车型销量稳健提升，盈利能力持续改善 1. 创始人技术背景深厚，核心技术重自研 [14][15][17] 2. 产品矩阵竞争力强，盈利能力不断改善 [18][19][20][21][22][23] 研发实力强，电子电气架构及智能化核心技术 1. 四叶草中央集成式电子电气架构 [27][28][29][30] 2. 智能座舱 3.0，全新交互系统 Leapmotor OS [31][32][33][34][35][36] 3. 智能驾驶，首创 NAC 导航辅助巡航 [37][38][39][40] 深度合作 Stellantis，打开海外市场空间 1. Stellantis 是全球销量排名第 4 的汽车集团 [39][40][41] 2. Stellantis 与零跑汽车深度合作进军国际市场 [42][43][44] 盈利预测与估值 1. 盈利预测 [44][45][46][47][48] 2. 投资建议 [49][50][51][52] 风险提示 1. 宏观经济风险 2. 市场竞争加剧 3. 销量不及预期 4. 国际贸易壁垒 5. 原材料价格上升 6. 汇率波动风险 [53]

%% %% 丨证券研究报告丨 港股研究丨公司点评丨零跑汽车（9863.HK） [Table_Title] 零跑汽车 8 月销量点评：月交付突破 3 万辆创 历史新高，海外销售蓄势待发 | --- | --- | |-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------| | | | | 报告要点 | | | [Table_Summary] 零跑汽车 8 月交付突破 3 万辆创历史新高，同比增长超 113% ，环比增长超 37% ，其中 C16 交 | | | 付超 8000 辆。展望未来，公司国内新车周期带来销量持续增长，海外与 Stellantis 合作实现轻 资产出海，打开全球销量空间。 | | | | | 分析师及联系人 [Table_Author] 高伊楠 王子豪 SAC：S0490517060001 SAC：S0490524070004 SFC：BUW101 请阅读最后评级说明和重要声明 零 ...

港股通 证券研究报告 零跑汽车 (9863 HK) 自研筑核心竞争力,出海提成长天花板 投资评级(首评): 买入 目标价(港币): 31.24 华泰研究 首次覆盖 2024 年 9 月 04 日│中国香港 乘用车 自研构筑核心竞争力，出海打开成长天花板 聚焦于主流价格带，公司车型矩阵逐渐完善并开启"纯电+增程"双动力布 局。公司全域自研技术平台 LEAP 构筑核心竞争力，自研自造核心部件覆盖 整车成本约 60%。而 Stellantis 入股与零跑国际成立加速公司国际化进程， 进一步打开成长天花板。我们预计公司 24-26 年总销量预计分别为 26.6/48.5/69.4 万 辆 ， 同 比 +85%/+82%/+43% ； 24-26 年 营 收 分 别 为 319/570/795 亿元，同比+90%/+79%/+39%。选取理想、蔚来和小鹏作为 可比公司，IFind 一致预期可比公司 25 年 PS 为 0.67，给予公司 25 年 0.67 倍 PS 估值，对应目标价为 31.24 港币，首次覆盖给予"买入"评级。 聚焦 10-20 万主流价格带，公司产品矩阵逐渐完善，商业模式不断升级 深耕 10-20 ...

报告公司投资评级 - 报告给予零跑汽车"买入"评级 [5] 报告的核心观点 新车快速上量 - 3月2日发布的全球化车型C10销量稳步增长,截至上半年交付24106辆;6月28日上市的C16首月累计大定突破1万辆 [2] - 新车型和2024年款车型带动下,公司7月净增订单超过28000辆,单月交付22093辆 [2] - 预计随着C16新车上量、2024款车型销量环比增长,以及年底国内冲量和海外增量,公司全年有望实现25万以上交付量 [2] 海外销售在即 - 5月14日,Stellantis和零跑宣布"零跑国际"组建完成,双方分别持股51%和49% [3] - 7月,零跑从中国向欧洲发运首批电动汽车,截至8月15日已有近2000台C10和T03运往欧洲,计划9月起在欧洲开始销售并交付 [3] - 预计公司在Q4有望实现6000台左右的海外销量 [3] 盈利性改善可期 - Q2毛利率实现2.8%,随着销量增长、C16等高毛利车型上量以及海外销售开启,预计全年毛利率有望达到5%左右 [4] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年销量约25/52/74万辆,总收入达279/559/790亿元 [5] - 预计2024-2026年净利润率为-16%/-4%/1% [5] - 给予公司406亿港元目标估值,对应1.3x 2024e P/S,目标价30港元 [5]

