报告公司投资评级 - 宇通客车的投资评级为"买入"，维持评级 [3] 报告的核心观点 - 宇通客车11月销量同环比增长，新能源和出口表现持续向好 [3] - 政策加码提振新能源客车需求，预计Q4销量提升 [3] - 客车出口持续向好，深拓海外市场合作 [3] - 维持公司"买入"投资评级，预计客车行业需求将持续向上 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价为23.46元，一年内最高/最低价为29.50/12.91元 [3] - 市净率为4.00倍，流通市值为519.39亿元 [3] 基础数据 - 每股净资产为5.86元，每股经营现金流为2.05元 [3] - 毛利率为21.33%，净资产收益率为18.73% [3] - 资产负债率为56.75% [3] 11月销量数据 - 11月公司实现客车产销分别为4665/3736辆，同比分别+39.6%/+13.7%，环比分别+31.1%/+16.0% [3] - 分车型来看，大客/中客/轻客销量分别为1321/1461/439辆，同比分别-21.7%/+13.8%/+254.3%，环比分别+12.9%/-14.3%/+126.0% [3] - 1-11月累计销量为38,303辆，同比+20.4%，其中大客/中客/轻客累计销量分别为20,630/12,574/5099辆，同比分别+22.0%/+15.9%/+26.0% [3] 新能源客车需求 - 1-11月行业6米以上新能源客车累计销量为3.94万辆，同比+22.9%，增幅较1-10月扩大8.2个百分点 [3] - 宇通客车1-11月累计销售6米以上新能源客车8844辆，同比+64.0%，市场份额为22.4% [3] 客车出口 - 11月行业客车出口总量为5736辆，同比+25.2%，环比-12.8% [3] - 1-11月行业客车出口5.45万辆，同比+38.7% [3] - 宇通客车1-11月客车出口1.14万辆，同比+27.1%，市场份额为20.9%，位居行业第一 [3] - 新能源客车出口1.31万辆，同比+25.3%，宇通客车出口1893辆，同比+70.7%，市场份额为14.5% [3] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为344.24/398.64/465.21亿元，对应EPS分别为1.47/1.87/2.25元 [6] - 2024-2026年净利润分别为3246/4138/4985百万元，同比增长78.65%/27.47%/20.46% [6] - 2024-2026年市盈率分别为15.71/12.32/10.23倍 [6] 财务报表预测 - 2024-2026年营业收入分别为34424/39864/46521百万元，同比增长27.30%/15.80%/16.70% [7] - 2024-2026年营业利润分别为3681/4689/5650百万元，同比增长80.81%/27.39%/20.49% [7] - 2024-2026年归属母公司净利润分别为3246/4138/4985百万元，同比增长78.65%/27.47%/20.46% [7] - 2024-2026年毛利率分别为22.85%/23.49%/23.73%，净利率分别为9.43%/10.38%/10.72% [7] 资产负债表 - 2024-2026年资产总计分别为35159/37283/41029百万元，负债合计分别为21127/23102/26322百万元 [10] - 2024-2026年流动资产分别为23928/26169/29855百万元，非流动资产分别为11231/11114/11174百万元 [10] - 2024-2026年流动负债分别为17582/19560/22773百万元，非流动负债分别为3546/3542/3549百万元 [10] 现金流量表 - 2024-2026年经营活动现金流分别为7406/5874/6909百万元，投资活动现金流分别为-695/-393/-547百万元，筹资活动现金流分别为-2860/-4034/-4503百万元 [10] - 2024-2026年现金净增加额分别为3831/1437/1849百万元 [10]

