报告投资评级 - 维持“买入”评级[7][8] 报告核心观点 - 9月销量同环比提升新能源出口持续增长9月销售客车3788辆同比+6.2%环比+3.8%大中客车销量3351辆同比+7.8%环比+7.1%1 - 9月共销售客车31346辆同比+19.3%大中客销量27678辆同比+21.5%Q3共销售客车10791辆同比-3.1%环比-15.9%大中客销量9343辆同比-4.9%环比-17.8%9月出口总量和新能源出口持续增长大中客出口销量达1100辆新能源大中客出口达200辆国内逐渐走出淡季Q4公交车采购高峰期政策补贴超预期公交车进入自然更换周期座位客车进入春运采购周期行业2024年1 - 8月大中客行业销量6.5万辆同比+22.7%1 - 8月大中客出口实现2.8万辆同比+39.8%[5] - 产品力向上叠加直销直服拓展带来份额提升出口+电动化凸显盈利有望打开新成长空间9月20日11城同时举行直营服务中心开业直服模式提升服务质量和效率向服务2.0阶段升级2024年计划新建43家直营服务中心、25家直营配件库推出新一代节油“黑科技”油耗直降近7%性能超行业同级10%+2024年1 - 8月大中客市占率达37.5%同比提升0.3pct客车电动化领域具备全球竞争力“一带一路”背景下出海提速1 - 8月出口市占率达到28.5%同比基本持平[6] - 作为全球客车龙头长期成长性较好+持续高分红能力凸显投资价值国内座位客车持续增长海外全球化+高端化战略推进出口凸显盈利水平电池成本下降叠加规模效应支撑业绩持续提升资本开支放缓现金流充足保障高分红预计2024 - 2026年归母净利润分别为35.1、42.1、50.2亿元对应PE分别为14.5X、12.1X、10.2X[7] 财务相关总结 - 预计2024 - 2026年营业总收入分别为33975、40515、47282百万元营业成本分别为25108、29941、34894百万元毛利分别为8868、10574、12388百万元营业税金及附加分别为411、490、572百万元销售费用分别为2480、2917、3357百万元管理费用分别为815、972、1135百万元研发费用分别为1563、1864、2175百万元财务费用分别为0、0、0百万元营业利润分别为3908、4849、5780百万元利润总额分别为3908、4849、5780百万元所得税费用分别为352、582、694百万元净利润分别为3557、4267、5086百万元归属于母公司所有者的净利润分别为3513、4215、5024百万元少数股东损益分别为43、52、62百万元每股收益分别为1.59、1.90、2.27元每股经营现金流分别为2.59、2.45、2.83元市盈率分别为14.53、12.11、10.16市净率分别为2.92、2.35、1.91EV/EBITDA分别为9.26、6.83、4.77总资产收益率分别为9.1%、9.2%、9.2%净资产收益率分别为20.1%、19.4%、18.8%净利率分别为10.3%、10.4%、10.6%资产负债率分别为54.1%、52.4%、50.5%总资产周转率分别为0.88、0.88、0.87[17]