会议主要讨论的核心内容 - 公司构建了宇通单车盈利的分析框架,包括单车均价、单车净利率、产品结构、销量规模等关键影响因素 [2][3][4] - 公司对宇通历史单车盈利的变化进行了详细复盘,分为四个阶段:2014-2016年结构和规模双提升、2017-2019年结构和规模双降、2020-2021年规模下滑、2022年至今出口占比提升带动新一轮增长 [7][8][9][10][11][12][13][14][17] - 公司预计未来2-3年宇通出口占比和总销量将持续提升,单车盈利有望创新高,公司整体利润也将大幅增长 [14][15][16][18][19][20][21] - 公司认为当前宇通股价仍有较大上涨空间,预计2023年可达700亿市值 [20][21][22][23][24][25] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 提问的内容是关于公司对宇通单车盈利分析框架的具体构建 [2][3][4] **Jiazhen Zhao 回答** 回答的内容是详细解释了公司构建的分析框架,包括单车均价、单车净利率、产品结构、销量规模等关键因素 [2][3][4] 问题2 **Yang Bai 提问** 提问的内容是关于公司对宇通历史单车盈利变化的复盘分析 [7][8][9][10][11][12][13][14][17] **Jiazhen Zhao 回答** 回答的内容是公司将宇通历史单车盈利变化分为四个阶段进行了详细分析,并解释了各阶段的核心驱动因素 [7][8][9][10][11][12][13][14][17] 问题3 **Joyce Ju 提问** 提问的内容是关于公司对宇通未来2-3年的业绩预测和市值判断 [14][15][16][18][19][20][21][22][23][24][25] **Lei Chen 回答** 回答的内容是公司预计未来2-3年宇通出口占比和总销量将持续提升,单车盈利有望创新高,公司整体利润也将大幅增长,并认为当前宇通股价仍有较大上涨空间,预计2023年可达700亿市值 [14][15][16][18][19][20][21][22][23][24][25]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [10] 报告的核心观点 - 公司发布2024年半年度业绩预告,2024年半年度归母净利润为15.5亿元至17.9亿元,同比增加230%至280%;扣非归母净利润为13.2亿元至15.2亿元,同比增加300%至360%。Q2业绩超预期,盈利能力持续提升 [2][3] - 全球化+高端化战略持续推进,公司销量大幅增长,实现业绩端大幅增长。利润端,出口大增叠加海外高端车型盈利性强,业绩持续超预期 [8] - 经济复苏和竞争市场化带来份额快速提升,出口+电动化凸显盈利,成长空间逐步打开 [9] - 宇通作为有宽广护城河的全球客车龙头,长期成长性较好+持续高分红能力,凸显投资价值 [10] 分析报告的核心内容 公司业绩情况 - 2024年半年度归母净利润为15.5亿元至17.9亿元,同比增加230%至280% [2][3] - 2024年半年度扣非归母净利润为13.2亿元至15.2亿元,同比增加300%至360% [2][3] - 2024年Q2归母净利润为8.9-11.3亿元,同比提升155.3-223.9%,中枢为10.1亿元,同比提升189.6% [8] - 2024年Q2扣非归母净利润为7.5-9.5亿元,同比提升165-235%,中枢为8.5亿元,同比+199.6% [8] 公司经营情况 - 全球化+高端化战略持续推进,公司销量大幅增长 [8] - 出口大增叠加海外高端车型盈利性强,业绩持续超预期 [8] - 2024年Q2总销量12824辆,同比+19.9%,环比+65.9%,其中出口销量约3900辆,新能源出口超730辆 [8] - 订单质量提升,新能源出口主要集中在欧洲和南美,希腊250辆纯电客车,海外高均价提振单车均价 [8] 行业发展情况 - 国内市场:旅游出行高景气带动座位客车需求修复,公交更换周期来临,行业触底回升,龙头优势下,市场份额持续提升 [9] - 海外市场:空间广阔,公司在客车电动化领域具备全球竞争力,"一带一路"背景下公司出海提速,出口成为成长重要增量 [9] 公司投资价值 - 宇通作为有宽广护城河的全球客车龙头,长期成长性较好+持续高分红能力,凸显投资价值 [10] - 国内市场,座位客车持续增长;海外市场,全球化+高端化战略推进,出口凸显盈利水平 [10] - 电池成本下降叠加规模效应,支撑公司业绩持续提升 [10] - 公司资本开支放缓,现金流充足保障高分红 [10]