报告公司投资评级 - 宇通客车（600066）的投资评级为“买入（维持）” [1] 报告的核心观点 - 宇通客车2024年11月销量为3726辆，同环比分别+14%/+16%；产量为4665辆，同环比分别+40%/+31% [2] - 11月销量同环比提升，高景气度再度验证。预计Q4进入产销两旺 [2] - 轻客放量，产品矩阵丰富。2024年11月大中轻客销量分别为1492/1252/992辆，同比分别-22%/+14%/+254%，环比分别+13%/-14%/+126% [2] - 11月公司继续加库，期待12月产销两旺。2024年11月公司补库929辆，前11个月累计补库1847辆 [3] - 公交以旧换新政策加码，看好Q4公交需求提振。每辆车平均补贴6万元，其中更新新能源城市公交车每辆补贴8万元，更换动力电池每辆补贴4.2万元 [3] - 维持公司2024~2026年营业收入为347/414/499亿元，同比+28%/+19%/+20%，维持2024~2026年归母净利润为33.1/41.1/49.6亿元，同比+82%/+24%/+21%，对应PE为16/13/10倍，维持"买入"评级 [4] 盈利预测与估值 - 2022A-2026E营业总收入分别为21799/27042/34733/41447/49941百万元，同比分别为-6.17%/24.05%/28.44%/19.33%/20.49% [1] - 2022A-2026E归母净利润分别为759.14/1817.08/3314.52/4106.35/4956.54百万元，同比分别为23.68%/139.36%/82.41%/23.89%/20.70% [1] - 2022A-2026E EPS分别为0.34/0.82/1.50/1.85/2.24元/股，对应P/E分别为67.66/28.27/15.50/12.51/10.36倍 [1] 财务预测表 - 2023A-2026E营业总收入分别为27042/34733/41447/49941百万元，同比分别为24.05%/28.44%/19.33%/20.49% [11] - 2023A-2026E归母净利润分别为1817/3315/4106/4957百万元，同比分别为139.36%/82.41%/23.89%/20.70% [11] - 2023A-2026E EPS分别为0.82/1.50/1.85/2.24元/股，对应P/E分别为28.27/15.50/12.51/10.36倍 [11] - 2023A-2026E毛利率分别为25.65%/26.91%/27.41%/27.88%，归母净利率分别为6.72%/9.54%/9.91%/9.92% [11] - 2023A-2026E ROIC分别为13.95%/26.92%/35.27%/41.60%，ROE-摊薄分别为13.05%/25.88%/32.89%/38.09% [11] - 2023A-2026E资产负债率分别为54.45%/59.83%/62.27%/66.01% [11]

报告公司投资评级 - 宇通客车（600066.SH）的投资评级为"买入"，维持评级 [9] 报告的核心观点 - 宇通客车11月销量同环比持续增长，出口和新能源出口向上 [1][5] - 宇通客车作为全球客车龙头，长期成长性较好，持续高分红能力凸显投资价值 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 宇通客车11月销售客车3736辆，同比+13.7%，环比+16.0% [5] - 其中大中客车销量2744辆，同比-8.7%，环比-1.4% [5] - 1-11月共销售客车38303辆，同比+20.4% [5] - 大中客销量33204辆，同比+19.6% [5] 事件评论 - 11月销量同环比持续增长，出口和新能源出口向上 [5] - 11月公司大中客出口销量同环比提升，新能源大中客出口维持高位 [5] - 公司维持全年销量指引不变，预期12月新能源出口表现强劲 [5] - 国内Q4进入公交车采购高峰期，叠加政策补贴金额超预期，国内公交车销量自8月起环比快速增长 [5] - 10月国内公交车销量达847辆，环比+32.3% [5] - 10月行业销量达3779辆，同比+156.6%，环比+29.2% [5] - 2024年1-10月大中客行业销量8.5万辆，同比+25.8% [5] - 