报告公司投资评级 - 公司维持"强推"评级 [2] 报告的核心观点 需求偏弱+竞争加剧，营收表现平稳 - 24H1公司实现营收1356.2亿元，同比+3.0%，其中单Q2收入666.5亿元，同比+0.1%，整体收入表现相对平淡 [2] - 国内市场收入同比+2.3%，相较Q1表现有所回落，主要系外部需求疲软以及行业竞争加剧 [2] - 海外市场收入同比+3.7%，增速环比基本持平，其中北美市场在行业需求被高通胀抑制背景下同比持平，欧洲、东南亚等区域基本维持双位数增长 [2] 业绩表现符合预期，数字化提效支撑盈利持续改善 - 24H1公司归母净利润104.2亿元，同比+16.3%，其中单Q2归母净利润56.5亿元，同比+13.2%，业绩基本符合预期 [2] - 公司数字化变革带来的内部降本增效逻辑仍在兑现，24H1销售&管理费用率合计17.6%，同比优化0.8pct [2] - 尽管二季度部分原材料价格有所上涨，但公司通过全球供应链协同与搭建采购数字化平台等方式提升成本竞争力，带动24Q2毛利率同比+0.2pct至32.3% [2] - 空调业务与欧洲市场盈利修复，综合影响下24H1净利率同比+1.1pcts至8.6%，盈利能力持续改善 [2] 经营有望平稳向好 - 8月以来各地以旧换新措施陆续落地，H2公司收入基数压力减轻，营收增速环比有望加速 [2] - 海外市场通过加速供应链本土化布局与数字化转型等方式提升效率，欧洲等市场的盈利或已有改善 [2] - 公司投资新建年产500万台套空调项目，空调产业发展进一步提速有望带动收入利润同步提升 [2] 财务数据总结 - 24/25/26年EPS预测为2.01/2.29/2.59元，对应PE为12/11/9倍 [2] - 24年目标价31元，对应15倍PE [2] - 主要财务指标如下 [4][15] - 营业收入增长率：24E 5.2%、25E 7.0%、26E 6.5% - 归母净利润增长率：24E 14.3%、25E 13.7%、26E 13.2% - 毛利率：24E 31.8%、25E 32.1%、26E 32.3% - 净利率：24E 7.0%、25E 7.4%、26E 7.8% - ROE：24E 16.2%、25E 16.2%、26E 16.2% - 资产负债率：24E 55.8%、25E 53.4%、26E 50.7%