报告公司投资评级 宇通客车(600066)的投资评级为"买入(维持)"。[1] 报告的核心观点 出口与内需共振,行业销量高增长 - 2024年1-5月大中客批发销量为3.97万辆,同比+50.3%,其中座位客车销量2.58万辆,同比+92.6%,公交客车销量1.26万辆,同比+9.32%。[2] - 受益海外需求旺盛,2024年1-5月大中客出口销量1.74万辆,同比+51.2%,出口占比为43.7%,同比提升0.2pct。内需层面,1-5月实现销量2.23万辆,同比+49.7%,内需与出口共振,推动客车景气度上行。[2] 销量结构持续优化,2024年Q2业绩超预期 - 2024年H1公司大中客销量1.83万辆,同比+41.5%,其中Q2大中客销量1.14万辆,同比+19.8%,环比+63.2%。[3] - Q2业绩超预期一方面得益于客车总量环比增长,另一方面也与高盈利新能源客车出口放量有关,预计2024公司新能源客车出口有望保持高增,带动公司盈利向上。[3] 现金流长期高于净利润,高分红政策有望持续 - 宇通自由现金流过去10年仅2017年为负,2020年达到高峰41亿元,2019年后一直高于净利润。[4] - 2017年以来宇通分红额从2017年11亿元增长至2023年33亿元,分红率从35%提升至183%。中长期看公司良好的自由现金流有望持续,支撑公司实行高分红政策。[4] 盈利预测与估值 - 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为343.6/409.3/446.4亿元,同比增速分别为27.1%/19.1%/9.1%,归母净利润分别为34.7/42.8/48.6亿元,同比增速分别为90.8%/23.5%/13.5%,EPS分别为1.57/1.93/2.19元/股,CAGR-3为38.8%。[4] - 鉴于公司分红有望维持当前水平或进一步提升,维持"买入"评级。[4]

会议主要讨论的核心内容 公司业绩超预期 - 二季度收入约10.1亿元,扣非后约8.5亿元,超出市场预期9亿元左右 [1][2][3] - 出口新能源客车销量大幅增长,单车盈利较高,带动利润大幅增长 [3][4] - 期间费用率下降,管理和研发费用有较大下降空间 [5] - 公司二季度实际经营性利润约11.7亿元,创历史次高 [6] 全年业绩预期上调 - 预计2023年全年收入约340亿元,净利润约33亿元,净利率约9.6% [6] - 2024年预计净利润约42亿元 [7] - 公司目前估值处于相对较低水平,具有较高性价比 [7] 公司投资价值分析 - 公司是高分红、高成长的稀缺资产 [7][11] - 出口业务结构持续优化,尤其是欧洲新能源客车出口快速增长 [8][9] - 公司未来出口量有望达到2万台以上,利润上限可达60多亿元 [10] - 公司当前估值合理,未来业绩有较大上涨空间 [11][12][13][14] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **分析师提问** 公司二季度业绩超预期的主要原因有哪些? [1][2][3][4][5][6] **分析师回答** 1) 出口新能源客车销量大增,单车盈利较高,带动利润大幅增长 2) 期间费用率下降,管理和研发费用有较大下降空间 3) 公司二季度实际经营性利润约11.7亿元,创历史次高 问题2 **分析师提问** 公司未来一年的业绩预期如何?公司当前估值水平如何? [6][7] **分析师回答** 1) 预计2023年全年收入约340亿元,净利润约33亿元,净利率约9.6% 2) 2024年预计净利润约42亿元 3) 公司目前估值处于相对较低水平,具有较高性价比 问题3 **分析师提问** 公司未来出口业务发展前景如何?公司在行业内的地位如何? [8][9][10] **分析师回答** 1) 出口业务结构持续优化,尤其是欧洲新能源客车出口快速增长 2) 公司未来出口量有望达到2万台以上,利润上限可达60多亿元 3) 公司是高分红、高成长的稀缺资产,在行业内地位突出

