报告公司投资评级 - 报告给予零跑汽车"买入"评级 [5] 报告的核心观点 新车快速上量 - 3月2日发布的全球化车型C10销量稳步增长,截至上半年交付24106辆;6月28日上市的C16首月累计大定突破1万辆 [2] - 新车型和2024年款车型带动下,公司7月净增订单超过28000辆,单月交付22093辆 [2] - 预计随着C16新车上量、2024款车型销量环比增长,以及年底国内冲量和海外增量,公司全年有望实现25万以上交付量 [2] 海外销售在即 - 5月14日,Stellantis和零跑宣布"零跑国际"组建完成,双方分别持股51%和49% [3] - 7月,零跑从中国向欧洲发运首批电动汽车,截至8月15日已有近2000台C10和T03运往欧洲,计划9月起在欧洲开始销售并交付 [3] - 预计公司在Q4有望实现6000台左右的海外销量 [3] 盈利性改善可期 - Q2毛利率实现2.8%,随着销量增长、C16等高毛利车型上量以及海外销售开启,预计全年毛利率有望达到5%左右 [4] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年销量约25/52/74万辆,总收入达279/559/790亿元 [5] - 预计2024-2026年净利润率为-16%/-4%/1% [5] - 给予公司406亿港元目标估值,对应1.3x 2024e P/S,目标价30港元 [5]

报告公司投资评级 买入（维持） [3] 报告的核心观点 2024年二季度业绩整体符合预期 1) 2024年Q2收入为53.59亿元,同环比分别为+22.6%/+53.7%；单季度亏损11.99亿元,同环比增亏 [4] 2) 产品结构影响单季度ASP表现,T03车型销量占比提升,单车ASP下滑至10.1万元/辆 [5] 3) 毛利率为2.8%,符合公司指引,后续有望改善 [5] 4) 费用率表现略低于预期,研发费用率同比提升主要是增加智驾和新车研发投入 [5] 公司战略聚焦全球化和智能化 1) 全球化:2024年9月起在欧洲开始销售C10和T03,2024年10月巴黎车展将亮相B10 [6] 2) 智能化:2024年成立智能技术研究院,智驾研究团队已扩展至500人,预计2025年实现端到端大模型智驾 [6] 盈利预测与投资评级 1) 由于行业竞争加剧和欧盟关税增加,下调2024-2026年归母净利润预期至-42.3/-11.3/16.3亿元 [7] 2) 考虑公司在研发/渠道/供应链等方面的优势,维持"买入"评级 [7]

报告公司投资评级 - 报告给予零跑汽车"买入"评级（维持）[1] 报告的核心观点 销量及毛利率持续改善 - 24Q2公司实现营收53.59亿元,同比+22.6%,环比为+53.7% [7] - 24Q2毛利率2.8%,同比+8pct,环比+4.1pct,毛利率改善主要系24款新车大批量交付及销量提升带来的规模效应 [7] - 随下半年C16放量,毛利率有望持续向上 [7] 持续加码智能驾驶 - 公司24Q2研发费用7.01亿元,同比+70.7%,环比+34.9%,主要系公司持续加大智能驾驶相关投入 [8] - 公司计划于24H2推出开放道路点对点通勤,及停车场记忆泊车等智驾能力,并计划2025年内推出基于端到端智驾大模型的城市智驾功能 [8] 出海业务进展顺利 - 公司与Stellantis合作不断稳固深化,首款全球车型C10底盘调校是与Stellantis集团旗下的玛莎拉蒂团队联合完成 [9] - 出海业务方面,当前已有近2000台C10和T03运往欧洲,并计划于2024年底前在欧洲拓展200家以上销售网点 [9] - 零跑国际计划2024年9月在欧洲组织媒体活动并邀请媒体试驾零跑C10和T03,并计划于2024年10月巴黎车展亮相B平台首款全球化车型B10 [9] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年营收分别为325/646/882亿元,增速分别为+94.3%/+98.6%/+36.5% [9] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为-34.05/0.98/+20.86亿元 [9] 风险提示 - 国内新能源市场竞争加剧 [9] - 出海进度不及预期 [9] - 海外加征关税风险 [9]

