报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [11] 报告的核心观点 1. 2023年公司实现营收140.45亿元,同比增长15.29%;归母净利润14.78亿元,同比增长34.24% [5] 2. 2024年第一季度公司实现营收37.55亿元,同比增长17.67%;归母净利润4.38亿元,同比增长21.24% [6] 3. 2024年一季度鱼糜制品收入增长良好,优势经销商渠道表现稳健 [7] 4. 产品结构优化带动毛销差提升,公司盈利能力持续改善 [8] 5. 公司提升分红率回馈股东,2023年分红率达53.17% [9] 分产品收入情况 1. 2023年米面制品/鱼糜制品/肉制品/菜肴制品收入分别同比增长5.4%/11.8%/10.2%/29.8% [7] 2. 2024年一季度收入分别同比增长4.4%/31.5%/27.7%/12.3% [7] 分渠道收入情况 1. 2023年经销商/商超/特通/电商/新零售渠道收入同比+16.0%/-13.4%/+28.9%/+145.9%/-0.3% [7] 2. 2024年一季度收入同比+22.6%/-6.3%/+0.02%/35.61%/-8.3% [7]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 打造区域爆品，推进属地化转型 - 公司生产销售全国化布局,各区域积累了较多在区域内销售较好的单品,如夹心鱼饼等 [1] - 2024年公司将区域爆品策略提升到战略层面加强重视度,产品开发属地化转型,给予当地工厂更大的选品和研发权限,总部予以支持保障,预计区域通路产品有望快速形成收割 [1] 推锁鲜、战烤肠,新品持续推出 - 2024年公司持续升级和推广锁鲜装5.0产品,通过标签清洁化、减少添加以进一步提升品质,拔高品牌势能,引领高端和大众产品组合式发展 [1] - 火山石烤肠是高速增长的上升期品类,公司将其作为主业第二曲线坚定培育 [1] - 锁鲜升级、新大单品挖掘、爆品系列化等产品策略助力品类持续开拓 [1] 资本开支谨慎,注重非主业利润贡献 - 公司资本开支以谨慎、合理满足市场需求为导向,未来并购标的注重收入和利润贡献平衡 [1] - 整合的小龙虾业务方面,2023年小龙虾行业整体预期高开低走、导致供过于求,而2024年行业整体开局相对弱势,参与者预期较为谨慎,行业整体库存反而处在低位、相对良性,后续或有望逐步改善 [1] 财务数据总结 营收和利润增长情况 - 2022-2026年营业收入分别为12,183/14,045/16,114/18,439/20,804百万元,年复合增长率约15% [2] - 2022-2026年净利润分别为1,101/1,478/1,731/1,984/2,265百万元,年复合增长率约15% [2] 盈利能力指标 - 2022-2026年毛利率分别为22.0%/23.2%/23.7%/24.2%/24.3%,保持稳定提升 [2] - 2022-2026年EBIT率分别为10.5%/12.5%/12.9%/13.5%/13.8%,持续提升 [2] - 2022-2026年净利润率分别为9.0%/10.5%/10.7%/10.8%/10.9%,保持在10%以上 [2] 资产负债和现金流情况 - 2022-2026年资产负债率分别为26.3%/25.4%/25.7%/26.0%/26.0%,维持在25-26%区间 [2] - 2022-2026年净负债率分别为-47.7%/-44.0%/-35.9%/-32.6%/-29.9%,保持较高的现金储备 [2] - 2022-2026年自由现金流分别为777/320/986/1,103/1,429百万元,保持较强的现金流 [3] 估值水平 - 2022-2026年市盈率(PE)分别为25.68/19.13/16.34/14.25/12.48倍 [2] - 2022-2026年市净率(PB)分别为4.07/2.43/2.05/1.88/1.72倍 [2] - 2022-2026年EV/EBITDA分别为25.99/11.94/10.12/8.62/7.66倍 [2]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级,维持此前评级 [5] 报告的核心观点 股东回报 - 公司股东大会通过《安井食品未来三年（2024年-2026年）股东回报规划》,确认公司每年以现金形式分配的利润从之前的20%上修到40%,分红率预期有望持续提升 [1] - 公司提升分红率,重视股东回报 [1] 产品策略 - 公司认为高端产品对品牌建设很重要,将继续高端化的路线上还会持续推进 [2] - 公司还会陆续推出更适合区域产区域销售的锁鲜装产品,加大对区域产品、区域市场的份额争夺 [2][3] 渠道拓展 - 公司积极顺应餐饮连锁化率提升的市场趋势,持续加强在特通渠道的推广力度,特通餐饮客户如张亮麻辣烫、海底捞等在今年一季度取得了符合预期的稳步增长 [4] - 今年以来,拓展大B业务的任务已下达给各营销大区,地方性的连锁产业、连锁系统由各营销大区对接,对于跨区服务,公司总部层面进行对接 [4] 财务数据总结 营收和利润预测 - 预计公司2024-2026年营收分别为158.21/175.63/190.07亿元,同比增长12.64%/11.02%/8.22% [5] - 预计公司2024-2026年归母净利分别为16.63/19.11/20.79亿元,同比增长12.54%/14.90%/8.78% [5] 估值水平 - 对应PE分别为17/14/13X [5] 投资回报 - 预计公司2024-2026年ROE分别为12.44%/13.39%/13.65% [7] - 预计公司2024-2026年ROIC分别为11.5%/12.5%/12.8% [7]

