1 行业大中型客车产销第一的客车企业 - 宇通客车是行业大中客销量第一的车企 [10] - 公司主要从事客车产品研发、制造与销售,应用场景覆盖公交、客运、旅游、团体、校车及专用出行等细分市场 [10] - 公司发展以技术创新为核心,不断推出多元化产品,利用技术和产业链优势领跑全球客车制造 [10] - 管理层经验丰富,战略决策及时有效,通过战略转型及管理产品创新等举措,成功将宇通客车打造为中国客车行业领先企业 [11] 2 经营分析:大中客市占率稳居行业第一,且新一轮周期中继续提升 - 宇通客车销量与行业周期同步变化,市占率继续提升 [13][14] - 与竞争对手相比,宇通客车大中客市占率领先优势进一步扩大 [15] - "去低端化"经营思路下大中客产品主导销量结构,支撑整体单车价值 [16][17] - 燃料结构中,宇通客车传统燃料车型比重占据绝对主导,新能源车型比重不高 [18][19] - 用途销量结构中,宇通座位客车销量比重占据主导,公交客车比重并不高 [19][20] - 区域销量结构中,宇通客车内销占据主导,出口比重逐步提升 [20][21][22] - 大中客内销结构中,宇通以座位客车主导,公交客车比重不高 [23][24] - 出口燃料结构中,宇通客车以传统能源为主,新能源客车比重领先 [25] 3 财务分析:海外收入占比已经接近一半,价格因子影响变大 - 宇通营收由国内收入主导,但海外收入占比已经接近一半 [31][32][33] - 新一轮周期下宇通客车整体毛利率决定因子经历了量价转换 [35][36][37][38][39] - 存量周期下宇通国内销售毛利率更易受价格与结构影响 [38][39] - 出口量价齐升下,成本对宇通出口毛利率易形成扰动 [40] - 新一轮周期下宇通客车降本增效显著,经营效率稳步提升 [40][41] - 宇通客车利润率处于客车行业领先位置,且处于加速回升阶段 [42][43] 4 行业分析:国内大中客周期复苏,海外电动化快速渗透 4.1 国内大中客市场分析:周期复苏启动阶段 - 当前时点国内公交客车处于周期复苏启动阶段,公交利好政策助推国内公交客车实现恢复性增长 [44][45][46][47] - 国内大中型公交车市场集中度整体提升,宇通客车处于行业领先地位 [46][47] - 旅游用车需求是国内大中型座位客车销量的主要拉动力量,国内旅游需求依旧旺盛带动旅团客车市场持续增长 [48][49] - 国内座位客车市场集中度较高,宇通客车处于绝对领先地位 [50][51] - 新生人口递减决定了未来校车需求以存量置换为主,国内校车市场是一超多强格局,宇通客车市占率达到80% [51][52] 4.2 大中客出口分析:海外市场空间广阔,宇通客车出口份额稳步提升 - 全球大中客市场销量具有顺周期性,目前处于需求释放阶段,有望恢复至2019年水平 [53][54][55][56][57] - 中国客车出口的理论上限空间约20万+辆,拉美、中东、独联体、东南亚、非洲国家占中国客车出口的90% [57][58][59] - 全球电动客车渗透率仅3%,空间提升蕴含较大潜力 [55][56] - 大中客出口格局中,宇通客车市占率稳步提升,2024H1份额达到第一 [59][60]

报告公司投资评级 宇通客车维持"增持"评级。[1] 报告的核心观点 1) 8月销量环比回升,季节性波动得到修复。2024年8月公司实现客车销量3648辆,同比-6.4%,环比+8.7%。[2] 2) 多省市出台公交车补贴细则,公司有望受益于公交车市场更新。目前已有19个省份出台交通运输设备更新专项政策,预计2024年将有逾1万辆公交车更新。[5] 3) 预计公司2024-2026年营业收入和归母净利润将保持增长,EPS分别为1.55、1.79、2.07元,对应PE为14、12、10倍。[7] 财务数据总结 1) 营业收入:预计2024-2026年分别为319.12、355.90、389.85亿元,同比增速为18%、12%、10%。[7] 2) 归母净利润:预计2024-2026年分别为34.35、39.67、45.73亿元,同比增速为89%、15%、15%。[7] 3) ROE:预计2024-2026年分别为24%、26%、28%。[7] 4) 估值:预计2024-2026年PE分别为14、12、10倍。