报告公司投资评级 - 中炬高新（600872）的投资评级为“买入（维持）”，当前股价为19.80元[1] 报告的核心观点 - 中炬高新2024年中报显示，上半年营收26.2亿元，同比下降1.4%；归母净利润3.5亿元，同比增长17.9亿元；扣非归母净利润3.4亿元，同比增长14.5%。Q2单季营收11.3亿元，同比下降12%；归母净利润1.1亿元，同比增长17.03亿元；扣非归母净利润1.02亿元，同比下降32.4%。公司业绩低于市场预期[2] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 上半年实现营收26.2亿元，同比-1.4%；归母净利润3.5亿元，比去年同期增加了17.9亿元；扣非归母净利润3.4亿元，同比+14.5%。Q2单季营收11.3亿元，同比-12%；归母净利润1.1亿元，比去年同期增加了17.03亿元；扣非归母净利润1.02亿元，同比-32.4%[2] 主业收入承压 - 24H1/24Q2美味鲜子公司实现收入25.6/10.9亿元，同比-0.6%/-12.1%。分产品看，24Q2酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入增速分别为-22%/-15.4%/+29.1%/-30.9%。分区域看，上半年东部/南部/中西部/北部收入增速分别为+3.1%/-4.1%/-6.4%/-10.4%[2] 盈利能力提升 - 24H1/24Q2美味鲜毛利率为37.1%/36.9%，同比+5.2pp/+4.2pp。上半年销售费用率同比+2.3pp至10.8%，管理费用率同比+0.6pp至7%。24H1公司扣非净利率同比+1.8pp至13%，其中美味鲜净利率为15.3%，同比+2.1pp[2] 内部改革与未来展望 - 公司自新高管团队上任以来，持续推动管理体制改革，营销端建立事业部体制。推进2024年股权激励计划，地产业务剥离与美味鲜少数股权收回等事项稳步推进。展望未来，随着改革成效逐步显现，叠加原料成本价格维持低位，全国渠道招商蓄势待发，公司未来业绩高增值得期待[2] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年EPS分别为0.90、1.13元、1.43元，对应动态PE分别为22倍、18倍、14倍，维持"买入"评级[2]

公司投资评级 - 报告对中炬高新的投资评级为“增持”，原评级同样为“增持”，市场价格为人民币18.07元，板块评级为“强于大市”[2] 报告核心观点 - 报告对中炬高新2024年半年报业绩进行点评，指出2季度调味品主业承压，期待下半年渠道改革成效显现，维持增持评级[9] 业绩表现 - 中炬高新2024年上半年实现营收26.2亿元，同比减少1.4%，扣非归母净利3.4亿元，同比增长14.5%[10] - 美味鲜营收25.6亿元，同比减少0.6%，其中1季度营收增速为+10.2%，2季度为-12.1%[10] - 2季度酱油产品营收6.1亿元，同比减少22.0%，鸡精鸡粉营收1.5亿元，同比减少15.4%，食用油营收1.1亿元，同比增长29.1%[10] - 2季度南部区域营收4.4亿元，同比减少11.0%，东部区域营收2.4亿元，同比减少18.7%，中西部及北部区域营收增速分别为-25.0%、-31.2%[10] - 截至2季度末，公司经销商数量合计2285家，其中东部、南部、中西部、北部区域经销商数量分别为406家、345家、675家、859家[10] 财务分析 - 1H24美味鲜毛利率37.1%，同比提升5.2pct，2季度销售费用率同比提升6.4pct至14.8%，管理费用率同比提升1.5pct至7.8%[10] - 2季度公司扣非归母净利率同比降2.7pct至9.1%[10] 公司战略与展望 - 公司股权之争结束，新管理层推进渠道改革、内部管理提质增效、土地收储及厨邦少数股权收回等举措[10] - 预计2024-2026年公司营业收入分别为55.0、62.8、71.6亿元，归母净利分别为7.1亿元、9.0亿元、11.1亿元，EPS分别为0.91、1.15、1.42元/股，维持增持评级[10]

2024 年 08 月 11 日 公司点评 买入/维持 中炬高新(600872) 目标价: 23 昨收盘:19.20 中炬高新：盈利短期承压，重振旗鼓再出发 走势比较 (50%) (38%) (26%) (14%) (2%) 10% 23/8/11 23/10/2224/1/224/3/1424/5/2524/8/5 中炬高新 沪深300 股票数据 总股本/流通(亿股) 7.83/7.83 总市值/流通(亿元) 150.38/150.38 12 个月内最高/最低价 (元) 36.2/17.75 相关研究报告 <<中炬高新：2024Q1 利润超预期，供 应链优化红利逐步释放>>--2024- 04-26 <<全年业绩符合预期，三年规划及股 权激励目标展望积极>>--2024-04- 02 <<中炬高新：新管理层变更落地，改 善在途>>--2023-10-24 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 证券分析师：肖依琳 电话： E-MAIL：xiaoyl@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523100003 事件：公司公布 ...

