报告评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 2024H1公司实现营收1356.2亿元(同比+3.0%)，归母净利润104.2亿元(+16.3%)，扣非归母净利润101.6亿元(+18.1%)，提效降费成果显著，盈利持续保持提升 [9] - 外销略快于内销，各产品收入保持稳健增长，卡萨帝套系化/Leader快速增长 [9] - 数字化变革和供应链协同持续助力提效降费，2024Q2毛利率32.3%(+0.2pct)，期间费用率21.9%(-0.8pct)，净利率8.6%(+1.1pct) [9][10] 分产品和地区分析 - 分产品看，2024H1冰箱/洗衣机/空调/厨卫电器/水家电收入同比分别+1.4%/+4.6%/+3.6%/+2.1%/+5.8% [9] - 分地区看，2024H1境内收入+2.3%，境外收入+3.7%，其中美洲/欧洲/南亚/东南亚/澳洲/日本/中东非地区收入分别-0.1%/+9.2%/+9.9%/+12.4%/+9.3%/-6.2%/+26.8% [9] - 卡萨帝品牌国内线下渠道空调在15000+市场份额达32%，冰箱、滚筒洗衣机在10000+份额达39.5%、82.3%，套系化销售收入同比+145%。Leader品牌收入增长超40% [9] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润190.6/215.0/241.2亿元，对应EPS为2.02/2.28/2.56元 [10] - 当前股价对应PE为11.8/10.5/9.3倍 [10] 风险提示 - 降费提效不达预期 - 高端市场需求不达预期 - 海外行业竞争加剧 [10]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司实现营业收入1356.23亿元,同比增长3.04%,归母净利润104.20亿元,同比增长16.25%,扣非净利润101.61亿元,同比增长18.09% [2] - 国内白电与厨卫产品市场零售额和零售量分别下滑6.2%和2.4%,但公司在南亚、东南亚、中东非收入分别增长9.9%、12.4%、26.8%,海外新兴市场表现靓丽 [3][4] - 公司持续推进数字化变革,提升运营效率,2024H1销售毛利率30.6%,同比提升0.2pct,净利率7.8%,同比提升0.9pct [5] - 预计公司2024-2026年归母净利润为194.65/216.37/236.64亿元,EPS为2.06/2.29/2.51元,当前股价对应2024-2026年PE为12/11/10倍 [5] 分业务总结 - 制冷/厨电/洗护/空气能源解决方案/全屋用水业务分别实现营收411.28/202.75/297.37/292.35/81.06亿元,同比分别增长1.8%/0.3%/5.0%/3.8%/6.6% [4] - 卡萨帝在国内高端市场冰箱、洗衣机、空调等品类的零售额份额排名第一,套系销售收入同比增长145%;Leader零售额增长31%,积极布局抖快新赛道,增幅达402% [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"强推"评级 [2] 报告的核心观点 需求偏弱+竞争加剧，营收表现平稳 - 24H1公司实现营收1356.2亿元，同比+3.0%，其中单Q2收入666.5亿元，同比+0.1%，整体收入表现相对平淡 [2] - 国内市场收入同比+2.3%，相较Q1表现有所回落，主要系外部需求疲软以及行业竞争加剧 [2] - 海外市场收入同比+3.7%，增速环比基本持平，其中北美市场在行业需求被高通胀抑制背景下同比持平，欧洲、东南亚等区域基本维持双位数增长 [2] 业绩表现符合预期，数字化提效支撑盈利持续改善 - 24H1公司归母净利润104.2亿元，同比+16.3%，其中单Q2归母净利润56.5亿元，同比+13.2%，业绩基本符合预期 [2] - 公司数字化变革带来的内部降本增效逻辑仍在兑现，24H1销售&管理费用率合计17.6%，同比优化0.8pct [2] - 尽管二季度部分原材料价格有所上涨，但公司通过全球供应链协同与搭建采购数字化平台等方式提升成本竞争力，带动24Q2毛利率同比+0.2pct至32.3% [2] - 空调业务与欧洲市场盈利修复，综合影响下24H1净利率同比+1.1pcts至8.6%，盈利能力持续改善 [2] 经营有望平稳向好 - 8月以来各地以旧换新措施陆续落地，H2公司收入基数压力减轻，营收增速环比有望加速 [2] - 海外市场通过加速供应链本土化布局与数字化转型等方式提升效率，欧洲等市场的盈利或已有改善 [2] - 公司投资新建年产500万台套空调项目，空调产业发展进一步提速有望带动收入利润同步提升 [2] 财务数据总结 - 24/25/26年EPS预测为2.01/2.29/2.59元，对应PE为12/11/9倍 [2] - 24年目标价31元，对应15倍PE [2] - 主要财务指标如下 [4][15] - 营业收入增长率：24E 5.2%、25E 7.0%、26E 6.5% - 归母净利润增长率：24E 14.3%、25E 13.7%、26E 13.2% - 毛利率：24E 31.8%、25E 32.1%、26E 32.3% - 净利率：24E 7.0%、25E 7.4%、26E 7.8% - ROE：24E 16.2%、25E 16.2%、26E 16.2% - 资产负债率：24E 55.8%、25E 53.4%、26E 50.7%

