报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 短期经营略受影响 - 2024Q3 鸡精鸡粉营收实现双位数增长,酱油营收微增,食用油及其他品类营收出现一定程度下滑,主要系公司改革对经营产生短期影响 [2] - 东部/南部/北部地区营收扭转下滑态势,中西部区域营收同比下滑但降幅环比收窄 [2] 成本下降+产品结构优化,调味品业务盈利改善 - 2024Q3 公司毛利率/净利率分别为 38.82%/18.94%,同比提升主要系大豆等原材料成本下降,以及公司优化成本采购及运营模式,生产及物流成本下降 [3] - 费用端,2024Q3 公司整体费用率同比-1.29pct,销售/研发费用率分别同比-1.86/-0.71pct,管理/财务费用率分别同比+1.11/+0.17pct [3] 改革决心坚定,内生+外延有望共同支撑长期发展 - 公司改革持续推进,改革决心坚定,期望通过内生增长+外延并购共同支撑公司稳健发展 [4] - 期待公司在渠道、产品改革推进过程中,改革红利逐步释放,带动整体营收呈现恢复性增长趋势 [4] 财务数据总结 - 2024Q1-Q3 营收/归母净利润 39.46/5.76 亿元,同比-0.17%/扭亏 [1] - 2024Q3 营收/归母净利润 13.28/2.26 亿元,同比+2.23%/+32.90% [1] - 预计2024-2026 EPS为0.90/1.10/1.41元,当前股价对应PE26.2/21.4/16.7倍 [1] - 2022-2026年营收/归母净利润复合增长率分别为-3.8%/7.7%和15.7%/28.2% [5] - 2022-2026年毛利率/净利率分别为31.7%/12.7%和36.2%/14.8% [5] - 2022-2026年ROE分别为-16.0%/12.9%和15.5% [5]

报告评级 - 报告给予中炬高新"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 24年前三季度公司营收39.46亿元,同比-0.2%;归母净利润5.76亿元,扣非归母净利润5.5亿元,同比+19.3% [3] - 24Q3公司营收13.3亿元,同比+2.2%;归母净利润2.3亿元,同比+32.9%;扣非归母净利润2.1亿元,同比+27.7% [3] - 24年前三季度美味鲜实现营收/归母净利润分别为38.08/5.57亿元,分别同比+0.5%/+17.5%;24Q3美味鲜实现营收/归母净利润分别为12.51/2.06亿元,分别同比+2.6%/+29.6% [3] - 24年前三季度公司毛利率为37.4%,同比+4.8pcts;归母净利率为14.6% [4] - 24Q3公司毛利率为38.8%,同比+5.0pcts;归母净利率为17.1%,同比+3.9pcts [4] - 24年前三季度美味鲜毛利率/归母净利率分别为37.44%/14.6%,分别同比+5.1/+2.1pcts;24Q3美味鲜毛利率/归母净利率分别为38.14%/16.5%,分别同比+4.9/+3.4pcts [4] - 公司持续推进渠道、产品、品牌等方面的改革优化,提升运营效率 [4] 产品分析 - 24年前三季度,公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品的营收同比分别为-2.4%/+4.5%/+1.9%/-12.9%;24Q3公司的酱油/鸡精鸡粉营收同比上涨,鸡精鸡粉营收涨幅较高 [3] - 24年前三季度,公司分销/直销的营收分别同比-3.4%/+24.2%;24Q3分销/直销渠道营收分别同比-0.9%/+22.6%,直销表现较好 [3] - 24年前三季度,公司东部/南部/中西部/北部区域的营收分别同比+4.8%/-2.3%/-8.5%/-6.9%;24Q3东部/南部/中西部/北部区域营收分别同比+8.6%/+1.2%/-12.9%/+2.5%,中西部表现较弱 [3] 渠道拓展 - 