财务数据和关键指标变化 - 公司2023年整体收入规模约51亿元,其中调味品业务占比约49亿元 [16][17][18] - 2019年以后公司整体调味品业务呈现下滑趋势,波动较大,受疫情和内部经营干扰等因素影响 [19][20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司主要业务为调味品,其他地产、汽车配件和园区管理业务贡献度较低 [14][15] - 公司调味品业务主要通过子公司美味鲜进行运营,主要品牌为厨邦和美味鲜 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司收入主要集中在华南和华东市场,占比约60%,尚未实现全国化布局 [56][57][58][59][60][61] - 公司在地级市场和县级市场的开发率还有较大提升空间 [59][60][61] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司正在聚焦调味品主业,逐步剥离汽车配件和房地产业务 [15] - 新任管理层提出未来3年内实现调味品收入3倍增长,利润率提升至15%以上的目标 [44] - 公司正在进行组织架构调整,赋予各区域事业部更多自主权,优化费用投放和渠道管理 [62][63][64][65][66][67][72][73][74][75][76][77][78] - 公司计划通过外延并购等方式拓展中高端调味品品类,提升产品竞争力 [109][110][111][112][113][114] - 公司正在优化供应链管理,提升生产效率和毛利率水平 [115][116][117][118][119][120][121][122] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司改革过程中面临一些挑战,如事业部自主能力不足、渠道库存压力等,需要进一步培训和优化 [79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94] - 管理层对公司改革目标和决心表示认可,但节奏可能过于激进,需要动态调整 [133][134][135][136] 其他重要信息 - 公司股权结构曾经历较长时间的争夺,目前已得到稳定 [22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36] - 公司计划通过政府收储方式退出部分地产资产,获得约40亿元现金 [125][126][127] - 公司还在等待收回少数股权纠纷的司法结果,预计可增厚年利润3-4亿元 [128][129] 问答环节重要的提问和回答 无

会议主要讨论的核心内容 公司基本情况 - 公司主要由调味品、地产、汽车配件和园区管理等业务组成,其中调味品业务是公司收入和利润的主要来源 [1][2] - 公司正在聚焦调味品业务,逐步剥离汽车配件和房地产业务 [2] - 2023年公司整体营收规模约51亿元,其中调味品业务占49亿元 [2] - 过去几年调味品业务增速放缓,受到内外部因素影响 [2][3] 改革方向和面临挑战 - 公司新管理团队上任后,提出了三年内调味品业务收入翻倍、利润率提升至15%以上的目标 [5][6] - 改革重点包括: - 优化公司文化理念,强调以结果为导向的绩效考核 [5][6] - 调整全国化的组织架构,给予各区域事业部更多自主权 [7][8][9] - 优化营销费用投放,要求经销商进行费用核销 [9][10] - 调整产品结构,聚焦酱油和鸡精鸡粉等核心品类 [13][14] - 提升供应链和运营效率,降低成本 [15][16] - 改革过程中公司面临的主要挑战包括: - 新组建的事业部能力有待进一步提升 [10][11] - 渠道库存管理、营销费用控制等问题需要解决 [10][11] - 产品结构有待进一步优化升级 [13][14] 未来发展规划 - 公司计划通过并购等方式,在未来三年内实现20亿元的外延式增长 [14] - 重点关注并购标的在品类和渠道方面与公司的协同性 [14] - 公司还计划通过政府收储等方式,剥离地产等非核心业务 [17] - 预计2024-2026年公司利润将分别为7.6亿、9.7亿和12.5亿元 [18] 问答环节重要提问和回答 问: 公司在改革过程中遇到的主要困难和挑战有哪些? 答: 公司在改革过程中主要面临以下几个挑战: 1) 新组建的事业部经营能力有待进一步提升,需要更多培训和辅导 [10][11] 2) 渠道库存管理和营销费用控制等问题需要解决 [10][11] 3) 产品结构有待进一步优化升级,以满足消费者需求 [13][14] 问: 公司未来三年的发展规划是什么? 答: 公司未来三年的主要发展规划包括: 1) 通过并购等方式实现20亿元的外延式增长 [14] 2) 重点关注并购标的在品类和渠道方面与公司的协同性 [14] 3) 通过政府收储等方式剥离地产等非核心业务 [17] 4) 预计2024-2026年公司利润将分别为7.6亿、9.7亿和12.5亿元 [18]

