报告公司投资评级 报告给予贵州茅台"买入-A(维持)"的投资评级[1]。 报告的核心观点 1) 如何稳定、健康、可持续发展？坚守和加强公司的核心竞争力。茅台集团党委书记、董事长张德芹认为茅台稳定、健康、可持续发展需要三个方面[2]: - 股东的理解和支持 - 坚守维护茅台的核心竞争力,包括品质、品牌、工艺、环境和文化 - 吸引人才并持续创新 2) 新董事长张德芹具有近30年的酒业生产和管理经验,我们认为茅台在新董事长带领下将有望走向稳定、健康、可持续发展的道路[2]。 3) 对于习酒等本地酒的竞争,公司表示希望双方能在竞合过程中相互完善、相互成全和更加进步。公司2024年营业收入增长目标为15%[3]。 4) 中长期来看,行业调整已过半,期待行业复苏。我们预计未来三年茅台量增价增,业绩确定性强[4][5]。 财务数据和估值分析 1) 预测公司2024年至2026年营业收入增速分别为15.4%、16.1%和17.1%,归母净利润增速分别为16.9%、17.6%、17.9%[5]。 2) 预测公司2024年至2026年EPS分别为69.57元、81.81元和96.47元,对应PE分别为23x、20x、17x[5]。

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告核心观点 - 数字化营销赋能销售增长，渠道创新迈上发展新台阶 [1] - i茅台是茅台集团数字化营销领域的大胆革新，承载茅台产品链接、文化传播、数字营销改革、销售渠道协同的时代使命 [5] - i茅台通过"享约申购"与"畅享云购"两大购物通道实现市场全面定位 [5] - i茅台在吸引和维护高活跃用户流量方面成就卓绝，注册用户数超过6500万，日活跃用户达700万 [7] - i茅台采用S2B2C数字化平台模式，推动集团渠道变革与销售增长 [10] - 非标产品存在一定价差，是吸引i茅台平台众多用户和投资者的主要驱动因素 [11][12][13] - i茅台"享约申购"投放产品批价变化趋势 [13] - i茅台申购总投放规模激增，单品分布结构重塑 [14][15] - 茅台1935与珍品申购人次走低，生肖酒火爆 [15][16] - i茅台酒类销售表现强劲，"享约申购"构成绝大部分收入来源 [16]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"投资评级[3] 报告的核心观点 - 公司不忘初心,回归本源,坚守维护茅台的核心竞争力,包括品质、品牌、工艺、环境、文化,其中重点强调品质为先[1] - 公司会通过大量调研并认真考虑整个社会消费能力,包括茅台消费者的相关分析、渠道等,最终以公司运营情况为准,调整出厂价和终端价的差距[2] - 公司认为在竞合关系下,与其他贵州酱酒企业特别是习酒相互完善、相互成全,最终一起进步[2] - 我们看好公司行稳致远,自强不息,预计公司2024-2026年EPS分别为69.85/81.13/93.85元,当前股价对应PE分别为24/20/18倍[3] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年主营收入分别为1,745.35/1,999.58/2,275.58亿元,同比增长15.9%/14.6%/13.8%[5] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为877.42/1,019.10/1,178.92亿元,同比增长17.4%/16.1%/15.7%[5] - 预计公司2024-2026年毛利率分别为92.7%/92.9%/93.5%,四项费用占营收比重分别为8.5%/7.9%/7.7%,净利率分别为52.1%/52.8%/53.6%[6] - 预计公司2024-2026年ROE分别为37.2%/40.9%/44.5%,资产负债率分别为18.6%/18.0%/17.3%[6]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"投资评级 [3] 报告的核心观点 - 公司不忘初心，回归本源，坚守维护茅台的核心竞争力,包括品质、品牌、工艺、环境、文化,其中重点强调品质为先 [1] - 公司会通过大量调研并认真考虑整个社会消费能力,包括茅台消费者的相关分析、渠道等,最终以公司运营情况为准,调整出厂价和终端价的差距 [2] - 公司认为在竞合关系下,与其他贵州酱酒企业特别是习酒相互完善、相互成全,最终一起进步 [2] - 我们看好公司行稳致远,自强不息,预计公司2024-2026年EPS分别为69.85/81.13/93.85元,当前股价对应PE分别为24/20/18倍 [3] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年主营收入分别为174,535/199,958/227,558百万元,增长率分别为15.9%/14.6%/13.8% [5] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为87,742/101,910/117,892百万元,增长率分别为17.4%/16.1%/15.7% [5] - 预计公司2024-2026年ROE分别为37.2%/40.9%/44.5% [5] 分析师介绍 - 孙山山:经济学硕士,6年食品饮料卖方研究经验,全面覆盖食品饮料行业,聚焦饮料子板块,深度研究白酒行业等 [7] - 肖燕南:湖南大学金融硕士,研究方向是次高端等白酒和软饮料板块 [8] - 廖望州:香港中文大学硕士,CFA,3年食品饮料行业研究经验,覆盖啤酒、卤味、徽酒领域 [9]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 新任董事长张德芹在行业深耕多年,经验丰富,有利于公司平稳穿越周期,稳定市场信心 [2] - 公司坚守五大核心竞争力(品质、品牌、工艺、文化、环境),引领行业发展 [2] - 公司规划2024年营收目标不变,预计2024-2026年归母净利润分别为889.23/1059.49/1231.19亿元 [3] 公司投资评级总结 - 公司维持"买入"评级,坚守核心竞争力,规划2024年营收目标不变,预计未来3年净利润持续增长 [3] 公司经营情况总结 - 公司新任董事长张德芹在行业深耕多年,经验丰富,有利于公司平稳穿越周期,稳定市场信心 [2] - 公司坚守五大核心竞争力(品质、品牌、工艺、文化、环境),引领行业发展 [2] - 公司规划2024年营收目标不变,预计2024-2026年归母净利润分别为889.23/1059.49/1231.19亿元,保持良好增长态势 [3] 行业发展情况总结 - 根据会议披露的数据,24Q1全国规模以上白酒企业981家,其中亏损企业342个,企业亏损面为34.9%,比上年提高5.3个百分点,白酒产业增长放缓,目前仍在去库期,存量竞争下内卷加剧 [2] - 作为引领行业发展的龙头,公司表示必须坚持长期主义,进一步深化"茅台好,大家才能好;大家好,茅台才会更好"的发展共识 [2]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [7] 报告的核心观点 公司坚持长期主义,平衡发展速度和发展质量 - 公司将继续坚持长期主义,将"品质"列为长期核心竞争力的首位,遵循"产量服从质量"、"效益服从质量"和"速度服从质量"的三大原则 [3] - 公司未来或不会刻意放缓增长速度,在坚持品质为中心的前提下,继续保持良性健康的发展 [3] 公司尊重经销商正常经营利润,处理好与酱酒企业的竞合关系 - 公司极其重视渠道合作伙伴的利润,在行业调整中保证渠道的合理利润 [4][5] - 公司预计将继续重视经销商正常的经营利润,不会要求包销系列酒和周边产品,保证经销商队伍的稳定性 [5] - 公司预计与酱酒企业在竞争中相互完善、相互成全、相互进步,不会用资源帮助其他企业 [5] 2024年公司经营或面临新挑战,渠道改革是重点观察点 - 2024年公司经营目标增长15%,在上年提价效应凸显下,需要更多关注公司中期价值实现的路径 [6] - 公司在直营渠道占比较高的背景下,后续或积极寻找渠道结构的平衡,实现中期稳健增长 [6] - 公司将以文化为内核,推出散花飞天等非标文创酒,后续在品牌表达更具艺术性,拓宽茅台酒的"朋友圈" [6] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年公司营收分别为1739.2/1998.9/2238.1亿元,同比增长15.5%/14.9%/12.0% [7] - 预计2024-2026年归母净利润分别为874.5/1015.2/1143.6亿元,同比增长17.0%/16.1%/12.6% [7] - 对应PE分别为24.0/20.7/18.4X [7]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 新任董事长背景介绍 - 新任董事长张德芹先生具有资深的茅台背景,曾在茅台制酒车间任职,并两次担任习酒董事长,经营成果斐然 [2] - 新任董事长有望引领茅台未来发展更加稳健 [2] 公司发展定调及重点举措 - 公司将坚定守护品质、品牌、文化、环境、工艺五大核心竞争力 [3] - 公司强调将在人才与创新两方面发力 [3] 公司2024年财务目标 - 2024年财务目标整体稳健:总营收同比增长15%左右,营业成本同比增长15%左右,期间费用同比增长13%左右 [4] - 2024年基本建设预计投资61.79亿元,包括茅台酒十四五技改工程、3万吨茅台酱香系列酒技改工程等重点项目 [4] - 预计2024-2026年实现归母净利润875/1016/1174亿元,同比增长17.1%/16.0%/15.6% [5] 盈利预测 - 2024-2026年公司营业收入、归母净利润、EPS等主要财务指标预测 [6] - 2024-2026年公司ROE、ROA、ROIC等主要财务指标预测 [7]

