报告公司投资评级 宇通客车的投资评级为"优于大市"。[1] 报告的核心观点 1) 宇通客车是客车行业龙头。2023年累计实现客车销售36518辆,同比提升20.93%;实现营业收入270.42亿元,同比提升24.05%;实现归属于上市公司股东的净利润18.17亿元,同比提升139.36%。[1] 2) 宇通2023年海外销量1.02万台,同比大增79%。海外客车市场处于恢复性增长阶段,2024年海外客车市场仍将增长,其中受经济复苏、新能源车需求增长、资源型市场需求环境改善以及多边/双边贸易协定拉动的出口领域,有望持续增长。[2][3] 3) 宇通积极布局海外市场已经初见成效。公司海外销售已覆盖欧洲、独联体、美洲、非洲、亚太、中东等六大区域,累计出口各类客车近10万辆,累计出口新能源客车超过4800辆。[4] 4) 宇通新能源客车领先地位稳固。公司通过实现"中高端化、去低端化"、产品功能性能和特色产品差异化,持续保持产品领先。同时,宇通与上下游企业协同攻关,充分发挥国内产业链集群优势。[4] 5) 我们预计2024/25/26年公司营收分别为331/390/461亿元,归母净利润分别为28.7/33.8/42.2亿元,EPS分别为1.30/1.53/1.91元。对应2024年6月5日收盘价,PE分别为19/16/13倍。考虑到公司为行业龙头,确定性较强,给予公司2024年21-23倍PE,合理价值区间27.23-29.83元。首次覆盖,给予"优于大市"评级。[5] 营收及毛利拆分 1) 我们预计宇通客车工业收入2024/25/26年取得营收282.9/339.5/407.4亿元,同比增长25%/20%/20%。原因是2024年依据公司2023年报指引营收目标329亿元,后续海外客车市场增速较快,可以支持公司中期20%增速。我们预计该业务毛利率维持27.2%不变,因为公司是行业龙头,毛利率稳定。[8] 2) 我们预计其他业务2024/25/26年取得营收48.5/50.9/53.5亿元,同比增长10%/5%/5%,毛利率维持27.16%。[8] 财务报表分析和预测 1) 我们预计2024/25/26年公司营收分别为331/390/461亿元,归母净利润分别为28.7/33.8/42.2亿元,EPS分别为1.30/1.53/1.91元。对应2024年6月5日收盘价,PE分别为19/16/13倍。[9][10] 2) 公司毛利率预计2024/25/26年分别为25.8%/26.0%/26.1%,净利润率预计分别为8.7%/8.7%/9.2%,净资产收益率预计分别为17.9%/18.1%/19.0%。[10] 3) 公司资产负债率预计2024/25/26年分别为44.9%/50.0%/44.1%,流动比率预计分别为1.88/1.75/2.08,速动比率预计分别为0.82/1.08/1.13。[10]

证券代码：600066 证券简称：宇通客车 宇通客车股份有限公司 投资者关系活动记录表 （2024年5月） 口媒体采访 业绩说明会 投资者关系活 口新闻发布会 口路演活动 动类别 √现场调研 √电话会议 √其他 上交所“我是股东”价值十年活动走进宇通客车 会议时间 2024年5月 会议地点 河南省郑州市管城回族区宇通路6号、经济技术开发区宇兴路66号 参与单位 南方基金、中原证券、融通基金、鹏华基金、海通证券、国金基金等 公司接待人员 公司董事会秘书、证券事务代表、投资者关系经理等 主要问答内容如下： 问1：公司新能源车占客车总销量的比重是多少？ 答：您好，2023年，公司共销售客车36,518辆，其中新能源客车7,842 辆，占比21.47%。 问2：请问新能源公交车的更新周期大约几年？ 答：您好，新能源公交车的更换周期受相关法规、客户运营环境等多种 因素影响，平均更换周期约为8-10年。 问3：请问公司在氢燃料电池客车领域的发展和布局？ 投资者关系活 答：您好，多年来，公司始终重视燃料电池客车的研发和产业化，并已 动主要内容 实现燃料电池客车的批量销售。公司紧跟燃料电池客车技术发展趋势，持续 投入研发，进 ...

