报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年前三季度公司实现营收39.46亿元，同比-0.17%；归母净利润5.76亿元，同比+145.28%；扣非归母净利润5.52亿元，同比+19.25% [2] - 2024年Q3公司实现营收13.28亿元，同比+2.23%；归母净利润2.26亿元，同比+32.9%；扣非归母净利润2.13亿元，同比+27.66% [2] - 子公司美味鲜前三季度实现营收38.08亿元，同比+0.46%，归母净利润5.57亿元，同比+17.51%；其中Q3营收12.51亿元，同比+2.63%；实现归母净利润2.06亿元，同比+29.56% [2] 业务表现分析 - 分品类看，2024年Q3酱油、鸡精鸡粉、食用油及其他调味品营收分别同比+0.5%/+14%/-9%/-9%，其中鸡精粉销售环比提速，酱油主品类同样边际改善，而其他调味品持续下滑预计仍受蚝油业务拖累 [2] - 分渠道看，Q3分销、直销模式营收分别同比-1%/+23%，其中直销渠道延续快增 [2] - 分区域看，Q3东部、南部、中西部、北部营收分别同比+9%/+1%/-13%/+3%，前三季度上述区域经销商数量分别同比+22/+5/+117/+167家 [2] 盈利能力分析 - Q3毛利率为38.82%，同比+4.95pcts，毛利率提升主要是因材料采购单价、生产费用、物流成本下降影响 [2] - 费用端有所下降，Q3四项费率合计同比-1.29pcts，而同期销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.86/+1.11/-0.71/+0.17pcts [2] - Q3公司归母净利率为17.05%，同比+3.94pcts，扣非归母净利率为16.01%，同比+3.19pcts，其中Q3美味鲜归母净利率为16.47%，同比+3.43pcts [2] 未来展望 - 改革稳步推进、慢工出细活，旺季催化、春节错期等有助于延续公司盈利高弹性 [2] - 尽管Q2需求淡季等导致公司费效比不高、经营业绩承压，但Q3以来，公司及时调整销售策略同时持续深化改革 [2] - 展望Q4，鉴于今年春节错期、经销商部分备货或提前至Q4，叠加低基数影响，公司酱油等主业销售有望边际改善；且考虑到毛利率改善的延展性，预计公司Q4业绩高弹性有望持续 [2] 财务数据和估值分析 财务数据 - 2024-26年公司归母净利润分别为7.95/9.66/11.61亿元，分别同比-53%/22%/20% [3] - 2024年公司营业收入为53.85亿元，同比增长5% [9] - 2024年公司净利润为7.95亿元，同比下降53% [9] - 2024年公司每股收益为1.03元 [9] 估值分析 - 2024年公司市盈率为23.2倍 [1] - 2024年公司市净率为3.4倍 [1] - 2024年公司EV/EBITDA为33倍 [12] 风险提示 - 未提及 [3]