国内市场核心竞争力 - 领跑汽车采取极致性价比的定价策略，主要车型定价在10-20万元之间，与行业头部车企同级车型价格基本持平或更低[4][5] - 领跑汽车通过自研关键零部件和灵活的电子电器架构,实现了成本优势,毛利率领先同行[6][7][8][9] - 领跑汽车在费用端也表现出较强的控制能力,销售费用率低于同行[10][11][12] - 领跑汽车持续优化产品力和性价比,近期全系车型进行了降价和配置提升[13] - 领跑汽车新推出的416车型定位三排SUV,在15万元价位区间内无直接竞争对手,有望获得良好销量表现[14] 海外市场拓展 - 领跑汽车与斯特兰蒂斯集团达成合作,利用斯特兰蒂斯在欧洲的品牌影响力和渠道优势,快速打开海外市场[15][16][17] - 合作模式包括整车出口和在欧洲当地生产,可以有效规避关税等贸易壁垒[18][19] - 领跑汽车的产品力在续航、动力等方面与欧洲主流车型相当,加上性价比优势,有望获得欧洲消费者认可[21][22] - 预计2024-2026年,领跑汽车海外销量将从5000辆增长至11.3万辆,海外收入从4.1亿元增长至97亿元[23][24] - 海外合作还将带来投资收益,预计2025年开始为公司贡献正向毛利[25] 总体评估 - 综合领跑汽车在国内外市场的竞争力和发展前景,我们给予其增持评级[26]

零跑汽车20240703_原文 2024年07月03日 18:04 发言人 00:03 本次电话会议仅供符合国海证券投资者适当性管理要求的客户以及受邀客户使用。国海证券不会因接收 人收到本次会议相关通知或或参加本次会议而视其为客户。本次会议内容不构成任何投资建议。据此做 出的任何投资决策与国海证券、国海证券员工或者关联机构无关。本次会议只是转发国海证券已发布研 究报告的部分观点，仅反映国海证券研究人员于发布完整报告当日的判断，相关内容请以研究所以公开 发布报告为准。 发言人 00:36 会议严禁录音或转发，任何人不得对本次会议的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、 展示或以其他任何方式非法使用本次会议的部分或者全部内容，否则将承担相应的法律责任。国海证券 就此保留一切法律权利。在任何情况下，国海证券及其员工对使用本次会议信息或内容所引发的任何直 接或间接损失概不负责。 发言人 01:03 市场有风险投资需谨慎。好的，尊敬的各位机构投资者，大家早上好。我是国海汽车的负责人戴畅。非 常感谢大家在早上的黄金时间八点进入到我们的电话会议当中。今天跟我一起进行汇报的由我们整车的 汽车分析师孙佳静，今天早上给 ...

报告公司投资评级 - 报告维持公司"优于大市"的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 零跑 C16 正式上市,新车起售价 15.58-18.58 万元 [6] - C16 在续航能力、驾乘体验和智能化等方面具有竞争力,上市后将对公司 ASP 和单车毛利产生正向拉动 [6][7][8][9][10][11] - 预计公司 2024/25/26 年营业收入为 300/576/901 亿元,归母净利润为-26/-3/7 亿元 [12] - 给予公司 2024 年 1.4-1.5 倍 PS,对应合理价值区间为 34.54-37.01 港元,维持"优于大市"评级 [12] 财务数据总结 - 公司 2022 年营业收入 12385 百万元,同比增长 295% [13] - 2022 年归母净利润-4216 百万元,净利率为-25.18% [13][15] - 预计 2024/25/26 年毛利率分别为 8.5%/12.5%/14.5% [13][15] - 预计 2024/25/26 年 ROE 分别为-21.76%/-2.47%/4.54% [15] - 预计 2024/25/26 年 ROIC 分别为-18.16%/-2.57%/2.83% [15]

