报告公司投资评级 公司维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 1. 渠道改革逐步理顺，主品类销售回暖。2024Q3美味鲜实现营业收入12.52亿元，同比+2.8%。分渠道看，分销/直销分别实现营收11.54/0.46亿元，分别同比-0.9%/+22.6%。公司二季度由于在经营改革调整初期，对渠道进行梳理，与经销商仍在磨合，分销渠道显著承压，2024Q3降幅大幅收窄，整体看改革趋势向好，渠道变革有序推进，同时直销渠道保持较好增速。[2][3] 2. 毛利率延续高增趋势，费效比环比大幅改善。2024Q3公司毛利率延续提升趋势，同比高增4.96pct达38.82%。主要受益于原材料采购成本下降、产品结构优化、生产效率提升以及供应链优化导致单吨运输成本下降。费用端，2024Q3销售费用率/管理费用率分别同比-1.86/+1.11pct至6.26%/7.01%，环比分别-8.57/-0.74pct。公司二季度由于处于改革前期，费用投入较大，2024Q3已得到有效控制，后续随着改革效果逐步显现，费用投放的精准度预计仍将提升。综合来看，2024Q3公司归母净利率为17.05%，同比+3.94pct。[3] 3. 改革步伐坚定，立足长远发展。2024年是公司管理变革和转型升级的启动之年，从Q3来看公司改革方向坚定，在新管理层的赋能下全方位对组织架构、渠道、营销、供应链等各方面进行改革和重塑，经营整体向好。后续随着渠道、产品、费用管理等方面逐步理顺，公司改革红利有望持续兑现。[4] 4. 预计公司2024-2026年分别实现营业收入55/63/71亿元，分别同比+7%/15%/13%；归母净利润7.35/8.89/10.62亿元，EPS分别为0.94/1.13/1.36元，对应PE分别为25/21/18倍。[6]