截至24Q3末,公司美味鲜经销商总数为2395家,与24Q2末相比增加110家;其中,东部/南部/中西部/北部区域的经销商分别净+14/-13/+23/+86家,公司持续加强在中西部与北部区域的招商力度 [3] 盈利能力 - 24年前三季度,公司期间费用率为19.4%,同比+1.5pcts;24Q3公司期间费用率为16.1%,同比-1.3pcts [4] - 公司持续推进内部改革,提升运营效率,毛利率和净利率均有所提升 [4] 未来展望 - 考虑行业竞争加剧,需求较为低迷,我们下调公司24-26年的营收预测,但维持"买入"评级,看好公司未来发展前景 [6]

报告公司投资评级 - 维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 收入仍有承压，利润率继续改善 - 24Q3 扣非后归母净利润同比+27.66% [5] - 24Q3 扣非净利率同比-0.53pct [6] - 24Q3 鸡精鸡粉营收同比+13.99% [6] - 24Q3 东部营收同比+8.57% [6] 盈利预测与估值 - 预计公司24-26年EPS分别为0.98/1.12/1.32元 [7] - 给予公司24年35-40倍PE，对应合理价值区间34.3-39.2元 [7] 分产品和分渠道总结 分产品 - 24Q3各产品营收(yoy)分别为:酱油7.41亿元(+0.47%)、鸡精鸡粉1.81亿元(+13.99%)、食用油1.3亿元(-9.16%)、其他产品1.47亿元(-9.05%) [6] 分渠道 - 24Q3各渠道营收(yoy)分别为:分销11.54亿元(-0.9%)、直销0.46亿元(+22.6%) [6] 分区域总结 - 24Q3各区域营收(yoy)分别为:东部2.94亿元(+8.57%)、南部5.22亿元(+1.2%)、中西部2.37亿元(-12.94%)、北部1.47亿元(+2.53%) [6] - 前三季度公司继续加大招商力度，核心聚焦中西部和北部，前三季度合计净增加311个经销商，相比2023年末增长12.99% [6]

报告公司投资评级 - 公司维持"强推"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司下半年经营状态边际恢复,提质增效部分显现,来年有望延续改善 [1] - 公司坚定改革信心,优化调整节奏,Q3经营状态边际恢复 [1] - 公司坚定方向务实调整,下半年企业状态有望恢复,Q3公司经营迎来边际改善,展现利润提升潜力 [1] 报告分类总结 公司经营情况 - 前三季度实现营业收入39.46亿元,同比-0.17%;归母净利润5.76亿元,实现扭亏为盈 [1] - 24Q3公司实现营收13.3亿,同比+2.2%,其中美味鲜营收12.5亿,同比+2.6%,实现小幅转正 [1] - 成本红利体现,加上优化费投管控,24Q3公司盈利表现超出预期 [1] 公司发展策略 - 公司坚定改革信心,优化调整节奏,Q3经营状态边际恢复,提质增效部分显现 [1] - 公司坚定方向务实调整,下半年企业状态有望恢复,Q4考虑到去年较低基数及渐进调整磨合,报表有望兑现更高弹性 [1] - 来年公司充分吸取今年教训,在战略制定、人员安排、渠道规划等也将更合理安排,再加上宏观政策持续发力,企业状态有望逐步步入正向循环 [1] 财务数据 - 24Q3毛利率录得38.8%,同比+5.0pcts,其中美味鲜毛利率38.1%,同比+4.9pcts [1] - 24Q3销售费用率为6.3%,同比-1.9pcts,环比-8.5pcts,公司年中吸取Q2经验重点优化费效比 [1] - 24Q3归母净利润率17.1%,超出此前预期,而美味鲜归母净利润率18.4%,同比+4.4pcts [1]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 业绩超预期 - 2024年前三季度公司实现营业收入39.46亿元，同比下滑0.17%；实现归母净利润5.76亿元，同比增长145.28%；实现扣非归母净利润5.52亿元，同比增长19.25%。