1-10月大中客出口实现3.6万辆，同比+39.8% [5] 产品力与市场拓展 - 宇通持续推进直营服务模式，进一步提升服务质量和服务效率，向服务2.0阶段升级 [6] - 宇通客车蝉联2024年汽车售后服务客户满意度调查客车品牌第一名 [6] - 2024年计划投入运营56家直营服务中心、25家直营配件库 [6] - 2024年1-10月宇通大中客市占率达32.7% [6] - 公司在客车电动化领域具备全球竞争力，"一带一路"背景下公司出海提速，有望贡献成长新增量 [6] - 近期100辆宇通双源无轨电车批量交付哈萨克斯坦，274辆宇通客车陆续批量交付墨西哥 [6] - 2024年1-10月宇通出口市占率达到25.2% [6] 投资建议 - 宇通作为有宽广护城河的全球客车龙头，长期成长性较好+持续高分红能力，凸显投资价值 [7] - 国内市场，座位客车持续增长，Q4以旧换新政策有望催动新能源公交增长 [7] - 海外市场，全球化+高端化战略推进，出口凸显盈利水平 [7] - 电池成本下降叠加规模效应，支撑公司业绩持续提升 [7] - 公司资本开支放缓，现金流充足保障高分红，2024Q3季度分红超预期 [7] - 2024年前三季度每股分红0.5元（含税），共派发11.1亿，分红率45.5%，股息率2.2% [7] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为35.1、42.1、50.2亿元，对应PE分别为14.3X、11.9X、10.0X [7] 财务报表及预测指标 - 2024-2026年归母净利润预测分别为35.1、42.1、50.2亿元 [18] - 对应PE分别为14.3X、11.9X、10.0X [18] - 2024年前三季度每股分红0.5元（含税），共派发11.1亿，分红率45.5%，股息率2.2% [18]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 宇通客车11月销量同环比向上，年末旺季冲量可期 [2] - 海外订单饱满，Q4预计逐月向上 [2] - "以旧换新"补贴提振内需，公司有望持续受益 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件与销量 - 公司发布2024年11月产销快报，实现客车销量3736辆，同比+14%，环比+16% [2] - 分车型看，大/中/轻客车分别实现销量1492/1252/992辆，同比-22%/+14%/+254%，环比+13%/-14%/+126% [2] - 公司目前在手订单饱满，年末进入交付旺季，销量与业绩端仍具备向上弹性 [2] 海外市场 - 出口端，据中国客车统计信息网数据，2024年10月份，中国新能源客车（3.5米以上）实现出口2656辆，同比+115.24%，环比+46.01% [2] - 公司10月出口176辆，同比+487%，1-10月累计出口1683辆，同比+62% [2] - 公司龙头地位稳固，11月新交付哈萨克斯坦（100辆）、墨西哥（274辆）订单 [2] 政策与内需 - 7月31日，交通运输部、财政部印发《新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》，对车龄8年及以上城市公交车更新，单车平均补贴8万元；对更换动力电池的，单车补贴4.2万元 [3] - 根据汽车总站网统计，随着各地配套补贴政策的陆续出台，新能源公交客车市场的刺激效果明显，今年1-10月国内共采购新能源城市客车22079辆，其中10月当月采购6498辆 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为33/40/48亿元，当前市值对应PE分别为16/13/11倍 [3] 财务指标 - 营业收入：2022A为21,799百万元，2023A为27,042百万元，2024E为33,257百万元，2025E为37,606百万元，2026E为42,336百万元 [5] - 增长率yoy：2022A为-6.2%，2023A为24.1%，2024E为23.0%，2025E为13.1%，2026E为12.6% [5] - 归母净利润：2022A为759百万元，2023A为1,817百万元，2024E为3,317百万元，2025E为4,023百万元，2026E为4,847百万元 [5] - 增长率yoy：2022A为23.7%，2023A为139.4%，2024E为82.6%，2025E为21.3%，2026E为20.5% [5] - EPS最新摊薄：2022A为0.34元/股，2023A为0.82元/股，2024E为1.50元/股，2025E为1.82元/股，2026E为2.19元/股 [5] - 净资产收益率：2022A为5.2%，2023A为13.1%，2024E为20.7%，2025E为22.1%，2026E为24.6% [5] - P/E：2022A为68.7倍，2023A为28.7倍，2024E为15.7倍，2025E为13.0倍，2026E为10.8倍 [5] - P/B：2022A为3.6倍，2023A为3.7倍，2024E为3.2倍，2025E为2.9倍，2026E为2.6倍 [5] 股票信息 - 12月04日收盘价为23.56元 [6] - 总市值为52,160.41百万元 [6] - 总股本为2,213.94百万股 [6] - 其中自由流通股为100.00% [6] - 30日日均成交量为29.41百万股 [6] 财务报表和主要财务比率 - 流动资产：2022A为18,998百万元，2023A为19,614百万元，2024E为25,978百万元，2025E为30,365百万元，2026E为34,581百万元 [9] - 非流动资产：2022A为11,000百万元，2023A为11,243百万元，2024E为11,120百万元，2025E为10,734百万元，2026E为10,294百万元 [9] - 资产总计：2022A为29,998百万元，2023A为30,857百万元，2024E为37,098百万元，2025E为41,099百万元，2026E为44,875百万元 [9] - 流动负债：2022A为12,580百万元，2023A为13,684百万元，2024E为17,306百万元，2025E为19,122百万元，2026E为21,280百万元 [9] - 非流动负债：2022A为2,822百万元，2023A为3,116百万元，2024E为3,554百万元，2025E为3,556百万元，2026E为3,559百万元 [9] - 负债合计：2022A为15,402百万元，2023A为16,800百万元，2024E为20,860百万元，2025E为22,678百万元，2026E为24,839百万元 [9] - 归属母公司股东权益：2022A为14,473百万元，2023A为13,919百万元，2024E为16,053百万元，2025E为18,185百万元，2026E为19,736百万元 [9] - 负债和股东权益：2022A为29,998百万元，2023A为30,857百万元，2024E为37,098百万元，2025E为41,099百万元，2026E为44,875百万元 [9] 现金流量表 - 经营活动现金流：2022A为3,254百万元，2023A为4,717百万元，2024E为2,854百万元，2025E为5,063百万元，2026E为5,736百万元 [10] - 投资活动现金流：2022A为-399百万元，2023A为-3,174百万元，2024E为-352百万元，2025E为-154百万元，2026E为-111百万元 [10] - 筹资活动现金流：2022A为-1,437百万元，2023A为-2,251百万元，2024E为-718百万元，2025E为-1,889百万元，2026E为-3,294百万元 [10] - 现金净增加额：2022A为1,408百万元，2023A为-735百万元，2024E为1,775百万元，2025E为3,020百万元，2026E为2,332百万元 [10] 利润表 - 营业收入：2022A为21,799百万元，2023A为27,042百万元，2024E为33,257百万元，2025E为37,606百万元，2026E为42,336百万元 [9] - 营业成本：2022A为16,823百万元，2023A为20,106百万元，2024E为24,363百万元，2025E为27,143百万元，2026E为30,349百万元 [9] - 营业利润：2022A为706百万元，2023A为475百万元，2024E为566百万元，2025E为716百万元，2026E为836百万元 [9] - 净利润：2022A为768百万元，2023A为1,840百万元，2024E为3,365百万元，2025E为4,074百万元，2026E为4,910百万元 [9] - 归属母公司净利润：2022A为759百万元，2023A为1,817百万元，2024E为3,317百万元，2025E为4,023百万元，2026E为4,847百万元 [9] 主要财务比率 - 成长能力：营业收入2022A为-6.2%，2023A为24.1%，2024E为23.0%，2025E为13.1%，2026E为12.6%；营业利润2022A为31.9%，2023A为188.4%，2024E为86.9%，2025E为23.9%，2026E为20.5%；归属母公司净利润2022A为23.7%，2023A为139.4%，2024E为82.6%，2025E为21.3%，2026E为20.5% [9] - 获利能力：毛利率2022A为22.8%，2023A为25.6%，2024E为26.7%，2025E为27.8%，2026E为28.3%；净利率2022A为3.5%，2023A为6.7%，2024E为10.0%，2025E为10.7%，2026E为11.4%；ROE2022A为5.2%，2023A为13.1%，2024E为20.7%，2025E为22.1%，2026E为24.6%；ROIC2022A为3.2%，2023A为14.2%，2024E为20.0%，2025E为21.3%，2026E为23.5% [9] - 资产负债率：2022A为51.3%，2023A为54.4%，2024E为56.2%，2025E为55.2%，2026E为55.4% [9] - 净负债比率：2022A为-48.1%，2023A为-45.6%，2024E为-50.4%，2025E为-60.8%，2026E为-67.5% [9] - 流动比率：2022A为1.5，2023A为1.4，2024E为1.5，2025E为1.6，2026E为1.6 [9] - 速动比率：2022A为1.0，2023A为0.9，2024E为0.9，2025E为1.0，2026E为1.1 [9] - 总资产周转率：2022A为0.7，2023A为0.9，2024E为1.0，2025E为1.0，2026E为1.0 [9] - 应收账款周转率：2022A为4.5，2023A为6.7，2024E为6.8，2025E为6.2，2026E为6.3 [9] - 应付账款周转率：2022A为3.3，2023A为4.5，2024E为5.0，2025E为4.4，2026E为4.5 [9] - P/E：2022A为68.7，2023A为28.7，2024E为15.7，2025E为13.0，2026E为10.8 [9] - P/B：2022A为3.6，2023A为3.7，2024E为3.2，2025E为2.9，2026E为2.6 [9] - EV/EBITDA：2022A为7.3，2023A为7.7，2024E为9.8，2025E为7.6，2026E为6.1 [9]

行业或公司 * 宇通客车[1] 核心观点和论据 * 11月产销数据发布，宇通客车新一轮行情启动[1]。 * 预计20年公司目标完成，业绩实现概率高[1]。 * 明年业绩预计3亿，出口展望良好[1]。 * 11月总销量3700台，出口1250台，环比提升15%，同比提升12%[3]。 * 国内销量2500台，环比提升15%到17%[3]。 * 四季度销量预计11600台，出口3900台，新力源出口1100台[6]。 * 单车ESP提升，欧洲新能源销量占比提升[7]。 * 明年新能源出口目标3500-4000台，利润45亿以上[9]。 * 公司估值合理，客车出口周期未结束[9]。 * 海外市场渗透率提升，估值可给予更多议价[11]。 其他重要内容 * 11月产量3600台，库存增加900台，累计增加1800台[4]。 * 19年到23年12月平均消化库存500-1000台[5]。 * 公司市值可能从500亿回归到650-700亿，明年上升空间50%[14]。

