报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 宇通客车11月销量同环比向上，年末旺季冲量可期 [2] - 海外订单饱满，Q4预计逐月向上 [2] - "以旧换新"补贴提振内需，公司有望持续受益 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件与销量 - 公司发布2024年11月产销快报，实现客车销量3736辆，同比+14%，环比+16% [2] - 分车型看，大/中/轻客车分别实现销量1492/1252/992辆，同比-22%/+14%/+254%，环比+13%/-14%/+126% [2] - 公司目前在手订单饱满，年末进入交付旺季，销量与业绩端仍具备向上弹性 [2] 海外市场 - 出口端，据中国客车统计信息网数据，2024年10月份，中国新能源客车（3.5米以上）实现出口2656辆，同比+115.24%，环比+46.01% [2] - 公司10月出口176辆，同比+487%，1-10月累计出口1683辆，同比+62% [2] - 公司龙头地位稳固，11月新交付哈萨克斯坦（100辆）、墨西哥（274辆）订单 [2] 政策与内需 - 7月31日，交通运输部、财政部印发《新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》，对车龄8年及以上城市公交车更新，单车平均补贴8万元；对更换动力电池的，单车补贴4.2万元 [3] - 根据汽车总站网统计，随着各地配套补贴政策的陆续出台，新能源公交客车市场的刺激效果明显，今年1-10月国内共采购新能源城市客车22079辆，其中10月当月采购6498辆 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为33/40/48亿元，当前市值对应PE分别为16/13/11倍 [3] 财务指标 - 营业收入：2022A为21,799百万元，2023A为27,042百万元，2024E为33,257百万元，2025E为37,606百万元，2026E为42,336百万元 [5] - 增长率yoy：2022A为-6.2%，2023A为24.1%，2024E为23.0%，2025E为13.1%，2026E为12.6% [5] - 归母净利润：2022A为759百万元，2023A为1,817百万元，2024E为3,317百万元，2025E为4,023百万元，2026E为4,847百万元 [5] - 增长率yoy：2022A为23.7%，2023A为139.4%，2024E为82.6%，2025E为21.3%，2026E为20.5% [5] - EPS最新摊薄：2022A为0.34元/股，2023A为0.82元/股，2024E为1.50元/股，2025E为1.82元/股，2026E为2.19元/股 [5] - 净资产收益率：2022A为5.2%，2023A为13.1%，2024E为20.7%，2025E为22.1%，2026E为24.6% [5] - P/E：2022A为68.7倍，2023A为28.7倍，2024E为15.7倍，2025E为13.0倍，2026E为10.8倍 [5] - P/B：2022A为3.6倍，2023A为3.7倍，2024E为3.2倍，2025E为2.9倍，2026E为2.6倍 [5] 股票信息 - 12月04日收盘价为23.56元 [6] - 总市值为52,160.41百万元 [6] - 总股本为2,213.94百万股 [6] - 其中自由流通股为100.00% [6] - 30日日均成交量为29.41百万股 [6] 财务报表和主要财务比率 - 流动资产：2022A为18,998百万元，2023A为19,614百万元，2024E为25,978百万元，2025E为30,365百万元，2026E为34,581百万元 [9] - 非流动资产：2022A为11,000百万元，2023A为11,243百万元，2024E为11,120百万元，2025E为10,734百万元，2026E为10,294百万元 [9] - 资产总计：2022A为29,998百万元，2023A为30,857百万元，2024E为37,098百万元，2025E为41,099百万元，2026E为44,875百万元 [9] - 流动负债：2022A为12,580百万元，2023A为13,684百万元，2024E为17,306百万元，2025E为19,122百万元，2026E为21,280百万元 [9] - 非流动负债：2022A为2,822百万元，2023A为3,116百万元，2024E为3,554百万元，2025E为3,556百万元，2026E为3,559百万元 [9] - 负债合计：2022A为15,402百万元，2023A为16,800百万元，2024E为20,860百万元，2025E为22,678百万元，2026E为24,839百万元 [9] - 归属母公司股东权益：2022A为14,473百万元，2023A为13,919百万元，2024E为16,053百万元，2025E为18,185百万元，2026E为19,736百万元 [9] - 负债和股东权益：2022A为29,998百万元，2023A为30,857百万元，2024E为37,098百万元，2025E为41,099百万元，2026E为44,875百万元 [9] 现金流量表 - 经营活动现金流：2022A为3,254百万元，2023A为4,717百万元，2024E为2,854百万元，2025E为5,063百万元，2026E为5,736百万元 [10] - 投资活动现金流：2022A为-399百万元，2023A为-3,174百万元，2024E为-352百万元，2025E为-154百万元，2026E为-111百万元 [10] - 筹资活动现金流：2022A为-1,437百万元，2023A为-2,251百万元，2024E为-718百万元，2025E为-1,889百万元，2026E为-3,294百万元 [10] - 现金净增加额：2022A为1,408百万元，2023A为-735百万元，2024E为1,775百万元，2025E为3,020百万元，2026E为2,332百万元 [10] 利润表 - 营业收入：2022A为21,799百万元，2023A为27,042百万元，2024E为33,257百万元，2025E为37,606百万元，2026E为42,336百万元 [9] - 营业成本：2022A为16,823百万元，2023A为20,106百万元，2024E为24,363百万元，2025E为27,143百万元，2026E为30,349百万元 [9] - 营业利润：2022A为706百万元，2023A为475百万元，2024E为566百万元，2025E为716百万元，2026E为836百万元 [9] - 净利润：2022A为768百万元，2023A为1,840百万元，2024E为3,365百万元，2025E为4,074百万元，2026E为4,910百万元 [9] - 归属母公司净利润：2022A为759百万元，2023A为1,817百万元，2024E为3,317百万元，2025E为4,023百万元，2026E为4,847百万元 [9] 主要财务比率 - 成长能力：营业收入2022A为-6.2%，2023A为24.1%，2024E为23.0%，2025E为13.1%，2026E为12.6%；营业利润2022A为31.9%，2023A为188.4%，2024E为86.9%，2025E为23.9%，2026E为20.5%；归属母公司净利润2022A为23.7%，2023A为139.4%，2024E为82.6%，2025E为21.3%，2026E为20.5% [9] - 获利能力：毛利率2022A为22.8%，2023A为25.6%，2024E为26.7%，2025E为27.8%，2026E为28.3%；净利率2022A为3.5%，2023A为6.7%，2024E为10.0%，2025E为10.7%，2026E为11.4%；ROE2022A为5.2%，2023A为13.1%，2024E为20.7%，2025E为22.1%，2026E为24.6%；ROIC2022A为3.2%，2023A为14.2%，2024E为20.0%，2025E为21.3%，2026E为23.5% [9] - 资产负债率：2022A为51.3%，2023A为54.4%，2024E为56.2%，2025E为55.2%，2026E为55.4% [9] - 净负债比率：2022A为-48.1%，2023A为-45.6%，2024E为-50.4%，2025E为-60.8%，2026E为-67.5% [9] - 流动比率：2022A为1.5，2023A为1.4，2024E为1.5，2025E为1.6，2026E为1.6 [9] - 速动比率：2022A为1.0，2023A为0.9，2024E为0.9，2025E为1.0，2026E为1.1 [9] - 总资产周转率：2022A为0.7，2023A为0.9，2024E为1.0，2025E为1.0，2026E为1.0 [9] - 应收账款周转率：2022A为4.5，2023A为6.7，2024E为6.8，2025E为6.2，2026E为6.3 [9] - 应付账款周转率：2022A为3.3，2023A为4.5，2024E为5.0，2025E为4.4，2026E为4.5 [9] - P/E：2022A为68.7，2023A为28.7，2024E为15.7，2025E为13.0，2026E为10.8 [9] - P/B：2022A为3.6，2023A为3.7，2024E为3.2，2025E为2.9，2026E为2.6 [9] - EV/EBITDA：2022A为7.3，2023A为7.7，2024E为9.8，2025E为7.6，2026E为6.1 [9]