[Table_MainInfo] 公司研究/信息服务/软件 证券研究报告 恒生电子（600570）公司季报点评 2024 年 11 月 08 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 | --- | --- | |-------------------------------------------------------------|-------------| | 股票数据 | | | 11 [ Table_StockInfo 月 08 日收盘价（元） ] | 31.66 | | 52 周股价波动（元） | 15.23-34.34 | | 总股本 / 流通 A 股（百万股） | 1894/1894 | | 总市值 / 流通市值（百万元） | 59969/59969 | | 相关研究 | | | [Table_ReportInfo] 《营收持稳利润承压，股权激励彰显信心》 | | | 2024.09.10 | | | 《维持稳健增长，金融大模型引领行业》 | | | 2024.03.28 | | 市场表现 [Table_QuoteInfo] | --- | --- | --- | ...

[ T able_StockInfo] 2024 年 11 月 06 日 证券研究报告•2024 年三季报点评 买入 （维持） 当前价：30.49 元 恒生电子（600570）计算机 目标价：38.25 元（6 个月） [Table_QuotePic] 相对指数表现 Q3 归母表现亮眼，静待需求释放 [Table_Summary 事件：公司发布] 2024年三季度业绩报告，24年前三季度实现营收 41.9亿元， 同比-4.1%；实现归母净利润 4.5 亿元，同比-26.6%；实现扣非归母净利润 2.7 亿元，同比-50.3%。单 Q3实现营收 13.5亿元，同比-12.3%；实现归母净利润 4.2亿元，同比+159.2%，主要系有及处置其他非流动金融资产的公允价值变动 损益增加所致；扣非归母净利润 1.3 亿元，同比-51.7%。 企金保险核心业务表现亮眼，新一代核心产品推进顺利。24年前三季度公司在 财富科技 /资管科技 /运营与机构科技 /风险与平台科技 /数据服务 /创新 /企 金、保险核心与金融基础设施科技业务分别实现营收 8.0 /10.1 /7.9/3.1 /2.5 /3.7 /4.7亿元，同比分 ...

报告公司投资评级 报告给予恒生电子(600570)股票"买入"评级,维持此前评级。[1] 报告的核心观点 1. 2024年前三季度,公司营收和净利润均有所下滑,主要是财富科技服务等业务出现下滑。但2024Q3公司归母净利润大幅提升,主要系公司持有及处置其他非流动金融资产的公允价值变动损益所致带来3.14亿元非经营性损益。[3][4] 2. 公司各产品线在客户端稳步拓展,如东方证券上线UF3.0融资融券系统,招商信诺资产管理有限公司上线新一代投资交易管理系统O45,华创证券上线恒生PB2.0系统等。[7] 3. 公司发布智能投研平台全新升级版WarrenQ2.0,具备更广泛的金融数据覆盖能力和更强的金融投研大模型基座,进一步深度融入金融业务场景。[7] 4. 我们预计2024-2026年公司营收和归母净利润将保持增长,EPS分别为0.80/0.91/1.08元/股,当前股价对应2024-2026年PE分别为32/28/24X,维持"买入"评级。[8][9] 分业务表现总结 1. 财富科技服务收入8.03亿元,同比下滑20.32%；资管科技服务收入10.1亿元,同比下滑3.4%；运营与机构科技服务收入7.86亿元,同比下滑6.54%。[4] 2. 企金、保险核心与金融基础设施科技服务增长明显,收入4.7亿元,同比增长16.74%。[4] 公司持续提质增效 1. 公司建立适应项目化业务的薪酬体系和用人机制,提升这些业务的竞争力。[2] 2. 公司充分利用当下人力资源市场供给充裕的机会,加大引入高端技术岗位的优质人才,实现公司整体人才结构的优化。[2] 3. 公司持续提质增效,优化人员结构提升管理效益。[5]

报告投资评级 - 评级为买入（维持）[1] 报告核心观点 - 报告期内，报告研究的具体公司实现营业收入41.88亿元，同比下降4.12%；实现归属于上市公司股东的净利润4.46元，同比下降26.57%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润降幅有所收窄。