2024 年 09 月 08 日 公司研究 评级：增持(维持) 研究所： 证券分析师： 戴畅 S0350523120004 daic@ghzq.com.cn [Table_Title] 8 月销量环比回升，季节性波动得到修复 ——宇通客车（600066）公司点评 最近一年走势 | --- | --- | --- | --- | |---------------------|-------|-------|-------------| | 相对沪深 300 | 表现 | | 2024/09/06 | | | | | | | | | | | | 市场数据 | | | 2024/09/06 | | 当前价格（元） | | | 21.16 | | 52 周价格区间（元） | | | 12.36-30.05 | | 总市值（百万） | | | 46,846.95 | | 流通市值（百万） | | | 46,846.95 | | 总股本（万股） | | | 221,393.92 | | 流通股本（万股） | | | 221,393.92 | | 日均成交额（百万） | | | 380.17 | | 近一月换手（%） | ...

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"投资评级 [3] 报告的核心观点 - 客车出口持续向好,公司首破蒙古市场,出口预期持续向好,公司上调全年出口指标 [3] - 政策再加码提振公交客车需求,各地市已出台补贴细则,公司作为新能源客车领头企业将有望受益 [3] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为344.24/398.64/465.21亿元,对应EPS分别为1.45/1.89/2.19元 [4][5] 财务数据总结 - 公司2024年预计实现营业收入344.24亿元,同比增长27.30% [4] - 公司2024年预计实现净利润3,204百万元,同比增长76.33% [4] - 公司2024年预计每股收益1.45元,市盈率14.24倍 [5] - 公司2024年预计EBITDA为4,277百万元 [7] - 公司2024年预计毛利率为26.80%,净利率为9.31% [7] - 公司2024年预计ROE为23.24%,ROIC为22.57% [7] - 公司2024年预计资产负债率为59.31% [7]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 公司业务表现 - 2024年8月公司客车销量3648辆,同比-6%/环比+9%,符合预期 [1] - 公司当前海外在手订单饱满,全年出口向上增长趋势不改 [1] - 公司实现对蒙古国公交市场首次突破,完成600辆公交订单交付 [1] 行业政策利好 - 交通运输部、财政部出台新能源城市公交车及动力电池更新补贴政策,预计将明显拉动2024H2国内公交车更换节奏,带动客车整体需求增长 [2] - 测算补贴政策带动增量弹性约61%,全年有望冲击4万辆公交车销量,同比+81% [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为33/40/48亿元 [3] - 当前市值对应PE分别为14/12/10倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024-2026年营业收入分别为33,257/37,606/42,336百万元,同比增长23.0%/13.1%/12.6% [3] - 2024-2026年归母净利润分别为3,317/4,023/4,847百万元,同比增长82.6%/21.3%/20.5% [3] - 2024-2026年EPS分别为1.50/1.82/2.19元,净资产收益率分别为20.4%/21.9%/24.3% [3] 估值指标 - 2024-2026年市盈率(PE)分别为14.3/11.8/9.8倍 [3] - 2024-2026年市净率(PB)分别为2.9/2.6/2.4倍 [3] 其他财务指标 - 2024-2026年EBITDA分别为4,497/5,392/6,333百万元 [6] - 2024-2026年资产负债率分别为55.8%/54.8%/55.0% [6] - 2024-2026年净负债比率分别为-50.0%/-60.3%/-67.0% [6] - 2024-2026年流动比率分别为1.5/1.6/1.6,速动比率分别为0.9/1.0/1.1 [6]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 8月销量环比提升,景气度拐点将现 [2] - 8月销量显著恢复,产量表现优于销量 [2] - 大中客占比维持高位 [2] - 月度产量回归高位水平,8月公司加库 [2] - 公交以旧换新政策加码,看好下半年公交需求提振 [2] 营业收入和净利润预测 - 维持公司2024~2026年营业收入为347/414/499亿元,同比+28%/+19%/+20% [3] - 维持2024~2026年归母净利润为33.1/41.1/49.6亿元,同比+82%/+24%/+21% [3] - 对应EPS为1.5/1.9/2.2元,对应PE为14/11/9倍 [3]