公司总体战略 - 公司2024年总体战略为提质增效，集中拓展大B渠道，推进属地化转型，打造区域爆品[1] 新产品和新技术研发 - 公司计划打造烤肠第二增长曲线，预计2024年实现烤肠收入3亿元，通过新老经销商并行投烤机等方式起步[2] 业绩展望 - 公司预计2024-2026年EPS分别为5.84/6.79/7.83元，当前股价对应PE分别为17/15/13倍，维持“买入”投资评级[3] 分析师信息 - 孙山山是华鑫证券食品饮料首席分析师，拥有丰富的行业经验和多项荣誉[7] - 肖燕南专注于次高端白酒和软饮料板块的研究[8] - 廖望州在啤酒、卤味、徽酒领域有3年的研究经验[9]

公司战略 - 安井食品公司2024年总体战略为提质增效，集中拓展大B渠道，推进属地化转型，打造区域爆品[1] 产品发展 - 公司计划打造烤肠第二增长曲线，通过新老经销商并行投烤机等方式起步，目前产品仍处打磨阶段，计划2024年实现烤肠收入3亿元[2] 财务展望 - 公司预计2024-2026年EPS分别为5.84/6.79/7.83元，当前股价对应PE分别为17/15/13倍，维持“买入”投资评级[3] 分析师团队 - 孙山山是华鑫证券食品饮料首席分析师，拥有丰富的行业经验和多项荣誉[7] - 肖燕南研究次高端白酒和软饮料板块[8] - 廖望州专注于啤酒、卤味、徽酒领域的研究[9]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 收入稳健增长 - 2023年公司营收140.5亿元,同比增长15.29% [3] - 2024年Q1营收37.55亿元,同比增长17.67% [3] - 公司预制菜业务快速成长,主业渠道多元化深耕,带动公司收入端稳定增长 [3] 盈利能力持续突破 - 2023年公司归母净利润14.8亿元,同比增长34.24% [3] - 2023年公司扣非净利润13.65亿元,同比增长36.8% [3] - 2024年Q1公司归母净利润4.38亿元,同比增长21.24% [3] - 2024年Q1公司扣非净利润4.2亿元,同比增长21.56% [3] - 成本改善背景下公司控费提效成果显著,全年归母净利率提升1.49pct至10.52% [3] - 2024年Q1公司归母净利率提升0.34pct至11.68% [3] 未来展望 - 公司成本端鱼糜鱼浆以及肉类成本下半年可能有所反弹但预计整体可控 [4] - 餐饮修复以及公司持续下沉及多元化渠道建设,公司主营业务收入端在顺周期内有望稳定改善,全年有望继续保持稳定增长 [4] - 预制菜肴正迎时代风口有望持续表现亮眼 [4] - 预计公司2024-2025年EPS分别为5.82/6.99元,对应PE分别为16/14倍 [5] - 公司2023年分红水平至53%左右 [5]

业绩总结 - 公司2023年收入为140.45亿元，同比增长15.29%；归母净利润为14.78亿元，同比增长34.24%[1] - 公司2024年目标价格为114.70元，维持买入评级[1] - 公司2024年Q1收入同比增长17.67%，主要源于餐饮超预期和价格政策提升[1] - 公司2023Q4+2024Q1归母净利润同比增长2.58%，主要受益于毛利率提升[2] - 公司2024-2026年预计收入分别为158.31/175.93/194.87亿元，同比增长12.71%/11.13%/10.77%；归母净利润分别为16.46/18.70/20.43亿元，同比增长11.38%/13.59%/9.23%[2] 未来展望 - 公司2026年预计营业收入将达到194.87亿元，较2022年增长59.7%[4] - 2026年预计归属于母公司净利润为20.43亿元，较2022年增长85.7%[4] - ROE预计在2026年达到12.16%，较2022年有所增长[4] - 资产负债率预计在2026年降至23.57%，较2022年有所下降[4] 风险提示 - 风险提示包括新品拓展不及预期、行业竞争加剧和食品安全问题[3]

