报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 业绩超预期 - 2024年前三季度公司实现营业收入39.46亿元，同比下滑0.17%；实现归母净利润5.76亿元，同比增长145.28%；实现扣非归母净利润5.52亿元，同比增长19.25%。2024Q3公司实现营收13.28亿元，同比增长2.23%；实现归母净利润2.26亿元，同比增长32.9%；实现扣非归母净利润2.13亿元，同比增长27.66%。其中，子公司美味鲜24Q3实现营收12.5亿元，同比增长3%；实现归母净利润2.06亿元，同比增长30%。收入符合预期，利润超预期。[2] 主要品类恢复增长，渠道稳步扩张 - 分品类，24Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他调味品营收分别同比+0.5%/+14%/-9.2%/-9.0%，酱油、鸡精鸡粉收入同比转正，主因24Q3公司主动提价刺激经销商备货需求，叠加定制化等新渠道持续扩张。分地区，2024Q3公司东部/南部/中西部/北部地区收入分别同比+8.6%/+1.2%/-12.9%/+2.5%，东部地区增长稳健主因事业部自主能力较强，渠道改革效果逐步显现。24Q3公司经销商环比增加110家，经销商网络持续扩张。[2] 成本优化+强化费用管控，盈利能力改善 - 2024Q3公司整体毛利率同比+5.0pct，毛利率改善主因公司内部改革后效率提升，原材料采购单价、生产费用、物流成本等均同比下降，次因低毛利的食用油收入占比下降推动产品结构升级。24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.9/+1.1/-0.7/+0.2pct，销售费用率同比下降主因公司销售费用前置到24Q2，24Q3公司强化费用管控。综合来看，24Q3公司归母/扣非归母净利率同比+3.9/+3.2pct，整体盈利能力改善。[2] 低基数+改革深化，24Q4改革红利有望持续释放 - 渠道改革方面，24Q3公司完成内部人员二次竞聘，加强费用管控，强化渠道窜货管理，积极发展定制化业务，开拓调味品经销商。公司治理方面，截止到24Q3末，公司已收到部分征地款，剩余征地款项及剩余土地收储方案正积极与相关部门沟通处理，厨邦少数股权预计在本年度会有进展。随着改革红利释放，叠加早春节和低基数等利好推动，预计24Q4公司有望加速增长。[3] 财务预测与估值 - 调整公司24-26年收入预期为55/63/72亿元（此前预期为56/64/73亿元），同比+7%/+14%/+14%，维持24-26年归母净利润预期为7.0/9.1/11.1亿元，同比-59%/+29%/+23%，对应24-26年PE分别为27/21/17x，维持"买入"评级。[3]