报告投资评级 - 报告维持"强推"评级 [1][2] 报告核心观点 - 公司新任董事长张德芹在股东大会上发表诚挚恳切的演讲,围绕"稳定、健康、可持续发展"展开 [1] - 张董事长表示将坚守维护茅台五大核心竞争力:品质、品牌、工艺、环境和文化 [1] - 张董事长强调未来发展会行稳致远,也会自强不息,不会为了稳而选择放慢节奏,会在行稳致远的基础上,用自强不息推动茅台的高质量发展 [1] 报告分类总结 股东大会观感 - 参会人数超1700人,创近年新高,公司精心安排各环节,细节满满 [1] - 新任董事长张德芹首次在资本市场公开亮相,发表诚挚恳切的演讲 [1] 公司发展战略 - 坚守维护茅台五大核心竞争力:品质、品牌、工艺、环境和文化 [1] - 打造国际一流企业,更加重视人才培养,建立鼓励机制推动创新 [1] - 行稳致远,也会自强不息,不会为了稳而选择放慢节奏,会在行稳致远的基础上,用自强不息推动茅台的高质量发展 [1] 财务数据 - 2023-2026年营业收入、归母净利润等主要财务指标预测 [4] - 2023-2026年主要财务比率预测,包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等 [4][6]

报告公司投资评级 - 报告维持对公司的"买入"评级 [6] 报告的核心观点 管理层低调务实，诚恳交流 - 新任董事长张德芹为白酒行业资深人士，从生产一线做起，拥有近30年白酒从业经验，对公司核心竞争力有深刻理解 [2] - 董事长是一位低调务实的管理者，在行业内评价较高 [2] - 董事长职位由产业出身的领导担任有助于公司更好地提高自我纠偏能力，有利于公司在行业调整期中稳定正确的战略方向 [2] 坚守核心竞争力，回归本源 - 公司重点剖析了五大核心竞争力:品质、品牌、工艺、环境、文化 [3][4] - 公司依然在围绕如何酿造好产品、提升品牌价值和传播力而努力，不断强化自身发展要素 [4] 价格匹配需求，保持矩阵发展 - 公司更多从满足消费者需求出发来定价，价格波动也是合理的 [5] - 公司会通过大量市场调研来更好匹配消费需求 [5] - 公司未来也会保持创新精神，持续优化产品矩阵的构建，以提升对行业周期波动的抵御能力 [5] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年摊薄每股收益分别为69.76元、81.27元、94.30元 [6] - 预计公司2024-2026年营业总收入分别为175,052百万元、202,527百万元、233,117百万元,增长率分别为16.3%、15.7%、15.1% [8] - 预计公司2024-2026年归属母公司净利润分别为87,633百万元、102,096百万元、118,462百万元,增长率分别为17.3%、16.5%、16.0% [8] - 预计公司2024-2026年毛利率维持在92.2%左右,净资产收益率ROE分别为36.0%、37.1%、37.7% [8]

业绩总结 - 公司2024Q1营业总收入为464.85亿元，同比增长18.04%[3] - 公司2024Q1归母净利润为240.65亿元，同比增长15.73%[3] - 公司2024Q1扣非净利润为240.51亿元，同比增长15.75%[3] - 公司2024Q1直销渠道营业总收入为193.19亿元，同比增长8.49%[3] - 公司2024Q1批发渠道营业总收入为263.24亿元，同比增长25.78%[3] - 公司2024Q1茅台酒营业总收入为397.07亿元，同比增长17.75%[3] - 公司2024Q1系列酒营业总收入为59.36亿元，同比增长18.39%[3] - 公司2024Q1合同负债为418.82亿元，同比增长29.92%[3] - 公司2024Q1归母净利率为51.77%，较上年同期下滑1.04%[3] 未来展望 - 预计公司2024年有望顺利完成目标，维持“买入”评级[3] - 公司2026年预计营业总收入为237351百万元，较2023年增长57.6%[8] - 2026年预计净利润为126598百万元，较2023年增长63.5%[8] - 公司2026年预计每股收益为97.16元，较2023年增长63.1%[8] 其他新策略 - 本报告的信息来源于公开资料，不构成投资建议[14] - 报告中的观点和建议未考虑报告接收人的具体情况，接收者应独立评估信息[14] - 报告中的信息仅反映发布当日的判断，过往表现不应作为日后的表现依据[14]