公司概况 - 证券代码: 600066 [1] - 证券简称: 宇通客车 [2] - 公司名称: 宇通客车股份有限公司 [3] - 会议时间: 2024年11月 [4] - 会议地点: 河南省郑州市管城回族区宇通路6号 [4] - 参与单位: 长城基金、国泰基金、鹏华基金等 [4] - 接待人员: 公司总经理、独立董事、董事会秘书、财务总监等 [4] 经营情况 - 2024年前三季度，行业5米及以上客车销量111,951辆，同比增长18.0% [4] - 公司实现客车销量31,346辆，同比增长19.3% [4] - 营业收入240.7亿元，同比增长27.0% [4] - 归母净利润24.3亿元，同比增长131.5% [4] 市场与销售 - 海外市场：出口销量大幅增长，累计出口新能源客车超过6,000辆 [5] - 国内市场：受益于旅游业恢复，国内销量增长 [4] - 产能利用率：设计产能65,000辆/年，满足订单需求 [5] - 销售模式：直销为主，经销为辅 [5] 财务与分红 - 累计净利润293亿元，累计派现227亿元，占净利润比率77.5% [5] - 2024年前三季度利润分配方案：每10股派发现金股利5元 [5] - 未来分红政策：坚持现金分红为主的利润分配政策 [5] 技术与产品 - 自动驾驶客车：已安全运营逾5年，国内外多地实现常态化运营 [5] - 产品线：满足5米至18米不同长度需求，拥有100余个产品系列 [7] 海外业务 - 海外建厂：在哈萨克斯坦、巴基斯坦等地通过KD组装方式进行本土化合作 [7] - 售后服务：全球拥有330余家授权服务站，410余个授权服务网点 [7] - 配件供应：在全球建立13个海外配件中心库，授权100余家配件经销商 [7] 近期销售 - 2024年10月，销售客车3,221辆，同比增长43.22% [9] - 2024年1-10月，累计销售客车34,567辆，同比增长21.19% [9]

核心观点 - 11月18日，共有48只个股获得机构买入型评级，其中比亚迪、宇通客车、川仪股份获得2次机构买入型评级，其他多只个股获得1次机构买入型评级 [1] 公司评级 - 比亚迪、宇通客车、川仪股份各获得2次机构买入型评级 [1] - 重庆百货、中航重机、萤石网络、万华化学、三花智控、海力风电等股各获得1次机构买入型评级 [1]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[10] 报告核心观点 - 宇通客车2024年前三季度实现营业收入240.7亿元同比增长27.0%归属于上市公司股东的净利润24.3亿元同比增长131.5%Q3业绩超预期盈利能力持续提升[2][5] - 宇通作为全球客车龙头有宽广护城河长期成长性较好且有持续高分红能力凸显投资价值国内市场座位客车持续增长后补贴时代加速洗牌新能源份额提升空间大海外市场全球化+高端化战略推进出口凸显盈利水平电池成本下降叠加规模效应支撑公司业绩持续提升公司资本开支放缓现金流充足保障高分红[2][8] - Q3受淡季和出口订单节奏影响销量波动带来营收环比下降2024Q3实现收入77.4亿元同比-1.2%环比-20.4%受订单节奏影响Q3出口和新能源出口销量有所波动总销量同比-3.1%环比-15.9%出口销量同比-15.6%新能源出口同环比下滑Q3宇通单车ASP同比+2.0%环比-5.4%环比略有下降主要系Q3出口及新能源出口占比下降以及大中客占比略有下降销量结构变化影响单车均价[6] - Q3盈利超预期净利润率同比大幅增长盈利能力同比持续提升公司2024Q3毛利率12.3%主要系会计准则调整将计提的保证类质保费用计入营业成本导致毛利率下降调整为原口径后Q3毛利率23.9%同比+0.8pct环比-2.2pct费用率方面公司期间费用率2.7%其中销售管理研发财务费用率分别为-4.7%/2.1%/4.8%/0.4%调整为原口径后公司期间费用率为14.3%同比-0.4pct环比-0.6pct销售费用为6.9%四费同比分别为-0.4pct/-0.1pct/-0.2pct/+0.3pct费用率持续改善利润端在Q3国内淡季和出口占比下降背景下业绩再超预期公司Q3归母净利润7.58亿元同比+30.7%对应净利润率9.8%同比+2.4pct环比-0.7pct公司单车盈利7.0万元同比+1.8万元环比-0.90万元Q3公司经营性净现金流出8.3亿元主要系偿付部分应付账款展望Q4公司在手订单充足完成全年销量目标信心足全年业绩有望持续超预期[7] - 