1、公司概况:务实高效,即将进入高速发展阶段 - 零跑汽车专注于新能源汽车研发制造,成立于2015年,创始人朱江明拥有30年电子及人工智能领域研发制造经验 [1] - 股权较集中,创始人核心团队和Stellantis合计持股45.54% [2] - 高管团队经验丰富,长期担任各大公司重要职务,在各自专业领域有超过10年相关经验 [3] - 营收持续增长,2023年全年毛利率实现由负转正,归母净利润亏损收窄 [4][5] 2、成本领先优势构建核心竞争力 - 通过全域自研打通整车六大核心技术模块,实现行业最高88%零部件通用化率,缩短25%平台车型开发周期 [54][55] - 占整车成本约60%的核心零部件实现自研自制,有效降低成本 [58][59] - 2023年全年毛利率转正,毛利率及毛销差均领先部分头部新势力车企 [60][61][62][63][64][65] - 新车型定价极致性价比,产品竞争力强,C16成功切入20万级3排SUV小蓝海市场 [71][72][73][74][75][76] - 预计2024-2026年国内销量分别为24.6/36.3/45.7万辆 [77] 3、国际集团赋能下加速出海 - 欧洲新能源汽车市场快速增长,与中国新能源车企合作符合双方利益 [80][81] - 与Stellantis集团合资成立零跑国际,利用其品牌影响力和全球渠道网络,2024年9月将在欧洲9国首发 [85][86][89][90][91][92][93][94][95] - 合作模式有利于零跑降低贸易壁垒风险,预计2024-2026年海外销量分别为0.5/6.8/11.3万辆 [96][97][105][106] 4、投资建议 - 国内业务:极致性价比打造市场稀缺爆款,预计2024-2026年国内销量分别为24.6/36.3/45.7万辆 [108][109] - 海外业务:2024年初步探索-2025年稳固合作-2026年放量收获,预计2024-2026年海外销量分别为0.5/6.8/11.3万辆 [110] - 预计2024-2026年营业收入319.16/529.97/701.34亿元,归母净利润-29.98/3.60/25.65亿元,维持"增持"评级 [111] 5、风险提示 1) 市场竞争加剧 [113] 2) 新车销量不及预期 [113] 3) 海外合作发展不及预期 [113] 4) 地缘政治因素导致海外市场盈利不及预期 [113] 5) 对海外市场需求把握不精准 [113] 6) 汇率波动风险 [113]

会议主要讨论的核心内容 中泰汽车新品发布及海外出口计划 - 中泰汽车将在6月推出6座C16车型,预计销量将达到6000-8000辆,成为销量增长的关键因素 [9][11] - 中泰汽车还将在9月启动海外出口业务,有望为公司业绩增长带来显著贡献 [9] 汽车市场需求韧性分析 - 当前汽车市场需求并未如预期般疲软,新品发布和政策刺激将有助于提振市场需求 [12] - 即使在行业面临困难时期,周度上险数据仍保持在低估水平,真实需求强度并未低于平均值 [12] 零跑汽车的产品及成本优势 - 零跑汽车聚焦10-20万元价格区间,主要销售C10和C11两款SUV,占比达六七成 [4] - 零跑通过优化供应链和同平台生产实现成本优势,并依托技术优势实现高毛利率 [4] 新能源汽车市场增长逻辑及企业策略 - 10-20万元价格区间新能源渗透率相对较低,企业可针对不同城市需求提供多样化产品 [5][6] - 企业可通过精细化管理和快速渠道扩张来提高市场份额,同时在智能驾驶方面提升竞争力 [6] 自主品牌出口增长及国际合作 - 自主品牌出口有望达到1000-1500万辆规模,单车盈利能力高于国内市场 [7] - 中泰汽车通过与斯特兰蒂斯合资,计划进军欧洲、南美及东南亚等海外市场 [7][25] 中泰汽车在国内外市场的发展策略 - 中泰汽车依靠现有车型和新车型,预计全年国内销量可达24-25万辆 [8] - 中泰汽车正积极拓展海外市场,采用轻资产及低时间成本的模式,预计将实现高盈利 [8][25] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **发言人 提问** 中泰汽车公司在接下来几个月的主要业务动态是什么? [9] **发言人 回答** - 中泰汽车将在6月发布6座C16车型,预计销量将达到6000-8000辆 [9][11] - 9月将开始启动海外出口业务,有望为公司业绩增长带来显著贡献 [9] - 原有车型如12、24款也在逐步提升销量占比并改善盈利结构 [9] 问题2 **发言人 提问** 为什么您们看好6月政策对汽车行业的影响? [10] **发言人 回答** - 6-9月为主流自主品牌销售旺季,他们将发布高质量的电动汽车新品 [10][11] - 领跑汽车6月底将推出6座C16车型,预计销量将显著高于之前水平 [11] 问题3 **发言人 提问** 您如何看待当前汽车市场需求是否如人们想象的那样低迷? [12] **发言人 回答** - 实际上,当前汽车需求并未如大家所预想的那样疲软 [12] - 周度上险数据分析显示,真实需求强度并未低于平均值,随着6月新车型供给增加,需求将被有效承接 [12]