2024Q3公司实现营收13.28亿元，同比增长2.23%；实现归母净利润2.26亿元，同比增长32.9%；实现扣非归母净利润2.13亿元，同比增长27.66%。其中，子公司美味鲜24Q3实现营收12.5亿元，同比增长3%；实现归母净利润2.06亿元，同比增长30%。收入符合预期，利润超预期。[2] 主要品类恢复增长，渠道稳步扩张 - 分品类，24Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他调味品营收分别同比+0.5%/+14%/-9.2%/-9.0%，酱油、鸡精鸡粉收入同比转正，主因24Q3公司主动提价刺激经销商备货需求，叠加定制化等新渠道持续扩张。分地区，2024Q3公司东部/南部/中西部/北部地区收入分别同比+8.6%/+1.2%/-12.9%/+2.5%，东部地区增长稳健主因事业部自主能力较强，渠道改革效果逐步显现。24Q3公司经销商环比增加110家，经销商网络持续扩张。[2] 成本优化+强化费用管控，盈利能力改善 - 2024Q3公司整体毛利率同比+5.0pct，毛利率改善主因公司内部改革后效率提升，原材料采购单价、生产费用、物流成本等均同比下降，次因低毛利的食用油收入占比下降推动产品结构升级。24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.9/+1.1/-0.7/+0.2pct，销售费用率同比下降主因公司销售费用前置到24Q2，24Q3公司强化费用管控。综合来看，24Q3公司归母/扣非归母净利率同比+3.9/+3.2pct，整体盈利能力改善。[2] 低基数+改革深化，24Q4改革红利有望持续释放 - 渠道改革方面，24Q3公司完成内部人员二次竞聘，加强费用管控，强化渠道窜货管理，积极发展定制化业务，开拓调味品经销商。公司治理方面，截止到24Q3末，公司已收到部分征地款，剩余征地款项及剩余土地收储方案正积极与相关部门沟通处理，厨邦少数股权预计在本年度会有进展。随着改革红利释放，叠加早春节和低基数等利好推动，预计24Q4公司有望加速增长。[3] 财务预测与估值 - 调整公司24-26年收入预期为55/63/72亿元（此前预期为56/64/73亿元），同比+7%/+14%/+14%，维持24-26年归母净利润预期为7.0/9.1/11.1亿元，同比-59%/+29%/+23%，对应24-26年PE分别为27/21/17x，维持"买入"评级。[3]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 1. 渠道改革逐步理顺，主品类销售回暖。2024Q3美味鲜实现营业收入12.52亿元，同比+2.8%。分渠道看，分销/直销分别实现营收11.54/0.46亿元，分别同比-0.9%/+22.6%。公司二季度由于在经营改革调整初期，对渠道进行梳理，与经销商仍在磨合，分销渠道显著承压，2024Q3降幅大幅收窄，整体看改革趋势向好，渠道变革有序推进，同时直销渠道保持较好增速。[2][3] 2. 毛利率延续高增趋势，费效比环比大幅改善。2024Q3公司毛利率延续提升趋势，同比高增4.96pct达38.82%。主要受益于原材料采购成本下降、产品结构优化、生产效率提升以及供应链优化导致单吨运输成本下降。费用端，2024Q3销售费用率/管理费用率分别同比-1.86/+1.11pct至6.26%/7.01%，环比分别-8.57/-0.74pct。公司二季度由于处于改革前期，费用投入较大，2024Q3已得到有效控制，后续随着改革效果逐步显现，费用投放的精准度预计仍将提升。综合来看，2024Q3公司归母净利率为17.05%，同比+3.94pct。[3] 3. 改革步伐坚定，立足长远发展。2024年是公司管理变革和转型升级的启动之年，从Q3来看公司改革方向坚定，在新管理层的赋能下全方位对组织架构、渠道、营销、供应链等各方面进行改革和重塑，经营整体向好。后续随着渠道、产品、费用管理等方面逐步理顺，公司改革红利有望持续兑现。[4] 4. 预计公司2024-2026年分别实现营业收入55/63/71亿元，分别同比+7%/15%/13%；归母净利润7.35/8.89/10.62亿元，EPS分别为0.94/1.13/1.36元，对应PE分别为25/21/18倍。[6]

