报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润75.44/75.44/8.03/7.72亿元，同比+9.42%/+9.42%/+9.17%/+11.11% [7] - 市场偏弱背景下公司主业经营表现依旧亮眼，分业务来看主业单Q2实现双位数左右增长、锁鲜装表现亮眼、小厨单Q2高速增长 [7] - 上半年原材料成本红利延续，公司积极调整经营思路，多品类加大促销力度，经营性利润率维持平稳 [7][8] - 政府补贴减少、税费增加、激励摊销等因素影响表观净利润，还原后主业净利率仍处于高位、Q2主业利润同比实现韧性增长 [7] - 小龙虾业务由于部分区域价格保护补贴、公司主动调整产品结构、以及市场端价格底部回暖，估计最差时点已过 [7] - 公司上半年积极面对市场竞争，核心品类维持高增、烤肠等新品抢占市场份额，淡季通过市场促销、产品储备为下半年旺季来临积攒势能 [7] 分业务和渠道表现 - 分品类来看，速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品/速冻农副产品/休闲食品/其他实现营收38.33/22.08/12.91/1.9/0.002/0.21亿元，分别同比+21.86%/+0.4%/+1.37%/-27.08%/-94.48%/+69.03% [7] - 分渠道来看，经销商/特通直营/商超/新零售/电商实现营收61.13/5.18/4.31/3.27/1.54亿元，分别同比+12.42%/-15.27%/-3.03%/+27.32%/+7.28% [7] 盈利预测和投资评级 - 预计2024-2026年收入为155.12/171.14/187.88亿元，同比增长10.44%/10.33%/9.78%；预计2024-2026年归母净利润为16.31/18.39/20.99亿元，同比增长10.34%/12.78%/14.12% [9] - 未来三年EPS分别为5.56/6.27/7.16元，对应当前股价PE分别为13/12/10倍 [9] - 维持"买入"评级 [9]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 市场偏弱背景下公司主业经营表现依旧亮眼 [7] - 上半年原材料成本红利延续,公司积极调整经营思路,经营性利润率维持平稳 [7] - 中期分红+上半年现金回购合计占公司上半年合并归母净利润的比例为57.50%,回馈比例高于2023年 [7] - 公司上半年积极面对市场竞争,核心品类维持高增、新品抢占市场份额,为下半年旺季来临积攒势能 [7] - 明年成本或略有波动,但费用端投入严格把控、产品升级趋势带动下,经营性利润率有望维持在较高水平 [8] 财务数据总结 - 2024-2026年预计公司收入为155.12/171.14/187.88亿元,同比增长10.44%/10.33%/9.78% [9] - 2024-2026年预计公司归母净利润为16.31/18.39/20.99亿元,同比增长10.34%/12.78%/14.12% [9] - 未来三年EPS分别为5.56/6.27/7.16元,对应当前股价PE分别为13/12/10倍 [9]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 收入方面 - 主业经营稳健,收入同比增长约13% [10] - 新宏业收入同比下滑27%,主要受餐饮连锁和小龙虾价格影响 [10] - 新柳伍收入同比下滑10%左右,表现好于新宏业 [10] 盈利方面 - 2024H1毛利率23.91%,同比+1.81pct,主要依靠成本红利与规模效应以及毛利率更高的主业板块增速更快带来的结构优化 [10] - 2024Q2归母净利润同比下降2.51%,净利率9.90%,同比-0.35pct,行业内存在一定价格竞争,促销力度加大 [10] - 费用方面,2024H1和Q2销售费用率分别为6.14%和4.85%,同比基本持平;股份支付、政府补贴延迟、信用减值损失增加等因素也对净利率有影响 [10] - 公司上半年现金分红+回购比例57.50%,下半年展望积极 [10] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年公司收入分别为158.31/175.93/194.87亿元,同比增长12.71%/11.13%/10.77% [11] - 预计2024-2026年归母净利润分别为16.46/18.69/20.41亿元,同比增长11.36%/13.56%/9.20%,3年CAGR为11.36% [11] - 对应PE为13/12/11倍 [11] 风险提示 - 新品拓展不及预期 [12] - 行业竞争加剧 [13] - 食品安全问题 [14]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"优于大市"的投资评级 [2] 报告的核心观点 - 公司收入和利润保持稳健增长 [8][9] - 毛利率持续提升,主要受益于成本下降 [9] - 调制食品收入增长较快,面米和菜肴制品收入有所下滑 [10] - 新零售渠道收入增长较快,达到43.26% [11] - 预计公司未来3年收入和利润将保持较快增长 [18][19] 公司各业务板块分析 调制食品 - 24Q2收入同比增长13.6% [10] - 未来3年收入增速预计分别为15%、16%、14%,毛利率分别为29.82%、30.07%、30.22% [18] 面米制品 - 24Q2收入同比下降1.44% [10] - 未来3年收入增速预计分别为2%、8%、7%,毛利率分别为26.58%、26.83%、26.98% [18] 菜肴制品 - 24Q2收入同比下降7.08% [10] - 未来3年收入增速预计分别为5%、15%、13%,毛利率分别为12.65%、12.90%、13.05% [18] 盈利预测与估值 - 预计公司24-26年EPS分别为5.56、6.67、7.46元 [13] - 给予公司24年20-25倍PE估值区间,对应合理价值区间111.2-139元 [12]

证券研究报告·公司点评报告·食品加工 安井食品（603345） 2024H1 点评：疾风知劲草，速冻龙头灵活度 高、韧性足 2024 年 08 月 20 日 买入（维持） | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 盈利预测与估值 [Table_EPS] | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业总收入（百万元） | 12183 | 14045 | 15461 | 17127 | 18854 | | 同比（%） | 31.39 | 15.29 | 10.08 | 10.78 | 10.08 | | 归母净利润（百万元） | 1101 | 1478 | 1620 | 1871 | 2131 | | 同比（%） | 61.37 | 34.24 | 9.61 | 15.50 | 13.90 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 3.75 | 5.04 | 5.52 | 6.38 | 7.2 ...