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级[4] 报告的核心观点 1) 海尔作为全球性家电领军品牌,国内坚持数字化转型、品牌多元化布局,海外积极推进组织提效并优化供应链&生产效率[5] 2) 短期维度,国内经营效率提升,Leader 攫取年轻需求成效凸显,海外新兴市场具备增长动能,连续两年员工持股计划同步考核扣非归母净利率、ROE 强化增长信心,后续三年分红持续提升[5] 3) 中长期维度,公司不断通过补全核心模块制造能力以提升零部件自主比例,海外并购及产能扩张同步推进,有望不断提升全球综合竞争力[5] 财务数据总结 1) 2022-2026年营业收入分别为2,435.79亿元、2,614.28亿元、2,721.24亿元、2,918.81亿元、3,125.37亿元,增长率分别为7.25%、7.33%、4.09%、7.26%、7.08%[2] 2) 2022-2026年归属母公司净利润分别为147.11亿元、165.97亿元、188.10亿元、216.79亿元、249.51亿元,增长率分别为12.58%、12.82%、13.34%、15.25%、15.09%[2] 3) 2022-2026年EPS分别为1.56元/股、1.76元/股、1.99元/股、2.30元/股、2.64元/股[2] 4) 2022-2026年毛利率分别为31.35%、31.51%、31.66%、31.78%、31.88%[12] 5) 2022-2026年净利率分别为6.04%、6.35%、6.91%、7.43%、7.98%,ROE分别为15.75%、16.03%、16.53%、17.27%、17.98%,ROIC分别为33.02%、31.93%、34.33%、39.88%、50.75%[15]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 收入增长平稳，盈利持续优化 - 2024H1公司实现营收1356.2亿元/+3.0%，归母净利润104.2亿元/+16.3%，扣非归母净利润101.6亿元/+18.1% [1] - 公司收入依然实现平稳增长，盈利在全流程数字化变革、运营提效的带动下实现持续提升 [1] 海外收入增长稳健，内销Q2有所承压 - H1公司国内收入增长2.3%至648.0亿元，其中Q1增长8.1%，预计Q2国内收入有所下滑 [1] - 公司海外收入增长3.7% [1] 各品类均延续良好增长 - Leader品牌空调增长超过40%；厨电收入增长0.3%至202.8亿元，水家电收入增长6.6%至81.1亿元 [3] - 公司积极推动产品创新升级，各品类均延续良好增长 [3] 费用率持续优化，利润率加速提升 - Q2毛利率同比+0.2pct至32.3%，预计国内外毛利率均有所提升 [3] - 销售/管理/研发费用率分别-0.43/-0.28/-0.21pct至14.5%/4.4%/3.2%，期间费用率合计优化0.82pct [3] - 各产业盈利均实现较好提升，H1冰箱冷柜/厨电/空调/洗衣机/水家电经营利润率分别+1.3/+0.7/+1.4/+1.4/+1.5pct [3] - Q2公司归母净利率达到8.5%，同比提升1.0pct [3] 下半年内外销需求有望回暖 - 内销方面，中央出台家电以旧换新等支持政策，有望充分刺激换新需求 [3] - 外销方面，下半年海外有望进入降息周期，带动地产及家电需求的复苏 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2024-2026年归母利润分别为191/215/242亿元，同比增长15%/13%/12% [4] - 对应EPS为2.02/2.28/2.56元，对应PE为12/11/9x [4] - 公司估值处于可比公司中偏低水平 [128]

