报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 公司经营情况 - 2024Q1-3公司实现营收110.77亿元，同比+7.84%；归母净利润10.47亿元，同比-6.65%；扣非净利润10.01亿元，同比-2.46% [2] - 2024Q3公司实现营收35.33亿元，同比+4.63%；归母净利润2.44亿元，同比-36.76%；扣非净利润2.29亿元，同比-30.90% [2] 产品表现 - 锁鲜装延续优异表现，新品带动菜肴制品加速增长 [3] - 面米制品与传统火锅料外部竞争激烈，经营持续承压；锁鲜装保持快速增长，公司作为龙头具备领先优势 [3] - 菜肴制品环比改善明显，主因烤肠、牛羊肉卷新品、小酥肉次新品保持快速放量，同时小龙虾价格回升 [3] - 休闲食品下滑幅度较大主因功夫食品收缩常温食品业务 [3] 利润情况 - 24Q3归母净利率为6.92%，同比下降4.53个百分点 [4] - 24Q3毛利率19.93%，同比下降2.04个百分点，环比下降1.37个百分点 [4] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为6.40%/3.53%/0.74%/-0.23%，同比变动+0.29/+1.39/-0.08/+0.29个百分点 [4] - 毛利率下滑主因速冻行业竞争激烈+公司产品结构变化（低毛利的菜肴制品占比提升） [4] - 管理费用率大幅增长主因股权激励费计提+发行港股事项费用确认影响 [4] - 财务费用率提升主因理财产品收益率下降，现金管理收益降低影响 [4] - 政府补助因延后确认，单季度减少5700万元，对利润影响较大 [4] 盈利预测与投资评级 - 考虑餐饮需求持续疲软、行业竞争加剧、公司产品结构变化等因素，下调公司盈利预测 [5] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为14.3/16.3/18.3亿元，同比-3.0%/+13.4%/+12.6% [5] - 对应当前PE为19x、17x、15x，维持"买入"评级 [5] 风险提示 - 行业竞争加剧风险 [5] - 新品推广不及预期 [5] - 原材料价格大幅波动 [5] - 食品安全风险 [5]