报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司主业实现较快增长,新产品与新渠道持续拓展 [3] - 原料价格下降对冲费用投放,盈利能力基本保持稳定 [4] - 主业有望延续稳健增长,期待新品与新渠道发力 [5] 公司业绩分析 收入情况 - 速冻调制食品同比+13.6%,主要得益于锁鲜装产品力优秀叠加渠道端稳定支撑 [3] - 面制品同比-1.4%,主要系价格竞争影响 [3] - 菜肴制品同比-7.1%,主要系酸菜鱼与小龙虾等产品表现疲弱,同时价格竞争亦有影响 [3] - 农副产品同比-23.8%,主要系鱼粉销售影响较大 [3] - 东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南收入分别同比-3.0%/-2.7%/+3.3%/+9.8%/-3.3%/-4.1%/+33.5%,华东、华南与西南市场增速领先 [3] - 经销/商超/特通直营/新零售/电商收入同比+3.9%/+4.5%/-25.4%/+43.3%/-37.3%,商超增速环比回升主要系基数原因与渠道客流自身修复,新零售增速较快主要得益于新渠道客户开拓 [3] 盈利情况 - 24Q2归母净利率9.6%,同比-0.5pcts,主要得益于锁鲜装等高价值产品占比提升并且自身毛利率稳定,以及食用油、鸡肉等原材料成本阶段性回落 [4] - 销售费用率为4.8%,同比-0.1pcts,在阶段性投放费用的背景下费效率仍有提升,预计主因内部资源整合后规模效应释放 [4] - 管理费用率为3.3%,同比+1.1pcts,主要系股份支付费用增加所致 [4]