[7]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"投资评级 [3] 报告的核心观点 - 客车出口持续向好,公司首破蒙古市场,出口预期持续向好,公司上调全年出口指标 [3] - 政策再加码提振公交客车需求,各地市已出台补贴细则,公司作为新能源客车领头企业将有望受益 [3] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为344.24/398.64/465.21亿元,对应EPS分别为1.45/1.89/2.19元 [4][5] 财务数据总结 - 公司2024年预计实现营业收入344.24亿元,同比增长27.30% [4] - 公司2024年预计实现净利润3,204百万元,同比增长76.33% [4] - 公司2024年预计每股收益1.45元,市盈率14.24倍 [5] - 公司2024年预计EBITDA为4,277百万元 [7] - 公司2024年预计毛利率为26.80%,净利率为9.31% [7] - 公司2024年预计ROE为23.24%,ROIC为22.57% [7] - 公司2024年预计资产负债率为59.31% [7]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 公司业务表现 - 2024年8月公司客车销量3648辆,同比-6%/环比+9%,符合预期 [1] - 公司当前海外在手订单饱满,全年出口向上增长趋势不改 [1] - 公司实现对蒙古国公交市场首次突破,完成600辆公交订单交付 [1] 行业政策利好 - 交通运输部、财政部出台新能源城市公交车及动力电池更新补贴政策,预计将明显拉动2024H2国内公交车更换节奏,带动客车整体需求增长 [2] - 测算补贴政策带动增量弹性约61%,全年有望冲击4万辆公交车销量,同比+81% [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为33/40/48亿元 [3] - 当前市值对应PE分别为14/12/10倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024-2026年营业收入分别为33,257/37,606/42,336百万元,同比增长23.0%/13.1%/12.6% [3] - 2024-2026年归母净利润分别为3,317/4,023/4,847百万元,同比增长82.6%/21.3%/20.5% [3] - 2024-2026年EPS分别为1.50/1.82/2.19元,净资产收益率分别为20.4%/21.9%/24.3% [3] 估值指标 - 2024-2026年市盈率(PE)分别为14.3/11.8/9.8倍 [3] - 2024-2026年市净率(PB)分别为2.9/2.6/2.4倍 [3] 其他财务指标 - 2024-2026年EBITDA分别为4,497/5,392/6,333百万元 [6] - 2024-2026年资产负债率分别为55.8%/54.8%/55.0% [6] - 2024-2026年净负债比率分别为-50.0%/-60.3%/-67.0% [6] - 2024-2026年流动比率分别为1.5/1.6/1.6,速动比率分别为0.9/1.0/1.1 [6]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 8月销量环比提升,景气度拐点将现 [2] - 8月销量显著恢复,产量表现优于销量 [2] - 大中客占比维持高位 [2] - 月度产量回归高位水平,8月公司加库 [2] - 公交以旧换新政策加码,看好下半年公交需求提振 [2] 营业收入和净利润预测 - 维持公司2024~2026年营业收入为347/414/499亿元,同比+28%/+19%/+20% [3] - 维持2024~2026年归母净利润为33.1/41.1/49.6亿元,同比+82%/+24%/+21% [3] - 对应EPS为1.5/1.9/2.2元,对应PE为14/11/9倍 [3]