报告公司投资评级 买入（维持） [3] 报告的核心观点 2024年二季度业绩整体符合预期 1) 2024年Q2收入为53.59亿元,同环比分别为+22.6%/+53.7%；单季度亏损11.99亿元,同环比增亏 [4] 2) 产品结构影响单季度ASP表现,T03车型销量占比提升,单车ASP下滑至10.1万元/辆 [5] 3) 毛利率为2.8%,符合公司指引,后续有望改善 [5] 4) 费用率表现略低于预期,研发费用率同比提升主要是增加智驾和新车研发投入 [5] 公司战略聚焦全球化和智能化 1) 全球化:2024年9月起在欧洲开始销售C10和T03,2024年10月巴黎车展将亮相B10 [6] 2) 智能化:2024年成立智能技术研究院,智驾研究团队已扩展至500人,预计2025年实现端到端大模型智驾 [6] 盈利预测与投资评级 1) 由于行业竞争加剧和欧盟关税增加,下调2024-2026年归母净利润预期至-42.3/-11.3/16.3亿元 [7] 2) 考虑公司在研发/渠道/供应链等方面的优势,维持"买入"评级 [7]

毛利率改善显著，看好 24H2 盈利能力提升&出海兑现 零跑汽车(9863.HK)/汽车 证券研究报告/公司点评 2024 年 8 月 19 日 [Table_Industry] [Table_Title] 评级：买入（维持） [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------|------------------------------|---------------|--------------|--------------|------------|-------------| | 市场价格：22.05 港元 | 指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 分析师：何俊艺 | 营业收入（百万元） | 12,385 | 16,747 | 32,539 | 64,610 | 88,200 | | 执业证书编号：S0740523020004 | 增长率 yoy% 净利润（百万元） | 295.4% -5,10 ...

投资评级 - 报告对零跑汽车的投资评级为“买入”，维持评级[2] 核心观点 - 报告认为零跑汽车在国内市场的智能化优势明显，且海外出口业务有望快速增长。同时，公司加大研发投入以保持智驾优势，并与Stellantis合作的轻资产模式有望加速海外业务起量[6] 财务数据和预测 - 报告调整了零跑汽车的收入和净利润预测。2024-2026年收入预测由315.1/546.9/713.8亿元下调至281.0/431.7/618.5亿元，同比增速分别为67.8%/53.6%/43.3%。Non-GAAP净利润预测由-31.68/-12.91/8.87亿元下调至-34.89/-25.27/5.83亿元，EPS分别为-2.85/-1.97/0.43元[6] - 2024Q2，公司收入为53.59亿元，同比增长23%，季度ASP环比下滑0.4万元至10.0万元。毛利率为2.8%，环比提升4.2pct，Non-GAAP净亏损10.79亿元，主要由于研发费用和行政费用的增加[6] 业务展望 - 2024H2，国内汽车业务有望实现量价齐升，亏损收窄。C10、C16等车型热销及以旧换新政策刺激T03销售，7月订单超2.8万辆，8月订单有望突破3万。汽车行业价格竞争阶段性放缓，高单价车型C16放量有望拉动整体汽车ASP上升。公司指引2024年毛利率有望突破5%[6] - 海外汽车销售业务将于2024H2正式步入放量进程，9月在欧洲销售交付C10及T03，10月发布B10首款基于B平台的全球化车型，2024年底前目标在欧洲拓展约200家销售网点，2024Q4进军亚太、中东非及南美市场[6] 财务摘要和估值指标 - 2022年至2026年，营业收入从12,385百万元增长至61,847百万元，YOY分别为295.4%、35.2%、67.8%、53.6%、43.3%。Non-GAAP净利润从-4,566百万元改善至583百万元，毛利率从-15.4%提升至10.0%，净利率从-36.9%提升至0.9%，EPS从-4.4元改善至0.4元，P/E从无数据到51.0倍，P/S从1.9倍降至0.5倍[7]

