报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 收入实现逆势增长 - 国内和海外业务都实现逆势增长 [6] - 分产品看,冰箱/洗衣机/空调/厨电/水家电收入占比分别为30%/22%/21%/15%/6%,收入同比增速分别为1%/5%/4%/2%/6% [6] - 国内业务收入648亿元,同比+2%,面对白电行业下滑尤其是空调行业零售额下滑14.5%等不利因素,公司通过强化多品牌引领产品阵容、变革新媒体营销策略等举措应对挑战 [6] - 卡萨帝深化套系产品布局,通过"星云"、"致境"等套系引领家电家居一体化趋势,2024年上半年套系销售收入同比增长145% [6] - 海外业务收入708亿元,同比+4%,在发达国家尽管行业需求被通胀抑制,公司通过高端产品引领、供应链布局优化、组织变革优化效率等举措,持续提升在美国、欧洲、澳新等市场的份额;在南亚、东南亚、中东非等新兴市场,公司深化供应链、网络布局,通过强化高端阵容提升价格指数,从而实现快速增长 [6] 盈利能力持续改善 - 24H1公司毛利率为30.6%,同比+0.2pcts,其中24Q2毛利率为32.3%,同比+0.2pcts [6] - 国内业务毛利率提升主要受益于持续推进采购、研发及制造端数字化变革等举措;海外业务毛利率同比提升,主因海外市场通过搭建采购数字化平台提升成本竞争力、通过全球供应链协同提升产能利用率 [6] - 24H1公司销售/管理/研发费用率YoY-0.5/-0.4/-0.1pcts,销售费用率下降主要系推进数字化变革,在营销资源配置、物流配送及仓储运营等方面效率提升;管理费用率下降主要系公司应用数字化工具,优化业务流程,提升组织效率 [6] - 综合影响之下,24H1公司归母净利率7.68%(YoY+0.9pcts),其中24Q2归母净利率8.47%(YoY+1pcts),单二季度净利率是历史新高 [6] 财务数据分析 - 24H1末公司(货币资金+交易性金融资产+其他流动资产-短期借款-长期借款)达318亿元,占总资产的比例达12%,公司经营安全垫充分 [6] - 24H1经营性净现金78亿元,同比增长15%,主要系经营利润增加及运营效率提升 [6] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为191、215、241亿元,现价对应PE为12、11、10倍 [7]