会议主要讨论的核心内容 渠道情况 - 经销商渠道营业收入61亿元,占比81%,同比增长12.42% [1] - 直营渠道营业收入5.18亿元,下降15.27%,主要受餐饮连锁和小龙虾价格影响 [1] - 商超渠道营业收入4.3亿元,同比下降3个百分点,但单二季度略有上涨4-5个百分点 [1][2] - 建商渠道营业收入1.54亿元,其中安景主业增长35% [2][3] - 新零售渠道营业收入3.2亿元,同比增长27%,主要得益于青鸿业新开发的合码业务 [3] 产品情况 - 宋米营业收入略微下降0.5个百分点,单二季度毛利下降1.8个百分点 [4] - 小熟营业收入增长85%,毛利增加2.5个百分点,受益于原材料价格下降和规模效应 [4] - 手弦庄营业收入增长23%,毛利保持稳定 [5] - 王岐山营业收入3.3亿元,毛利略有增长 [5] - 小龙虾虾尾销售下降25-30%,毛利率下降1.5个百分点;整只虾销售增加6%,毛利率7-8个百分点 [6] - 农副产品销售下降27%,主要是新流五和新孔业对外销售减少 [6] - 休闲食品销售下降,主要是公司食品业务逐步取消 [7] - 海外收入增长37.34% [7] 财务情况 - 单二季度主业营业收入29.27亿元,同比增长10% [9] - 小厨营业收入增长90% [9] - 电商营业收入下滑37%,主要是流舞电商业务停止 [9] - 安景主业毛利增加8100万,增幅0.5% [10] - 费用增加4700万,其中包括股份支付2800万、薪酬增加、资金收益下降 [10] - 政府补贴收入减少1500-2000万 [10][11] - 信用减值损失增加700万,税费增加1500-2000万 [11] - 新红叶营收下降30%,毛利率下降0.5个百分点 [11][12] - 新流五毛利得益于当地政府政策支持,增加1500-2000万 [12] 问答环节重要的提问和回答 原材料成本展望 - 原料总体呈下降趋势,油脂类、大豆蛋白类下降较多,肉类相对稳定 [30] - 下半年原料或有所上涨,但预计不会对净利产生太大影响 [30] 红叶和柳谷净利率波动 - 上半年受小龙虾价格下降影响,但下半年随着价格回升,净利率有望改善 [30] 新品利润率和定价 - 小酥肉、烤肠等新品毛利率与主业基本持平,公司在确保品质的前提下适当调整价格 [32][33] - 考长作为新品,目前利润贡献较低,但随着市场份额提升有望改善 [32][33] 价格竞争和促销力度 - 主要集中在鱼丸、鱼子包等产品,促销力度较去年有所增加,但公司注重保证品质 [33][34][36] - 促销政策灵活,根据不同区域和产品情况制定,难以提前透露具体计划 [36] 政府补助减少 - 政府补助减少1500-2000万,主要是地方财政原因,预计第三季度会有所恢复 [35] 主业收入增速展望 - 上半年主业增速较好,但二季度已有所放缓,三季度与二季度基本持平 [39][40] - 四季度有望有所好转,但整体仍保持稳健增长,不会出现大的波动 [40][43][44] 分红政策 - 公司承诺的40%分红政策会继续延续,上半年分红占净利润比例超过50% [40][41]

会议主要讨论的核心内容 公司经营情况 - 经销商渠道占比较高达81%，同比增长12.42% [1] - 特通渠道同比下降15.27%，餐饮连锁和小龙虾业务较差 [1] - 商超渠道下降3% [1] - 电商渠道主业增长35%，但柳五电商业务二季度停止 [1] - 新零售渠道增长17%，主要开拓盒马业务 [1] - 冻品先生单二季度营收略增1%，净利润下降50%受价格战影响 [3] - 新宏业单二季度营收下降30%，主要是虾尾价格下降 [4] - 新柳五单二季度营收略降1%，虾尾价格下降 [4] 产品经营情况 - 小酥肉上半年营收增长85%，毛利率提升2.5个百分点 [2] - 锁鲜装上半年销售增长20-30%，毛利率维持去年水平 [2] - 丸之尊上半年销售3.3亿元，毛利略有增长 [2] - 虾尾上半年销售下降25-30%，毛利率不足6% [2] - 整只虾上半年销售增长近6000万元，毛利率7-8% [2] - 农副产品上半年销售下降26.9% [2] - 