报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"(维持) [6] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司实现营业总收入75.44亿元,同比增长9.42%;实现归母净利润8.03亿元,同比增长9.17% [9] - 公司主业经营保持稳健,米面制品/调制食品/菜肴制品收入分别同比-1.4%/+13.6%/-7.1% [10] - 公司经销商/商超/特通/电商/新零售渠道收入同比+4%/+4%/-25%/-37%/+43%,特通渠道收入下滑主因下游餐饮表现疲软 [10] - 公司毛利率同比/环比+1.3/-5.3pct至21.3%,管理费用同比增加55%主要系股权支付费用摊销增多,盈利能力较为稳定 [11] - 公司公布2024年半年度利润分配方案,现金分红和回购金额合计4.6亿元,占2024H1归母净利润比例为57.5% [12] - 2024夏季温度偏高,叠加下游餐饮疲弱、市场竞争加剧,公司下半年经营状况有望持续改善 [12] 财务预测与估值 - 考虑到下游餐饮需求较为疲软,叠加行业竞争有所加剧,我们下调此前盈利预测 [16] - 预计2024-2026年公司实现营业总收入152.4/164.8/176.3亿元,同比8.5%/8.1%/7.0%;实现归母净利润16.0/17.7/19.1亿元,同比8.2%/10.8%/7.8% [16] - 当前股价对应PE分别为13.8/12.4/11.5倍,维持"优于大市"评级 [16]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [11] 报告的核心观点 速冻调制食品引领增长 1) 2024H1 速冻调制食品收入增长21.86%,领先其他业务 [2] 2) 速冻调制食品毛利率为29.91%,高于其他产品 [2] 地区和渠道结构优化 1) 西南和境外地区收入增长较快,分别同比增长27.04%和37.34% [2] 2) 新零售渠道收入增长27.32%,高于经销商渠道12.42% [2] 盈利能力提升 1) 2024H1毛利率提升1.81个百分点至23.91% [2] 2) 归母净利率为10.64%,基本持平去年同期 [2] 财务数据分析 收入情况 1) 2024H1公司实现总营收75.44亿元,同比增长9.42% [2] 2) 2024Q2单季度收入37.89亿元,同比增长2.31% [2] 利润情况 1) 2024H1归母净利润8.03亿元,同比增长9.17% [2] 2) 2024Q2单季度归母净利润3.64亿元,同比下降2.51% [2] 现金流 1) 2024H1经营活动现金流为17.35亿元 [12] 2) 2024H1投资活动现金流为-5.88亿元 [12] 3) 2024H1筹资活动现金流为-9.67亿元 [12] 财务指标 1) 2024年预计ROE为12.29% [11] 2) 2024年预计每股收益为5.57元 [11] 3) 2024年预计市盈率为13.22倍 [11]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [7] 报告的核心观点 公司主业稳健增长 - 上半年公司持续推进"三路并进"的经营策略和"BC兼顾、全渠道发力"的渠道策略,在全面提升全渠道大单品竞争力的基础上,持续开发细分渠道机会,大力推广以锁鲜装为代表的中高端产品,不断提高公司速冻食品市场占有率,实现营业收入同比增长9.42%至75.44亿元 [3] - 分产品来看,速冻调制食品主业保持稳健增长,菜肴制品增速放缓主要受需求影响、以及子公司新宏业、新柳伍收入同比下滑拖累 [3] - 分渠道来看,经销渠道保持相对稳定,直营特通下降较多主要受餐饮连锁行业影响和小龙虾价格波动 [3] - 分地区来看,公司通过渠道下沉、新品推广等方式,不断加强区域市场地位,多数区域稳步增长 [3] 成本端持续改善,但短期股份支付费用增加影响盈利能力 - 