公司毛利率承压，费用管控见成效，销售/管理/研发费用率分别下滑，产品持续升级迭代，以大模型为代表的技术突破进一步拓展了数智边界，近期推出"搜、读、算、写"投研全流程场景，有效助力投研数字化生态建设，预测公司2024 - 2026年营收分别为78.22亿元、85.46亿元、95.57亿元，归母净利润分别为15.81亿元、17.74亿元、20.11亿元，对应PE分别为31倍、28倍、24倍，维持"买入"评级[1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 2022A - 2026E的营业收入（百万元）分别为6,502、7,281、7,822、8,546、9,557，增长率yoy%分别为18%、12%、7%、9%、12%；归母净利润（百万元）分别为1,091、1,424、1,581、1,774、2,011，增长率yoy%分别为-25%、31%、11%、12%、13%；每股收益（元）分别为0.58、0.75、0.83、0.94、1.06；每股现金流量分别为0.60、0.67、0.82、0.92、1.07；净资产收益率分别为15%、16%、16%、15%、15%；P/E分别为44.8、34.4、31.0、27.6、24.3；P/B分别为7.2、6.1、5.3、4.6、4.0[1] 财务状况 - 2023A - 2026E的货币资金（百万元）分别为2,422、3,438、4,703、6,298；应收票据分别为21、23、25、28；应收账款分别为1,068、1,144、1,266、1,434；预付账款分别为24、26、28、31；存货分别为595、642、697、763；合同资产分别为47、47、51、57；其他流动资产分别为1,940、1,865、1,843、1,826；流动资产合计分别为6,070、7,137、8,562、10,379；其他长期投资分别为140、140、145、150；长期股权投资分别为1,685、2,200、2,500、2,800；固定资产分别为1,569、1,412、1,271、1,144；在建工程分别为307、307、307、307；无形资产分别为928、928、928、928；其他非流动资产分别为3,654、3,598、3,701、3,754；非流动资产合计分别为8,284、8,585、8,852、9,083；资产合计分别为14,354、15,722、17,414、19,462；短期借款分别为306、280、260、240；应付票据均为0；应付账款分别为521、521、544、548；预收款项分别为2、2、2、3；合同负债分别为2,766、2,894、3,076、3,345；其他应付款均为212；一年内到期的非流动负债均为17；其他流动负债分别为1,398、1,474、1,563、1,700；流动负债合计分别为5,222、5,401、5,675、6,065；长期借款均为138；应付债券均为0；其他非流动负债均为149；非流动负债合计均为287；负债合计分别为5,509、5,688、5,961、6,352；归属母公司所有者权益分别为8,029、9,198、10,592、12,223；少数股东权益分别为816、837、860、887；所有者权益合计分别为8,845、10,035、11,453、13,110[3] 主要财务比率 - 2023A - 2026E的营业收入增长率分别为12.0%、7.4%、9.2%、11.8%；EBIT增长率分别为26.1%、8.5%、10.8%、13.4%；归母公司净利润增长率分别为30.5%、11.0%、12.2%、13.3%；毛利率分别为74.8%、74.4%、74.5%、75.1%；净利率分别为19.8%、20.5%、21.0%、21.3%；ROE分别为16.1%、15.8%、15.5%、15.3%；ROIC分别为53.0%、45.3%、39.0%、34.4%；资产负债率分别为38.4%、36.2%、34.2%、32.6%；债务权益比分别为6.9%、5.8%、4.9%、4.1%；流动比率分别为1.2、1.3、1.5、1.7；速动比率分别为1.0、1.2、1.4、1.6；总资产周转率均为0.5；应收账款周转天数均为51；应付账款周转天数分别为106、94、88、82；存货周转天数分别为112、111、111、110[3]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[1] 报告的核心观点 1) 公司本期归母净利润大幅增加59%,主要系公司本期持有及处置其他非流动金融资产的公允价值变动损益增加所致。[1] 2) 公司本期营业收入同比-12.26%至13.52亿元,主要系财富科技服务收入下降所致。[1] 3) 2024前三季度投资收益同比-47%至1.25亿元,主要系对联营企业和合营企业的投资收益同比-50%至0.3亿元。[1] 4) 财富科技服务/资管科技服务营收同比-20%/-3.4%至8/10.1亿元,主要是资本市场波动影响两项业务营收。[1] 5) 企金、保险核心与金融基础设施科技服务营收同比+16.74%至4.7亿元,体现公司在金融基础设施和服务领域业务开展顺利。[1] 6) 公司整体费用率同比下降+1.39pct,其中销售/管理/研发费用分别同比-6%/+2%/-6%,聚焦一流产品的核心策略,在关键领域确保资源投入。