投资评级 - 报告对零跑汽车的投资评级为“买入”，维持评级[2] 核心观点 - 报告认为零跑汽车在国内市场的智能化优势明显，且海外出口业务有望快速增长。同时，公司加大研发投入以保持智驾优势，并与Stellantis合作的轻资产模式有望加速海外业务起量[6] 财务数据和预测 - 报告调整了零跑汽车的收入和净利润预测。2024-2026年收入预测由315.1/546.9/713.8亿元下调至281.0/431.7/618.5亿元，同比增速分别为67.8%/53.6%/43.3%。Non-GAAP净利润预测由-31.68/-12.91/8.87亿元下调至-34.89/-25.27/5.83亿元，EPS分别为-2.85/-1.97/0.43元[6] - 2024Q2，公司收入为53.59亿元，同比增长23%，季度ASP环比下滑0.4万元至10.0万元。毛利率为2.8%，环比提升4.2pct，Non-GAAP净亏损10.79亿元，主要由于研发费用和行政费用的增加[6] 业务展望 - 2024H2，国内汽车业务有望实现量价齐升，亏损收窄。C10、C16等车型热销及以旧换新政策刺激T03销售，7月订单超2.8万辆，8月订单有望突破3万。汽车行业价格竞争阶段性放缓，高单价车型C16放量有望拉动整体汽车ASP上升。公司指引2024年毛利率有望突破5%[6] - 海外汽车销售业务将于2024H2正式步入放量进程，9月在欧洲销售交付C10及T03，10月发布B10首款基于B平台的全球化车型，2024年底前目标在欧洲拓展约200家销售网点，2024Q4进军亚太、中东非及南美市场[6] 财务摘要和估值指标 - 2022年至2026年，营业收入从12,385百万元增长至61,847百万元，YOY分别为295.4%、35.2%、67.8%、53.6%、43.3%。Non-GAAP净利润从-4,566百万元改善至583百万元，毛利率从-15.4%提升至10.0%，净利率从-36.9%提升至0.9%，EPS从-4.4元改善至0.4元，P/E从无数据到51.0倍，P/S从1.9倍降至0.5倍[7]

会议主要讨论的核心内容 公司业绩情况 - 公司上半年交付86,696台,同比增长95% [1][2] - 公司推出全新车型C11、C01、C10和C16,产品力持续提升 [1][2] - 公司交付量逐月攀升,6月交付首次突破2万台 [2] - 7月交付量再创新高达到2.2万台,累计交付超40万台 [3] 财务表现 - 上半年营业收入88.5亿元,同比增长52% [3] - 上半年毛利率达1.1%,较去年同期改善7个百分点 [3] - 毛利改善主要来源于规模效益、产品结构优化、成本管控 [3] - 上半年亏损22亿元,主要是加大了研发投入 [3][4] 技术研发 - 完成LIB3.0架构迭代,推出高性能800V电池系统 [5] - 自主研发ISO-V智能座舱系统,支持AR大模型等功能 [5] - 加大端到端自动驾驶技术研发,计划2025年推出城市自动驾驶 [6] - 成立智能技术研究院,未来2年内扩大团队至500人 [6] 营销网络 - 继续推进1+N渠道模式,6月底有470多家销售门店 [7] - 加快渠道布局,致力于提升中端客户的销售服务体验 [7] - 应用全链路数字化营销服务系统,提升客户体验 [8] 全球化拓展 - 9月起在欧洲开始销售C10和T03车型 [8] - 计划年底前在欧洲拓展200家销售网点,未来2-3年达500家 [8] - 9月底将在欧洲组织4天的媒体试驾活动 [8] - 与斯蒂兰提斯达成全方位合作,包括渠道、服务、金融等 [8][9] 问答环节重要的提问和回答 毛利率情况 - 一季度毛利较低,是因为在23款和24款车型切换期做了一些让利 [10][11] - 二季度随着新车型上市,毛利率逐月上升,6月达到5%左右 [11] - 预计三季度毛利率将超过5%,全年争取达到5%以上目标 [11] 产能和销量 - C10和C16共线生产,产能可达到每月1.6-1.8万辆 [12][13] - C10销量稳步上升,C16上市首月订单超1万辆 [13] - 预计C10和C16全年销量合计可达18万辆左右 [13] 研发投入 - 今年上半年研发费用增加48%,主要用于智能驾驶技术 [15][16] - 未来2年内,智能驾驶团队将扩大至500人规模 [16] - 在算力、数据管理等方面采取经济高效的方式投入 [19][20] 海外市场拓展 - 欧洲市场定位小型车和增程车型,计划9月开始销售 [34][35][36] - 计划在欧洲本地化生产,以降低成本提升竞争力 [36][37] - 海外团队精简,主要依托当地渠道资源和服务网络 [46] - 针对海外市场需求进行一定程度的产品本地化 [47]