报告公司投资评级 中炬高新维持"买入"投资评级。[4] 报告的核心观点 1) 公司2024Q1-Q3营收39.46亿元,同减0.2%,归母净利润5.76亿元,扣非归母净利润5.52亿元,同增19%。2024Q3单季度营收13.28亿元,同增2%,归母净利润2.26亿元,同增33%,扣非归母净利润2.13亿元,同增28%。毛利率同增5pct至38.82%,主要系材料采购单价、生产费用、物流成本下降所致。[2][3] 2) 分产品看,公司2024Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品营收分别为7.41/1.81/1.30/1.47亿元,分别同比+0.5%/+14%/-9%/-9%,酱油、鸡精鸡粉表现环比改善,食用油收入边际下降主要系Q3渠道库存去化所致。分渠道来看,公司2024Q3分销/直销渠道营收分别为11.54/0.46亿元,分别同比-1%/+23%,商超、KA渠道相对承压。[3] 3) 公司董事会改组以来,已完成营销架构及人员调整,渠道改革后厂商关系有待进一步理顺,随着改革深入,阵痛期过后公司渠道不断迈向良性发展,预计2024-2026年EPS分别为0.94/1.12/1.30元。[4] 财务数据总结 1) 2024Q1-Q3公司实现营收39.46亿元,同减0.2%;归母净利润5.76亿元,扣非归母净利润5.52亿元,同增19%。[2] 2) 2024Q3单季度公司营收13.28亿元,同增2%;归母净利润2.26亿元,同增33%;扣非归母净利润2.13亿元,同增28%。[2][3] 3) 2024Q3公司毛利率38.82%,同增5pct,主要系材料采购单价、生产费用、物流成本下降所致。[2] 4) 预计2024-2026年EPS分别为0.94/1.12/1.30元。[4]

报告评级 - 维持"增持"评级 [2] 报告核心观点 - 业绩超预期。公司2024年三季报实现营业收入39.46亿元,同比-0.17%,实现归母净利润5.76亿元,同比+145.28%。聚焦美味鲜业务,2024Q1-3实现营业收入38.08亿元,同比+0.46%,实现归母净利润5.57亿元,同比+17.5%。总体而言,归功于原材料成本、制造费用及运输成本的下降,公司业绩超预期。[7] - 盈利能力显著改善。2024Q3单季度毛利率达到38.82%,同比+4.96pct,主要归功于材料采购单价、生产费用、物流成本下降影响;净利率达到18.94%,同比+4.5pct。内部效率逐步改善,高质量发展可期。[7] - 内部改革效果初显。自公司董事会改组以来,已完成营销架构及人员的调整,后续将进一步由内而外提升效率加快改革优化,考虑到公司当前全国化挖潜空间巨大,看好公司在管理效率逐步改善背景下,内生外延并举,从而加速实现市场份额的收割,保障中长期超额收益。[7] 财务数据总结 - 2024年预计实现营业收入54.15亿元,同比增长5.4%;归母净利润7.52亿元,同比下降55.7%。[8] - 2025-2026年预计实现归母净利润9.05亿元和10.63亿元,同比增长20.3%和17.5%。[7][8] - 2024年预计毛利率为36.7%,EBIT利润率为15.1%,销售净利率为14.7%。[8] - 2024年预计ROE为14.5%,ROA为11.3%,ROIC为12.7%。[8] 可比公司估值 - 给予公司2025年25.6x PE,下调目标价至29.70元。[7][10] - 可比公司海天味业、千禾味业及天味食品2025年PE分别为34.4x、20.6x和21.9x。