上半年公司毛利率同比提升1.8pct至23.9%,主要系原材料成本端下行以及锁鲜装等高毛利产品占比提升和规模效应带动毛利率稳步提升 [4] - 费用端来看,上半年公司管理费用率增加较多主要系股份支付费用增加,综合来看,上半年净利率同比去年基本持平,相应的归母净利润同比提升9.2%至8.03亿元 [4] - 24Q2公司成本端持续改善,毛利率同比提升1.4pct至21.3%,费用端管理费用率因股份支付费用增加同比提升1.1pct,实现归母净利润3.64亿元,同比微降2.5%,相应的净利率同比下降0.5pct至9.6% [4] 下半年旺季经营有望好转 - 展望下半年,随着旺季来临,公司主业有望延续稳健增长趋势,菜肴制品有望随着需求回暖而扭转增长颓势,经营好转可期 [5] - 中长期来看,公司战略布局全面,在行业红利+公司战略方向的共同保驾护航下,我们看好公司延续竞争优势,实现规模和利润携手增长 [5]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润75.44/75.44/8.03/7.72亿元，同比+9.42%/+9.42%/+9.17%/+11.11% [7] - 市场偏弱背景下公司主业经营表现依旧亮眼，分业务来看主业单Q2实现双位数左右增长、锁鲜装表现亮眼、小厨单Q2高速增长 [7] - 上半年原材料成本红利延续，公司积极调整经营思路，多品类加大促销力度，经营性利润率维持平稳 [7][8] - 政府补贴减少、税费增加、激励摊销等因素影响表观净利润，还原后主业净利率仍处于高位、Q2主业利润同比实现韧性增长 [7] - 小龙虾业务由于部分区域价格保护补贴、公司主动调整产品结构、以及市场端价格底部回暖，估计最差时点已过 [7] - 公司上半年积极面对市场竞争，核心品类维持高增、烤肠等新品抢占市场份额，淡季通过市场促销、产品储备为下半年旺季来临积攒势能 [7] 分业务和渠道表现 - 分品类来看，速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品/速冻农副产品/休闲食品/其他实现营收38.33/22.08/12.91/1.9/0.002/0.21亿元，分别同比+21.86%/+0.4%/+1.37%/-27.08%/-94.48%/+69.03% [7] - 分渠道来看，经销商/特通直营/商超/新零售/电商实现营收61.13/5.18/4.31/3.27/1.54亿元，分别同比+12.42%/-15.27%/-3.03%/+27.32%/+7.28% [7] 盈利预测和投资评级 - 预计2024-2026年收入为155.12/171.14/187.88亿元，同比增长10.44%/10.33%/9.78%；预计2024-2026年归母净利润为16.31/18.39/20.99亿元，同比增长10.34%/12.78%/14.12% [9] - 未来三年EPS分别为5.56/6.27/7.16元，对应当前股价PE分别为13/12/10倍 [9] - 维持"买入"评级 [9]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 市场偏弱背景下公司主业经营表现依旧亮眼 [7] - 上半年原材料成本红利延续,公司积极调整经营思路,经营性利润率维持平稳 [7] - 中期分红+上半年现金回购合计占公司上半年合并归母净利润的比例为57.50%,回馈比例高于2023年 [7] - 公司上半年积极面对市场竞争,核心品类维持高增、新品抢占市场份额,为下半年旺季来临积攒势能 [7] - 明年成本或略有波动,但费用端投入严格把控、产品升级趋势带动下,经营性利润率有望维持在较高水平 [8] 财务数据总结 - 2024-2026年预计公司收入为155.12/171.14/187.88亿元,同比增长10.44%/10.33%/9.78% [9] - 2024-2026年预计公司归母净利润为16.31/18.39/20.99亿元,同比增长10.34%/12.78%/14.12% [9] - 未来三年EPS分别为5.56/6.27/7.16元,对应当前股价PE分别为13/12/10倍 [9]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 收入方面 - 主业经营稳健,收入同比增长约13% [10] - 新宏业收入同比下滑27%,主要受餐饮连锁和小龙虾价格影响 [10] - 新柳伍收入同比下滑10%左右,表现好于新宏业 [10] 盈利方面 - 2024H1毛利率23.91%,同比+1.81pct,主要依靠成本红利与规模效应以及毛利率更高的主业板块增速更快带来的结构优化 [10] - 2024Q2归母净利润同比下降2.51%,净利率9.90%,同比-0.35pct,行业内存在一定价格竞争,促销力度加大 [10] - 费用方面,2024H1和Q2销售费用率分别为6.14%和4.85%,同比基本持平;股份支付、政府补贴延迟、信用减值损失增加等因素也对净利率有影响 [10] - 公司上半年现金分红+回购比例57.50%,下半年展望积极 [10] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年公司收入分别为158.31/175.93/194.87亿元,同比增长12.71%/11.13%/10.77% [11] - 预计2024-2026年归母净利润分别为16.46/18.69/20.41亿元,同比增长11.36%/13.56%/9.20%,3年CAGR为11.36% [11] - 对应PE为13/12/11倍 [11] 风险提示 - 新品拓展不及预期 [12] - 行业竞争加剧 [13] - 食品安全问题 [14]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"优于大市"的投资评级 [2] 报告的核心观点 - 公司收入和利润保持稳健增长 [8][9] - 毛利率持续提升,主要受益于成本下降 [9] - 调制食品收入增长较快,面米和菜肴制品收入有所下滑 [10] - 新零售渠道收入增长较快,达到43.26% [11] - 预计公司未来3年收入和利润将保持较快增长 [18][19] 公司各业务板块分析 调制食品 - 24Q2收入同比增长13.6% [10] - 未来3年收入增速预计分别为15%、16%、14%,毛利率分别为29.82%、30.07%、30.22% [18] 面米制品 - 24Q2收入同比下降1.44% [10] - 未来3年收入增速预计分别为2%、8%、7%,毛利率分别为26.58%、26.83%、26.98% [18] 菜肴制品 - 24Q2收入同比下降7.08% [10] - 未来3年收入增速预计分别为5%、15%、13%,毛利率分别为12.65%、12.90%、13.05% [18] 盈利预测与估值 - 预计公司24-26年EPS分别为5.56、6.67、7.46元 [13] - 给予公司24年20-25倍PE估值区间,对应合理价值区间111.2-139元 [12]

证券研究报告·公司点评报告·食品加工 安井食品（603345） 2024H1 点评：疾风知劲草，速冻龙头灵活度 高、韧性足 2024 年 08 月 20 日 买入（维持） | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 盈利预测与估值 [Table_EPS] | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业总收入（百万元） | 12183 | 14045 | 15461 | 17127 | 18854 | | 同比（%） | 31.39 | 15.29 | 10.08 | 10.78 | 10.08 | | 归母净利润（百万元） | 1101 | 1478 | 1620 | 1871 | 2131 | | 同比（%） | 61.37 | 34.24 | 9.61 | 15.50 | 13.90 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 3.75 | 5.04 | 5.52 | 6.38 | 7.2 ...