销售情况 - 2024年7月公司销售客车3,355辆,同比下降8.7%;其中大中型客车2,863辆,同比下降12.5% [1] - 2024年1-7月公司累计销售客车23,910辆,同比增长27.1%;其中大中型客车21,198辆,同比增长30.6% [1] 海外市场拓展 - 截至2024年6月30日,公司累计出口各类客车超10万辆,产品远销至全球主要客车需求国家和地区 [1] - 在新能源客车领域,公司已累计出口新能源客车超过6,000辆,并在40多个国家或地区形成批量销售并实现良好运营 [1] 竞争优势 - 公司持续推进新能源技术创新,建立技术、产品与国际品牌的代差优势,同时稳固供应链成本优势 [1] - 公司将不断强化与客户的合作深度与广度,建立公司的整体解决方案优势 [1] 出口市场前景 - 今年以来,各国人员流动持续增加,公交、旅游、客运等各行业大中型客车出口量同比增长48.5%,新能源客车需求预计持续增长 [2] - 下半年预计仍将延续增长态势,其中欧洲、拉美、东南亚等地区在经济技术因素和环境保护政策等因素驱动下,出口市场需求持续恢复 [2] 自动驾驶技术 - 公司针对客车运营特点和城市道路复杂工况完成了弱势交通参与者碰撞预警功能、内轮差预警开发,进一步提升了L3级自动驾驶智能网联公交产品 [1] - 公司申报并入选工信部首批智能网联汽车准入试点单位名单,也是客车行业唯一一家入选企业 [1] 售后服务 - 公司全面推广直服,在10余家区域服务体验中心的基础上,拓展直营服务中心、配件自营库、巡回虚拟站,为客户提供更专业、更出色的服务保障 [2] - 公司结合客车各细分市场产品特点和客户运营需求,不断探索服务策略,开发并推出涵盖延保、保养、加改装、服务全包等服务产品解决方案 [2]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"投资评级 [4] 报告核心观点 - 公司客车销量增长规模效应及出口、新能源销量结构改善带动毛利率提升,2024Q2单季度毛利率为26.1%,同环比分别+2.61/+1.26pct [3] - 公司期间费用率为14.85%,同环比分别0.1/+1.0pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.3/2.27/4.41/-0.14%,环比分别+1.44/-0.54/-0.29/+0.39pct,公司研发费用占比一直保持较高水平 [3] - 公司现金流充沛,2024H1经营活动现金流净额53.6亿元,同比+83.9%,公司经营效率提升,合同负债增加、存货减少 [3] - 2024年7月31日交通运输部、财政部印发《新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》,对更新新能源城市公交车的每辆车平均补贴8万元,将催化新能源公交客车的置换需求,公司作为新能源客车领头企业将有望受益 [3] 报告公司财务数据总结 - 2024H1公司实现营业收入163.36亿元,同比+46.99%;实现归母净利润16.74亿元,同比+255.84%;实现扣非归母净利润14.32亿元,同比+332.40% [1] - 2024Q2单季度公司实现营收97.20亿元,同环比分别+28.95%/+46.92%,实现归母净利润10.17亿元,同环比分别+190.63%/+54.79%;实现扣非归母净利润8.61亿元,同环比分别+203.86%/+50.79% [1] - 公司大中型客车销量1.83万辆,同比+41.54%,市占率提升至36.80%,销量增速跑赢行业 [1] - 公司6500辆出口量稳居行业第一,同比+58.27%,市场份额23.59% [1] - 公司新能源客车销量3948辆稳居行业第一,同比增长75.16%,市场份额高达25.22% [1]

报告评级 - 报告给予宇通客车"买入"评级 [8] 报告核心观点 - 公司2024年半年度业绩超预期,实现营业收入163.4亿元,同比增长47.0%;归属于上市公司股东的净利润16.7亿元,同比增长255.8% [2] - 出口和国内销量高增长驱动收入端大幅增长,2024Q2实现收入97.2亿元,同比+29.0%。Q2出口和新能源出口销量维持高位,总销量12824辆,同比+19.9%,环比+65.9%,其中出口销量3902辆,同比+41.7%,新能源出口达737辆,占总出口约18.9% [5] - 全球化+高端化战略推进,出口业务凸显盈利水平,公司2024Q2毛利率26.1%,同比+2.6pct,净利润率10.5%,同比+5.8pct [5] - 电池成本下降叠加规模效应,支撑公司业绩持续提升。