报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 零跑汽车国内基本盘毛利率大幅改善，出海进程加速[1] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本为1,337百万股，流通股本为1,116百万股[1] - 市价为32.20港元，市值为43,050百万港元，流通市值为35,935百万港元[1] 财务指标 - 2023年营业收入为16,747百万元，同比增长35%，2024年预计为32,539百万元，同比增长94%[1] - 2023年归母净利润为-4,216百万元，2024年预计为-3,405百万元，2025年预计为98百万元，2026年预计为2,086百万元[1] - 2023年每股收益为-3.15元，2024年预计为-2.55元，2025年预计为0.07元，2026年预计为1.56元[1] - 2023年P/E为-9.3，2024年预计为-11.5，2025年预计为398.3，2026年预计为18.7[1] - 2023年P/B为3.1，2024年预计为4.3，2025年预计为4.2，2026年预计为3.5[1] 财务报表 利润表 - 2023年营业总收入为16,747百万元，2024年预计为32,539百万元，2025年预计为64,610百万元，2026年预计为88,200百万元[2] - 2023年营业总支出为21,239百万元，2024年预计为36,174百万元，2025年预计为64,610百万元，2026年预计为86,171百万元[2] - 2023年营业利润为-4,491百万元，2024年预计为-3,635百万元，2025年预计为0百万元，2026年预计为2,029百万元[2] - 2023年净利润为-4,216百万元，2024年预计为-3,405百万元，2025年预计为98百万元，2026年预计为2,086百万元[2] 资产负债表 - 2023年资产总计为28,453百万元，2024年预计为28,812百万元，2025年预计为43,318百万元，2026年预计为55,484百万元[2] - 2023年负债总计为15,955百万元，2024年预计为19,719百万元，2025年预计为34,127百万元，2026年预计为44,207百万元[2] - 2023年股东权益总计为12,498百万元，2024年预计为9,093百万元，2025年预计为9,191百万元，2026年预计为11,277百万元[2] 现金流量表 - 2023年经营活动现金流为1,082百万元，2024年预计为1,558百万元，2025年预计为11,749百万元，2026年预计为12,593百万元[2] - 2023年投资活动现金流为-4,860百万元，2024年预计为-7,165百万元，2025年预计为-7,154百万元，2026年预计为-6,552百万元[2] - 2023年融资活动现金流为8,552百万元，2024年预计为1,632百万元，2025年预计为523百万元，2026年预计为106百万元[2] 财务比率 - 2023年营业收入增长率为35.2%，2024年预计为94.3%，2025年预计为98.6%，2026年预计为36.5%[2] - 2023年毛利率为0.5%，2024年预计为6.4%，2025年预计为13.0%，2026年预计为15.0%[2] - 2023年净利率为-25.2%，2024年预计为-10.5%，2025年预计为0.2%，2026年预计为2.4%[2] - 2023年ROE为-40.6%，2024年预计为-31.5%，2025年预计为1.1%，2026年预计为20.4%[2] - 2023年ROA为-17.7%，2024年预计为-11.9%，2025年预计为0.3%，2026年预计为4.2%[2] - 2023年资产负债率为56.1%，2024年预计为68.4%，2025年预计为78.8%，2026年预计为79.7%[2] 业务发展 - 2024Q3销量为86,165辆，同比+94.4%，环比+61.7%，在新势力品牌销量排名中持续位列前2[1] - 2024Q3毛利率为8.1%，同比+6.9pct，环比+5.3pct，主要系产品组合优化、成本管理及规模效应[1] - C系列车型占比提升，2024Q3 C系列占比约97%，全配套选装包比例约95%[1] - 2024Q3经营现金流为19.6亿元，同比+74.3%，环比+19.6亿元；自由现金流为13.2亿元[1] - 2024Q3产品结构改善，C16车型放量，推动毛利率提升[1] - 2024Q3 T03及C10已在欧洲开启销售，B10将于2025年推向全球市场[1] - 与Stellantis合作推进顺利，预计2024-2026年国内外销量提升[1] 盈利预测 - 2024-2026年营收预计分别为32,539百万元、64,610百万元、88,200百万元，增速分别为+94.3%、+98.6%、+36.5%[1] - 2024-2026年归母净利润预计分别为-3,405百万元、98百万元、2,086百万元[1] - 2024-2026年毛利率预计分别为6.4%、13.0%、15.0%[2]