财务数据和关键指标变化 - 公司2024年上半年归母净利预计15.5-17.9亿元,同比增长230%-280% [2] - 公司2024年上半年扣非归母净利预计13.2-15.2亿元,同比增长300%-361% [2] - 公司2024年二季度归母净利预计10.1亿元,同比增长190%,环比增长54% [2] - 公司2024年二季度扣非归母净利预计8.5亿元,同比增长200%,环比增长49% [3] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2024年6月中大客车销量4161辆,同比略降2%,环比增长35% [3] - 2024年6月新能源客车销量几百台,同比下滑19%,环比略降7% [3] - 2024年6月出口总量1580台,同比增长42%,环比增长14% [4][5] - 2024年6月新能源出口240台,同比增长35% [4] - 2024年6月传统出口1340台,同比增长14% [4] - 2024年6月内销3163台,同比略有下滑,环比增长50% [4] - 2024年上半年总销量12.28万台,同比增长20%,环比增长66% [5] - 2024年上半年出口3903台,同比增长42%,环比增长50% [5] - 2024年二季度新能源出口占比提升至19%,较一季度提升2个百分点 [6] - 2024年二季度单车净利7.9万元,同比增长141% [6][7] - 2024年二季度单车扣费后净利6.6万元,同比增长150% [6] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年6月内销占比约为65%,出口占比约为35% [5] - 2024年二季度传统出口单车净利约10万元,新能源出口单车净利约20万元 [7] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司预计2024年全年净利有望达32-35亿元,未来2-3年保持20%以上增长,有望达到50亿元 [8] - 公司出口业务持续旺盛,订单有望超预期,有望成长为千亿市值龙头白马 [8][9] - 公司分红水平较高,2023年分红33.2亿元,累计分红227亿元,超过上市募资102亿元 [35][36] - 中国客车行业正从内销驱动转向出口高增内需修复的成长属性 [12] - 中国中大客车出口市场份额从2017年的13%提升至2023年的19% [15] - 中国新能源客车出口市场份额基本保持在40%以上,显著高于整体客车出口 [16] - 欧洲是中国新能源客车出口的主要市场,2023年出口达0.8万辆,同比增长60% [22][23][24][25][26][27] - 国内公交车需求受新能源补贴退出影响有所下滑,但仍有较大修复空间 [30][31][32][33] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司二季度出口量和盈利能力保持较高水平,有望带动三四季度业绩环比上升 [11][12] - 公司出口业务持续旺盛,有望完成1.2万台出口和2600台新能源出口的全年目标 [12] - 公司国内订单有部分延迟至7月交付,但季节性因素将带动销量持续向上 [11] - 公司在欧洲等海外市场新能源客车需求快速增长,有望进一步提升市场份额 [23][24][25][26][27][28][29] 其他重要信息 - 公司2024年上半年单车净利环比略有下降,主要由于季末费用集中计提和信用减值增加 [6] - 公司现金流管理良好,在手现金64亿元,自由现金流20.5亿元,资本开支较低 [34][35] 问答环节重要的提问和回答 无

