报告公司投资评级 - 报告维持对宇通客车的"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - 7月销量同比环比均有下滑,属于正常季节性波动,公司全年总销售和出口销售景气依然可期 [6] - "以旧换新"政策加码,公司有望受益于公交车市场更新,预计将为公司带来超过0.7万辆的增量 [7] - 公司是领先的客车企业,未来海外客车行业需求尤其是新能源客车需求仍有望呈现增长态势,同时国内客车销量有望恢复向上,公司销售总量和结构有望持续改善 [8] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年实现营业收入319.12、355.90、389.85亿元,同比增速为18%、12%、10% [11] - 预计公司2024-2026年实现归母净利润34.35、39.67、45.73亿元,同比增速89%、15%、15% [11] - 预计公司2024-2026年EPS为1.55、1.79、2.07元,对应当前股价的PE估值分别为13、11、10倍 [11]

销售情况 - 2024年6月，公司销售客车4,743辆，同比增长0.36%；其中大中型客车4,161辆，同比减少1.56% [3] - 2024年1-6月，公司累计销售客车20,555辆，同比增长35.82%；其中大中型客车18,335辆，同比增长41.54% [3] 发展机遇 - 海外客车市场需求预计持续恢复，新能源客车需求增长；国内旅游业繁荣，旅游客车需求增长 [4] - 公司将落实"四化"战略，实现全球市场规模和竞争力双领先，建立新能源客车品牌和口碑 [4] 高端产品布局 - 2023年推出高端商务车T7新款汽油机及多种改装产品；高端公交和旅游车产品线扩展 [4] - 海外高端产品布局覆盖7-18米，竞争力和表现能力持续提升 [5] 智能网联产品优势 - 自动驾驶客车已安全运营5年，国内多地常态化运营，海外市场实现批量销售和示范运营 [5] - 自动驾驶客车累计运营超过1,300万公里，覆盖多种场景，产品竞争力和适应性持续提升 [5] 海外市场情况 - 2023年海外市场回暖明显，中国客车工业技术水平和供应链优势推动出口增长 [5] - 2024年全球活动恢复，海外客车市场需求将进一步释放，新能源需求预计持续增长 [5] 海外服务体系 - 公司完善服务和配件供应体系，形成以我为主的售后服务体系，满足不同市场和客户需求 [6] - 在多个国家建立配件中心库，授权80余家配件经销商，提供快捷配件供应 [6] - 300余名海外客户服务经理组成的服务团队，保障产品良好运营，提升服务保障能力 [6]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [9] 报告的核心观点 7月销量受交付节奏影响同环比下滑 - 7月公司销量和产量同环比下降,主要受交付节奏影响较大 [5] - 6月往往是公司年内销量高点之一,7月销量多会出现环比回落 [5] - 7月销量同环比下降还受到交付节奏影响,尤其是客车出口主要是订单导向 [5] 大中客占比维持高位,销量结构明显改善 - 2024年7月大中轻客销量占比85%,同环比-4pct/-2pct,仍旧维持高位水平 [6] 受高温假影响产量下降,公司整体去库 - 2024年7月公司产量2600量,同环比-31%/-39%,整体去库755辆 [7] - 24年前七个月累计去库50辆,全年维度公司产销把控良好 [7] 公交以旧换新政策加码,看好下半年公交需求提振 - 新能源城市公交车及电池更新补贴细则出炉,符合预期 [8] - 补贴资金支持车龄8年及以上公交车更新,24H2实际更换节奏预计加快 [8] - 中性预期24年新增更换3万台公交车 [8] 盈利预测与估值 - 维持公司2024~2026年营业收入为347/414/499亿元,同比+28%/+19%/+20% [9] - 维持2024~2026年归母净利润为33.1/41.1/49.6亿元,同比+82%/+24%/+21% [9] - 对应EPS为1.5/1.9/2.2元,对应PE为14/12/10倍 [9]