会议主要讨论的核心内容 公司整体情况 - 公司聚焦10-30万元价格带,目前主要车型在10-20万元价格区间 [6][7] - 公司的整体优势来源于非常高的性价比优势,主要源于公司的技术积累和供应链垂直整合能力 [8][9][10] - 公司在财务端已经显现出成本优势,毛利率近年来稳步提升 [10][11][12] 国内市场成长逻辑 - 公司选择的10-20万元价格带新能源渗透率较低,有较大的增长空间 [12][13] - 公司采取纯电和增程并举的产品策略,可最大化满足不同消费者需求 [13][14] - 公司经销商模式使得渠道扩张速度快于同行,有利于市场份额提升 [15] 海外市场拓展 - 自主品牌整体出口呈现良好趋势,未来有望达到1000-1500万辆 [15][16] - 公司与斯特兰蒂斯合资成立领跑国际,采取轻资产模式快速进军海外市场 [16][17][18][19][20] - 公司海外市场拓展具有成本和时间优势,有望快速实现海外市场布局 [19][20][21] 未来业绩预测 - 公司2023年国内销量有望达到24-25万辆,增长确定性强 [21][22] - 海外市场拓展预期尚未充分反映在当前估值中,未来有较大上涨空间 [22]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予"买入"评级 [4] 报告的核心观点 纯电+增程并行，产品结构不断拓宽 - 公司专注新能源汽车市场，纯电动+增程双向发力 [10] - 公司车型结构逐步完善，C系列增量贡献可观 [11][12][13][14] - 公司股权结构稳定，高管团队行业经验丰富 [16][17] - 公司收入持续增长，盈利能力持续改善 [25][26] - 公司双工厂积极扩产，营销网络持续拓展 [27][28] 全域自研构筑较高性价比 - 公司核心部件全域自研，盈利能力提升显著 [29][30][31] - 公司核心技术实力强劲，优质成果涌现 [32][33][34][35][36][37][38][39][40][41] - 公司车型竞争力较强，性价比优势明显 [41][42][43][44][45][46] 携手Stellantis，出海业绩增量可期 - 公司成立零跑国际合资公司，加速扩张全球产品销售 [53][54][55][56] - Stellantis电动车规划有助于公司业绩增量 [54][55] - 零跑国际有望持续贡献销售增量 [56] 盈利预测与投资建议 - 公司2024-2026年营收及盈利预测 [58][59] - 基于估值分析给予"买入"评级 [60] 风险提示 - 市场竞争加剧风险、汽车销量不及预期、海外业务拓展不及预期、新车型研发不及预期 [61]

会议主要讨论的核心内容 汽车行业整体情况 - 从Beta维度来看,公司预计6月份汽车行业景气度将有拐点,从30多万的中枢修复到40万左右 [1][2] - 这主要是由于新车型密集上市,能够承接前期油车需求下滑 [2][3] 领跑公司情况 - 从国内销量来看,领跑5月销量约18000辆,6月预计可达20000辆,全年有望达到25万辆 [5][6] - 从海外出口来看,欧洲关税落地对领跑影响较小,毛利率仍可维持较高水平 [7][8] - 目前领跑估值仅反映国内情况,未包含海外预期,是一个相对安全的投资机会 [6][8] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问者:** 对于领跑未来海外出口的预期,公司有何具体分析? **回答:** 公司认为领跑在海外的轻资产模式和成熟商业模式,使其在海外市场的确立性较强,毛利率水平也能维持较高水平 [7][8] 问题2 **提问者:** 公司对于6月份汽车行业整体销量有何预测? **回答:** 公司预计6月汽车行业整体销量将从30多万修复到40万左右,体现了行业景气度的拐点 [1][2] 问题3 **提问者:** 领跑在国内市场的销量情况如何? **回答:** 公司预计领跑6月国内销量可达20000辆,全年有望达到25万辆,销量确定性较强 [5][6]

