以旧换新政策实施效果 - 在湖北等地实施以旧换新政策后,零售端销售额增长超过20%,部分卡萨帝门店销售额增长甚至达到100% [2][3] - 以旧换新政策推动了客单价提升,冰箱、洗衣机和彩电产品的平均客单价提升至约8,000元,高端空调表现也更为突出 [2][3] - 以旧换新政策对空调品类影响最大,补贴金额占比约40%,但随着夏季结束,重心将转向冰箱和洗衣机等品类 [3] - 卡萨帝品牌在经销商准备充分且资金实力较强的门店中表现尤为突出,部分门店实现100%的增长 [3][15] 产能和需求情况 - 公司积极增加国内外产能,预计空调行业至少还有60-80%的上涨空间,以满足未来长期稳定增长的需求 [5] - 经过8-9月份活动落地后,渠道库存压力得到显著释放,市场态势已出现拐点,公司整体库存控制在两个月左右,是一个健康水平 [6][27] - 今年空调出口增长约30%,新兴市场如印度和东南亚地区夏季气温创下历史新高,直接提振了空调需求 [8] 品牌和渠道建设 - 公司有2,300个经销商,其中2,100个左右符合参与以旧换新的资格,占比超过90% [4] - 公司推进全国一盘货电子库存举措,将经销商从后台工作中解放出来,使其专注于吸引流量和转化流量等零售相关事务 [4] - 在重要促销节点如618和双11,公司一直配合平台投入力度,确保海尔品牌在线上保持大家电品类份额排名第一 [10] 海外市场拓展 - 除北美外,今年其他区域增幅可观,并落地了一些收购案例,如南非热水器业务及与开利洽谈商用制冷相关进展 [11] - 在埃及工业园也进入投产阶段,公司加大出海力度,追求有质量的拓展 [11] - 美国市场自2016年收购以来,通过新品推出和完善服务,实现全市场最快增速,并且经营利润率从3%提升到7%以上 [11] - 印度和东南亚市场过去五年复合增长率超过20%,盈利能力分别达到3%以上,同比提升0.5个百分点以上 [11] - 欧洲市场希望通过本地化项目落地及组织效率优化,在三年内将盈利能力从不到1%提升至2-3% [11][12] 盈利能力提升 - 公司通过打造大单品策略、自制压缩机等措施,提升了盈利能力,二季度空调盈利能力从去年同期的3%提升至5%以上 [19] - 公司在各个品类实施降本提效策略,提升产品平台效率,减少SKU数量,过去几年中空调每年都能提升一个百分点的盈利能力 [19] - Leader品牌今年上半年增长超过20%,目前贡献国内收入约7%,经营利润率达到7% [20] - 中央空调业务上半年收入增长8个百分点,经营利润率超过13% [21] 美国市场策略 - 美国市场今年目标是实现小个位数增长,预判美国家电行业仍为存量市场,不会因加息或降息而有显著变化 [22] - 公司在美国市场通过产品力取胜,实现对竞争对手份额超越,目前核心大家电市场份额达到28.5%,领先第二名不到0.5个百分点 [23][24] - 为拓展暖通业务,公司成立空气和水部门,并建立了一系列经销商配套政策和培训方案,以稳步推进暖通专业经销商合作关系建设 [24] 以旧换新政策对未来需求的影响 - 以旧换新政策并不创造额外需求,而是透支未来需求,明年可能会面临类似挑战,需要提前做好应对安排 [28]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 内外销持续增长，全球竞争力提升 - 公司 24H1 实现营业收入 1356 亿元，同比增长+3.0%；实现归母净利润 104.2 亿元，同比增长+16.3% [6] - 内外销毛利率均有所提升，带动整体盈利能力上行 [6] - 内销表现优于行业平均，海外市场保持增长态势 [6] - 公司计划投资新建年产 500w 台空调项目，进一步提升海尔空调的产品研发能力，优化空调产业在全球供应链布局 [7] 财务表现 - 预计公司 24-26 年 EPS 分别为 2.00/2.28/2.57 元，同比增长 14.0%/13.6%/12.7% [7] - 给与公司 24 年 15-18xPE 估值，对应合理价值区间为 30.00-36.00 元 [7] - 主要财务指标如营收、净利润、毛利率等均呈现稳健增长态势 [8][10][11] 分析师评论 - 我们认为在国内市场方面，行业整体增长承压，但公司产品及品牌矩阵完善，旗下卡萨帝品牌有望继续通过产品引领以及套系化布局，明确高端市场优势，带动整体规模提升 [7] - 海外市场加速拓展新兴市场渠道建设，深化品牌认知，加速"一带一路"国家供应链布局，持续把握增长机会 [7]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 收入实现逆势增长 - 国内和海外业务都实现逆势增长 [6] - 分产品看,冰箱/洗衣机/空调/厨电/水家电收入占比分别为30%/22%/21%/15%/6%,收入同比增速分别为1%/5%/4%/2%/6% [6] - 国内业务收入648亿元,同比+2%,面对白电行业下滑尤其是空调行业零售额下滑14.5%等不利因素,公司通过强化多品牌引领产品阵容、变革新媒体营销策略等举措应对挑战 [6] - 卡萨帝深化套系产品布局,通过"星云"、"致境"等套系引领家电家居一体化趋势,2024年上半年套系销售收入同比增长145% [6] - 海外业务收入708亿元,同比+4%,在发达国家尽管行业需求被通胀抑制,公司通过高端产品引领、供应链布局优化、组织变革优化效率等举措,持续提升在美国、欧洲、澳新等市场的份额;在南亚、东南亚、中东非等新兴市场,公司深化供应链、网络布局,通过强化高端阵容提升价格指数,从而实现快速增长 [6] 盈利能力持续改善 - 24H1公司毛利率为30.6%,同比+0.2pcts,其中24Q2毛利率为32.3%,同比+0.2pcts [6] - 国内业务毛利率提升主要受益于持续推进采购、研发及制造端数字化变革等举措;海外业务毛利率同比提升,主因海外市场通过搭建采购数字化平台提升成本竞争力、通过全球供应链协同提升产能利用率 [6] - 24H1公司销售/管理/研发费用率YoY-0.5/-0.4/-0.1pcts,销售费用率下降主要系推进数字化变革,在营销资源配置、物流配送及仓储运营等方面效率提升;管理费用率下降主要系公司应用数字化工具,优化业务流程,提升组织效率 [6] - 综合影响之下,24H1公司归母净利率7.68%(YoY+0.9pcts),其中24Q2归母净利率8.47%(YoY+1pcts),单二季度净利率是历史新高 [6] 财务数据分析 - 24H1末公司(货币资金+交易性金融资产+其他流动资产-短期借款-长期借款)达318亿元,占总资产的比例达12%,公司经营安全垫充分 [6] - 24H1经营性净现金78亿元,同比增长15%,主要系经营利润增加及运营效率提升 [6] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为191、215、241亿元,现价对应PE为12、11、10倍 [7]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级，维持此前评级 [1] 报告的核心观点 收入端 - 内需景气度一般，Q2略有下滑，外销景气度保持稳定 [5] - 内销收入增长2%，其中Q1增长8%，Q2下滑4% [5] - 外销收入增长4%，其中北美持平、欧洲加速增长9%、其他新兴市场增长8.5% [5] - 内外销收入比例接近55:45 [5] 利润端 - 数字化带动费用率下降,贡献84%利润增量 [6] - 毛利率提升0.2pct,带来18%利润增量 [6] - 销售/管理/研发费率同比分别下降0.4/0.3/0.2pct [6] - 外销盈利能力优于内销,Q2外销经营利润率为7.1% [6] 其他 - 公司将新增500万台空调产能,预计26-27年投产,有望带来20%以上销售增长 [6] 投资建议 - 维持"买入"评级,预计24/25/26年收入为2724/2894/3075亿元,归母净利润为190/213/239亿元,利润增速为15%/12%/12% [6] 风险提示 - 原材料价格波动风险、外销不及预期、高端品牌增长放缓、空调增长不及预期风险 [6]