[1] 7) 公司推出智能客服、智能投研平台升级、深化金融合作等,系统升级不断推进,业务发展有望提速。[1] 8) 我们小幅上调业绩预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为15/17/20亿元,同比分别为+2%/+16%/+17%,对应PE分别为35/30/26倍。[1]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 利润端表现亮眼 - 2024年前三季度实现归母净利润4.46亿元,同比下降26.57%;前三季度扣非净利润2.67亿元,同比下降50.28% [2] - 2024Q3单季度实现归母净利润4.16亿元,同比增长159.18%;单季度实现扣非净利润1.32亿元,同比下降51.70%,主要系公司持有及处置其他非流动金融资产的公允价值变动损益,确认非经常损益3.14亿元 [2] 收入有所承压 - 第三季度实现营收13.52亿元,同比下降12.26%,主要系财富科技服务收入下降所致,2024年前三季度财富科技营收8.03亿元,同比下滑20.3% [2] - 其他核心业务中,资管科技业务前三季度营收10.10亿元,同比下滑3.4%;运营与机构业务营收7.86亿元,同比下滑6.5% [2] 新产品持续拓展 - 三季度末,恒生新一代投资交易管理系统O45在招商信诺资产管理有限公司成功上线,这是保险资管行业首家O45落地客户,也是全行业首家实现一次性全账户从O32切换升级至O45的客户 [2] - 在当下金融信创持续推进的背景下,叠加市场成交量大幅跃升对交易系统稳定性带来更高的要求,公司的核心产品有望持续受益 [2] 财务数据总结 盈利能力 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.73、17.26、20.17亿元,当前市值对应2024/2025/2026年的估值分别为33/28/24倍 [3] - 2023年营业收入7,281百万元,同比增长12.0%;归属母公司股东净利润1,424百万元,同比增长30.5% [5] - 2024-2026年营业收入预计分别为7,306、8,207、9,113百万元,归属母公司股东净利润预计分别为1,473、1,726、2,017百万元 [3][5] 成长能力 - 2023-2026年营业收入增长率分别为12.0%、0.3%、12.3%、11.0% [5] - 2023-2026年归属母公司股东净利润增长率分别为30.5%、3.4%、17.2%、16.8% [5] 偿债能力 - 2023-2026年流动比率分别为1.16、1.27、1.50、1.73 [5] - 2023-2026年资产负债率分别为38.38%、35.78%、34.76%、33.54% [5] 经营效率 - 2023-2026年应收账款周转天数分别为53.54天、55.00天、53.00天、52.00天 [5] - 2023-2026年存货周转天数分别为118.59天、120.00天、120.00天、120.00天 [5] - 2023-2026年总资产周转率分别为0.51、0.46、0.46、0.45 [5]

公司经营情况 - 前三季度营业收入较去年同期下降4.12%，净利润下降26.57%，但在同行业中相对优秀[1] - 公司坚持全年经营目标不变，全力朝着业务收入实现增长、成本费用增长低于营业收入增长的方向努力[1] 投资情况 - 公司对赢时胜的投资以9月27日为转换日，转入长期股权投资核算，综合成本为7.38元/股[2] - 转换日后，赢时胜的市场价格波动将不再影响公司损益表[2] 行业需求变化 - 今年前三季度证券公司和基金公司的IT投资意愿普遍偏低，个别头部公司甚至不到全年预算的20%[3] - 从四季度开始，政策和市场的积极变化带动了客户信心的恢复，预算执行率已开始加速[3] - 明年影响客户IT预算的积极因素正在显著增加，具体程度和结构仍需进一步观察[3] 金融信创项目进展 - 金融信创项目正在加快从周边系统向核心系统推进，但受制于头部券商核心交易系统信创应用尚未全面实现[4] - 公司积极推进O45和UF3.0等新一代核心产品信创版本从全面发布到全面上线[4] 客户需求变化 - 随着市场情况变化，客户IT预算结构正在转变，自研和外购的比例正在形成新趋势[5] - 公司提供"整车"、"引擎/智驾"、"生产线"3类服务模式，满足客户数字化转型需求[5] - 公司正在研究通过构建开放的技术架构、平台型产品、敏捷强韧的组织体系来实现上述变革[5] 降本增效措施 - 公司已落实一系列降本增效措施，预计四季度经营成果会有更明显体现[6] - 公司将引入外部投资者,为一些子公司构建独立运营体系,走出适合自身特点的发展道路[6] 大模型应用 - 生成式AI在效率提升、价值创造和深度决策等方面展现出巨大潜力,公司将继续探索[7] 未来展望 - 公司将根据市场变化及时迭代经营策略,在短期目标和长期战略定位之间更看重长期[6] - 公司将优先保证利润和经营现金流,而非单纯追求收入增长[6]