新一轮上行周期内需平稳以旧换新政策落地催动公交市场复苏出口+电动化凸显盈利宇通作为龙头有望充分受益国内市场座位客车持续支撑销量公交更换周期来临以旧换新政策落地补贴金额超预期行业触底回升下半年有望带来增量海外市场空间广阔公司在客车电动化领域具备全球竞争力出海持续提速出口成为成长重要增量出口新能源客车贡献重要盈利增量[8] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为35.1、42.1、50.2亿元对应PE分别为14.5X、12.1X、10.2X[8] 根据相关目录分别进行总结 业绩数据 - 2024年前三季度实现营业收入240.7亿元同比增长27.0%归属于上市公司股东的净利润24.3亿元同比增长131.5%[2][5] - 2024Q3实现收入77.4亿元同比-1.2%环比-20.4%[6] - 2024Q3总销量10791辆同比-3.1%环比-15.9%其中出口销量2590辆同比-15.6%新能源出口324辆同环比下滑[6] - 2024Q3宇通单车ASP 71.7万元同比+2.0%环比-5.4%[6] - 公司2024Q3毛利率12.3%调整为原口径后Q3毛利率23.9%同比+0.8pct环比-2.2pct[7] - 公司期间费用率2.7%其中销售管理研发财务费用率分别为-4.7%/2.1%/4.8%/0.4%调整为原口径后公司期间费用率为14.3%同比-0.4pct环比-0.6pct销售费用为6.9%四费同比分别为-0.4pct/-0.1pct/-0.2pct/+0.3pct[7] - 公司Q3归母净利润7.58亿元同比+30.7%对应净利润率9.8%同比+2.4pct环比-0.7pct公司单车盈利7.0万元同比+1.8万元环比-0.90万元[7] - 2024Q3公司经营性净现金流出8.3亿元[7] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为35.1、42.1、50.2亿元对应PE分别为14.5X、12.1X、10.2X[8] 市场情况 - 国内市场座位客车持续增长后补贴时代加速洗牌新能源份额提升空间大公交更换周期来临以旧换新政策落地补贴金额超预期行业触底回升下半年有望带来增量[2][8] - 海外市场全球化+高端化战略推进出口凸显盈利水平空间广阔公司在客车电动化领域具备全球竞争力出海持续提速出口成为成长重要增量出口新能源客车贡献重要盈利增量[2][8] 公司优势 - 宇通作为有宽广护城河的全球客车龙头长期成长性较好+持续高分红能力凸显投资价值[2][8] - 电池成本下降叠加规模效应支撑公司业绩持续提升公司资本开支放缓现金流充足保障高分红2024Q3季度分红超预期2024年前三季度每股分红0.5元（含税）共派发11.1亿分红率45.5%股息率2.2%[8]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[7][8] 报告核心观点 - 9月销量同环比提升新能源出口持续增长9月销售客车3788辆同比+6.2%环比+3.8%大中客车销量3351辆同比+7.8%环比+7.1%1 - 9月共销售客车31346辆同比+19.3%大中客销量27678辆同比+21.5%Q3共销售客车10791辆同比-3.1%环比-15.9%大中客销量9343辆同比-4.9%环比-17.8%9月出口总量和新能源出口持续增长大中客出口销量达1100辆新能源大中客出口达200辆国内逐渐走出淡季Q4公交车采购高峰期政策补贴超预期公交车进入自然更换周期座位客车进入春运采购周期行业2024年1 - 8月大中客行业销量6.5万辆同比+22.7%1 - 8月大中客出口实现2.8万辆同比+39.8%[5] - 产品力向上叠加直销直服拓展带来份额提升出口+电动化凸显盈利有望打开新成长空间9月20日11城同时举行直营服务中心开业直服模式提升服务质量和效率向服务2.0阶段升级2024年计划新建43家直营服务中心、25家直营配件库推出新一代节油“黑科技”油耗直降近7%性能超行业同级10%+2024年1 - 8月大中客市占率达37.5%同比提升0.3pct客车电动化领域具备全球竞争力“一带一路”背景下出海提速1 - 8月出口市占率达到28.5%同比基本持平[6] - 作为全球客车龙头长期成长性较好+持续高分红能力凸显投资价值国内座位客车持续增长海外全球化+高端化战略推进出口凸显盈利水平电池成本下降叠加规模效应支撑业绩持续提升资本开支放缓现金流充足保障高分红预计2024 - 2026年归母净利润分别为35.1、42.1、50.2亿元对应PE分别为14.5X、12.1X、10.2X[7] 财务相关总结 - 预计2024 - 2026年营业总收入分别为33975、40515、47282百万元营业成本分别为25108、29941、34894百万元毛利分别为8868、10574、12388百万元营业税金及附加分别为411、490、572百万元销售费用分别为2480、2917、3357百万元管理费用分别为815、972、1135百万元研发费用分别为1563、1864、2175百万元财务费用分别为0、0、0百万元营业利润分别为3908、4849、5780百万元利润总额分别为3908、4849、5780百万元所得税费用分别为352、582、694百万元净利润分别为3557、4267、5086百万元归属于母公司所有者的净利润分别为3513、4215、5024百万元少数股东损益分别为43、52、62百万元每股收益分别为1.59、1.90、2.27元每股经营现金流分别为2.59、2.45、2.83元市盈率分别为14.53、12.11、10.16市净率分别为2.92、2.35、1.91EV/EBITDA分别为9.26、6.83、4.77总资产收益率分别为9.1%、9.2%、9.2%净资产收益率分别为20.1%、19.4%、18.8%净利率分别为10.3%、10.4%、10.6%资产负债率分别为54.1%、52.4%、50.5%总资产周转率分别为0.88、0.88、0.87[17]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[9] 报告核心观点 - 宇通客车2024年10月销售客车3221辆同比+43.2%环比 -15.0%大中客车销量2782同比+40.4%环比 -17.0%1 - 10月共销售客车34567辆同比+21.2%大中客销量30460辆同比+23.0%国内市场座位客车持续增长海外市场全球化+高端化战略推进出口凸显盈利水平电池成本下降叠加规模效应支撑公司业绩持续提升公司资本开支放缓现金流充足保障高分红[2][5][7] 根据相关目录分别进行总结 销量情况 - 2024年10月宇通客车销售客车3221辆同比增长43.2%环比下降15.0%大中客车销量2782辆同比增长40.4%环比下降17.0%1 - 10月销售客车34567辆同比增长21.2%大中客销量30460辆同比增长23.0%10月出口总量和新能源出口维持高位出口占比提升10月大中客出口销量约1100辆与环比持平其中新能源大中客出口接近200辆[5] 市场情况 - 国内方面Q4逐渐进入公交车采购高峰期叠加政策补贴金额超预期国内公交车逐渐进入自然更换周期有望带动公交客车Q4销量回升Q4座位客车逐渐进入春运采购周期需求有望恢复宇通全年销量指引维持不变预期11、12月销量表现强劲行业来看2024年1 - 9月大中客行业销量7.45万辆同比+22.1%出口方面1 - 9月大中客出口实现3.2万辆同比+37.9%[5] 公司竞争力 - 产品力向上叠加直销直服拓展带来持续高份额出口+电动化凸显盈利有望打开新的成长空间9月20日宇通在11城同时举行直营服务中心开业仪式直服模式进一步提升服务质量和服务效率向服务2.0阶段升级2024年计划新建43家直营服务中心、25家直营配件库同时宇通客车推出新一代节油"黑科技"油耗直降近7%性能超行业同级10%+产品竞争力持续向上市占率方面2024年1 - 9月宇通大中客市占率达37.1%同比基本持平同时公司在客车电动化领域具备全球竞争力"一带一路"背景下公司出海提速有望贡献成长新增量2024年1 - 9月宇通出口市占率达到28.6%维持较高出口份额[6] 财务情况 - 2024年前三季度每股分红0.5元（含税）共派发11.1亿分红率45.5%股息率2.2%预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为35.1、42.1、50.2亿元对应PE分别为14.5X、12.1X、10.2X[7] - 财务报表及预测指标显示了宇通客车2023A - 2026E的各项财务数据包括营业总收入、营业成本、毛利、营业税金及附加等多个指标[17]