报告公司投资评级 零跑汽车维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 1) 零跑汽车Q1交付33410辆车，销量同比增长218% [1] 2) 公司Q1毛利率为-1.4%，同比改善6.4pct，但不及预期 [1] 3) 公司Q1归母净利润为-10亿，同比减少11%，归母净亏损率为29% [1] 4) 零跑国际正式成立，计划未来三年每年至少推出一款全新车型 [2] 5) 预计零跑2024-2026年销量约26/53/75万辆，总收入达301/594/822亿元 [2] 6) 预计零跑2024-2026年净利润率为-15%/-4%/-2% [2] 公司投资评级 1) 给予零跑汽车(9863.HK)34港元目标价，维持"买入"评级 [2] 风险提示 无

会议主要讨论的核心内容 公司整体概况 - 公司定位聚焦于10-30万元价格带,目前主要产品集中在10-20万元区间 [8] - 公司发展历程可分为三个阶段:19年前探索、20-22年快速增长、23年后高速成长 [8] - 公司与斯兰蒂斯成立合资公司,领跑占股49%,未来3年将推出4款海外车型 [9] 公司优势分析 - 创始人具有汽车电子技术背景,公司实现全域自研,自研资产占BOM成本60% [9][10] - 公司产品架构通用化率高达88%,带来明显的规模效应和成本优势 [10][11] - 公司采用中央集成架构,限速程度降低,成本优势明显 [11] - 公司财务表现优异,毛利率持续提升,销管费用和研发费用在新势力中最低 [11][12] 公司国内成长逻辑 - 公司聚焦10-20万元价格带,该价格带新能源渗透率较低,竞争相对较弱 [12][13] - 公司采用增程技术,可缓解续航里程焦虑,成本优势明显 [13][14] - 公司渠道扩张迅速,23年底达560家,24年预计800家,为销量增长提供基础 [15] - 公司产品性价比优势明显,配置同级领先,智能化水平同级最优 [15][16] 公司海外出口逻辑 - 自主品牌出口增速高,中长期出口有望超1000万辆 [16] - 公司与斯兰蒂斯合资,可利用其成熟渠道快速拓展海外市场 [18][19] - 公司出口定价较国内高20万元左右,盈利能力更强 [19][20] - 公司今年销量有望达25万辆,营收320亿元 [20]

业绩总结 - 公司2024年一季度营业总收入同比增长295.41%，达到123.85亿元[1] - 归母净利润同比增长21.77%，达到3.3亿元[1] - 公司2024年一季度毛利率为-1.4%，同比改善6.4个百分点[1] - 公司2024年一季度销售/管理/研发费用率同比分别下降15.0%、8.5%、13.7%[1] - 公司2024年一季度实现净亏损10.13亿元，同比减亏[1] 未来展望 - 零跑国际计划自9月起在欧洲9个国家开启销售，未来将进一步开拓南美、亚太、中东和非洲市场[1] - 公司长期展望包括国内深耕主流市场、海外轻资产运营加速开拓和外供零部件开拓新业务[1] - 公司上调2024年-2026年归母净利润预期至30亿元，维持“买入”评级[1] 财务数据 - 零跑汽车2026年预计实现净利润增长率为234.91%[3] - 流动资产和非流动资产在2023年至2026年间呈现增长趋势[3] - 2026年预计ROE为22.62%，较之前几年有显著提升[3] 投资评级 - 东吴证券投资评级标准中，买入评级对应个股涨跌幅相对基准在15%以上[6] - 东吴证券研究所提醒投资者应充分考虑自身特定状况，不应将报告作为唯一投资决策因素[8]

业绩总结 - 零跑汽车2024年Q1收入为35亿元，毛利率下滑至-1.4%[2] 未来展望 - 零跑汽车2024年国内新车周期陆续启动，海外业务前景可期，维持“买入”评级[1] - 零跑汽车与Stellantis集团合资成立“零跑国际”，预计2025年海外销量有望快速爬升，产品具备性价比优势[3] 其他新策略 - 报告提供的信息仅供客户参考，不构成出售或购买证券的邀请[14] - 客户应注意本报告可能包含的超级链接，浏览链接网站需自行承担费用和风险[15] - 公司可能参与、投资或持有报告涉及的证券，存在与相关公司的业务关系[16]