报告公司投资评级 - 报告维持宇通客车"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 宇通4月销售客车4598辆，同比+62.1%，环比+29.6%，其中大中客车销量4134辆，同比+65.6%，环比+31.0%；2024年1-4月共销售客车12329辆，同比+69.5%，大中客销量11101辆，同比+86.3% [1][3] - 受益国内国外共振，4月销量同比持续高增，创近五年来4月销量新高 [3] - 电池成本下降叠加规模效应，全球化+高端化增厚收益，净利润率持续提升，经营性净现金流大增 [3] - 经济复苏和竞争市场化带来份额快速提升，出口+电动化凸显盈利，有望打开新的成长空间 [3] - 公交更换周期来临，座位客车需求修复，行业触底回升 [3] - 市场化竞争下，市场份额持续提升，2024年1-4月宇通大中客，市占率达35.9%，同比提升4.0pct [3] - 公司在客车电动化领域具备全球竞争力，"一带一路"背景下公司出海提速，有望贡献成长新增量，2024年1-4月宇通出口市占率约26.7% [3] 财务数据总结 - 2024年1-4月宇通共销售客车12329辆，同比+69.5%，大中客销量11101辆，同比+86.3% [1][3] - 2024Q1毛利率24.8%，同比+3.4pct，环比-7.1pct [3] - 期间费用率13.8%，同比-7.3pct，环比-0.1pct [3] - 2024Q1归母净利润6.57亿元，同比+445.1%；对应净利润率9.9%，同比+6.6pct，环比+0.5pct [3] - 单车盈利8.5万元，同比+5.8万元，环比+1.0万元 [3] - 2024Q1经营性净现金流入达33.1亿，同比+703.9%，现金流持续改善 [3] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为29.8、36.4、43.5亿元，对应PE分别为18.8X、15.4X、12.9X [3]

业绩总结 - 宇通客车2024年Q1实现营收66.16亿元，同比增长85.01％，归母净利润为6.57亿元，同比增长445.09％，扣非归母净利润5.71亿元，同比增长1094.7%[3] - 公司2024年Q1毛利率24.8%，同比+3.4pct，环比-7.1pct，经营性净现金流入达33.1亿，同比+703.9%[3] - 公司资本开支放缓，现金流充足保障高分红，2023年每股分红1.5元，共派发33.2亿，分红率182.8%，股息率5.6%[4] 销售情况 - 宇通大中客销量和出口销量均大幅增长，新能源出口占比再提升，海外高均价提振单车均价[3] 未来展望 - 公司2026年预计营业总收入将达到47644百万元，较2023年增长76.3%[9] - 预计2026年净利润将达到4401百万元，较2023年增长139.7%[9] - 公司2026年每股收益预计为1.96元，较2023年增长139.0%[9] - 预计2026年市盈率为13.71，较2023年下降15.2%[9] - 预计2026年总资产周转率为0.90，较2023年略有增长[9] 风险提示 - 宏观经济压力大导致需求低于预期，海外竞争加剧可能导致利润率降低[6][7]

财务数据 - 公司24Q1营收同比增长85.0%，达到66.2亿元[1] - 公司24Q1扣非前后归母净利润同比增长445.1%和1094.7%，分别为6.6亿元和5.7亿元[1] - 公司24Q1经营性净现金流+应收款项融资增加值为32.1亿元，同比增长644.5%[1] - 公司24Q1毛利率和净利率分别同比增长3.4%和6.5%，分别为24.8%和10.0%[2] - 公司24Q1人工成本同比增长8.9%，人工成本率同比下降7.6%[2] - 公司2024年至2026年营业收入预计分别为332.15亿元、387.87亿元和442.52亿元，增长率分别为22.8%、16.8%和 14.1%[3] - 公司2024年至2026年归母净利润预计分别为2.74亿元、3.35亿元和4.00亿元，增长率分别为51.0%、22.0%和19.6%[3] - 公司2024年市盈率预计为22.30倍，ROE预计为19.5%[3] - 公司24Q1期间费用率为13.8%，同比-7.3%[7] 市场趋势 - 2023年中国大中客行业结束连续6年的负增长，实现8.8万辆销量，同比+4.4%[8] - 公司24-26年客车销量增速分别为21.0%、15.0%、13.0%[11] - 金龙汽车市值为59.4亿元，归母净利润预期2024年将达到3.1亿元，PE为19.5倍[14] - 中通客车市值为55.8亿元，归母净利润预期2024年为0.7亿元[14] 公司展望 - 预计公司24-26年EPS分别为1.24/1.51/1.81元/股，给予公司24年25倍PE，对应合理价值为30.98元/股，首次覆盖，给予“买入”评级[2] - 公司24-26年EPS预测为1.24/1.51/1.81元/股，给予“买入”评级，合理价值为30.98元/股[12] - 宇通客车2024年经营活动现金流为731百万元，净利润为2,777百万元[16] - 宇通客车2024年营业收入增长预期为22.8%，净利率为8.4%[16]

业绩总结 - 国内销量同比增长60%以上，出口销量同比微降[1] - 公交车销量超预期，预计全年盈利超过30亿[1] - 座位客车销量同比增长60-70%，预计全年增长20%以上[6] - 出口销量同比增长30%以上，预计全年增长35%[7] - 客车板块股价实现三倍增长，业绩超预期[8] - 宇通目前市值约为600亿，盈利约为30亿，市场给予的估值约为20倍[9] - 宇通有望在2017年出口贡献50亿以上的利润，国内贡献10亿的利润，支撑60亿利润的龙头性公司[10]

