报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [6] 报告的核心观点 国内业务 - 公司以技术底蕴打造极致品价比,竞争优势强大,销量近年快速增长,高价车型占比不断提升,推动财务指标扎实改善 [6] - 未来强势新车周期有望推动销量持续上升,看好公司国内尽快扭亏为盈 [6] 海外业务 - 公司与全球第四大汽车集团Stellantis合作,利用其强大的经销售后网络、工厂产能等全球资源实现轻资产出海,具有初始低投入、布局更快速、调整更灵活的优势 [6] - 未来以出口、SKD、本土化生产进行产品出海,打开出海大空间,看好海外高单车盈利带来可观利润贡献 [6] 财务预测 - 预计公司2024-2026年销量分别为28、50、64万辆 [6] 其他内容总结 公司动态 - 10月9日,公司分别与武义县金投、金华市产业基金、杭州禾合及湖州信创订立内资股认购协议,预计增资持股占比达5% [5] - 本次预计累计增资26亿元,主要用于研发新车及升级现有车型,不断提升未来车型竞争力 [5] 相关研究 - 《零跑汽车9月销量点评:月交付持续历史新高,海外正式开始接受订单》[7] - 《零跑汽车:T03、C10正式在欧洲上市,T03续航领先并加配智能化,C10定价略超预期》[7] - 《零跑汽车8月销量点评:月交付突破3万辆创历史新高,海外销售蓄势待发》[7]

报告公司投资评级 - 报告维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 - 9月销量同比增速较高,海外拓展持续发力 [2] - 零跑座舱语音大模型亮相云栖大会,彰显了AI时代的创新科技潮流 [2] 公司基本数据 - 2024年10月14日收盘价为32.40港元,流通股本11.16亿股,总股本13.37亿股,每股净资产7.81港元 [1] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年实现归母净利润-35.28/-9.22/10.68亿元,对应2026年PE为36.72倍 [2] - 2023-2026年营业收入分别为16,747/29,906/54,203/79,932百万元,收入增长率分别为35.22%/78.58%/81.25%/47.47% [4] - 2023-2026年归母净利润分别为-4,216/-3,528/-922/1,068百万元 [4] - 2023-2026年EPS分别为-3.62/-2.64/-0.69/0.80元 [4] - 2023-2026年ROE分别为-33.74%/-39.30%/-11.44%/11.70% [5]

报告投资评级 - 报告维持买入评级 [6] 报告核心观点 - 零跑汽车9月交付达33,767辆,同比增长113.7%,环比增长11.4%,再创历史新高 [5] - 公司强势新车周期全球开启,智驾规划加速,未来销量及盈利有望持续快速增长 [5] - 国内持续强势新车周期及极致品价比推动销量持续成长,海外与Stellantis反向合资开启全球大征程 [5] - 预计公司2024-2026年销量分别为25、41、51万辆 [5] 报告分类总结 公司投资评级 - 报告维持买入评级 [6] 报告核心观点 - 零跑汽车9月交付创历史新高,同比增长113.7%,环比增长11.4% [5] - 公司强势新车周期全球开启,智驾规划加速,未来销量及盈利有望持续快速增长 [5] - 国内持续强势新车周期及极致品价比推动销量持续成长,海外与Stellantis反向合资开启全球大征程 [5] - 预计公司2024-2026年销量分别为25、41、51万辆 [5] 相关研究 - 《零跑汽车：T03、C10正式在欧洲上市,T03续航领先并加配智能化,C10定价略超预期》2024-09-25 [6] - 《零跑汽车8月销量点评：月交付突破3万辆创历史新高,海外销售蓄势待发》2024-09-10 [6] - 《零跑汽车中报点评：规模效应下Q2毛利率回升明显,智驾领域布局加速》2024-08-18 [6]

收益及盈利 - 截至2024年6月30日止六个月的收益为人民币8,845.4百万元，较2023年同期增加52.2%[5] - 截至2024年6月30日止六个月的毛利率为1.1%，较2023年同期大幅改善，其中2024年二季度单季度毛利率改善至2.8%[6] - 截至2024年6月30日止六个月，本公司权益持有人应佔净虧损为人民币2,211.7百万元，2023年同期为人民币2,276.1百万元[6] - 截至2024年6月30日止六个月的财务收入净额为人民币189.1百万元，较上年同期增加245.9%[15] - 截至2024年6月30日止六个月的每股基本及攤薄虧損为人民幣1.65元[18] 现金流及资产负债 - 截至2024年6月30日止六个月的经营活动产生现金净额为人民币267.6百万元，较去年同期增加人民币115.9百万元[19] - 