会议主要讨论的核心内容 公司基本情况 [1][2] - 公司主要由调味品、地产、汽车配件和园区管理等业务组成，其中调味品业务是公司收入和利润的主要来源 - 公司正在聚焦调味品业务，逐步剥离汽车配件和房地产业务 公司改革历程 [3][4][5] - 2015-2018年宝能通过二级市场增持成为公司实际控制人，提出五年双百目标 - 2019-2023年公司收入利润基本停滞甚至下滑，宝能持股被动减持 - 2023年开发区和其他一致行动人重新成为公司大股东 新管理团队的改革举措 [5][6][7][8][9][10] - 强调以结果为导向的文化理念，加强绩效考核和人员流动 - 优化组织架构，将全国划分为8个事业部，赋予事业部更多自主权 - 优化费用投放机制，要求事业部和经销商自负盈亏 改革过程中的挑战 [11][12] - 事业部自主发展能力有待提升，导致二季度业绩下滑 - 公司正在采取培训、沟通等措施应对 未来发展规划 [13][14][15][16][17] - 优化现有产品线，开发新品满足消费趋势 - 通过并购补充薄弱品类，注重并购标的质量 - 提升供应链和运营效率，提高毛利率水平 - 剥离非核心地产业务，获得现金用于并购 盈利预测 [18] - 预计2024-2026年净利润分别为7.6亿、9.7亿和12.5亿元 问答环节重要提问和回答 问题1：公司改革过程中存在的主要问题 回答：公司改革过程中主要存在以下问题[11][12] - 事业部自主发展能力有待提升，导致二季度业绩下滑 - 公司正在采取培训、沟通等措施应对 问题2：公司未来发展的重点领域 回答：公司未来发展的重点包括[13][14][15][16][17] - 优化现有产品线，开发新品满足消费趋势 - 通过并购补充薄弱品类，注重并购标的质量 - 提升供应链和运营效率，提高毛利率水平 - 剥离非核心地产业务，获得现金用于并购

公司投资评级 - 维持"买入"评级 [10] 报告的核心观点 - 公司新管理层具备丰富经营管理经验，产品上坚持"1+N"产品发展战略，渠道上制定一户一策三年发展规划，2024年是三年战略期的开局之年和蓄势之年，全年有望稳健增长 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和业绩表现 - 24H1实现营收26.18亿元，归母净利润3.50亿元，同比-1.35%/+124.24%。24Q2实现营收11.34亿元，归母净利润1.11亿元，同比-11.96%/+106.95% [2] - 24Q2美味鲜公司实现营收10.95亿元，归母净利润1.07亿元，同比-12.12%/-34.36%。主要品类收入下降，受宏观经济环境、行业竞争加剧等多重因素影响 [3] - 24Q2美味鲜东部/南部/中西部/北部收入分别为2.38/4.43/1.93/1.24亿元，同比-18.66%/-11.05%/-25.03%/-31.15%。经销商数量提升明显，24H1美味鲜公司经销商同比净增179家至2285家 [4] - 24Q2公司毛利率/净利率分别同比变动+3.64/+133.58个百分点至36.17%/10.90%。费用支出同比加大，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+6.43/+1.48/+0.36个百分点至14.83%/7.75%/0.23% [5] 投资建议和预测 - 预计24-26年营收为56.61/65.15/75.17亿元，同比10%/15%/15%；归母净利润为7.54/9.31/11.12亿元，同比-56%/+23%/+19%，对应PE分别为20X/16X/13X [6] 财务数据和估值 - 2022-2026年营业收入分别为5341.04/5139.09/5660.53/6514.72/7516.74百万元，增长率分别为4.41%/-3.78%/10.15%/15.09%/15.38% [8] - 2022-2026年归母净利润分别为-592.25/1696.95/754.42/930.60/1111.51百万元，增长率分别为-179.82%/-386.53%/-55.54%/23.35%/19.44% [8] - 2022-2026年市盈率分别为-25.22/8.80/19.80/16.05/13.44 [8]

公司投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 [1] 报告的核心观点 - 中炬高新（600872.SH）在2024年第二季度面临阶段性压力，调味品业务收入和归母净利润同比下滑，但公司正在调整优化并推进全国化招商，预计下半年业绩有望环比改善 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 收入和利润表现 - 2024年第二季度，中炬高新实现收入11.34亿元，同比下降11.96%；扣非归母净利润1.03亿元，同比下降32.37%。美味鲜公司实现收入10.95亿元，同比下降12.12%；归母净利润1.07亿元，同比下降34.41% [2] 产品及区域收入分析 - 2024年第二季度，调味品业务收入同比下滑18.7%，主要受外部需求承压和行业竞争加剧影响。分产品看，酱油、鸡精鸡粉、食用油和其他产品分别实现收入6.11亿元、1.46亿元、1.14亿元和1.29亿元，同比变化为-22.0%、-15.4%、+29.1%和-30.9%。分区域看，经销商数量增加，但各区域收入均有所下滑 [3] 毛利率和费用率 - 2024年第二季度，公司毛利率为36.17%，同比提升3.6个百分点。销售、管理、研发费用率分别为14.83%、7.75%、3.69%，同比分别增加6.4、1.5、0.1个百分点。销售费用增加主要系渠道改革和加大费用投入力度 [4] 投资建议 - 公司正在调整改革痛点，推进地产剥离，预计下半年业绩有望环比改善。下调2024-2025年EPS预测为0.90元、1.13元，预计2024年美味鲜实现归母净利润7亿元，给予25倍PE，加上公司土地价值50亿元，目标市值225亿元 [5]