会议主要讨论的核心内容 渠道情况 - 经销商渠道营业收入61亿元,占比81%,同比增长12.42% [1] - 直营渠道营业收入5.18亿元,下降15.27%,主要受餐饮连锁和小龙虾价格影响 [1] - 商超渠道营业收入4.3亿元,同比下降3个百分点,但单二季度略有上涨4-5个百分点 [1][2] - 建商渠道营业收入1.54亿元,其中安景主业增长35% [2][3] - 新零售渠道营业收入3.2亿元,同比增长27%,主要得益于青鸿业新开发的合码业务 [3] 产品情况 - 宋米营业收入略微下降0.5个百分点,单二季度毛利下降1.8个百分点 [4] - 小熟营业收入增长85%,毛利增加2.5个百分点,受益于原材料价格下降和规模效应 [4] - 手弦庄营业收入增长23%,毛利保持稳定 [5] - 王岐山营业收入3.3亿元,毛利略有增长 [5] - 小龙虾虾尾销售下降25-30%,毛利率下降1.5个百分点;整只虾销售增加6%,毛利率7-8个百分点 [6] - 农副产品销售下降27%,主要是新流五和新孔业对外销售减少 [6] - 休闲食品销售下降,主要是公司食品业务逐步取消 [7] - 海外收入增长37.34% [7] 财务情况 - 单二季度主业营业收入29.27亿元,同比增长10% [9] - 小厨营业收入增长90% [9] - 电商营业收入下滑37%,主要是流舞电商业务停止 [9] - 安景主业毛利增加8100万,增幅0.5% [10] - 费用增加4700万,其中包括股份支付2800万、薪酬增加、资金收益下降 [10] - 政府补贴收入减少1500-2000万 [10][11] - 信用减值损失增加700万,税费增加1500-2000万 [11] - 新红叶营收下降30%,毛利率下降0.5个百分点 [11][12] - 新流五毛利得益于当地政府政策支持,增加1500-2000万 [12] 问答环节重要的提问和回答 原材料成本展望 - 原料总体呈下降趋势,油脂类、大豆蛋白类下降较多,肉类相对稳定 [30] - 下半年原料或有所上涨,但预计不会对净利产生太大影响 [30] 红叶和柳谷净利率波动 - 上半年受小龙虾价格下降影响,但下半年随着价格回升,净利率有望改善 [30] 新品利润率和定价 - 小酥肉、烤肠等新品毛利率与主业基本持平,公司在确保品质的前提下适当调整价格 [32][33] - 考长作为新品,目前利润贡献较低,但随着市场份额提升有望改善 [32][33] 价格竞争和促销力度 - 主要集中在鱼丸、鱼子包等产品,促销力度较去年有所增加,但公司注重保证品质 [33][34][36] - 促销政策灵活,根据不同区域和产品情况制定,难以提前透露具体计划 [36] 政府补助减少 - 政府补助减少1500-2000万,主要是地方财政原因,预计第三季度会有所恢复 [35] 主业收入增速展望 - 上半年主业增速较好,但二季度已有所放缓,三季度与二季度基本持平 [39][40] - 四季度有望有所好转,但整体仍保持稳健增长,不会出现大的波动 [40][43][44] 分红政策 - 公司承诺的40%分红政策会继续延续,上半年分红占净利润比例超过50% [40][41]

安井食品 20240820 上半年经销商渠道 61 亿元，占比达到 81%，比例还是非常高，同比增长 12.42%。特通 渠道同比下降 15.27%，餐饮连锁和小龙虾较差，包括鸭脖子的连锁餐厅。商超下降 3%。 电商渠道安井主业 1.23 亿元，同比增长 35%，柳五 3000 万出头，其中二季度业务是停 止的，电商业务受影响。新零售 1.5 亿元，同比增长 17%，主要是开拓盒马。 冻品先生同比略微下降 1.5%，单 2 季度有 1.36%增长，2 季度毛利下降了 3%，促销力 度增加导致销售价格下降。 小酥肉保持稳健增长，1-6 月份营业收入 2.6 亿元，同比增长 85%，去年基数低，毛利率 14%，2.5%的毛利率增加。 安井主业锁鲜装上半年销售收入 7+亿元，去年同期不到 6 亿元，有 20-30%的增长。毛利 率维持去年的盈利能力，略有提升。丸之尊半年 3.3 亿元，毛利略有增长。 小龙虾收到消费影响和原材料价格影响。虾尾半年 5.38 亿元，去年 7.5 亿元，下降 25- 30%，毛利率不到 6%，去年同期 4.5%。整只虾上半年 3.73 亿元，去年同期 3.53 亿元， 有接近 6000 ...