公司投资评级 - 报告维持对零跑汽车的"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 零跑汽车的业绩符合预期，预计后续规模效应提升将冲抵折扣，与Stellantis合作出海的潜力巨大 [5] 根据相关目录分别进行总结 营收情况 - 24Q2零跑汽车交付53,286辆，营收53.6亿元，单车ASP为10.06万元 [2] 利润情况 - 24Q2毛利1.48亿元，毛利率2.8%，归母净利润-12.0亿元 [2] 费用率情况 - 24Q2研发/销售/管理费用分别为7.0/4.8/3.0亿元，费用率分别为13.1%/8.9%/5.5% [2] 公司业绩分析 - 毛利环比提升来自规模效应放量，Q2销量5.3万辆，毛利率环比扭亏 [3] 展望后续 - 公司盈利确定性强，规模效应和车型结构优化将拉动毛利持续恢复，预计全年毛利率将恢复至6%水平 [4] - 反向出海模式下，海外生产销售有保障，将成为公司25-26年净利转正的重点 [4]

报告公司投资评级 - 零跑汽车的投资评级为“增持(维持)”[1] 报告的核心观点 - 零跑汽车2024年中报显示，公司营收和销量恢复，出海业务如期推进[2] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 零跑汽车在过去一年中相对于恒生指数表现较差，1个月、3个月和12个月的相对表现分别为-9.3%、-28.6%和-39.2%，而恒生指数的相应表现分别为-1.7%、-10.0%和-4.9%[2] 市场数据 - 零跑汽车的当前价格为22.05港元，52周价格区间为19.60-43.25港元，总市值为29,480.10百万港元，流通市值为24,616.93百万港元，总股本为133,696.61万股，流通股本为111,641.39万股，日均成交额为61.18百万港元，近一月换手率为0.19%[3] 业绩公告 - 零跑汽车2024年上半年实现营收88.45亿元，同比增长52.2%；归母净利润为-22.12亿元，与2023年同期的-22.76亿元相比，亏损基本持平[5] 营收和毛利率 - 2024Q2公司实现营收53.59亿元，同比增长22.62%，环比增长53.73%。毛利率从2024Q1的-1.4%改善至2.8%。单车ASP为10.1万元，同比下降2.8万元，环比下降0.4万元[5] 费用端 - 2024Q2公司的研发/销售/行政费用率分别为13.09%/8.86%/5.52%，同比分别增加3.69pct/-0.92pct/+0.6pct，环比分别减少1.83pct/-3.41pct/+1.52pct[5] 销量和新品 - 公司2024Q2总销量为5.33万辆，同比增长56.76%，环比增长59.49%。C10自3月上市以来，单季度销量达1.62万台；C16于6月正式发布，首月即获超10,000辆大定订单[6] 全球化布局 - 零跑汽车与Stellantis成立的合资公司零跑国际，首批零跑C10和T03电动车已从上海港出口至欧洲，并已获得欧盟WVTA认证。零跑国际定于9月起在欧洲正式销售并交付C10与T03[7] 盈利预测和投资评级 - 预计公司2024-2026年实现营业收入分别为277.13、477.90、641.94亿元，同比增速为65%、72%、34%；归母净利润分别为-42.44、-27.31、0.56亿元。维持“增持”评级[8]

会议主要讨论的核心内容 公司业务表现 - 公司在2024年上半年交付86,696辆车,同比增长95% [1][2] - 公司推出了全新的C16六座SUV,受到欢迎,没有影响C10和C11的销售势头 [1] - 公司6月单月交付超过20,000辆,成为所有EV新创公司中的第一梯队 [1][2] - 公司7月净订单超过28,000辆,7月交付22,993辆,上半年累计交付超过40万辆 [2] - 公司2024年全年销量目标为250,000辆 [11][13] 财务表现 - 公司上半年收入为88.5亿元,同比增长52% [2] - 上半年毛利率为2.8%,全年目标达到5% [2][3] - 上半年亏损22亿元,与去年持平,主要由于加大了R&D投入 [2][3] 技术研发 - 公司推出了基于LEAP 3.0架构的C11、C01、C10和C16车型,具有高性能、高效率、高智能和耐久性 [3][4] - 公司推出了基于高通8295芯片的智能座舱,具有出色的人机交互和智能性能 [3][4] - 公司加大了自动驾驶的投入,包括人员、算力和设备,目标在未来1-2年内达到行业领先水平 [9][10][23] 全球化拓展 - 公司与Atlantis集团成立合资公司,计划从9月开始在欧洲销售C10和T03车型,并在2026年前在欧洲建立500个销售网点 [5][6][12] - 公司计划在第四季度进入亚太、中东、非洲和南美等市场 [5] - 公司正在与Stellantis集团合作,在底盘研发和调校方面进行深度合作 [16][17] 问答环节重要的提问和回答 毛利率和销量平衡 - 公司目标是在保持250,000辆销量的同时,全年毛利率达到5%以上,未来3-5年内达到10%-15%的中期目标 [16][17] - 公司认为销量规模是关键,未来3年内抢占市场份额非常重要,之后再逐步提升利润率 [16] 海外市场策略 - 公司在欧洲市场将优先推出B级车型,并提供插电混动版本,以满足当地消费者需求 [21][22] - 公司将在欧洲进行本地化生产,以降低成本和关税,提高竞争力 [21][22] - 公司将依托Atlantis集团在当地的渠道、服务、金融等资源优势,快速拓展海外市场 [27][28] 自动驾驶技术路线 - 公司从2011年就开始布局自动驾驶技术,目前正加大投入,包括算力、数据平台等,计划在1-2年内达到行业领先水平 [23][24][25] - 公司采取最小投入最大产出的策略,充分利用外部算力资源,自主开发数据管理平台等 [25][26] - 公司计划在今年底推出点到点自动驾驶功能,明年推出端到端自动驾驶能力 [9][10]