截至2024年6月30日止六个月的自由现金流为人民币(482.3)百万元，较去年同期下降7.5%[19] - 截至2024年6月30日，公司的流动资金为人民币16,490.9百万元，较2023年12月31日减少14.9%[19] - 截至2024年6月30日，公司就收购物业、厂房及设备的资本承诺为人民币3,350.1百万元[20] - 截至2024年6月30日，公司的借款总额为21.83亿人民币[135][136][137][138][139] 销量及产品 - 截至2024年6月30日止六个月的汽车总交付量为86,696辆，较2023年同期增加94.8%[8] - C10自2024年3月上市以来销量稳步提升，截至2024年6月30日交付量为24,106辆[8] - C16上市即热销，上市首月累计大定突破10,000辆[8] - 2024年7月份当月净增订单超过28,000辆，单月交付22,093辆[8] - 公司成功推出 C10 和 C16 两款全新车型，上市即爆款[10] 研发及投资 - 截至2024年6月30日止六个月的研发开支为人民币1,221.3百万元，较上年同期增加48.4%[15] - 公司推出了 LEAP 3.0 技术架构的最新迭代升级，涵盖多项关键技术领域[10] - 公司将于 2024 年 9 月在欧洲推出 C10 和 T03 两款产品，开拓海外市场[10] - 公司与Stellantis签订认购协议，Stellantis以每股43.8港元的价格认购公司194,260,030股H股[52] - 所得款项中40%用于拓展及升级智能电动汽车组合、扩大研发团队等[53] 渠道及营销 - 公司加快渠道网络布局，计划加速覆盖空白城市和下沉到县级市场[11] - 公司应用全链路数字化营销及服务系统，提升营销效率[12] - 海外业务按计划有序落地，2024年5月零跑与Stellantis开展全方位全球合作[13] 可持续发展 - 积极践行可持续发展理念，所有制造工厂采用绿色清洁能源，连续两年发布ESG独立报告[14] 股权激励 - 公司采用两项股份激励计划及一项首次公开发售前购股权计划，以表彰主要员工的贡献并激励他们进一步推动公司发展[28] - 股份激励计划I的目的是表彰核心员工的贡献并激励彼等进一步推动公司发展[36] - 公司股份激励计划II授予对象包括公司董事、监事、高级管理人员及核心员工[39] - 公司根據2022年6月22日採納的首次公開發售前購股權計劃授出購股權[46] 股权结构 - 朱先生为公司创始人、董事长兼首席执行官，直接及间接持有公司合计约21.45%的股份[30] - 朱先生、傅先生、劉女士及陳女士为公司单一最大股东集团成员，合计持有公司约59.46%的股份[30,31] - 公司H股股東Stellantis持有21.43%的股份[34] - 公司H股股東劉女士持有16.60%的股份[34] 其他 - 公司不建议于报告期内宣派任何中期股息[24] - 公司有10,844名全职员工，主要位于中国浙江省[26] - 公司董事、监事和高级管理人员共持有7,295,000股未行使購股權[49]

纯电+增程双动力布局，产品结构不断优化 - 公司目前在售 5 款车型，价格区间主要覆盖 10~20 万元，车型矩阵不断完善 [1][2] - 公司实行"纯电+增程"双动力战略，满足用户的多样化出行需求 [2] - 公司现阶段聚焦 C 系列车型，稳扎稳打，未来将推出 A、B、D 新平台车型 [2][69] - 公司汽车销量受益于新车型交付周期，C 系列车型交付占比持续提升 [4][5][6] 规模增长拉动盈利水平提升 - 公司销量提升拉动营收增长，净利持续改善 [7][8] - 公司毛利显著改善，持续加大研发投入 [9][10] - 公司 ASP 显著提升，单车成本有所下降，单车利润显著提升 [11][12] 坚持全域自研+垂直整合，车型竞争力强劲 - 公司具有领先的全域自研+垂直整合能力，打通了六大核心技术板块 [13][14] - 公司自研的整车架构能够有效缩短开发周期，降低开发投入 [15][16] - 公司自研三代电子电气架构，率先完成中央集成式电子电气架构 [17][18][19][20] - 公司研发的 CTC 2.0 电池底盘一体化技术具有轻量化、安全性、低成本等优势 [21][22][23] - 公司自研的智能油冷电驱在寿命、动力、NVH 等指标中表现领先 [24][25][26][27] - 公司 Leapmotor OS 智能座舱 3.0 带来更沉浸和智能的体验 [28][29][30] - 公司 Leapmotor Pilot 3.0 首创 NAC 导航辅助巡航，提高安全性和便利性 [32][33][34][35] 携手 Stellantis 开启反向合资新模式，静待海外增量 - 2024 年 5 月，Stellantis 集团和零跑汽车合资成立零跑国际 [61][62] - 零跑国际计划在今年年底前拓展 200 家销售网点，并于 2026 年将销售网络拓展至 500 家 [62] - Stellantis 