报告公司投资评级 - 报告维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 公司业务发展 - 2024年5月零跑汽车交付量达18165台,同比增长50.6% [1] - 公司首款中大型六座SUV车型C16将于6月正式上市,有望带动销量持续增长 [2] - 零跑国际正式组建完成,计划自2024年9月起在欧洲9个国家市场推出零跑汽车,并将在中东、非洲、亚太等地区进行产品上市 [2] 财务预测 - 预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为-23.53/25.58/34.15亿元,对应2025-2026年PE为12.51/9.37倍 [3] 财务数据总结 收入与利润 - 2023-2026年营业收入分别为16,747/42,347/71,989/95,457百万元,收入增长率分别为35.22%/152.86%/70.00%/32.60% [5] - 2023-2026年归母净利润分别为-4,216/-2,353/2,558/3,415百万元,净利润增长率分别为17.47%/44.18%/208.71%/33.50% [5] 盈利能力 - 2023-2026年毛利率分别为0.48%/20.00%/24.40%/24.40% [5] - 2023-2026年销售净利率分别为-25.18%/-5.56%/3.55%/3.58% [5] - 2023-2026年ROE分别为-33.74%/-12.61%/12.05%/13.85% [5] - 2023-2026年ROIC分别为-29.21%/-12.54%/9.62%/11.07% [5] 资产负债 - 2023-2026年资产负债率分别为56.07%/44.40%/43.95%/41.98% [5] - 2023-2026年流动比率分别为1.61/2.13/2.16/2.28,速动比率分别为1.29/1.78/1.91/2.07 [5] 营运能力 - 2023-2026年总资产周转率分别为0.70/1.37/2.02/2.38 [5] - 2023-2026年应收账款周转率分别为12.83/21.90/29.14/49.51,应付账款周转率分别为2.11/3.52/5.25/5.92 [5] 估值 - 2023-2026年PE分别为-8.96/-13.60/12.51/9.37,PB分别为3.47/1.72/1.51/1.30,EV/EBITDA分别为-8.97/-8.81/5.45/2.63 [5]

报告公司投资评级 - 报告维持零跑汽车(9863)的投资评级为"优于大市" [1] 报告的核心观点 销量 - 公司2024Q1交付新车33410辆,同比增长218%,环比下滑40% [1] - 销量同比大增是因为公司产品逐步得到市场认可且产品矩阵更加丰富 [1] - 销量环比下滑主要是因为公司全系车型在第一季度换代,老款车型产销有所调整,加上春节假期的季节性影响 [1] - 公司季度销量有望环比提升,因为C16新车型将于2024年6月上市交付,为公司销量贡献增量,同时24款新车将逐步放量 [1] 毛利率 - 公司2024Q1毛利率为-1.4%,同比改善6.4个百分点,环比下降8.1个百分点 [2] - 毛利率同比改善是因为销量同比提升带来的规模效应和公司持续推进的降本工作 [2] - 毛利率环比下降主要是因为23款车型促销和销量环比下滑带来的单车制造成本上升 [2] - 公司季度毛利率有望环比提升,因为23款车型清库完成、C系列车型搭载更好成本表现的LEAP3.0技术,以及销量提升带来的规模效应增强 [2] 海外业务 - 零跑与Stellantis集团合作的合资公司正式成立,公司海外销售开启第二增长曲线 [3] - 合资公司将于2024年9月首先在欧洲开启销售,并计划在今年年底前将其在欧洲的销售网点扩展至200家 [3] - 合资公司也计划自今年第四季度起,进军印度和亚太、中东和非洲以及南美市场,首批推出C10和T03两款车型 [3] - 在接下来的三年里,合资公司每年至少推出一款全新车型 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024/2025/2026年营收分别约为311/570/785亿元,归母净利润约为-28/-4/6亿元 [4] - 公司2024年5月30日收盘市值对应2024/2025/2026年PS为1.1/0.6/0.4倍 [4] - 考虑到公司目前体量较小,国内市场将受益于10-20万元经济型智能车市场扩容,与Stellantis合作的轻资产出海模式将打开新成长空间 [4] - 参考可比公司,给予公司2024年1.4-1.5倍PS,对应合理价值区间为35.81-38.37港元,维持"优于大市"评级 [4] 风险提示 - 新能源车销量不及预期 [5] - 原材料价格大幅上涨 [5] - 海外销量不及预期 [5]