业绩总结 - 公司2024年4月销量再次超出预期，同比增长69%[1] - 大中轻客销量同比增长65%[2] - 公司2024~2026年营业收入预测为347/414/499亿元，同比增长28%/19%/20%[2] - 维持归母净利润预测为29.7/39.8/49.5亿元，对应EPS为1.3/1.8/2.2元，维持“买入”评级[1] 未来展望 - 看好二季度景气度持续，公司产销有望延续高增趋势，国内外需求向好销量延续高增长[1] - 公司资产负债率逐年上升，2026年预计达到55.46%[2] - 公司P/E（现价&最新股本摊薄）逐年下降，2026年预计为12.24倍[2] 风险提示 - 风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期[1] 投资评级 - 公司投资评级包括买入、增持、中性、减持和卖出五个等级[5] - 行业投资评级包括增持、中性和减持三个等级[6]

业绩总结 - 公司2024年一季度归母净利润同比增长445.1%，达6.6亿元，扣非归母净利润同比增长1094.7%[1] - 公司2024年一季度出口销量同比增长92%，占比达33.6%，单车均价为85.6万元，同比增长5.0万元[2] - 公司2024年一季度扣非归母净利润同比增长1094.7%，毛利率为24.9%，同比增长3.4%，单车毛利为21.3万元，同比增长4.0万元[2] 未来展望 - 公司通过多元渠道布局全球市场，出口增量可期，预计2024-2026年归母净利润分别为26.38/32.49/40.41亿元，对应PE为21.6/17.5/14.1倍，给予“买入”评级[4] - 公司财务预测表显示，2026年预计营业收入将达到437.95亿元，较2022年增长约100%[8] - 预计2026年净利润将达到40.88亿元，较2022年增长约430%[8] - 营业利润率预计在2026年达到24.57%，较2022年增长约18%[8] - 预计2026年每股收益将达到1.83元，较2022年增长约440%[8] - 预计2026年ROE将达到25.00%，较2022年增长约375%[8] 公司信息 - 华龙证券研究所总部位于北京，分支机构分别位于兰州、上海和深圳[12] - 北京总部地址在北京市东城区安定门外大街189号天鸿宝景大厦西配楼F4层[12] - 兰州分支机构地址在兰州市城关区东岗西路638号文化大厦21楼，邮编为730030[12] - 上海分支机构地址在上海市浦东新区浦东大道720号11楼，邮编为200000[12] - 深圳分支机构地址在深圳市福田区民田路178号华融大厦辅楼2层，邮编为518046[12] - 北京总部电话为0931-4635761[12]

业绩总结 - 公司2024年Q1实现营业收入66.16亿元，同比增长85.01%[1] - 公司2024年Q1实现归属于上市公司股东的净利润6.57亿元，同比增长445.09%[1] - 公司2024年Q1实现销量7731辆，同比增长74.16%[2] - 公司2024年Q1单车收入达到88.58万元/辆，同比增长6.23%[2] - 公司2024年Q1单车毛利21.3万元，同比增长22.86%[2] - 公司2024年Q1实现销售毛利率24.84%，同比增长3.36个百分点[3] - 公司2024年Q1实现销售净利率9.60%，同比增长6.50%[3] 分析师团队 - 戴畅是国海证券汽车小组的首席分析师，拥有9年汽车行业工作经验[10] - 王琭是汽车行业分析师，拥有3年主机厂汽车设计经验和2年汽车市场研究经验[11] - 吴铭杰是汽车行业研究助理，擅长发现个股边际变化，目前主要覆盖汽车热管理及机器人产业链[12]

业绩总结 - 公司2024年一季度业绩超预期，营业总收入同比增长28.44%[1] - 归母净利润同比增长63.29%，达到2.97亿元[1] - 公司毛利率为24.8%，同比增长3.4%[1] - 归母净利率为9.9%，同比增长6.6%[1] - 公司现金流状况持续优化，24Q1经营活动现金流净额为33亿[1] 未来展望 - 公司预计2024~2026年营业收入同比分别增长28%、19%、20%[2] - 预计2024~2026年归母净利润同比分别增长63%、34%、24%[2] - 公司维持“买入”评级，对应PE为19/14/11倍[2] 新产品和新技术研发 - 宇通客车公司的资产总计预计在2026年达到50,301万元，较2023年增长了63.1%[3] - 公司预测2026年的净利润为50,55万元，较2023年增长了174.5%[3] 市场扩张和并购 - 公司预测2026年每股净资产将达到11.66元，较2023年增长了85.5%[3] - 公司预测2026年的ROIC为22.38%，较2023年增长了60.3%[3] - 公司预测2026年的P/E比率为11.48，较2023年下降了63.3%[3]