报告评级 - 报告给予海尔智家"买入"评级 [6] 报告核心观点 - 2024Q2 公司实现营收 666.45 亿元,同比+0.13%;实现归属净利润 56.47 亿元,同比+13.15% [4] - 2024H1 公司实现营收 1356.23 亿元,同比+3.03%;实现归属净利润 104.20 亿元,同比+16.26% [4] - 内销有所承压,海外增长稳健 [12] - 毛利率和费用率均有所改善,经营业绩持续向好 [12] - 短期政策利好,中长期逻辑不变,预计未来收入和利润将持续增长 [13] 财务数据分析 - 2024年及2025年预计归属净利润分别为189亿和215亿元,当前PE为12.0和10.5倍 [13] - 2024H1毛利率同比+0.17pct,期间费用率同比-0.82pct,利润率持续改善 [12][25] - 分产品类别来看,各类产品毛利率和收入均有不同程度的增长 [27] 风险提示 - 政策兑现不及预期 [29] - 原材料成本大幅上涨 [29]

报告投资评级 - 维持"买入"投资评级 [9] 报告核心观点 - 国内份额优势稳固,海外多市场增速亮眼 [7] - 净利率提升逻辑持续兑现 [8] 财务数据总结 - 2024年上半年实现营业收入1356.23亿元,同比增长3.0% [1] - 2024年上半年实现归母净利润104.2亿元,同比增长16.3% [10] - 预计2024-2026年归母净利润分别为191/219/252亿元,同比增长15%/15%/15% [9] - 2024年上半年毛利率为30.6%,同比提升0.2个百分点 [8] - 2024年上半年销售净利率为7.82%,同比提升0.95个百分点 [8]

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投资评级和目标价格 - 报告维持"增持"评级,目标价格为33.25元 [3] 收入端 - 内外销表现平稳,新兴市场保持快速增长 - 2024H1国内/海外营收同比+2.3%/+3.7%,其中欧洲/南亚/东南亚/中东非市场收入分别同比+9.2%/9.9%/12.4%/26.8%,传统核心北美市场保持持平 [20] - 三大白电品类中,洗衣机随内销库存改善增长较好,冰箱内销下滑但海外自主品牌表现稳定,空调内销受压但出口保持较好增长 [21] - 年轻品牌LEADER 24H1零售额同比+31%,高端品牌卡萨帝平嵌冰箱系列上半年销量同比+98% [22] 利润端 - 空调盈利改善显著,整体费用持续优化 - 2024H1毛利率30.61%,同比+0.17pct,净利率7.82%,同比+0.95pct [23] - 空调毛利率提升主要源于:1)拓展风管机等新品类提升收入结构;2)数字化转型提升产品品质和成本竞争力;3)压缩机自制比例提升带来制造成本优化 [25] - 整体费用率同比优化0.8pcts,与24Q1相同水平 [26] 现金流和产能 - 净现金持续提升,经营活动现金流改善 - 24H1经营活动现金流量净额78.18亿元,同比+15.13% [27][28] - 公司拟在青岛新建500万台套空调产能,满足未来市场需求增长及产品结构优化 [30][31]

报告公司投资评级 - 海尔智家维持买入-A的投资评级,给予6个月目标价28.28元,对应2024年PE估值为14x [7] 报告的核心观点 收入增长情况 - 2024年上半年海尔智家实现收入1356.2亿元,同比增长3.0%;2024Q2收入666.5亿元,同比基本持平 [2][3] - 分国内国外来看,国内业务有所降速,海外业务增速稳定 [3] - 预计公司国内收入在以旧换新刺激下增速有望提升,海外收入有望在降息周期提速 [3] 盈利能力提升 - 2024Q2公司毛利率为32.3%,同比提升0.2个百分点 [4] - 国内业务毛利率提升得益于数字化变革,海外业务毛利率提升得益于采购数字化和供应链协同 [4] - 2024Q2公司销售/管理/研发费用率同比下降,主要因为数字化变革带来的效率提升 [5] - 2024H1国内业务盈利能力改善幅度更大,经营利润率同比提升1.8个百分点 [5] 现金流情况 - 2024Q2公司经营活动现金流量净额为60.9亿元,同比增加12.1% [6] - 公司经营活动现金流增速与归母净利润增速接近,整体经营较为良性 [6] - 公司销售商品、提供劳务收到的现金同比下降1.2%,购买商品、接受劳务支付的现金同比下降4.8%,经营效率不断提升 [6] 投资建议 - 海尔激励机制趋于完善,管理层和员工积极性提升,有较强的动力挖掘公司的业绩增长点 [7] - 公司海外市场仍有较大的份额提升空间,干衣机、空调、小家电的突破有望为国内业务打开成长天花板 [7] - 预计公司2024~2026年EPS分别为2.02/2.26/2.46元,给予6个月目标价28.28元,对应2024年PE估值为14x [7]