报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 收入增长平稳，盈利持续优化 - 2024H1公司实现营收1356.2亿元/+3.0%，归母净利润104.2亿元/+16.3%，扣非归母净利润101.6亿元/+18.1% [1] - 公司收入依然实现平稳增长，盈利在全流程数字化变革、运营提效的带动下实现持续提升 [1] 海外收入增长稳健，内销Q2有所承压 - H1公司国内收入增长2.3%至648.0亿元，其中Q1增长8.1%，预计Q2国内收入有所下滑 [1] - 公司海外收入增长3.7% [1] 各品类均延续良好增长 - Leader品牌空调增长超过40%；厨电收入增长0.3%至202.8亿元，水家电收入增长6.6%至81.1亿元 [3] - 公司积极推动产品创新升级，各品类均延续良好增长 [3] 费用率持续优化，利润率加速提升 - Q2毛利率同比+0.2pct至32.3%，预计国内外毛利率均有所提升 [3] - 销售/管理/研发费用率分别-0.43/-0.28/-0.21pct至14.5%/4.4%/3.2%，期间费用率合计优化0.82pct [3] - 各产业盈利均实现较好提升，H1冰箱冷柜/厨电/空调/洗衣机/水家电经营利润率分别+1.3/+0.7/+1.4/+1.4/+1.5pct [3] - Q2公司归母净利率达到8.5%，同比提升1.0pct [3] 下半年内外销需求有望回暖 - 内销方面，中央出台家电以旧换新等支持政策，有望充分刺激换新需求 [3] - 外销方面，下半年海外有望进入降息周期，带动地产及家电需求的复苏 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2024-2026年归母利润分别为191/215/242亿元，同比增长15%/13%/12% [4] - 对应EPS为2.02/2.28/2.56元，对应PE为12/11/9x [4] - 公司估值处于可比公司中偏低水平 [128]