报告评级 - 报告给予中炬高新"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 24年前三季度公司营收39.46亿元,同比-0.2%;归母净利润5.76亿元,扣非归母净利润5.5亿元,同比+19.3% [3] - 24Q3公司营收13.3亿元,同比+2.2%;归母净利润2.3亿元,同比+32.9%;扣非归母净利润2.1亿元,同比+27.7% [3] - 24年前三季度美味鲜实现营收/归母净利润分别为38.08/5.57亿元,分别同比+0.5%/+17.5%;24Q3美味鲜实现营收/归母净利润分别为12.51/2.06亿元,分别同比+2.6%/+29.6% [3] - 24年前三季度公司毛利率为37.4%,同比+4.8pcts;归母净利率为14.6% [4] - 24Q3公司毛利率为38.8%,同比+5.0pcts;归母净利率为17.1%,同比+3.9pcts [4] - 24年前三季度美味鲜毛利率/归母净利率分别为37.44%/14.6%,分别同比+5.1/+2.1pcts;24Q3美味鲜毛利率/归母净利率分别为38.14%/16.5%,分别同比+4.9/+3.4pcts [4] - 公司持续推进渠道、产品、品牌等方面的改革优化,提升运营效率 [4] 产品分析 - 24年前三季度,公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品的营收同比分别为-2.4%/+4.5%/+1.9%/-12.9%;24Q3公司的酱油/鸡精鸡粉营收同比上涨,鸡精鸡粉营收涨幅较高 [3] - 24年前三季度,公司分销/直销的营收分别同比-3.4%/+24.2%;24Q3分销/直销渠道营收分别同比-0.9%/+22.6%,直销表现较好 [3] - 24年前三季度,公司东部/南部/中西部/北部区域的营收分别同比+4.8%/-2.3%/-8.5%/-6.9%;24Q3东部/南部/中西部/北部区域营收分别同比+8.6%/+1.2%/-12.9%/+2.5%,中西部表现较弱 [3] 渠道拓展 - 截至24Q3末,公司美味鲜经销商总数为2395家,与24Q2末相比增加110家;其中,东部/南部/中西部/北部区域的经销商分别净+14/-13/+23/+86家,公司持续加强在中西部与北部区域的招商力度 [3] 盈利能力 - 24年前三季度,公司期间费用率为19.4%,同比+1.5pcts;24Q3公司期间费用率为16.1%,同比-1.3pcts [4] - 公司持续推进内部改革,提升运营效率,毛利率和净利率均有所提升 [4] 未来展望 - 考虑行业竞争加剧,需求较为低迷,我们下调公司24-26年的营收预测,但维持"买入"评级,看好公司未来发展前景 [6]