公司投资评级 - 报告给予宇通客车（600000）买入评级，目标价为21.68元[7] 报告的核心观点 - 宇通客车7月销量受淡季影响，销量为3355辆，同比减少8.7%，环比减少29.3%。1-7月累计销量为2.4万辆，同比增长27.1%。预计8月销量有望环比上升[4][10] - 新能源公交车以旧换新补贴政策落地，预计将推动2-3万辆新能源公交车更新，对应2023年公交车销量占比为51%-76%[10] - 公司2024-2026年预计收入增速分别为27.1%、19.1%、9.1%，非净利润分别为34.7亿元、42.8亿元、48.6亿元，同比增速分别为90.8%、23.5%、13.5%，EPS分别为1.57元、1.93元、2.19元，CAGR-3为38.8%[12] 根据相关目录分别进行总结 公司事件 - 2024年8月2日，宇通客车发布7月产销快报，7月销售3355辆，同比减少8.7%，环比减少29.3%。1-7月累计销售2.4万辆，同比增长27.1%[10] - 7月大中型客车销量为2863辆，同比减少12.5%，环比减少31.2%。1-7月大中型客车累计销量为2.1万辆，同比增长30.6%[10] 分析师及联系人 - 分析师：陈希竹[5] 财务预测摘要 - 预计公司2024-2026年收入增速分别为27.1%、19.1%、9.1%，非净利润分别为34.7亿元、42.8亿元、48.6亿元，同比增速分别为90.8%、23.5%、13.5%，EPS分别为1.57元、1.93元、2.19元，CAGR-3为38.8%[12]

报告公司投资评级 报告维持宇通客车"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 1) 宇通客车业绩优秀，上半年预计归母净利润同比增加230%-280% [8] 2) 宇通客车客车出口强势稳居行业第一，新能源客车出口市场份额达23.62% [9][10] 3) 宇通客车在无人驾驶、车路协同方面布局丰富，已在多个城市实现常态化运营 [11] 4) 预计2024-2026年公司营收和净利润将保持稳定增长，给予2024年21-23倍PE合理价值区间28.57-31.29元 [12] 财务数据总结 1) 2022-2026年营业收入和净利润保持增长，2024年预计营收331亿元，净利润30.1亿元 [13] 2) 2022-2026年毛利率维持在25.6%-26.1%，净资产收益率提升至19.3% [13] 3) 2024年预计每股收益1.36元，对应PE 15.66倍 [16] 4) 公司资产负债率维持在50%-54%之间，流动比率和速动比率较为稳健 [18]

会议主要讨论的核心内容 公司业绩和出口情况 - 公司上半年海外出口达6500台,同比增长58.3%,新能源出口1200台,同比增长80% [1][2][3] - 公司预计全年出口有望达到13000台左右,较年初目标有所上调 [4] 海外市场分析 - 主要增长来自非洲、美洲和欧洲市场,其中非洲增长近100%,欧洲增长翻倍 [10][11] - 新能源客车在欧洲、南美等市场需求持续增长,预计全年增速可达20%以上 [11][12][13] - 未来几年新能源客车在海外市场渗透率将稳步提升,但速度可能不及中国市场 [13][14][15] 应对政策风险 - 公司已严格遵守美国相关法规,对产品和供应链进行双重预判,应对潜在的贸易政策风险 [5][6][7][8] - 即使发生极端情况,公司在俄罗斯的业务规模较小,影响有限 [7][8] - 公司将加强与当地政府和媒体的沟通,融入当地发展理念,降低非关税壁垒风险 [29][30] 底盘出口业务 - 公司正在布局底盘出口业务,采取标准化、模块化的设计,瞄准中端客户和与车身厂合作两种模式 [31][32][33][34] - 底盘出口有望进一步扩大公司触及的海外市场规模 [31][32] 问答环节重要的提问和回答 问题1：上半年出口超预期,未来出口目标是否会上调 回答：公司上半年出口6500台,较年初目标有所超出,预计全年出口有望达到13000台左右,较年初目标有所上调 [4] 问题2：新能源客车在海外市场的发展趋势如何 回答：新能源客车在欧洲、南美等市场需求持续增长,预计全年增速可达20%以上。未来几年新能源客车在海外市场渗透率将稳步提升,但速度可能不及中国市场 [11][12][13][14][15] 问题3：公司在应对贸易政策风险方面有何举措 回答：公司已严格遵守美国相关法规,对产品和供应链进行双重预判,即使发生极端情况,公司在俄罗斯的业务规模较小,影响有限。同时公司将加强与当地政府和媒体的沟通,融入当地发展理念,降低非关税壁垒风险 [5][6][7][8][29][30] 问题4：公司底盘出口业务的发展情况如何 回答：公司正在布局底盘出口业务,采取标准化、模块化的设计,瞄准中端客户和与车身厂合作两种模式。底盘出口有望进一步扩大公司触及的海外市场规模 [31][32][33][34]