报告公司投资评级 - 报告维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 营收规模稳步向上，盈利能力持续增强 - 2024H1公司实现收入1356亿元，同比+3.04%；归母净利润104亿元，同比+16.25% [5] - 2024Q2公司实现收入666亿元，同比+0.13%；归母净利润56亿元，同比+13.11% [5] 国内外市场高端化、品牌化升级持续推进 - 国内市场强化多品牌协同，深化卡萨帝品牌套系产品布局，加大Leader品牌创新营销策略 [6] - 海外市场在欧美等发达国家上市高端引领产品、优化供应链布局、推进组织变革优化运营效率等 [6] - 在南亚、东南亚、中东非等新兴市场深化供应链、网络布局，上半年以上地区收入分别+9.9%、+12.4%、+26.8% [6] 盈利能力同比向上，数字化变革成效显现 - 2024H1公司整体毛利率、净利率分别为30.61%、7.82%，同比分别+0.17pct、+0.95pct [7] - 2024Q2公司毛利率、净利率分别为32.33%、8.63%，同比分别+0.18pct、+1.10pct [7] - 销售费用率、管理费用率分别同比-0.48pct、-0.33pct，主要为公司数字化变革成效显现 [7] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为190/212/235亿元，同比分别+14.57%/+11.61%/+10.50% [8] - 对应PE分别为12/11/10倍 [8]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4][6] 报告的核心观点 - 营收规模稳健增长,新兴市场表现较为良好 [4] - 毛利率改善叠加期间费用率下降,综合使公司经营利润实现较大幅度提升 [5] - 规划建设空调产能,长期竞争力有望提升 [5] 分部盈利情况 - 冰箱/冷柜利润率同比提升1.28pct至8.61% [5] - 厨电利润率同比提升0.68pct至8.88% [5] - 空气能源解决方案利润率同比提升1.44pct至5.79% [5] - 家庭衣物洗护方案同比提升1.36pct至10.39% [5] - 全屋用水解决方案同比提升1.53pct至14.75% [5] 财务数据 - 2024H1营业收入1356.23亿元,同比增长3.03% [4] - 2024H1归母净利润104.2亿元,同比增长16.26% [4] - 2024H1扣非归母净利润101.61亿元,同比增长18.09% [4] - 2024H1毛利率30.61%,同比提升0.17pct [5] - 2024H1经营利润112.47亿元,同比增长20.46% [5] - 2024H1经营利润率8.29%,同比提升1.2pct [5] - 2024H1经营活动现金流净额同比增长15.13% [5]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级[1] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年实现营收1356.2亿元,同比增长3%;实现归母净利润104.2亿元,同比增长16.3%[2] - 各产业和区域均实现稳健增长,其中制冷、厨电、洗护、空调、全屋用水等主要业务线营收均有所增长[2] - 公司高端产品市场份额持续领先,卡萨帝和海尔品牌表现出色,子品牌Leader也实现了31%的零售额增长[2] - 在大宗材料涨价背景下,公司通过数字化变革和供应链协同提升毛利率,费用率也有所下降,盈利能力逆势提升[3] 财务数据总结 - 2024年上半年营业收入1356.2亿元,同比增长3%[2] - 2024年上半年归母净利润104.2亿元,同比增长16.3%[2] - 2024年上半年毛利率30.6%,同比提升0.2个百分点[3] - 2024年上半年净利率7.8%,同比提升0.9个百分点[3] - 预计2024-2026年EPS分别为2.04元、2.29元、2.53元[4]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司整体经营表现稳健,海外市场优于国内,新兴市场出口增速快于欧美区域 [5] - 国内白电行业略有承压,公司高端品牌表现较好,卡萨帝实现较快增长 [6] - 费用管控有效,公司通过持续推进全流程数字化变革,提升运营效率,促进产品结构升级助推整体盈利优化 [6] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为2724/2871/3042亿元,归母净利润分别为183/202/223亿元,对应EPS分别为1.94/2.14/2.36元,当前股价对应PE分别为12.20/11.02/10.00倍 [6] 报告分类总结 公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 公司经营情况 - 公司整体经营表现稳健,海外市场优于国内,新兴市场出口增速快于欧美区域 [5] - 国内白电行业略有承压,公司高端品牌表现较好,卡萨帝实现较快增长 [6] - 费用管控有效,公司通过持续推进全流程数字化变革,提升运营效率,促进产品结构升级助推整体盈利优化 [6] 财务预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为2724/2871/3042亿元,归母净利润分别为183/202/223亿元,对应EPS分别为1.94/2.14/2.36元,当前股价对应PE分别为12.20/11.02/10.00倍 [6]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 内销短期承压,外销稳健增长 - 24H1公司国内/海外收入分别为648/708亿元,分别同比+2.3%/+3.7%,外销收入增速整体维持稳健 [3] - Q2国内受消费环境影响短期承压 [3] 降本增效下费用率显著优化,盈利能力稳步提升 - 24Q2公司毛利率略增,主因数字化变革提升供应链协同效应 [3] - 24Q2公司销售/管理/研发费用率分别同比-0.4/-0.3/-0.2pct至14.5%/4.4%/3.2% [3] - 毛利率改善及提效控费下盈利能力稳步改善 [3] 未来发展前景良好 - 公司在消费环境趋弱背景下内销短期承压,海外市场维持稳增,经营效率进一步优化,后续以旧换新政策有望拉动国内需求改善,未来想象空间丰富 [4] 财务数据总结 营收情况 - 2024年营业收入为2744.12亿元,同比增长5.0% [3] - 2025年营业收入为2857.80亿元,同比增长4.1% [3] - 2026年营业收入为2957.99亿元,同比增长3.5% [3] 盈利能力 - 2024年归母净利润为190.97亿元,同比增长15.1% [3] - 2025年归母净利润为215.60亿元,同比增长12.9% [3] - 2026年归母净利润为242.44亿元,同比增长12.5% [3] - 2024-2026年毛利率分别为31.8%、32.0%、32.1% [3] - 2024-2026年ROE分别为16.8%、16.8%、16.7% [3] 估值水平 - 2024年PE为11.9x,2025年PE为10.5x,2026年PE为9.4x [3] - 2024年PB为2.0x,2025年PB为1.8x,2026年PB为1.6x [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"投资评级 [2] 报告的核心观点 公司业务表现 - 2024H1各业务及外销均保持良好增速:制冷业务、厨电、洗护、空气能源收入同比增长1.8%、0.3%、5.0%、3.8%;Leader零售额增长31%;欧洲、南亚、东南亚、中东非收入分别同增9.2%、9.9%、12.4%和26.8% [1] - 公司拟新建空调产能,优化供应链布局,在青岛胶州市投资新建年产500万台套空调,预计总投资人民币24.94亿元 [1] 公司盈利能力 - 2024Q2公司毛利率同比提升0.18pct至32.33%,国内外毛利率均同比提升 [1] - 2024Q2销售/管理/研发/财务费率为14.49%/4.45%/3.22%/-0.22%,同比变动-0.43pct/-0.28pct/-0.21pct/0.1pct,费用管理能力较强 [1] - 2024Q2公司净利率同比变动1.1pct至8.63% [1] 公司现金流 - 2024Q2公司经营性现金流净额60.93亿元,同比+12.1% [1] - 合同负债同比/环比-47.91%/-17.27%,存货同比/环比+1.09%/-4.43%,其他流动负债同比/环比-23.47%/-7.43% [1] 财务预测 - 预计公司2024-2026年实现归母净利润191.27/218.97/247.83亿元,同比增长15.2%/14.5%/13.2% [2]