1、公司概况:务实高效,即将进入高速发展阶段 - 零跑汽车专注于新能源汽车研发制造,成立于2015年,创始人朱江明拥有30年电子及人工智能领域研发制造经验 [1] - 股权较集中,创始人核心团队和Stellantis合计持股45.54% [2] - 高管团队经验丰富,长期担任各大公司重要职务,在各自专业领域有超过10年相关经验 [3] - 营收持续增长,2023年全年毛利率实现由负转正,归母净利润亏损收窄 [4][5] 2、成本领先优势构建核心竞争力 - 通过全域自研打通整车六大核心技术模块,实现行业最高88%零部件通用化率,缩短25%平台车型开发周期 [54][55] - 占整车成本约60%的核心零部件实现自研自制,有效降低成本 [58][59] - 2023年全年毛利率转正,毛利率及毛销差均领先部分头部新势力车企 [60][61][62][63][64][65] - 新车型定价极致性价比,产品竞争力强,C16成功切入20万级3排SUV小蓝海市场 [71][72][73][74][75][76] - 预计2024-2026年国内销量分别为24.6/36.3/45.7万辆 [77] 3、国际集团赋能下加速出海 - 欧洲新能源汽车市场快速增长,与中国新能源车企合作符合双方利益 [80][81] - 与Stellantis集团合资成立零跑国际,利用其品牌影响力和全球渠道网络,2024年9月将在欧洲9国首发 [85][86][89][90][91][92][93][94][95] - 合作模式有利于零跑降低贸易壁垒风险,预计2024-2026年海外销量分别为0.5/6.8/11.3万辆 [96][97][105][106] 4、投资建议 - 国内业务:极致性价比打造市场稀缺爆款,预计2024-2026年国内销量分别为24.6/36.3/45.7万辆 [108][109] - 海外业务:2024年初步探索-2025年稳固合作-2026年放量收获,预计2024-2026年海外销量分别为0.5/6.8/11.3万辆 [110] - 预计2024-2026年营业收入319.16/529.97/701.34亿元,归母净利润-29.98/3.60/25.65亿元,维持"增持"评级 [111] 5、风险提示 1) 市场竞争加剧 [113] 2) 新车销量不及预期 [113] 3) 海外合作发展不及预期 [113] 4) 地缘政治因素导致海外市场盈利不及预期 [113] 5) 对海外市场需求把握不精准 [113] 6) 汇率波动风险 [113]

会议主要讨论的核心内容 中泰汽车新品发布及海外出口计划 - 中泰汽车将在6月推出6座C16车型,预计销量将达到6000-8000辆,成为销量增长的关键因素 [9][11] - 中泰汽车还将在9月启动海外出口业务,有望为公司业绩增长带来显著贡献 [9] 汽车市场需求韧性分析 - 当前汽车市场需求并未如预期般疲软,新品发布和政策刺激将有助于提振市场需求 [12] - 即使在行业面临困难时期,周度上险数据仍保持在低估水平,真实需求强度并未低于平均值 [12] 零跑汽车的产品及成本优势 - 零跑汽车聚焦10-20万元价格区间,主要销售C10和C11两款SUV,占比达六七成 [4] - 零跑通过优化供应链和同平台生产实现成本优势,并依托技术优势实现高毛利率 [4] 新能源汽车市场增长逻辑及企业策略 - 10-20万元价格区间新能源渗透率相对较低,企业可针对不同城市需求提供多样化产品 [5][6] - 企业可通过精细化管理和快速渠道扩张来提高市场份额,同时在智能驾驶方面提升竞争力 [6] 自主品牌出口增长及国际合作 - 自主品牌出口有望达到1000-1500万辆规模,单车盈利能力高于国内市场 [7] - 中泰汽车通过与斯特兰蒂斯合资,计划进军欧洲、南美及东南亚等海外市场 [7][25] 中泰汽车在国内外市场的发展策略 - 中泰汽车依靠现有车型和新车型,预计全年国内销量可达24-25万辆 [8] - 中泰汽车正积极拓展海外市场,采用轻资产及低时间成本的模式,预计将实现高盈利 [8][25] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **发言人 提问** 中泰汽车公司在接下来几个月的主要业务动态是什么? [9] **发言人 回答** - 中泰汽车将在6月发布6座C16车型,预计销量将达到6000-8000辆 [9][11] - 9月将开始启动海外出口业务,有望为公司业绩增长带来显著贡献 [9] - 原有车型如12、24款也在逐步提升销量占比并改善盈利结构 [9] 问题2 **发言人 提问** 为什么您们看好6月政策对汽车行业的影响? [10] **发言人 回答** - 6-9月为主流自主品牌销售旺季,他们将发布高质量的电动汽车新品 [10][11] - 领跑汽车6月底将推出6座C16车型,预计销量将显著高于之前水平 [11] 问题3 **发言人 提问** 您如何看待当前汽车市场需求是否如人们想象的那样低迷? [12] **发言人 回答** - 实际上,当前汽车需求并未如大家所预想的那样疲软 [12] - 周度上险数据分析显示,真实需求强度并未低于平均值,随着6月新车型供给增加,需求将被有效承接 [12]