会议主要讨论的核心内容 公司基本面分析 - 公司经营情况正常,近期调整主要受美国大选政局变化影响,与公司基本面无关 [1][2] - 公司业绩预期良好,今年上半年业绩超预期,全年有望实现33亿元利润 [2] - 公司估值处于历史底部,分红能力强,投资价值突出 [2] 出口市场分析 - 客车出口市场正处于总量复苏周期,未来几年有望持续增长 [6][7] - 新能源客车出口增长潜力大,欧洲市场渗透率有望从20%快速提升至50% [9][10] - 公司在产品价格、交付周期、电池技术等方面具有竞争优势 [9][10] - 公司出口市场分布较为均衡,对美国等个别市场依赖较小 [11][12] 行业发展趋势 - 国内公交车新能源化已基本完成,海外市场正处于快速推进期 [6][10] - 电动客车运营成本优势明显,有利于加速电动化进程 [10] - 公司中期出口目标保守,未来增长空间较大 [13] 问答环节重要提问和回答 提问1 为什么近期公司股价出现大幅下跌? 回答1 公司近期股价下跌主要受美国大选政局变化影响,市场担心特朗普上台后可能对中国出口企业加征关税。但公司基本面并未发生重大变化,经营情况良好,未来增长前景依然看好。[1][2] 提问2 公司出口市场分布如何?是否过度依赖某些区域? 回答2 公司出口市场分布较为均衡,不存在过度依赖某些区域的情况。主要出口市场包括中东、东南亚、拉美、非洲、独联体等,对美国等个别市场依赖较小。[11][12] 提问3 公司新能源客车出口有何优势? 回答3 公司在新能源客车出口方面具有明显优势:1)产品价格较竞争对手便宜10%左右;2)交付周期最短,约半年;3)与宁德时代深度合作,电池技术领先。加之欧洲新能源客车渗透率有望快速提升至50%,公司有望大幅受益。[9][10]

会议主要讨论的核心内容 - 公司上半年海外出口业务表现良好,全年出口目标有望上调至13,000台左右 [1][2][4] - 公司对美国政策变化及其对出口业务的影响进行了分析,认为短期内风险可控 [5][6][7][8] - 公司对俄罗斯出口业务的合规性和风险进行了说明,认为不会受到重大影响 [7][8] - 公司正在推进底盘出口业务,通过产品和市场双重准备,预计未来将成为重要的销量支撑 [31][32][33][34][35] 问答环节重要的提问和回答 - 分析师关注公司上半年出口的具体区域分布和新能源车型的增长情况,公司给出了详细的回应 [9][10][11][12][13][14] - 分析师关注公司出口产品的价格水平及其未来走势,公司解释了影响价格的多重因素 [15][16][17][18][19][20] - 分析师关注公司在欧洲市场的发展计划和面临的风险,公司做出了全面的分析和应对措施 [21][22][23][24][25][26][27][28][29][30] - 分析师关注公司底盘出口业务的发展情况,公司详细介绍了相关的战略规划和实施进度 [31][32][33][34][35][36] - 分析师关注公司未来海外销量的展望,公司表示在不出现重大不利因素的情况下,有信心保持较好的增长态势 [37][38][39][40][41][42][43][44][45][46]