报告公司投资评级 公司维持"强烈推荐"评级。[7] 报告的核心观点 收入端依旧承压，利润降幅收窄 - 2024年前三季度公司实现营业收入41.88亿元，同比减少4.12%，单季度Q3实现营收13.52亿元（YoY-12.26%），收入增长承压。[3][4] - 公司前三季度实现归母净利润4.46亿元，同比减少26.57%，降幅有所收窄。[4] 毛利率同比下滑，期间费用率相对平稳 - 公司2024年前三季度毛利率为69.31%，较上年同期下降2.58pct。[4] - 公司前三季度期间费用率为66.83%，相对平稳，较上年同期上升0.32pct。[4] 金融IT领先地位稳固，信创+AI竞争力持续提升 - 公司信创方面与多家国内核心厂商建立良好合作。[6] - 公司AI方面发布智能投研平台全新升级版WarrenQ 2.0，在多方面提升整体的精准度和完成度。[6] - 公司在IDC公布的2024年度全球金融科技排行榜Top100中位列第22名，为排名最高的亚洲企业。[6] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年的归母净利润分别为15.13亿元、17.67亿元、21.33亿元，对应EPS分别为0.80元、0.93元、1.13元。[7] - 公司2024-2026年的营业收入预计分别为74.38亿元、82.95亿元、92.99亿元，同比增长2.1%、11.5%、12.1%。[5] - 公司2024-2026年的毛利率预计分别为75.0%、75.8%、76.0%，净利率预计分别为20.3%、21.3%、22.9%。[5] - 公司2024-2026年的ROE预计分别为16.3%、16.2%、16.6%。[5]

报告公司投资评级 - 上调目标价至 36.93 元,维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 收入增速符合预期,资本市场行情回暖有望提升行业景气度 - 2024年前三季度公司实现营业收入 41.87 亿元,同比下滑 4.12%,Q3 实现营业收入 13.51 亿元,同比下滑 12.26% [2] - 收入分项方面,来自券商端的财富科技服务下滑比例最大,企金、保险核心、金融基础设施同比有 16.74%正增长 [2] - 三季度末资本市场行情出现回暖,有望大幅缓解下游客户的开支压力,行业景气度有望在未来出现反转 [2] 公允价值变动反转带动单季度利润,未来回归经营性利润 - 前三季度公司实现归母净利润 4.46 亿元,同比下滑 26.57%,单 Q3 归母净利润 4.16 亿元,同比增长 159.18% [2] - 公司持有股票赢时胜、星环科技三季度末市场表现较好,单季度公允价值变动收益为 3.08 亿元,是利润变动的主要原因 [2] - 三季度公司将持有的赢时胜股票转入长期股权投资,股价变动不影响当期损益,未来的利润回归与实际经营挂钩 [2] 费用得到有效控制,未来盈利具备较大弹性 - 报告期内公司销售费用下降 5.89%,研发费用下降 5.52%,费用率都出现下降,费控成效明显 [2] - 资本市场回暖有望持续提振行业景气度,叠加金融信创持续深入,信创版本替换需求有望在未来两年内释放,公司收入增速有望重回增长 [2] - 收入增长与费用率下降共振,未来公司的盈利具备较大弹性,净利率有望持续提升 [2]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 公司前三季度营收及归母净利下滑,主要受下游客户IT需求收缩、决策流程缓慢等影响 [2] - 公司前三季度整体毛利率下降,主要系毛利率较低的企金与金融基础设施业务收入占比提升所致 [2] - 公司人员结构进一步优化,预计Q4控费效果将进一步体现 [2] - 公司财富业务营收下滑幅度较大,资管业务营收相对平稳 [3] - 行业需求已趋势向上,公司中期拐点已到来,外资持股比例正逐步提升 [4] 财务数据总结 - 公司2024-2026年盈利预测分别为16.24/21.46/26.01亿元 [5] - 公司2025年目标PE为46倍,对应目标价52.12元 [5] - 公司2022-2026年营收增速分别为18.30%/11.98%/-0.15%/16.25%/16.65% [6] - 公司2022-2026年归母净利润增速分别为-25.45%/30.54%/14.05%/32.12%/21.18% [6] - 公司2022-2026年ROE分别为17.45%/19.19%/18.37%/20.01%/19.85% [6] 估值分析 - 公司2025年PE为30.16倍,低于同行业平均水平46倍 [10] - 公司2025年PB为5.08倍,低于同行业平均水平 [6] - 公司2025年EV/EBITDA为24.11倍,低于同行业平均水平 [6]