有丰富的品牌运营经验和销售网络，有望赋能零跑的海外销售 [64][65][66] - 公司打造"中国市场+海外市场+Tier1"的独特商业模式 [67][68] 投资建议 - 公司战略清晰，车型矩阵不断优化，销量有望持续增长 [69] - 公司海外布局加速，有望带来增量空间 [69] - 预计 2024-2026 年公司营收和利润将实现同步增长 [70][71] - 维持公司"增持"评级 [72][74]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 - 零跑 C10 和 T03 车型在欧洲正式上市,标志着零跑国际正式在欧洲亮相 [3] - 零跑国际背靠 Stellantis,以性价比、全域自研的智能电动技术、高质量的售后服务三大支柱进行全球化拓展 [3] - 零跑国际计划在 4Q2024 销售网点增加到 350 家,其中欧洲渠道超过 200 家,未来三年内每年至少发布一款车型 [3] - 零跑 C10 和 T03 车型配备同级领先的电动技术,提供高水平的性能、效率、安全性和续航里程 [4] - 预计公司 2024-2026 年实现归母净利润-35.70/-9.65/10.23 亿元,对应 2026 年 PE 为 30.76 倍 [4] 财务数据总结 - 公司 2022-2026 年营业收入分别为 12,385/16,747/29,906/54,203/79,932 百万元,收入增长率分别为 295.41%/35.22%/78.58%/81.25%/47.47% [5] - 公司 2022-2026 年归母净利润分别为-5,109/-4,216/-3,570/-965/1,023 百万元 [5] - 公司 2026 年 EPS 为 0.77 元,PE 为 30.76 倍 [5] - 公司 2023-2026 年 ROE 分别为-33.74%/-39.97%/-12.11%/11.37% [7] - 公司 2023-2026 年资产负债率分别为 56.07%/72.70%/82.53%/85.59% [7] - 公司 2023-2026 年流动比率分别为 1.61/1.21/1.08/1.06,速动比率分别为 1.29/0.84/0.69/0.66 [7]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 零跑汽车在欧洲市场的表现 - 零跑汽车的T03和C10车型正式在欧洲13个国家上市销售 [4][5] - T03车型起售价1.9万欧元,续航里程领先竞品,并加配智能化功能 [4] - C10车型起售价3.64万欧元,略高于预期,但仍低于主要竞品 [5] 公司在国内外市场的发展 - 国内持续强势新车周期及极致品价比推动销量快速增长,高价车型占比不断提升 [5] - 与全球第四大汽车集团Stellantis合作,利用其全球资源实现轻资产出海,未来海外销售有望贡献可观利润 [5] - 预计公司2024-2026年销量将分别达到25万、41万和51万辆 [5] 风险提示 - 全球经济复苏弱于预期,可能影响汽车销量 [6][8] - 行业竞争加剧,可能削弱企业盈利 [6][8]

车型销量稳健提升，盈利能力持续改善 1. 创始人技术背景深厚，核心技术重自研 [14][15][17] 2. 产品矩阵竞争力强，盈利能力不断改善 [18][19][20][21][22][23] 研发实力强，电子电气架构及智能化核心技术 1. 四叶草中央集成式电子电气架构 [27][28][29][30] 2. 智能座舱 3.0，全新交互系统 Leapmotor OS [31][32][33][34][35][36] 3. 智能驾驶，首创 NAC 导航辅助巡航 [37][38][39][40] 深度合作 Stellantis，打开海外市场空间 1. Stellantis 是全球销量排名第 4 的汽车集团 [39][40][41] 2. Stellantis 与零跑汽车深度合作进军国际市场 [42][43][44] 盈利预测与估值 1. 盈利预测 [44][45][46][47][48] 2. 投资建议 [49][50][51][52] 风险提示 1. 宏观经济风险 2. 市场竞争加剧 3. 销量不及预期 4. 国际贸易壁垒 5. 原材料价格上升 6. 