报告公司投资评级 宇通客车(600066)的投资评级为"买入(维持)"。[1] 报告的核心观点 出口与内需共振,行业销量高增长 - 2024年1-5月大中客批发销量为3.97万辆,同比+50.3%,其中座位客车销量2.58万辆,同比+92.6%,公交客车销量1.26万辆,同比+9.32%。[2] - 受益海外需求旺盛,2024年1-5月大中客出口销量1.74万辆,同比+51.2%,出口占比为43.7%,同比提升0.2pct。内需层面,1-5月实现销量2.23万辆,同比+49.7%,内需与出口共振,推动客车景气度上行。[2] 销量结构持续优化,2024年Q2业绩超预期 - 2024年H1公司大中客销量1.83万辆,同比+41.5%,其中Q2大中客销量1.14万辆,同比+19.8%,环比+63.2%。[3] - Q2业绩超预期一方面得益于客车总量环比增长,另一方面也与高盈利新能源客车出口放量有关,预计2024公司新能源客车出口有望保持高增,带动公司盈利向上。[3] 现金流长期高于净利润,高分红政策有望持续 - 宇通自由现金流过去10年仅2017年为负,2020年达到高峰41亿元,2019年后一直高于净利润。[4] - 2017年以来宇通分红额从2017年11亿元增长至2023年33亿元,分红率从35%提升至183%。中长期看公司良好的自由现金流有望持续,支撑公司实行高分红政策。[4] 盈利预测与估值 - 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为343.6/409.3/446.4亿元,同比增速分别为27.1%/19.1%/9.1%,归母净利润分别为34.7/42.8/48.6亿元,同比增速分别为90.8%/23.5%/13.5%,EPS分别为1.57/1.93/2.19元/股,CAGR-3为38.8%。[4] - 鉴于公司分红有望维持当前水平或进一步提升,维持"买入"评级。[4]