报告公司投资评级 零跑汽车维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 1) 零跑汽车Q1交付33410辆车，销量同比增长218% [1] 2) 公司Q1毛利率为-1.4%，同比改善6.4pct，但不及预期 [1] 3) 公司Q1归母净利润为-10亿，同比减少11%，归母净亏损率为29% [1] 4) 零跑国际正式成立，计划未来三年每年至少推出一款全新车型 [2] 5) 预计零跑2024-2026年销量约26/53/75万辆，总收入达301/594/822亿元 [2] 6) 预计零跑2024-2026年净利润率为-15%/-4%/-2% [2] 公司投资评级 1) 给予零跑汽车(9863.HK)34港元目标价，维持"买入"评级 [2] 风险提示 无

会议主要讨论的核心内容 公司整体概况 - 公司定位聚焦于10-30万元价格带,目前主要产品集中在10-20万元区间 [8] - 公司发展历程可分为三个阶段:19年前探索、20-22年快速增长、23年后高速成长 [8] - 公司与斯兰蒂斯成立合资公司,领跑占股49%,未来3年将推出4款海外车型 [9] 公司优势分析 - 创始人具有汽车电子技术背景,公司实现全域自研,自研资产占BOM成本60% [9][10] - 公司产品架构通用化率高达88%,带来明显的规模效应和成本优势 [10][11] - 公司采用中央集成架构,限速程度降低,成本优势明显 [11] - 公司财务表现优异,毛利率持续提升,销管费用和研发费用在新势力中最低 [11][12] 公司国内成长逻辑 - 公司聚焦10-20万元价格带,该价格带新能源渗透率较低,竞争相对较弱 [12][13] - 公司采用增程技术,可缓解续航里程焦虑,成本优势明显 [13][14] - 公司渠道扩张迅速,23年底达560家,24年预计800家,为销量增长提供基础 [15] - 公司产品性价比优势明显,配置同级领先,智能化水平同级最优 [15][16] 公司海外出口逻辑 - 自主品牌出口增速高,中长期出口有望超1000万辆 [16] - 公司与斯兰蒂斯合资,可利用其成熟渠道快速拓展海外市场 [18][19] - 公司出口定价较国内高20万元左右,盈利能力更强 [19][20] - 公司今年销量有望达25万辆,营收320亿元 [20]

业绩总结 - 公司2024年一季度营业总收入同比增长295.41%，达到123.85亿元[1] - 归母净利润同比增长21.77%，达到3.3亿元[1] - 公司2024年一季度毛利率为-1.4%，同比改善6.4个百分点[1] - 公司2024年一季度销售/管理/研发费用率同比分别下降15.0%、8.5%、13.7%[1] - 公司2024年一季度实现净亏损10.13亿元，同比减亏[1] 未来展望 - 零跑国际计划自9月起在欧洲9个国家开启销售，未来将进一步开拓南美、亚太、中东和非洲市场[1] - 公司长期展望包括国内深耕主流市场、海外轻资产运营加速开拓和外供零部件开拓新业务[1] - 公司上调2024年-2026年归母净利润预期至30亿元，维持“买入”评级[1] 财务数据 - 零跑汽车2026年预计实现净利润增长率为234.91%[3] - 流动资产和非流动资产在2023年至2026年间呈现增长趋势[3] - 2026年预计ROE为22.62%，较之前几年有显著提升[3] 投资评级 - 东吴证券投资评级标准中，买入评级对应个股涨跌幅相对基准在15%以上[6] - 东吴证券研究所提醒投资者应充分考虑自身特定状况，不应将报告作为唯一投资决策因素[8]