销售情况 - 2024年7月公司销售客车3,355辆,同比下降8.7%;其中大中型客车2,863辆,同比下降12.5% [1] - 2024年1-7月公司累计销售客车23,910辆,同比增长27.1%;其中大中型客车21,198辆,同比增长30.6% [1] 海外市场拓展 - 截至2024年6月30日,公司累计出口各类客车超10万辆,产品远销至全球主要客车需求国家和地区 [1] - 在新能源客车领域,公司已累计出口新能源客车超过6,000辆,并在40多个国家或地区形成批量销售并实现良好运营 [1] 竞争优势 - 公司持续推进新能源技术创新,建立技术、产品与国际品牌的代差优势,同时稳固供应链成本优势 [1] - 公司将不断强化与客户的合作深度与广度,建立公司的整体解决方案优势 [1] 出口市场前景 - 今年以来,各国人员流动持续增加,公交、旅游、客运等各行业大中型客车出口量同比增长48.5%,新能源客车需求预计持续增长 [2] - 下半年预计仍将延续增长态势,其中欧洲、拉美、东南亚等地区在经济技术因素和环境保护政策等因素驱动下,出口市场需求持续恢复 [2] 自动驾驶技术 - 公司针对客车运营特点和城市道路复杂工况完成了弱势交通参与者碰撞预警功能、内轮差预警开发,进一步提升了L3级自动驾驶智能网联公交产品 [1] - 公司申报并入选工信部首批智能网联汽车准入试点单位名单,也是客车行业唯一一家入选企业 [1] 售后服务 - 公司全面推广直服,在10余家区域服务体验中心的基础上,拓展直营服务中心、配件自营库、巡回虚拟站,为客户提供更专业、更出色的服务保障 [2] - 公司结合客车各细分市场产品特点和客户运营需求,不断探索服务策略,开发并推出涵盖延保、保养、加改装、服务全包等服务产品解决方案 [2]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"投资评级 [4] 报告核心观点 - 公司客车销量增长规模效应及出口、新能源销量结构改善带动毛利率提升,2024Q2单季度毛利率为26.1%,同环比分别+2.61/+1.26pct [3] - 公司期间费用率为14.85%,同环比分别0.1/+1.0pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.3/2.27/4.41/-0.14%,环比分别+1.44/-0.54/-0.29/+0.39pct,公司研发费用占比一直保持较高水平 [3] - 公司现金流充沛,2024H1经营活动现金流净额53.6亿元,同比+83.9%,公司经营效率提升,合同负债增加、存货减少 [3] - 2024年7月31日交通运输部、财政部印发《新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》,对更新新能源城市公交车的每辆车平均补贴8万元,将催化新能源公交客车的置换需求,公司作为新能源客车领头企业将有望受益 [3] 报告公司财务数据总结 - 2024H1公司实现营业收入163.36亿元,同比+46.99%;实现归母净利润16.74亿元,同比+255.84%;实现扣非归母净利润14.32亿元,同比+332.40% [1] - 2024Q2单季度公司实现营收97.20亿元,同环比分别+28.95%/+46.92%,实现归母净利润10.17亿元,同环比分别+190.63%/+54.79%;实现扣非归母净利润8.61亿元,同环比分别+203.86%/+50.79% [1] - 公司大中型客车销量1.83万辆,同比+41.54%,市占率提升至36.80%,销量增速跑赢行业 [1] - 公司6500辆出口量稳居行业第一,同比+58.27%,市场份额23.59% [1] - 公司新能源客车销量3948辆稳居行业第一,同比增长75.16%,市场份额高达25.22% [1]

%% %% 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨宇通客车（600066.SH） [Table_Title] 宇通客车 2024 年 Q2 业绩：出口高增+订单质 量提升驱动 Q2 业绩超预期，净利率持续上行 | --- | --- | |------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------| | | | | 报告要点 | | | [Table_Summary] 公司发布 2024 年半年度业绩，实现营业收入 163.4 亿元，同比增长 47.0% ；归属于上市公司 | | | 股东的净利润 16.7 亿元，同比增长 255.8% 。 Q2 业绩超预期，盈利能力持续提升。宇通作为 有宽广护城河的全球客车龙头，长期成长性较好 + 持续高分红能力，凸显投资价值。国内市场， | | | 座位客车持 ...