公司投资评级 零跑汽车首次被评为"买入"评级 [4] 报告的核心观点 公司概况 - 公司专注性价比战略,聚焦10-30万元主流电车价格带 [9] - 公司从纯电迈向增程,23年与Stellantis合作进入成长新阶段 [11][12][13][15] - 创始人深耕AI&电子领域30年,奠定公司核心技术自研基础,Stellantis入股公司并成立合资公司零跑国际助力海外市场拓展 [16][17][18] - 公司已布局4款C系+1款T系车型,未来将推多款新车型 [19][20] 整体认知 - 公司坚持全域自研,自研自产部分约占BOM的60%,供应链垂直整合能力强 [25][26][27] - 公司整车架构通用化率高,中央集成式E/E架构集中度提升,有助于规模效应和成本优势 [28][29][30] - 公司毛利率和费用率均优于同行,盈利能力有望快速提升 [31][32][33][34] 内需成长逻辑 - 公司聚焦10-20万元主流市场,新能源渗透率仍有较大提升空间 [35][36][37] - 公司采取纯电+增程双轮驱动策略,可最大化销量 [43][44] - 公司加速渠道扩张,2024年门店数量有望增加200家,为销量增长奠定基础 [45][46][47] - 公司产品性价比优势明显,同级别中配置更优秀 [49][50][51][52][53] 出口成长逻辑 - 自主品牌出海空间大,利润空间更高 [53][54][57][58] - 公司与Stellantis合资成立零跑国际,有望借助Stellantis成熟渠道快速卡位海外市场 [59][60][61] - Stellantis 2030年纯电销量目标500万,与公司新能源属性契合,且渠道网络完善有利于公司出海 [61][62][64][65][66][67][68] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营收分别为325.4/646.1/882.0亿元,同比增速分别为94.3%/98.6%/36.5% [72] - 预计2024-2026年公司实现归母净利润-34.05/0.98/20.86亿元 [72]

业绩总结 - 零跑汽车2024年第一季度实现营收34.86亿元，同比增长141.7%[1] - 2024Q1毛利率同比改善明显，为-1.4%[2] - 公司2024-2026年预计实现营业收入分别为347.85亿元、569.17亿元、828.11亿元，同比增速分别为108%、64%、45%[8] - 公司下调盈利预期，预计2024年归母净利润为-31.91亿元，2025年为0.38亿元，2026年为20.03亿元[6] 用户数据 - 2023年ROE为-34%，2026年预计达到18%[9] - 2023年EPS为-3.62，2026年预计为1.50[9] - 2023年销售净利率为-25%，2026年预计为2%[9] - 2023年营业收入为16747百万元，2026年预计为82811百万元[9] 市场扩张和并购 - 零跑汽车计划加速海外市场布局，首站将在欧洲9国推出新车型，并计划拓展至全球其他地区[4] 其他新策略 - 该公司股票投资评级为增持，股价单位为港币，其余单位为人民币[9]

季度业绩 - 2024年第一季度的季度总收益达人民币3,486.2百万元[2] - 2024年第一季度的汽车总交付量为33,410辆，较2023年同期增加217.9%[2] - 2024年第一季度的T03交付量为9,433辆，较2023年同期增加140.3%[3] - 2024年第一季度的C11交付量为12,122辆，较2023年同期增加129.1%[4] - 2024年第一季度的C01交付量为3,998辆，较2023年同期增加209.4%[5] - 2024年第一季度的收益为人民币3,486.2百万元，较2023年同期增加141.7%[6] - 2024年第一季度的毛利率为(1.4%)，较2023年同期的(7.8%)有所改善[6] 财务状况 - 2024年第一季度的研发开支为人民币520.0百万元，较2023年同期增加26.1%[11] - 2024年第一季度的销售开支为人民币427.9百万元，较2023年同期增加8.8%[12] - 2024年第一季度的经营活动所用现金净额为人民币1,180.9百万元，较2023年同期减少54.8%[16] 公司发展 - 公司与金华市产业基金有限公司和武义县金投控股集团有限公司签订了2024股份认购协议，募集资金不超过人民币600百万元，用于研发投资、营销、提升生产能力和运营资金等[19] - 公司发布了首款全球化车型C10和2024款全新全系车型，计划在2024年三季度末登陆欧洲及全球主要市场[20] - 零跑汽车在2024北京车展发布了C16预售，作为首款全场景多用途的中大型六座SUV车型，计划于2024年6月正式上市并开启交付[21] 国际市场拓展 - 零跑国际由Stellantis集团和零跑汽车分别持股51%和49%，总部位于荷兰阿姆斯特丹，计划将T03和C10两款电动车型推向欧洲市场[22] - 零跑国际计划在法国、意大利、德国等九国市场推出零跑汽车，并计划在2026年将销售网络拓展至500家[24] - 零跑国际将在中东和非洲地区的土耳其、以色列和法属海外领地，印度和亚太地区的澳大利亚、新西兰、泰国等地进行产品上市[25]