会议主要讨论的核心内容 公司业绩情况 - 公司上半年交付86,696台,同比增长95% [1][2] - 公司推出全新车型C11、C01、C10和C16,产品力持续提升 [1][2] - 公司交付量逐月攀升,6月交付首次突破2万台 [2] - 7月交付量再创新高达到2.2万台,累计交付超40万台 [3] 财务表现 - 上半年营业收入88.5亿元,同比增长52% [3] - 上半年毛利率达1.1%,较去年同期改善7个百分点 [3] - 毛利改善主要来源于规模效益、产品结构优化、成本管控 [3] - 上半年亏损22亿元,主要是加大了研发投入 [3][4] 技术研发 - 完成LIB3.0架构迭代,推出高性能800V电池系统 [5] - 自主研发ISO-V智能座舱系统,支持AR大模型等功能 [5] - 加大端到端自动驾驶技术研发,计划2025年推出城市自动驾驶 [6] - 成立智能技术研究院,未来2年内扩大团队至500人 [6] 营销网络 - 继续推进1+N渠道模式,6月底有470多家销售门店 [7] - 加快渠道布局,致力于提升中端客户的销售服务体验 [7] - 应用全链路数字化营销服务系统,提升客户体验 [8] 全球化拓展 - 9月起在欧洲开始销售C10和T03车型 [8] - 计划年底前在欧洲拓展200家销售网点,未来2-3年达500家 [8] - 9月底将在欧洲组织4天的媒体试驾活动 [8] - 与斯蒂兰提斯达成全方位合作,包括渠道、服务、金融等 [8][9] 问答环节重要的提问和回答 毛利率情况 - 一季度毛利较低,是因为在23款和24款车型切换期做了一些让利 [10][11] - 二季度随着新车型上市,毛利率逐月上升,6月达到5%左右 [11] - 预计三季度毛利率将超过5%,全年争取达到5%以上目标 [11] 产能和销量 - C10和C16共线生产,产能可达到每月1.6-1.8万辆 [12][13] - C10销量稳步上升,C16上市首月订单超1万辆 [13] - 预计C10和C16全年销量合计可达18万辆左右 [13] 研发投入 - 今年上半年研发费用增加48%,主要用于智能驾驶技术 [15][16] - 未来2年内,智能驾驶团队将扩大至500人规模 [16] - 在算力、数据管理等方面采取经济高效的方式投入 [19][20] 海外市场拓展 - 欧洲市场定位小型车和增程车型,计划9月开始销售 [34][35][36] - 计划在欧洲本地化生产,以降低成本提升竞争力 [36][37] - 海外团队精简,主要依托当地渠道资源和服务网络 [46] - 针对海外市场需求进行一定程度的产品本地化 [47]

公司投资评级 - 报告维持对零跑汽车的"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 零跑汽车的业绩符合预期，预计后续规模效应提升将冲抵折扣，与Stellantis合作出海的潜力巨大 [5] 根据相关目录分别进行总结 营收情况 - 24Q2零跑汽车交付53,286辆，营收53.6亿元，单车ASP为10.06万元 [2] 利润情况 - 24Q2毛利1.48亿元，毛利率2.8%，归母净利润-12.0亿元 [2] 费用率情况 - 24Q2研发/销售/管理费用分别为7.0/4.8/3.0亿元，费用率分别为13.1%/8.9%/5.5% [2] 公司业绩分析 - 毛利环比提升来自规模效应放量，Q2销量5.3万辆，毛利率环比扭亏 [3] 展望后续 - 公司盈利确定性强，规模效应和车型结构优化将拉动毛利持续恢复，预计全年毛利率将恢复至6%水平 [4] - 反向出海模式下，海外生产销售有保障，将成为公司25-26年净利转正的重点 [4]

报告公司投资评级 - 零跑汽车的投资评级为“增持(维持)”[1] 报告的核心观点 - 零跑汽车2024年中报显示，公司营收和销量恢复，出海业务如期推进[2] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 零跑汽车在过去一年中相对于恒生指数表现较差，1个月、3个月和12个月的相对表现分别为-9.3%、-28.6%和-39.2%，而恒生指数的相应表现分别为-1.7%、-10.0%和-4.9%[2] 市场数据 - 零跑汽车的当前价格为22.05港元，52周价格区间为19.60-43.25港元，总市值为29,480.10百万港元，流通市值为24,616.93百万港元，总股本为133,696.61万股，流通股本为111,641.39万股，日均成交额为61.18百万港元，近一月换手率为0.19%[3] 业绩公告 - 零跑汽车2024年上半年实现营收88.45亿元，同比增长52.2%；归母净利润为-22.12亿元，与2023年同期的-22.76亿元相比，亏损基本持平[5] 营收和毛利率 - 2024Q2公司实现营收53.59亿元，同比增长22.62%，环比增长53.73%。毛利率从2024Q1的-1.4%改善至2.8%。单车ASP为10.1万元，同比下降2.8万元，环比下降0.4万元[5] 费用端 - 2024Q2公司的研发/销售/行政费用率分别为13.09%/8.86%/5.52%，同比分别增加3.69pct/-0.92pct/+0.6pct，环比分别减少1.83pct/-3.41pct/+1.52pct[5] 销量和新品 - 公司2024Q2总销量为5.33万辆，同比增长56.76%，环比增长59.49%。C10自3月上市以来，单季度销量达1.62万台；C16于6月正式发布，首月即获超10,000辆大定订单[6] 全球化布局 - 零跑汽车与Stellantis成立的合资公司零跑国际，首批零跑C10和T03电动车已从上海港出口至欧洲，并已获得欧盟WVTA认证。零跑国际定于9月起在欧洲正式销售并交付C10与T03[7] 盈利预测和投资评级 - 预计公司2024-2026年实现营业收入分别为277.13、477.90、641.94亿元，同比增速为65%、72%、34%；归母净利润分别为-42.44、-27.31、0.56亿元。维持“增持”评级[8]