烤肠、小酥肉等新品单品突破1亿元，增长较快 [12] - 虾滑销售3.5亿元，鱼糜产品销售3.5亿元增长15% [12] - 烧麦市场竞争激烈，销售未突破2亿元 [12] 财务情况 - 单二季度主业净利率略有下降，主要受促销费用增加影响 [2][5] - 股份支付费用增加5700万元 [2] - 财政补贴收入减少1500-2000万元 [2] - 税收费用增加2500万元 [2] - 应收账款有所增加，考虑到大环境放宽了一些赊销额度 [10] - 资产减值和信用减值有较大波动，主要是小龙虾减值冲回和应收账款计提增加 [11] 未来展望 - 原料价格整体呈下降趋势，下半年有所上涨但对毛利率影响不大 [13][14] - 小龙虾业务下半年毛利率有望改善 [14] - 烤肠等新品毛利率较低，受价格战影响 [15] - 促销政策将继续分区域分渠道实施，保持品质优先 [16][18] - 下半年收入增速预计与二季度持平 [21] - 分红比例将维持在50%以上水平 [22] - 餐饮连锁化是趋势，公司将加强定制化产品研发 [23] 问答环节重要的提问和回答 净利率下降原因及未来展望 Q: 净利率这一块，归纳一下促销费用增加在整个2季度有很大影响，未来展望情况? A: 整体原料环境有优势，原料价格不是特别高。2季度加大了促销力度，主要反应在售价下降方面，在价格上跟往年差不多，没有收到实质性影响。单2季度是淡季，7-8月份做了一些厂商订货会，整体餐饮向下之下，B端和C端很难保持同步的毛利率向上。公司的锁鲜装还是能够保持毛利率略微提升。[5] 小龙虾业务影响 Q: 产品这一块，小龙虾业务对报表端产生的影响? A: 烤肠行业规模200多亿的体量，目前还在持续的高速增长。羊肉卷行业的洗牌还没开始，行业内也没有好的品牌。公司的渠道优势明显。目前主要是河南工厂和周边的代工厂在做。黑鱼片公司也在重点打造。在丸子增长放缓的情况下，这几个产品是至关重要。烤肠是地摊经济，进货一定量后送烤肠车。未来公司重点是锁鲜装、烤肠和羊肉卷。[6][7] 产能利用及资本开支 Q: 产能利用率91%，跟之前有稍微下滑，后续的资本开支和扩厂节奏? A: 在经营比较稳定的时候，资本开始比较谨慎之下，除了外延式扩张，未来提升分红率。考虑到产品规模效应和产品变化，原有产能会转化部分为烤肠羊肉卷等产能。[8] 未来3年利润和营收增长 Q: 未来3年角度，利润和营收增长中枢? A: 利润跟产品结构和竞争状态原材料有非常大的关系。单季度有一些原材料有一些大的变化，包括高度竞争的情况，做一些促销，挺难是给大家一个利润判断。收入方面，今年初公司对全年营收做了一个预估，但是经过4-5月份的低迷销售情况后，公司对收入做了一个调整。总体上行业难度增加，公司保持存量，找到增量。锁鲜装去年同行大幅度降价，公司挺价的情况下保持增长，渠道商的贡献度还是挺大的。主业部分还是有能力支撑的。保增量的方面主要是烤肠和羊肉卷。做到保持公司毛利率和经销商毛利率，已经不容易了。[9] 应收账款及资产减值情况 Q: 2季度应收账款有所增加? A: 在客户端释放一些赊销额度，考虑到今年大环境。[10] Q: 中报中资产减值和信用减值有比较大的波动，情况? A: 信用减值就是应收账款余额增加，计提增加。资产减值是存货跌价减值，主要是小龙虾减值冲回。[11] 新品毛利率情况 Q: 今年重点做的烤肠下滑和小酥肉这些比较重要的新品，利润率情况，包括定价和盈利情况? A: 今年市场情况比较严峻

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级 [17] 报告的核心观点 毛利率持续提升，净利率略有下滑 - 公司24H1实现毛利率23.91%，同比上升1.81个百分点，主要受益于原材料下行和产品结构持续优化 [5] - 费用端的提升导致净利率略有下滑，24H1实现净利率10.82%，同比降低0.06个百分点 [5] - 公司24Q2单季度实现毛利率21.29%，同比上升1.43个百分点；实现净利率9.90%，同比下降0.35个百分点 [5] 持续大单品战略，主业稳健增长 - 公司坚持每年聚焦培养3-5个"战略大单品"，通过产品结构的优化调整和中高端产品比重的提升，大大提高了公司的盈利能力和品牌影响力 [6] - 分产品看，公司24H1速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品/速冻农副产品/其他产品分别实现营收38.33/22.08/12.91/1.90/0.21亿元，同比增长21.86%/0.40%/1.37%/-27.08%/69.03% [6] 新零售渠道快速发展，拥抱餐饮定制化 - 公司坚持"BC兼顾、全渠发力"的渠道策略，优化新零售和特通部门建设，持续开发团餐等细分渠道 [7][8][9][11][12][13] - 24H1新零售渠道实现营收3.27亿元，同比增长27.32% [16] 财务预测与估值 - 受宏观经济环境影响，我们下调对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为16.34亿元、18.21亿元、19.85亿元，EPS分别为5.57/6.21/6.77元 [17] - 对应8月19日收盘价的PE分别为13.5、12.1和11.1倍 [17] - 公司占据B端速冻食品高成长赛道，优质的管理层、稳定的经销商和不断积累的规模优势共筑龙头壁垒，看好其在预制菜肴领域的持续发力 [17]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司主业实现较快增长,新产品与新渠道持续拓展 [3] - 原料价格下降对冲费用投放,盈利能力基本保持稳定 [4] - 主业有望延续稳健增长,期待新品与新渠道发力 [5] 公司业绩分析 收入情况 - 速冻调制食品同比+13.6%,主要得益于锁鲜装产品力优秀叠加渠道端稳定支撑 [3] - 面制品同比-1.4%,主要系价格竞争影响 [3] - 菜肴制品同比-7.1%,主要系酸菜鱼与小龙虾等产品表现疲弱,同时价格竞争亦有影响 [3] - 农副产品同比-23.8%,主要系鱼粉销售影响较大 [3] - 东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南收入分别同比-3.0%/-2.7%/+3.3%/+9.8%/-3.3%/-4.1%/+33.5%,华东、华南与西南市场增速领先 [3] - 经销/商超/特通直营/新零售/电商收入同比+3.9%/+4.5%/-25.4%/+43.3%/-37.3%,商超增速环比回升主要系基数原因与渠道客流自身修复,新零售增速较快主要得益于新渠道客户开拓 [3] 盈利情况 - 24Q2归母净利率9.6%,同比-0.5pcts,主要得益于锁鲜装等高价值产品占比提升并且自身毛利率稳定,以及食用油、鸡肉等原材料成本阶段性回落 [4] - 销售费用率为4.8%,同比-0.1pcts,在阶段性投放费用的背景下费效率仍有提升,预计主因内部资源整合后规模效应释放 [4] - 管理费用率为3.3%,同比+1.1pcts,主要系股份支付费用增加所致 [4]

报告公司投资评级 报告给予安井食品"买入"评级。[6][11] 报告的核心观点 主业营收稳健增长，规模效应持续释放 - 2024H1公司营收75.44亿元，同比增长9%,归母净利润8.03亿元,同比增长9%。[7] - 2024Q2公司营收37.89亿元,同比增长2%,归母净利润3.64亿元,同比下降3%。[7] - 毛利率同比提升1个百分点至21.29%,主要受益于原材料成本优化和规模效应释放。[7] C端产品毛利优化，调整单品策略平滑行情影响 - 速冻调制食品收入同比增长14%,锁鲜装、丸之尊产品力夯实带动收入和毛利边际回升。[8] - 速冻菜肴制品收入同比下降7%,公司计划打造火锅周边产品组合应对丸子减速,关注高势能品类牛羊肉卷发力。[8] - 公司加大清水虾采购力度,通过品类调整平滑小龙虾行情影响。[8] 经销渠道推力充足，属地化转型开拓大B空间 - 经销商渠道收入同比增长4%,经销商渠道基本盘稳固。[10] - 特通直营渠道受连锁餐饮疲软和小龙虾价格低迷影响,收入同比下降25%。[10] - 公司向各地工厂下达硬性指标,与当地餐饮连锁做绑定提升,特通渠道仍有渗透空间。[10] 盈利预测 - 预计2024-2026年EPS分别为5.56/6.57/7.59元,维持"买入"评级。[11]