报告投资评级 - 维持“买入”评级[10] 报告核心观点 - 宇通客车2024年前三季度实现营业收入240.7亿元同比增长27.0%归属于上市公司股东的净利润24.3亿元同比增长131.5%Q3业绩超预期盈利能力持续提升[2][5] - 宇通作为全球客车龙头有宽广护城河长期成长性较好且有持续高分红能力凸显投资价值国内市场座位客车持续增长后补贴时代加速洗牌新能源份额提升空间大海外市场全球化+高端化战略推进出口凸显盈利水平电池成本下降叠加规模效应支撑公司业绩持续提升公司资本开支放缓现金流充足保障高分红[2][8] - Q3受淡季和出口订单节奏影响销量波动带来营收环比下降2024Q3实现收入77.4亿元同比-1.2%环比-20.4%受订单节奏影响Q3出口和新能源出口销量有所波动总销量同比-3.1%环比-15.9%出口销量同比-15.6%新能源出口同环比下滑Q3宇通单车ASP同比+2.0%环比-5.4%环比略有下降主要系Q3出口及新能源出口占比下降以及大中客占比略有下降销量结构变化影响单车均价[6] - Q3盈利超预期净利润率同比大幅增长盈利能力同比持续提升公司2024Q3毛利率12.3%主要系会计准则调整将计提的保证类质保费用计入营业成本导致毛利率下降调整为原口径后Q3毛利率23.9%同比+0.8pct环比-2.2pct费用率方面公司期间费用率2.7%其中销售管理研发财务费用率分别为-4.7%/2.1%/4.8%/0.4%调整为原口径后公司期间费用率为14.3%同比-0.4pct环比-0.6pct销售费用为6.9%四费同比分别为-0.4pct/-0.1pct/-0.2pct/+0.3pct费用率持续改善利润端在Q3国内淡季和出口占比下降背景下业绩再超预期公司Q3归母净利润7.58亿元同比+30.7%对应净利润率9.8%同比+2.4pct环比-0.7pct公司单车盈利7.0万元同比+1.8万元环比-0.90万元Q3公司经营性净现金流出8.3亿元主要系偿付部分应付账款展望Q4公司在手订单充足完成全年销量目标信心足全年业绩有望持续超预期[7] - 新一轮上行周期内需平稳以旧换新政策落地催动公交市场复苏出口+电动化凸显盈利宇通作为龙头有望充分受益国内市场座位客车持续支撑销量公交更换周期来临以旧换新政策落地补贴金额超预期行业触底回升下半年有望带来增量海外市场空间广阔公司在客车电动化领域具备全球竞争力出海持续提速出口成为成长重要增量出口新能源客车贡献重要盈利增量[8] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为35.1、42.1、50.2亿元对应PE分别为14.5X、12.1X、10.2X[8] 根据相关目录分别进行总结 业绩数据 - 2024年前三季度实现营业收入240.7亿元同比增长27.0%归属于上市公司股东的净利润24.3亿元同比增长131.5%[2][5] - 2024Q3实现收入77.4亿元同比-1.2%环比-20.4%[6] - 2024Q3总销量10791辆同比-3.1%环比-15.9%其中出口销量2590辆同比-15.6%新能源出口324辆同环比下滑[6] - 2024Q3宇通单车ASP 71.7万元同比+2.0%环比-5.4%[6] - 公司2024Q3毛利率12.3%调整为原口径后Q3毛利率23.9%同比+0.8pct环比-2.2pct[7] - 公司期间费用率2.7%其中销售管理研发财务费用率分别为-4.7%/2.1%/4.8%/0.4%调整为原口径后公司期间费用率为14.3%同比-0.4pct环比-0.6pct销售费用为6.9%四费同比分别为-0.4pct/-0.1pct/-0.2pct/+0.3pct[7] - 公司Q3归母净利润7.58亿元同比+30.7%对应净利润率9.8%同比+2.4pct环比-0.7pct公司单车盈利7.0万元同比+1.8万元环比-0.90万元[7] - 2024Q3公司经营性净现金流出8.3亿元[7] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为35.1、42.1、50.2亿元对应PE分别为14.5X、12.1X、10.2X[8] 市场情况 - 国内市场座位客车持续增长后补贴时代加速洗牌新能源份额提升空间大公交更换周期来临以旧换新政策落地补贴金额超预期行业触底回升下半年有望带来增量[2][8] - 海外市场全球化+高端化战略推进出口凸显盈利水平空间广阔公司在客车电动化领域具备全球竞争力出海持续提速出口成为成长重要增量出口新能源客车贡献重要盈利增量[2][8] 公司优势 - 宇通作为有宽广护城河的全球客车龙头长期成长性较好+持续高分红能力凸显投资价值[2][8] - 电池成本下降叠加规模效应支撑公司业绩持续提升公司资本开支放缓现金流充足保障高分红2024Q3季度分红超预期2024年前三季度每股分红0.5元（含税）共派发11.1亿分红率45.5%股息率2.2%[8]