公司业务 - 公司在丸子市场的地位比较稳固，与竞争对手有较大差距[7] - 公司在淡季进行了春耕行动，为旺季做铺垫[4] - 公司在B端市场表现一般，但对业绩增长有一定驱动作用[2] - 公司在二季度开始做新一年的业务规划和渠道拓展工作[3] - 公司对于竞争格局的加剧主要是因为市场需求消化惯性和供求不匹配[8] - 公司在丸子市场上一直比较强势，与米面市场竞争不同[7] - 公司在疫情后市场仍需消化惯性，可能导致供求不匹配和竞争加剧[8] - 公司对于原材料成本上涨可能会影响竞争格局[7] - 公司对原材料价格上涨的抗风险能力较强，希望通过此机会清洗小厂家并增加市场份额[9] 产品发展 - 公司正积极拓展特通客户和电商渠道，以弥补小龙虾价格下行对业绩的影响[13] - 公司计划推出新品牛蛙等硬菜产品，但具体上市时间尚未确定[27] - 公司的山东工厂目前还未开始生产小厨产品，预计今年将开始生产并为小厨提供配套支持[29] - 公司计划在中端市场推广烤鸡产品，包括学校周边、便利店等地方[31] - 公司将通过与经销商合作推广产品，可能提供冰柜等设备作为合作协议的一部分[33] 销售目标 - 今年杜敏先生二、三年全年财年销售额为7亿，目标是保期争霸[20] - 安景小厨今年目标是2亿、5亿、10亿[23] - 棉花肉卷今年销售目标为1.5亿[22] - 王之锋今年没有设定目标，但预计增量数据为三亿多[40] 市场趋势 - 预计下半年猪肉价格上涨趋势，公司已开始增加猪肉库存以抵御未来价格上涨的影响[11] - 公司计划在中端市场推广烤鸡产品，包括学校周边、便利店等地方[31] - 公司将通过与经销商合作推广产品，可能提供冰柜等设备作为合作协议的一部分[33]

业绩总结 - 公司2023年营业收入为140.45亿元，同比增长15.29%[1] - 公司2024Q1营业收入为37.55亿元，同比增长17.67%[1] - 公司2023年主要产品营收表现稳定，2024Q1火锅料表现亮眼[1] - 公司2023年、2024Q1毛利率和净利率均呈现增长趋势[2] - 公司2023年归母净利润同比增速为34.24%[4] 未来展望 - 公司计划推广锁鲜装系列、火山石烤肠和烤鸡系列，加大全国性、战略单品和区域新品投放力度[2] - 公司预计2024/2025/2026年归母净利润分别为16.97/20.26/22.12亿元，同比增速分别为14.83%/19.39%/9.16%[3] - 公司2026年预计营业总收入为206.25亿元，同比增速为10%[7] 市场扩张和并购 - 公司给出的市场指数评级为看多，行业指数评级为超配，公司股票评级为买入[8] 其他新策略 - 公司2023年主要产品毛利率和分渠道毛利率均有提升，特别是新零售渠道毛利率增速较大[6] - 公司2026年预计净利润为22.46亿元，同比增速为9%[7] - 公司2026年预计EPS为7.54元/股，PE为12.73[7]

业绩总结 - 公司2023年实现营收140.5亿元，同比增长15.3%[1] - 公司2023年面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别实现营收25.4/26.3/44.1/39.3亿元，分别同比+5.4%/10.2%/11.8%/29.8%[1] - 公司2023年毛利率/净利率分别为23.2%/10.7%，分别同比+1.3pct/+1.5pct[1] - 公司资产负债表显示，流动资产从2022年的102.92亿元增长到2026年的157.9亿元，现金流量表显示经营活动现金流从2022年的14.07亿元增长到2026年的27.45亿元[2] - 公司净利润从2022年的11.18亿元增长到2026年的22.28亿元，营业收入增长率分别为31.4%、15.3%、14.0%、14.6%和15.1%[2] - 公司资产总计从2022年的161.43亿元增长到2026年的253.06亿元，归属母公司股东权益从2022年的116.79亿元增长到2026年的184.37亿元[2] - 公司营业利润增长率为55.8%、39.2%、13.6%、15.7%和14.4%，净利率稳定在9.2%至10.7%之间[2] - 公司每股收益从2022年的3.89元增长到2026年的7.48元，每股净资产从2022年的39.82元增长到2026年的62.86元[2] 其他 - 报告仅供公司客户使用，具有保密义务，信息来源于公开资料，真实性、准确性及完整性不作保证[12] - 报告中的信息和意见不构成个人推荐，客户应独立评估并承担投资风险，公司不与客户分享投资收益或分担损失[13] - 公司意见、评估及预测仅反映当日判断，可随时更改，过往表现不预示日后表现，不保证信息保持最新状态[14]