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 1. 2024H1 出口高景气+国内旅游业繁荣发展,单车归母净利润同比翻倍增长 [3] 2. 2024Q2 业绩同环比高增长,新能源需求边际恢复趋势明显 [3] 3. 规模正效应体现+销售结构改善,2024Q2 盈利能力同比大幅提升 [4][5] 分类总结 公司业绩 - 2024H1 公司营收163.4亿元,同比+47.0%;归母净利润16.7亿元,同比+255.8% [3] - 2024Q2 公司营收97.2亿元,同环比分别+29.0%/+46.9%;归母净利润10.2亿元,同环比分别+190.6%/+54.7% [3] - 2024H1公司中大客总销量为1.83万辆,同比+41.5%;2024Q2公司客车总销量为1.3万辆,同环比分别+19.9%/+65.9% [3] 盈利能力 - 2024H1公司综合毛利率为25.6%,同比+1.8pct;2024Q2公司毛利率为26.1%,同比+2.6pct [4] - 2024Q2公司归母净利率为10.5%,同比+5.8pct,高于毛利率提升幅度 [4][5] - 2024Q2公司四项费用率为14.9%,环比+1.0pct,主要来自销售费用率环比提升 [5] 投资建议 - 宇通客车海外业务进入"提质&提份额"阶段,以及受益于国内以旧换新政策落地,维持"增持"评级 [5] - 调整对公司2024-2026年归母净利润预测为35.18/41.35/50.58亿元 [5] 风险提示 - 客车行业销量不及预期 - 客车出口销量不及预期 - 海外客车需求波动 [5]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 国内外公路客运需求持续增长，公司Q2业绩高增 - 公司上半年实现营收163.4亿元，同比增长47.0%；实现归母净利润16.7亿元，同比增长255.8% [1] - 其中Q2实现营收97.2亿元，同比增长29.0%；实现归母净利润10.2亿元，同比增长190.6% [1] - 公司上半年销售客车20555辆，同比增长35.8% [1] 大中客销量跑赢行业增速，出口/新能源带动毛利率持续提升 - 2024年上半年行业大中型客车总销量为49755辆，同比增长35.6%；公司上半年大中客销量18335辆，同比增长41.5%，跑赢行业增速 [1] - 公司新能源、出口稳居行业第一，2024年上半年公司新能源客车销量3948辆，同比增长75.2%，市场份额达25.2%；公司出口6500辆，同比增长58.3%，市场份额达23.6% [1] - 销量结构向好带动单车营收、毛利率持续提升，2024Q2单车营收75.8万元，同比增长7.5%；2024Q2公司毛利率26.10%，同比提升2.61个百分点，环比提升1.26个百分点 [1] 看好以旧换新政策+出口+新能源带动内销与销量结构持续向好 - 7月29日，交通运输部、财政部印发《新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》，有望带动老一批新能源公交车加速淘汰，进一步刺激内需 [1] - 出口方面公司上半年在希腊、西班牙、智利等地实现大批量订单交付；国内市场新能源客车、公交车在多地也实现批量交付 [1] - 随着海外新能源客车需求持续增长，国内旅游市场转入繁荣发展阶段，销量结构有望持续向好 [1] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为34、42、49亿元，对应PE分别为14、11、9倍 [1] 风险因素 - 宏观经济波动与地方财政收支紧平衡导致需求不及预期 [1] - 海外竞争加剧 [1] - 国际局势动荡风险 [1] - 新能源客车推广不及预期 [1]

宇通客车（600066.SH） 2024Q2 业绩符合预期，出口、内销需求持续释放 事件：公司 2024H1 实现营业收入 163 亿元，同比+47%，归母净利润 17 亿元，同比+256%，扣非归母净利润 14 亿元，同比+332%。 出口向上带动单车净利同比高增，业绩表现强势。公司 2024Q2 单季度收 入 97.2 亿元，同比+29%，环比+47%，归母净利润 10.2 亿元，同比 +191%，环比+55%，扣非净利润 8.6 亿元，同比+204%，环比+51%。 2024Q2 公司整体销量 1.28 万台，同比+20%/环比+66%，对应单车净利 7.9 万元，同比+142%/环比-7%，同比增速大幅超过销量端表现。公司业 绩高增主要得益于 1）出口需求保持旺盛趋势，新能源出口占比提升带动 结构优化；2）国内旅游客车持续修复，国内销量增长，规模效益提升。 2024Q2 毛利率同环比改善，规模效应逐步体现。受益于出口及国内需求 旺盛，公司 2024Q2 毛利率 26.10%，同比+2.61pct，环比+1.26pct；费 用端 2024Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别 8.30%/2.28%/4 ...