报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [7] 报告的核心观点 公司坚持长期主义,平衡发展速度和发展质量 - 公司将继续坚持长期主义,将"品质"列为长期核心竞争力的首位,遵循"产量服从质量"、"效益服从质量"和"速度服从质量"的三大原则 [3] - 公司未来或不会刻意放缓增长速度,在坚持品质为中心的前提下,继续保持良性健康的发展 [3] 公司尊重经销商正常经营利润,处理好与酱酒企业的竞合关系 - 公司极其重视渠道合作伙伴的利润,在行业调整中保证渠道的合理利润 [4][5] - 公司预计将继续重视经销商正常的经营利润,不会要求包销系列酒和周边产品,保证经销商队伍的稳定性 [5] - 公司预计与酱酒企业在竞争中相互完善、相互成全、相互进步,不会用资源帮助其他企业 [5] 2024年公司经营或面临新挑战,渠道改革是重点观察点 - 2024年公司经营目标增长15%,在上年提价效应凸显下,需要更多关注公司中期价值实现的路径 [6] - 公司在直营渠道占比较高的背景下,后续或积极寻找渠道结构的平衡,实现中期稳健增长 [6] - 公司将以文化为内核,推出散花飞天等非标文创酒,后续在品牌表达更具艺术性,拓宽茅台酒的"朋友圈" [6] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年公司营收分别为1739.2/1998.9/2238.1亿元,同比增长15.5%/14.9%/12.0% [7] - 预计2024-2026年归母净利润分别为874.5/1015.2/1143.6亿元,同比增长17.0%/16.1%/12.6% [7] - 对应PE分别为24.0/20.7/18.4X [7]