公司基本信息 - 公司名称：中炬高新（600872.SH）[2] - 报告日期：2024年08月12日[2] - 投资评级：买入（维持）[3] - 当前股价：19.20元[3] - 一年最高最低股价：36.20元/17.75元[3] - 总市值：150.38亿元[3] - 流通市值：148.03亿元[3] - 总股本：7.83亿股[3] - 流通股本：7.71亿股[3] - 近3个月换手率：99.56%[3] 财务表现 - 2024年上半年营收和净利润：营收26.2亿元，净利润3.5亿元，同比分别下降1.4%和扭亏为盈[8] - 美味鲜业务营收和净利润：营收25.6亿元，净利润3.9亿元，同比分别下降0.6%和增长15.3%[8] - 毛利率和净利率：2024年上半年公司毛利率36.6%，净利率14.7%；美味鲜净利率15.3%[10] - 2024年第二季度毛利率和净利率：分别为36.2%和10.9%[10] 业务分析 - 2024年第二季度美味鲜营收：11.0亿元，同比下降12.1%[9] - 分业务营收：酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他业务营收分别同比下降22.0%、15.4%、增长29.1%、下降30.9%[9] - 经销商布局：2024年第二季度净增经销商104个，地级市和区县开发率分别达到95%和70%[9] 改革与展望 - 公司改革决心：2024年3月推出股权激励草案，设定2024年营收同比增长不低于12%的目标[11] - 管理层态度：改革态度坚决，全年营收目标不变，期待改革红利逐步释放[11] 盈利预测 - 归母净利润预测：2024-2026年分别为7.0亿元、8.6亿元、11.0亿元，同比分别下降58.6%、增长23.0%、增长27.3%[8] - EPS预测：2024-2026年分别为0.90元、1.10元、1.41元[8] - 当前股价对应的PE：2024-2026年分别为21.4倍、17.4倍、13.7倍[8]

公司基本信息 - 收盘价为19.20元，总市值和流通市值分别为15038百万元和14803百万元。52周最高价和最低价分别为36.20元和17.75元。近3个月日均成交额为269.70百万元[1] 投资评级 - 投资评级为“优于大市(维持)”[2] 盈利预测和财务指标 - 2022年至2026年的营业收入预测分别为5341百万元、5139百万元、5544百万元、6085百万元和6610百万元，同比增长率分别为4.4%、-3.8%、7.9%、9.8%和8.6%。净利润预测分别为-592百万元、1697百万元、714百万元、778百万元和944百万元，同比增长率分别为-179.8%、-386.5%、-57.9%、9.1%和21.3%。每股收益预测分别为-0.75元、2.16元、0.91元、0.99元和1.21元。EBIT Margin预测分别为11.8%、11.8%、13.2%、13.2%和15.2%。净资产收益率（ROE）预测分别为-19.7%、36.1%、14.1%、14.3%和15.9%。市盈率（PE）预测分别为-25.5、8.9、21.1、19.3和15.9[3] 市场表现和业务分析 - 2024年第二季度营业收入同比减少11.96%，上半年营业总收入为26.18亿元，同比减少1.35%。归母净利润为3.50亿元，扣非归母净利润为3.39亿元，同比增长14.53%。第二季度营业总收入为11.34亿元，同比减少11.96%。归母净利润为1.11亿元，扣非归母净利润为1.03亿元，同比减少32.37%。调味品需求疲软，美味鲜收入业务承压，主要因蚝油、料酒等品类收入减少。第二季度公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入分别为6.1亿元、1.5亿元、1.1亿元和1.3亿元，同比变化分别为-22.0%、-15.4%、+29.1%和-30.9%。新增104家经销商至2285家[6] 财务状况和改革措施 - 2024年第二季度毛利率为36.2%，同比增加3.7个百分点，环比减少0.9个百分点。销售/管理/研发/财务费用率分别为14.8%、7.8%和3.7%，同比增加6.5、1.5和0.2个百分点。扣非归母净利率为9.1%，同比下滑2.8个百分点。改革措施持续推进，下半年表现有望逐季改善，公司不断推动组织架构、考核机制等改革措施落地，已提升销售人员薪酬待遇以激发员工积极性[9][10]