会议主要讨论的核心内容 公司整体情况 - 公司聚焦10-30万元价格带,目前主要车型在10-20万元价格区间 [6][7] - 公司的整体优势来源于非常高的性价比优势,主要源于公司的技术积累和供应链垂直整合能力 [8][9][10] - 公司在财务端已经显现出成本优势,毛利率近年来稳步提升 [10][11][12] 国内市场成长逻辑 - 公司选择的10-20万元价格带新能源渗透率较低,有较大的增长空间 [12][13] - 公司采取纯电和增程并举的产品策略,可最大化满足不同消费者需求 [13][14] - 公司经销商模式使得渠道扩张速度快于同行,有利于市场份额提升 [15] 海外市场拓展 - 自主品牌整体出口呈现良好趋势,未来有望达到1000-1500万辆 [15][16] - 公司与斯特兰蒂斯合资成立领跑国际,采取轻资产模式快速进军海外市场 [16][17][18][19][20] - 公司海外市场拓展具有成本和时间优势,有望快速实现海外市场布局 [19][20][21] 未来业绩预测 - 公司2023年国内销量有望达到24-25万辆,增长确定性强 [21][22] - 海外市场拓展预期尚未充分反映在当前估值中,未来有较大上涨空间 [22]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予"买入"评级 [4] 报告的核心观点 纯电+增程并行，产品结构不断拓宽 - 公司专注新能源汽车市场，纯电动+增程双向发力 [10] - 公司车型结构逐步完善，C系列增量贡献可观 [11][12][13][14] - 公司股权结构稳定，高管团队行业经验丰富 [16][17] - 公司收入持续增长，盈利能力持续改善 [25][26] - 公司双工厂积极扩产，营销网络持续拓展 [27][28] 全域自研构筑较高性价比 - 公司核心部件全域自研，盈利能力提升显著 [29][30][31] - 公司核心技术实力强劲，优质成果涌现 [32][33][34][35][36][37][38][39][40][41] - 公司车型竞争力较强，性价比优势明显 [41][42][43][44][45][46] 携手Stellantis，出海业绩增量可期 - 公司成立零跑国际合资公司，加速扩张全球产品销售 [53][54][55][56] - Stellantis电动车规划有助于公司业绩增量 [54][55] - 零跑国际有望持续贡献销售增量 [56] 盈利预测与投资建议 - 公司2024-2026年营收及盈利预测 [58][59] - 基于估值分析给予"买入"评级 [60] 风险提示 - 市场竞争加剧风险、汽车销量不及预期、海外业务拓展不及预期、新车型研发不及预期 [61]

会议主要讨论的核心内容 汽车行业整体情况 - 从Beta维度来看,公司预计6月份汽车行业景气度将有拐点,从30多万的中枢修复到40万左右 [1][2] - 这主要是由于新车型密集上市,能够承接前期油车需求下滑 [2][3] 领跑公司情况 - 从国内销量来看,领跑5月销量约18000辆,6月预计可达20000辆,全年有望达到25万辆 [5][6] - 从海外出口来看,欧洲关税落地对领跑影响较小,毛利率仍可维持较高水平 [7][8] - 目前领跑估值仅反映国内情况,未包含海外预期,是一个相对安全的投资机会 [6][8] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问者:** 对于领跑未来海外出口的预期,公司有何具体分析? **回答:** 公司认为领跑在海外的轻资产模式和成熟商业模式,使其在海外市场的确立性较强,毛利率水平也能维持较高水平 [7][8] 问题2 **提问者:** 公司对于6月份汽车行业整体销量有何预测? **回答:** 公司预计6月汽车行业整体销量将从30多万修复到40万左右,体现了行业景气度的拐点 [1][2] 问题3 **提问者:** 领跑在国内市场的销量情况如何? **回答:** 公司预计领跑6月国内销量可达20000辆,全年有望达到25万辆,销量确定性较强 [5][6]