汇率波动风险 [53]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [6] 报告核心观点 - 零跑汽车8月交付突破3万辆创历史新高,同比增长超113%,环比增长超37%,其中C16交付超8000辆 [5] - 公司国内新车周期带来销量持续增长,海外与Stellantis合作实现轻资产出海,打开全球销量空间 [5] - 公司即将迎来全球强势新车周期,智驾规划加速,未来销量及盈利有望双升 [5] - 国内持续强势新车周期及极致品价比推动销量持续成长,海外与Stellantis反向合资开启全球大征程 [5] 分类总结 销量表现 - 零跑汽车8月交付30,305辆,同比增长113.6%,环比增长37.2%,创历史新高 [5] - 其中C16交付超8000辆,零跑SUV家族交付占比超72% [5] - 2024年1-8月累计销量13.9万辆,同比增长90.5% [5] 新车规划 - 未来三年公司将每年推出2-3款新车,2025年计划推出3款B系列车型 [5] - 9月在欧洲推出T03及C10两款车型,10月在巴黎车展亮相B10 [5] 智驾布局 - 公司加大对智驾领域投入,计划将智驾团队扩充至500人,2024年下半年推出更高阶智驾,2025年推出城市智驾功能 [5] 国内市场 - 公司以技术底蕴打造极致品价比,销量近年快速增长,高价车型占比不断提升 [5] - 强势新车周期有望推动销量持续上升,公司国内尽快扭亏为盈 [5] 海外市场 - 公司与Stellantis合作,利用其全球资源实现轻资产出海,未来以出口、SKD、本土化生产进行产品出海 [5] - 预计2024-2026年销量分别为25、41、51万辆 [5]

报告公司投资评级 零跑汽车的投资评级为"买入",目标价为31.24港币。[2] 报告的核心观点 1. 自研构筑核心竞争力，出海打开成长天花板。公司聚焦于10-20万主流价格带,新能源替代空间广阔,车型矩阵逐渐完善并开启"纯电+增程"双动力布局。[2] 2. 全域自研技术平台LEAP历经三代技术进化,降本卓有成效,打造产品性价比优势。[2] 3. 以Stellantis入股与零跑国际成立为标志,出海打开公司成长天花板。公司首创轻资产出海模式,合资公司零跑国际将充分发挥公司和Stellantis各自比较优势。[2] 报告内容分组 公司概况 1. 零跑汽车成立于2015年,由大华股份共同创始人朱江明、傅利泉在杭州联合发起。公司管理层技术背景深厚,从业经验丰富。[14][15][16] 2. 公司融资步伐加快,近半年内相继追加两轮战略融资,为未来发展提供有力保障。公司还实施了三次员工激励计划,高度绑定优秀人才。[19][20] 财务表现 1. 23年营收同比+35%,实现近四年净亏损首次收窄,进一步缩小与蔚来、小鹏的差距。公司毛利持续改善,23年全年毛利率首次实现转正。[21][22][23][24][25][26][27][28] 2. 规模效应逐渐显现,驱动单车盈利中枢上移,23Q3单车毛利转正。[29][30] 市场定位 1. 公司深耕10-20万元乘用车主流市场,新能源替代空间广阔。10-20万元是汽车市场主流价格带,仍存在较大新能源渗透空间。[32][33][34][35] 2. 自主品牌在新能源领域表现强劲,市占率不断提升。而在海外市场,中国品牌电动汽车价格显著更低,具备续航性价比优势。[37][38][39][40][41][42] 产品矩阵 1. 公司车型矩阵逐渐完善,包括T03、C11、C01、C10和C16等多款车型,并开启"纯电+增程"双动力布局。[32][35][44][45][46][47][48][49][50][51] 2. 依托性价比优势,公司未来5-10年将持续聚焦10-20万元主流市场,并计划每年推出2-3款新车型。[46] 商业模式升级 1. 公司商业模式从1.0升级至2.0,首创轻资产出海模式并积极探索Tier 1供应商角色,打开公司成长天花板。[55][56] 2. 公司全域自研技术平台LEAP历经三代技术进化,自研自造核心部件覆盖整车成本约60%,构筑核心竞争力。[58][59][60][61] 技术优势 1. "四叶草"中央集成式电子电气架构是公司LEAP3.0平台的中央大脑,在软硬件集成和平台应用能力上具备优势,大幅降本增效。[62][63][64][65][66][67][68][69] 2. 公司自研CTC电池技术和智能电驱产品线,在动力总成领域也有诸多亮点。[69][70][71][72] 3. 智能座舱和智能驾驶技术不断迭代,智能化体验稳步提升。[73][74][75][76] 出海布局 1. Stellantis战略入股并与零跑国际成立,加速公司国际化进程,打开成长天花板。[77][78][79][80][81] 2. 零跑国际将采取轻资产运营模式,充分发挥双方比较优势。预计24-26年零跑国际销量和利润将为公司带来可观贡献。[82][83][84] 3. 公司技术输出能力不断提升,有望推进对Stellantis的技术授权,拓展技术出海可能性。[85][86] 盈利预测和估值 1. 我们预计公司24-26年总销量分别为26.6/48.5/69.4万辆,同比+85%/+82%/+43%。营收分别为318.91/570.49/795.20亿元,同比+90%/+79%/+39%。[88][89][90][91][92] 2. 考虑到公司规模效应、全栈自研战略以及平台化降本的持续推进,我们预计公司24-26年毛利率将分别为6.3%/9.8%/11.3%。[90] 3. 选取理想、蔚来和小鹏作为可比公司,给予公司25年0.67倍PS估值,对应目标价为31.24港币,首次覆盖给予"买入"评级。[93]