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持评级[10] 报告的核心观点 - 零跑汽车发布2024年二季度业绩公告，营收和交付量增长，毛利率改善，研发投入增加，与Stellantis合作推进出海战略[12][13][14][15] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 零跑汽车股票收盘价为22.65港币，52周股价波动范围为19.60-45.00港币，总股本和流通A股分别为1337百万股和1116百万股，总市值和流通市值分别为30282百万港币和25287百万港币[3] 市场表现 - 零跑汽车相对沪深300指数的绝对涨幅在1M、2M、3M分别为-5.8%、-23.1%、-27.4%，相对涨幅分别为0.7%、-18.4%、-17.1%[6] 盈利预测与投资建议 - 预计零跑汽车2024/25年销量为24.8/48.5万辆，出口销量为0.8/8万辆，2024/25/26年营业收入为288/563/979亿元，归母净利润为-37/-8/2亿元，给予2024年1.2-1.3倍PS，对应合理价值区间为28.39-30.75港元[16] 主要财务数据及预测 - 零跑汽车2022年至2026年的营业收入分别为12385、16747、28797、56325、97910百万元，净利润分别为-5109、-4216、-3729、-795、158百万元，毛利率分别为-15.4%、0.5%、7.0%、10.0%、12.0%[17] 财务报表分析和预测 - 零跑汽车2023年至2026年的营业收入分别为16747、28797、56325、97910百万元，净利润分别为-4216、-3729、-795、158百万元，毛利率分别为0.48%、7.00%、10.00%、12.00%[21]

公司投资评级 - 报告重申零跑汽车的"买入"评级，目标价下调至28.5港元，潜在升幅26% [2] 报告的核心观点 - 零跑汽车的新车型C16订单需求保持强劲，不挤压C11和C10的需求增长，预期今年销量有上行空间，明年发布B系列车型，协同海外市场放量成长 [3] - 零跑汽车毛利率持续改善，二季度毛利率为2.8%，同比增长8个百分点，环比增长4.1个百分点，预期全年毛利率有望达成5%及以上 [4] - 零跑计划在今年年底将智驾团队人员扩张到500人，明年年底智驾能力进入行业第一梯队，预期在今年9月欧洲开出200家销售门店，持续推动波兰工厂在欧洲本地化生产能力提升 [5] - 采用分部加总法估值，给予零跑2024年汽车销售和服务及其他收入1.3x和5.0x的市销率，得到目标价28.5港元，潜在升幅26%，对应目标市销率1.3x [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩会要点及展望 - 预期今年三、四季度汽车平均单价稍好于二季度，主要因为C16销量增长；B平台首款全球化车型B10将在10月参加巴黎车展，预期明显贡献交付量增长 [5] 估值 - 采用分部加总法估值，使用市销率进行估值，分别给予零跑2024年汽车销售和服务及其他收入1.3x和5.0x的市销率，得到目标价28.5港元，潜在升幅26%，对应目标市销率1.3x [6] 盈利预测和财务指标 - 零跑汽车2022年至2026年的营收预测，营收同比增速，毛利率，净利润（损失），净损失增速，目标市销率等详细数据 [8] 业绩回顾及预测调整 - 零跑汽车2024年第二季度业绩详情，包括营业收入，毛利润（损失），营业利润（损失），净利润（损失），基本每股收益等 [18] - 零跑汽车财务预测的新预测与前预测对比，包括营业收入，毛利润（损失），经营利润（损失），净利润（损失），基本每股收益等 [22] 分部加总估值 - 零跑分部加总估值法（2024年），包括汽车销售和服务及其他的收入，收入增速，市销率，估值等 [24] 历史市销率 - 零跑汽车历史市销率，上市以来均值0.9x [25] 浦银国际目标价 - 浦银国际目标价：零跑汽车（9863.HK），包括买入，持有，卖出评级及目标价 [28] SPDBI科技行业覆盖公司 - 浦银国际科技行业覆盖公司列表，包括股票代码，公司，现价（LC），评级，目标价（LC），评级及目标价发布日期，行业等 [38]