报告公司投资评级 - 报告维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 公司业务发展 - 2024年5月零跑汽车交付量达18165台,同比增长50.6% [1] - 公司首款中大型六座SUV车型C16将于6月正式上市,有望带动销量持续增长 [2] - 零跑国际正式组建完成,计划自2024年9月起在欧洲9个国家市场推出零跑汽车,并将在中东、非洲、亚太等地区进行产品上市 [2] 财务预测 - 预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为-23.53/25.58/34.15亿元,对应2025-2026年PE为12.51/9.37倍 [3] 财务数据总结 收入与利润 - 2023-2026年营业收入分别为16,747/42,347/71,989/95,457百万元,收入增长率分别为35.22%/152.86%/70.00%/32.60% [5] - 2023-2026年归母净利润分别为-4,216/-2,353/2,558/3,415百万元,净利润增长率分别为17.47%/44.18%/208.71%/33.50% [5] 盈利能力 - 2023-2026年毛利率分别为0.48%/20.00%/24.40%/24.40% [5] - 2023-2026年销售净利率分别为-25.18%/-5.56%/3.55%/3.58% [5] - 2023-2026年ROE分别为-33.74%/-12.61%/12.05%/13.85% [5] - 2023-2026年ROIC分别为-29.21%/-12.54%/9.62%/11.07% [5] 资产负债 - 2023-2026年资产负债率分别为56.07%/44.40%/43.95%/41.98% [5] - 2023-2026年流动比率分别为1.61/2.13/2.16/2.28,速动比率分别为1.29/1.78/1.91/2.07 [5] 营运能力 - 2023-2026年总资产周转率分别为0.70/1.37/2.02/2.38 [5] - 2023-2026年应收账款周转率分别为12.83/21.90/29.14/49.51,应付账款周转率分别为2.11/3.52/5.25/5.92 [5] 估值 - 2023-2026年PE分别为-8.96/-13.60/12.51/9.37,PB分别为3.47/1.72/1.51/1.30,EV/EBITDA分别为-8.97/-8.81/5.45/2.63 [5]

报告公司投资评级 - 报告维持零跑汽车(9863)的投资评级为"优于大市" [1] 报告的核心观点 销量 - 公司2024Q1交付新车33410辆,同比增长218%,环比下滑40% [1] - 销量同比大增是因为公司产品逐步得到市场认可且产品矩阵更加丰富 [1] - 销量环比下滑主要是因为公司全系车型在第一季度换代,老款车型产销有所调整,加上春节假期的季节性影响 [1] - 公司季度销量有望环比提升,因为C16新车型将于2024年6月上市交付,为公司销量贡献增量,同时24款新车将逐步放量 [1] 毛利率 - 公司2024Q1毛利率为-1.4%,同比改善6.4个百分点,环比下降8.1个百分点 [2] - 毛利率同比改善是因为销量同比提升带来的规模效应和公司持续推进的降本工作 [2] - 毛利率环比下降主要是因为23款车型促销和销量环比下滑带来的单车制造成本上升 [2] - 公司季度毛利率有望环比提升,因为23款车型清库完成、C系列车型搭载更好成本表现的LEAP3.0技术,以及销量提升带来的规模效应增强 [2] 海外业务 - 零跑与Stellantis集团合作的合资公司正式成立,公司海外销售开启第二增长曲线 [3] - 合资公司将于2024年9月首先在欧洲开启销售,并计划在今年年底前将其在欧洲的销售网点扩展至200家 [3] - 合资公司也计划自今年第四季度起,进军印度和亚太、中东和非洲以及南美市场,首批推出C10和T03两款车型 [3] - 在接下来的三年里,合资公司每年至少推出一款全新车型 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024/2025/2026年营收分别约为311/570/785亿元,归母净利润约为-28/-4/6亿元 [4] - 公司2024年5月30日收盘市值对应2024/2025/2026年PS为1.1/0.6/0.4倍 [4] - 考虑到公司目前体量较小,国内市场将受益于10-20万元经济型智能车市场扩容,与Stellantis合作的轻资产出海模式将打开新成长空间 [4] - 参考可比公司,给予公司2024年1.4-1.5倍PS,对应合理价值区间为35.81-38.37港元,维持"优于大市"评级 [4] 风险提示 - 新能源车销量不及预期 [5] - 原材料价格大幅上涨 [5] - 海外销量不及预期 [5]