公司投资评级 - 宇通客车的投资评级为"买入/维持" [1] 报告的核心观点 - 宇通客车是稀缺的高成长+高股息核心资产，全球新能源客车龙头，出海有望再造一个宇通 [5] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本和流通股本均为22.14亿股，总市值和流通市值均为530.46亿元 [4] - 12个月内最高价为30.05元，最低价为12.05元 [4] 业绩预告 - 2024年上半年预计归母净利润为15.5-17.9亿元，同比增加230%-280%；预计扣非归母净利润为13.2-15.2亿元，同比增加300%-360% [5] - 2季度预计归母净利润为8.9-11.3亿元，同比增长155%-224%，环比增长36-72% [5] 销量和市场表现 - 6月份客车销售4743台，同比增长0.36%，上半年累计销量20,555台，同比增长35.82% [5] - 海外市场出口销量大幅增长，出口业务占比提高，销量结构向好业绩贡献增加 [5] - 国内市场受益于旅游业持续向好，旅游客运市场需求持续恢复，公司国内销量实现增长 [5] 投资建议 - 预计2024-2026年收入分别为333/394/463亿元，归母净利润分别为29.55/36.21/43.10亿元，EPS分别为1.33/1.64/1.95元，PE分别为17.76/14.50/12.18倍 [5] 盈利预测和财务指标 - 2024-2026年营业收入增长率分别为23.20%、18.30%、17.60% [6] - 2024-2026年净利润增长率分别为72.43%、17.84%、18.15% [6] - 2024-2026年毛利率分别为26.40%、27.39%、27.25% [10] - 2024-2026年销售净利率分别为9.40%、9.37%、9.41% [10] - 2024-2026年ROE分别为22.59%、26.62%、31.46% [10] - 2024-2026年ROA分别为8.96%、9.78%、10.63% [10]

会议主要讨论的核心内容 - 公司采用了一个分析框架来看宇通的单车盈利,包括单车均价和单车净利率,其中单车均价受产品结构和销售规模的影响,单车净利率受毛利率和费用率的影响 [2][3][4][5] - 公司对宇通过去几个阶段的单车盈利情况进行了详细复盘,包括2014-2016年新能源占比提升和规模放量带来的单车盈利提升、2017-2019年新能源补贴退出导致的单车盈利下滑、2020-2021年疫情影响下的亏损,以及2022年开始的新一轮出口占比提升和规模恢复带来的单车盈利提升 [7][8][9][10][11][12][13] - 公司预计未来几年宇通的出口占比和总销量将继续提升,单车均价和单车盈利也将进一步提升,2026年单车盈利有望达到8.9万元的新高 [14][15][16][17] - 公司认为当前宇通的市值仍有进一步上升空间,预计今年可达700亿元,未来几年还有继续创新高的潜力 [19][20][21][22][23] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 公司对宇通未来几年的出口占比和总销量预测的依据是什么? [18] **公司回答** 公司认为宇通未来几年出口占比和总销量的上升趋势是基于以下几点:一是出口市场需求持续恢复,二是公司在海外市场的渠道和供应链优势,三是公司产品竞争力持续提升。公司对未来几年的预测是基于对这些因素的分析和判断。[18][19] 问题2 **投资者提问** 公司对宇通长期市值的判断是否过于乐观? [23] **公司回答** 公司对宇通长期市值的判断是基于对公司未来盈利能力的谨慎预测。即使在非常保守的假设下,比如海外单车盈利大幅下降,公司预计宇通未来仍有可能实现40亿以上的稳定年度盈利,并有30亿以上的可持续分红能力。按此计算,宇通的长期合理市值应在600-700亿元区间。公司认为这一判断是谨慎和合理的。[21][22][23]