业绩总结 - 公司毛利率在2023年逐渐转正，全年实现正的毛利率[2] - 公司在2023年全年固定资产周转率达到4.5倍，表现非常优秀[10] - 公司研发费用占营收比例和单车型研发费用都非常低，表现优秀[10] 用户数据 - 领跑汽车销量在过去几年持续增长，2024年4月份销量达到1万5左右，表现优秀[1] - 公司在10到20万智能车市场上具有持续优势，预计能够保持较长时间[12] - 领跑汽车预计在C16、C10和C11车型下能够取得较大份额增长，销量预计今年26万明年43万[12] 未来展望 - 10到15万价位段新能源车市场渗透率低，仍有巨大增长空间[4] - 公司在10到15万和15到20万乘坐车市场份额分别为1.3%和2%，具有长期成长潜力[13] 新产品和新技术研发 - 领跑汽车主要专注于10到20万价位的经济型智能电动车市场，市场潜力巨大[3] - 公司60%的研发资源用于自主研发，尤其在三电系统方面取得突出成绩[8] - 领跑汽车在L2级别的自动驾驶功能方面表现优异，支架车型配备全面[5] 市场扩张和并购 - 领跑汽车目前净利润率为负，使用PS给公司估值，认为公司有很大的成长空间[13]

公司业绩 - 公司2023年度收入达到人民币16,746,689千元，同比增长35.2%[5] - 公司2023年度毛利为80,470千元，较去年同期增长104.2%[5] - 公司2023年度每股亏损为3.62元，较去年同期减少26%[5] - 公司2023年全年交付新能源汽车144,155辆，同比增长29.7%[12] - 公司2023年全年毛利率为0.5%，首次实现全年毛利转正[12] - C11 2023年全年交付80,708辆，同比增长81.9%[13] - 2023年全年经营现金流为1,081.6百万元，首次实现全年经营现金流转正[13] - 公司的销售收入主要来自电动汽车及部件，2023年达到人民币167.33亿元，同比增长35.2%[28] - 公司的研发开支为人民币19.20亿元，较2022年增加36.1%[30] - 公司的销售开支为人民币17.95亿元，较2022年增加61.2%[28] - 公司的提供服务收入为人民币1.39亿元，较2022年增加110.6%[29] - 公司的财务收入净额为人民币1.57亿元，较2022年增加47.9%[33] - 公司的应占联营公司溢利净额为人民币0.41亿元，较2022年减少65.1%[33] - 公司在2024年1月至3月交付33,410辆汽车，同比增长217.9%[20] - 2023年，公司总收入为人民币167.47亿元，同比增长35.2%[27] - 2023年，公司毛利为人民币8.05亿元，从2022年的亏损1.91亿元扭亏为盈[26] - 公司在2023年实现了业务表现改善和收入增加，经营亏损减少[31] - 公司的自由现金流为人民币-32.27亿元，较2022年增加人民币34.95亿元[32] - 公司的經營活動所得現金淨額为人民幣1,081.6百萬元，较2022年增加[37] - 公司的經營活動所用現金淨額为人民幣2,399.8百萬元，较去年同期增加[38] - 流动资金截至2023年12月31日为人民幣19,388.1百萬元，较2022年的9,781.9百萬元增加98.2%[36] - 2023年淨虧損为人民幣4,216.3百萬元，较2022年的5,108.9百萬元减少[34] - 2023年每股基本及攤薄虧損为人民幣3.62元，较2022年的4.89元减少[35] 研发与技术 - 公司过去5年研发投入约47亿元人民币，实现了三电核心零部件及8款整车的自研、自制及量产[6] - 公司采取全域自研的研发路径，形成了厚积薄发的技术积累优势[7] - 公司在中国市场利用全域自研获得成本优势，持续推出“好而不贵”的新能源汽车产品[7] - 公司通过OTA持续升级空中下载技术，为用户提供最新研发成果的应用[18] - 公司的全域自研技术架构升级至LEAP3.0，包括行业首创的多项技术[19] 合作与战略 - 公司与Stellantis N.V.合作，在海外市场以轻资产模式推进全球化，加速并扩展高技术含量和品价比的产品全球销售[8] - 公司计划与Stellantis集团共同组建一家名为“零跑国际(Leapmotor International)”的合资企业，打造极具竞争力和高效的新能源汽车企业[10] - 公司与Stellantis集团建立全球战略伙伴关系，共同打造高效的新能源汽车企业[15] - 公司与Stellantis集团签订H股认购协议，Stellantis成为主要股东[16] 公司治理 - 公司是一家中国新能源汽车公司，专注于研发、制造和销售新能源汽车，以及提供基于云计算的车联网解决方案[46] - 公司推出了多款智能纯电动车型，包括智能純電小車T03、智能超享電動SUV C11、智能豪華電動轎車C01和全球化戰略車型C10[46] - 公司在报告期内未发生重大法律、仲裁或行政诉讼，也未发生任何可能对业务、财务状况和经营业绩产生重大不利影响的事件[56] - 公司在报告期内遵守了适用法律和法规，未发生任何与整体业务产生重大不利影响的不合规事件[56] - 公司董事及高级管理人员为员工激励计划的合资格参与者，有关截至2023年12月31日止年度的董事及监事酬金详细信息载于本年报“董事会报告-员工激励计划”一节及合并财务报表附注39[62] - 董事及监事在重大交易、安排或合同中的权益五名最高薪酬人士的薪酬详细信息载于合并财务报表附注9[62] - 董事未放弃任何薪酬，公司无向任何交易、合同或安排中拥有重大权益的董事放弃薪酬[62] - 除董事会报告“员工激励计划”一节所披露者外，公司或其附属公司在报告期内未订立任何可使董事获得利益的安排[63] 股权结构 - Stellantis持有浙江零跑科技股份有限公司约21.26%的已发行股本，成为主要股东[75] - 合營公司将由浙江零跑科技股份有限公司和Stellantis分别拥有49%和51%的股权，成为Stellantis的合并附属公司[75] - 除公司董事或主要行政人员