公司资本开支放缓,现金流充足保障高分红 [6] 行业分析 - 国内市场:座位客车持续支撑销量,公交更换周期来临,以旧换新政策落地,行业触底回升,下半年有望带来增量 [6] - 海外市场:公司在客车电动化领域具备全球竞争力,出口持续提速,出口成为成长重要增量,出口新能源客车贡献重要盈利增量 [6]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 1. 2024H1 出口高景气+国内旅游业繁荣发展,单车归母净利润同比翻倍增长 [3] 2. 2024Q2 业绩同环比高增长,新能源需求边际恢复趋势明显 [3] 3. 规模正效应体现+销售结构改善,2024Q2 盈利能力同比大幅提升 [4][5] 分类总结 公司业绩 - 2024H1 公司营收163.4亿元,同比+47.0%;归母净利润16.7亿元,同比+255.8% [3] - 2024Q2 公司营收97.2亿元,同环比分别+29.0%/+46.9%;归母净利润10.2亿元,同环比分别+190.6%/+54.7% [3] - 2024H1公司中大客总销量为1.83万辆,同比+41.5%;2024Q2公司客车总销量为1.3万辆,同环比分别+19.9%/+65.9% [3] 盈利能力 - 2024H1公司综合毛利率为25.6%,同比+1.8pct;2024Q2公司毛利率为26.1%,同比+2.6pct [4] - 2024Q2公司归母净利率为10.5%,同比+5.8pct,高于毛利率提升幅度 [4][5] - 2024Q2公司四项费用率为14.9%,环比+1.0pct,主要来自销售费用率环比提升 [5] 投资建议 - 宇通客车海外业务进入"提质&提份额"阶段,以及受益于国内以旧换新政策落地,维持"增持"评级 [5] - 调整对公司2024-2026年归母净利润预测为35.18/41.35/50.58亿元 [5] 风险提示 - 客车行业销量不及预期 - 客车出口销量不及预期 - 海外客车需求波动 [5]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 国内外公路客运需求持续增长，公司Q2业绩高增 - 公司上半年实现营收163.4亿元，同比增长47.0%；实现归母净利润16.7亿元，同比增长255.8% [1] - 其中Q2实现营收97.2亿元，同比增长29.0%；实现归母净利润10.2亿元，同比增长190.6% [1] - 公司上半年销售客车20555辆，同比增长35.8% [1] 大中客销量跑赢行业增速，出口/新能源带动毛利率持续提升 - 2024年上半年行业大中型客车总销量为49755辆，同比增长35.6%；公司上半年大中客销量18335辆，同比增长41.5%，跑赢行业增速 [1] - 公司新能源、出口稳居行业第一，2024年上半年公司新能源客车销量3948辆，同比增长75.2%，市场份额达25.2%；公司出口6500辆，同比增长58.3%，市场份额达23.6% [1] - 销量结构向好带动单车营收、毛利率持续提升，2024Q2单车营收75.8万元，同比增长7.5%；2024Q2公司毛利率26.10%，同比提升2.61个百分点，环比提升1.26个百分点 [1] 看好以旧换新政策+出口+新能源带动内销与销量结构持续向好 - 7月29日，交通运输部、财政部印发《新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》，有望带动老一批新能源公交车加速淘汰，进一步刺激内需 [1] - 出口方面公司上半年在希腊、西班牙、智利等地实现大批量订单交付；国内市场新能源客车、公交车在多地也实现批量交付 [1] - 随着海外新能源客车需求持续增长，国内旅游市场转入繁荣发展阶段，销量结构有望持续向好 [1] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为34、42、49亿元，对应PE分别为14、11、9倍 [1] 风险因素 - 宏观经济波动与地方财政收支紧平衡导致需求不及预期 [1] - 海外竞争加剧 [1] - 国际局势动荡风险 [1] - 新能源客车推广不及预期 [1]