[10] 风险提示 - 管理优化力度不及预期 - 新团队融合效果不及预期[7]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年前三季度公司实现营收39.46亿元，同比-0.17%；归母净利润5.76亿元，同比+145.28%；扣非归母净利润5.52亿元，同比+19.25% [2] - 2024年Q3公司实现营收13.28亿元，同比+2.23%；归母净利润2.26亿元，同比+32.9%；扣非归母净利润2.13亿元，同比+27.66% [2] - 子公司美味鲜前三季度实现营收38.08亿元，同比+0.46%，归母净利润5.57亿元，同比+17.51%；其中Q3营收12.51亿元，同比+2.63%；实现归母净利润2.06亿元，同比+29.56% [2] 业务表现分析 - 分品类看，2024年Q3酱油、鸡精鸡粉、食用油及其他调味品营收分别同比+0.5%/+14%/-9%/-9%，其中鸡精粉销售环比提速，酱油主品类同样边际改善，而其他调味品持续下滑预计仍受蚝油业务拖累 [2] - 分渠道看，Q3分销、直销模式营收分别同比-1%/+23%，其中直销渠道延续快增 [2] - 分区域看，Q3东部、南部、中西部、北部营收分别同比+9%/+1%/-13%/+3%，前三季度上述区域经销商数量分别同比+22/+5/+117/+167家 [2] 盈利能力分析 - Q3毛利率为38.82%，同比+4.95pcts，毛利率提升主要是因材料采购单价、生产费用、物流成本下降影响 [2] - 费用端有所下降，Q3四项费率合计同比-1.29pcts，而同期销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.86/+1.11/-0.71/+0.17pcts [2] - Q3公司归母净利率为17.05%，同比+3.94pcts，扣非归母净利率为16.01%，同比+3.19pcts，其中Q3美味鲜归母净利率为16.47%，同比+3.43pcts [2] 未来展望 - 改革稳步推进、慢工出细活，旺季催化、春节错期等有助于延续公司盈利高弹性 [2] - 尽管Q2需求淡季等导致公司费效比不高、经营业绩承压，但Q3以来，公司及时调整销售策略同时持续深化改革 [2] - 展望Q4，鉴于今年春节错期、经销商部分备货或提前至Q4，叠加低基数影响，公司酱油等主业销售有望边际改善；且考虑到毛利率改善的延展性，预计公司Q4业绩高弹性有望持续 [2] 财务数据和估值分析 财务数据 - 2024-26年公司归母净利润分别为7.95/9.66/11.61亿元，分别同比-53%/22%/20% [3] - 2024年公司营业收入为53.85亿元，同比增长5% [9] - 2024年公司净利润为7.95亿元，同比下降53% [9] - 2024年公司每股收益为1.03元 [9] 估值分析 - 2024年公司市盈率为23.2倍 [1] - 2024年公司市净率为3.4倍 [1] - 2024年公司EV/EBITDA为33倍 [12] 风险提示 - 未提及 [3]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [3] 报告的核心观点 - 24Q3 调味品收入表现环比改善,主要系公司就二季度改革面临的问题进行调整,以及酱油与鸡精鸡粉部分核心产品提价,提升渠道补货积极性 [4] - 24Q3 成本改善推升调味品业务盈利能力,主要系原材料采购单价、生产费用、物流成本下降 [4] - 公司新一届管理班子具备丰富的消费品任职经历,对公司已进行深入研究并设立积极的三年计划,有望赋能调味品业务的发展 [3] - 随着市场化考核及股权激励的推进,公司团队信心及积极性有望得到提振,内部经营效率有望得到改善 [3] 财务数据总结 - 2024年前三季度公司实现营业收入39.5亿元,同比下降0.2%;归母净利润5.76亿元,同比扭亏为盈,扣非归母净利润5.5亿元,同比增长19.3% [3] - 预测2024-2026年归母净利润分别为8.0亿元、9.7亿元、12.5亿元,分别同比变化-53%、+22%、+28.7% [4] - 当前股价对应2024-2026年PE分别为23x、19x、15x [3]