会议主要讨论的核心内容 公司业绩超预期 - 公司二季度业绩超预期,实现收入约10.1亿元,扣非后约8.5亿元,高于市场预期9亿元左右 [1][2][3] - 主要原因包括:1)出口新能源车销量大幅增加,单车盈利较高;2)出口油车销量增加,单车盈利较高;3)期间费用率有所下降 [3][4][5] 出口业务表现亮眼 - 二季度出口新能源车销量约730台,创历史新高,其中250台希腊订单单车盈利约80万元,带来约2亿元利润贡献 [4] - 出口油车销量约3,000台,单车盈利约10万元,带来约3亿元利润贡献 [4][5] - 出口业务合计贡献约7亿元利润,占总利润的70%左右 [4][5] 费用端表现良好 - 期间费用率有所下降,销售费用率维持稳定,管理和研发费用率有较大下降 [5] - 二季度期间费用率约13.2%,环比下降0.6个百分点,同比下降1.8个百分点 [5][6] 全年业绩预期上调 - 预计2023年全年收入约340亿元,净利润约33亿元,净利率约9.6% [6] - 2024年预计净利润约42亿元 [7] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **分析师提问** 公司出口业务表现亮眼,未来是否有持续性?[9] **分析师回答** 公司出口新能源车到欧洲的出口量同比增长80%以上,这一增长具有较强的持续性。欧洲市场对新能源车需求旺盛,且公司在当地积累了较好的品牌和渠道优势,未来出口新能源车有望持续增长。[9] 问题2 **分析师提问** 公司目前的估值水平如何?是否具有投资价值?[7] **分析师回答** 根据预测,公司2023年PE约16-17倍,处于相对较低的估值水平,具有较好的投资价值。公司兼具高分红和高成长的特点,是一个稀缺的资产,值得重点关注。[7] 问题3 **分析师提问** 公司未来的利润空间有多大?[10] **分析师回答** 预计公司在未来2-3年内,出口业务有望达到2万台以上,占中国客车出口三分之一左右。其中新能源车出口可贡献约40亿元利润,油车出口约10亿元,国内业务约10亿元,总利润空间可达60亿元左右。公司的成长性正处于起步阶段。[10]

会议主要讨论的核心内容 宇通客车业绩超预期 - 二季度收入约10.1亿元,扣非后约8.5亿元,超市场预期9亿元 [1][2][3] - 出口新能源客车创历史新高,约730台,单车盈利较高,带动利润约4亿元 [3][4] - 出口传统燃油车约3000台,单车盈利约10万元,带动利润约3亿元 [4][5] - 期间费用率下降,销售费用率维持稳定,管理和研发费用有较大下降 [5][6] 全年业绩预测上调 - 预计2023年全年收入约340亿元,净利润约33亿元,净利率9.6% [6][7] - 2024年预计净利润42亿元,PE约16-17倍,具备较高性价比 [7] 宇通的投资价值 - 宇通是高分红、高成长的安全出海标的,股息率约6%,远高于同行 [7][8] - 资产周期已过,不需额外资本开支,利润释放加快 [8][9] - 欧洲新能源客车出口快速增长,带来较高利润贡献 [9][10] - 未来出口量有望达2万台以上,利润上限可达60亿元 [10] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **分析师提问** 宇通的出口业务在二季度表现亮眼,未来是否还有持续增长的空间? [9] **分析师回答** 从1-5月海关数据来看,宇通新能源客车出口同比增长80%以上,这一增长趋势有较强确定性。欧洲市场对宇通这样的龙头企业具有较高的壁垒,利润空间也较大,是宇通最大的成长性贡献。[9][10] 问题2 **分析师提问** 宇通的高分红能否持续,对投资价值有何影响? [7][8] **分析师回答** 宇通作为传统制造业,经过一轮周期后进入利润快速释放期,不需额外资本开支,且管理层有较强分红诉求,使得其具备高分红和高成长的特点,是一种较为稀缺的资产。预计未来宇通的股息率可维持在6%以上,远高于同行,对投资价值有积极影响。[7][8] 问题3 **分析师提问** 宇通在汽车行业内的相对定位如何,未来投资价值如何? [12][13][14] **分析师回答** 宇通在汽车行业内一直被市场广泛关注和对比,尤其是与新能源车企的竞争。在宏观经济不太乐观的前提下,客车行业的投资价值将进一步凸显,宇通作为龙头企业,其业绩持续超预期和较高的分红水平,使其在同行业乃至整个市场中具备较高的投资价值和性价比。建议投资者关注和重视宇通的基本面,而非过于关注短期的波动。