公司整体情况 - 零跑汽车自创立以来研发效率高，已推出五款汽车，研发规模在百亿级别[2] - 公司Q4现金流向好，市场竞争激烈但公司有望持续竞争[3] - 公司整体战略敏感度高，执行力强，资源水平高，高管团队稳定[3] - 公司毛利率超预期，有望持续表现，斯坦蒂斯投资合作带来海外发展机会[4] - 公司核心团队稳定，高管来自大华股份，具有丰富的研发和制造经验[8] 产品和技术 - 领跑汽车产品高性价比，定价在10-20万区间，具有竞争力[5] - 林跑C10在智能驾驶领域打破20万以上车型的差异，具有竞争优势[5] - 林跑C11在空间和续航方面优于竞品，销量预计有望翻倍[6] - 林跑坚持全域制研，研发效率高，成本可控，覆盖70%整车成本[6] - 林跑公司23年全年销量达到14.4万辆，同比增长29%[13] - 林跑公司预计24年全年销量将接近30万辆[13] - 林跑公司推出的新车型C10具有L3级智能驾驶功能，配备英伟达芯片和128线激光雷达[14] - C10车型在智能驾驶硬件配置上领先竞品[15] - C10车型定位为15万元左右的家庭车，具备最强智能驾驶功能[15] - 林跑公司的C11车型续航能力优异，纯电续航达到515到580公里[17] - C11车型轴长达到2930毫米，空间优势明显[17] - C11车型在空间和续航方面优于竞品[17] - C11在硬件和软件方面都领先同价位竞品，实现了15-20万元标准带来30-40万元豪华车享受[18] - C01是2022年9月28号上市的智能豪华电动轿车，2024年版相比2023年版降价1万元[18] - T03是微型车，2024款售价在49,900块到69,900块之间，具备智能语音控制和手机远程APP操控等配置[19] - 宁宝汽车除了T03的价格在5到10万元外，其他车型价格大部分在10到20万元区间[20] - 10到20万元是我国乘用车销量最高的价格区间，2023年销量达到1117万辆，占比51%[20] - 2023年10到15万元和15到20万元价格带的新能源渗透率分别为20.4%和23.7%，相对较低[20] - 林宝汽车预计2024年全年销量能接近30万辆，规划了多款新车，包括C10和C16[21] 技术创新和合作 - 公司在核心技术领域有深厚积累，涵盖电池、电机、电控、智能驾驶、软件、物联网和AI芯片等领域[22] - 公司自研板块成本覆盖整车成本70%，除电池电芯和内外饰外，其他核心零部件自研和自产[23] - 公司发布了CTC技术，实现电池底盘和下身体集成化设计，提升续航、轻量化和空间利用率[25] - 公司在2024年发布的CDC2.0技术具有快充能力，充电10分钟可补充续航里程200公里[26] - 公司自研技术和全球化整车架构领跑，通用化率达到全行业最高的88%左右[27] - 公司与斯坦蒂斯合作，斯坦蒂斯以116亿人民币获得领跑21%股权，合资公司预计销量将达到69万辆[28] - 领跑国际计划在未来几年以高性价比产品在全球市场销售，预计销量将逐年增长[29] - 斯坦蒂斯计划在2030年全球纯电动汽车销量达到500万辆，欧洲市场排名第一[30] - 领跑计划在未来两到三年内将全产品类从A到C到C++的产品推向海外市场[31] - 公司预计2024年到2026年的单车价格将有所增加，海外车型价格稍有优势[32] - 领跑预计2024年到2026年的毛利率将逐渐增长，公司营收预计分别为376亿、624亿和742.5亿[33] - 领跑预计2024年到2026年的销量将稳步增长，公司目标价为31.2港元[34]