[12][13][14]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 公司业绩超预期 - 2024年上半年预计实现归母净利润15.5-17.9亿元,同比+230%~+280% [4] - 2024年Q2公司预计实现归母净利润6.6亿元,同环比+190%/+54% [5] - 业绩超预期主要因为:1)出口高增,2)规模效应带动盈利中枢上移,3)非经常收益大幅增加 [5] 公司具有强出口属性和高成长高分红特征 - 公司出口高盈利性是高成长的根源,2023年出口毛利率为32% [6] - 预计2023-2027年客车海外市占率有望从22%提升至44%,海外新能源渗透率有望从14%提升至31% [6] - 公司不具备新投产能的需要,现金流显著好于利润,高分红可持续 [6] 财务数据总结 营收和利润预测 - 预计2024-2026年营业收入为347/414/499亿元,同比+28%/+19%/+20% [7] - 预计2024-2026年归母净利润为33.1/41.1/49.6亿元,同比+82%/+24%/+21% [7] 估值指标 - 预计2024-2026年EPS为1.5/1.9/2.2元,对应PE为17/14/11倍 [7]

财务数据和关键指标变化 - 2022-2024年公司营收和净利润呈现快速增长,复合增速达37% [33] - 2022-2024年公司客车销量从44.5万辆增长到56万辆,其中大中客销量从40万辆增长到50.7万辆 [33] - 2022-2024年公司毛利率维持在30%以上的高水平 [9][20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 国内公交车销量2021年下滑约50%,作为客车销量增长90% [3] - 出口业务占比持续提升,2022-2024年出口销量占比达到80%左右 [6][8] - 新能源客车出口占比不断提升,2022-2024年新能源客车出口占比达23%左右 [7][8] 各个市场数据和关键指标变化 - 国内市场客车销量2021年下滑约10%,但2022年开始呈现复苏 [3] - 出口市场中,俄罗斯市场占比提升,但亚洲和欧洲市场仍是主要出口目的地 [6] - 新能源客车出口以欧洲和亚洲市场为主,增速较快 [7] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司在新能源客车领域具有明显的技术优势,未来将持续受益于国内外新能源客车需求的增长 [7][20] - 公司在大中客市场占有率超过50%,行业地位领先 [20] - 公司未来3-5年盈利中枢有望提升至40-50亿元区间 [20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 国内旅游客运需求复苏,公交客车更新需求将逐步释放 [28][30] - 海外大客及新能源客车需求旺盛,公司出口业务有望持续增长 [28][33] - 公司无需大规模资本开支,未来几年分红有望进一步提升 [29][30] 其他重要信息 - 公司2017年以来持续高比例分红,分红率超过100% [17][18] - 公司具有较强的自由现金流,为高分红和未来发展奠定基础 [19][27] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容

报告公司投资评级 - 公司是国内大中客行业的龙头企业,覆盖众多细分市场,长期成长性较好+持续高分红能力带动公司价值长期向上 [2] - 维持"推荐"评级,按照2024年7月9日收盘价25.40元,对应PE为17/14/12倍 [2][4] 报告的核心观点 - 2024Q2业绩同比高增,主要受益于销量提升,公司2024H1累计销售客车20,555辆,同比+35.8%;公司出口销量也实现大幅增长,出口业务占比提高,盈利能力改善 [2] - 公司从国内龙头走向世界,2024M1-5实现客车出口4,921辆,同比+64.2% [2] - 规模效应带动费用下降,公司长期保持高分红传统,2023年每股派发分红1.5元 [2] - 国内以旧换新政策落地预期、出口持续增长,客车行业有望进入新上行周期,带动公司营收和利润增长 [2] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年营收分别为339.1/396.4/461.8亿元,归母净利为33.0/39.4/45.9亿元,对应EPS分别为1.49/1.78/2.07元 [3] - 公司毛利率、净利率、ROA、ROE等主要财务指标呈现持续改善趋势 [7] - 公司现金流充沛,经营活动现金流较为稳健,为高分红提供保障 [8]