1、公司概况:务实高效,即将进入高速发展阶段 - 零跑汽车专注于新能源汽车研发制造,成立于2015年,创始人朱江明拥有30年电子及人工智能领域研发制造经验 [1] - 股权较集中,创始人核心团队和Stellantis合计持股45.54% [2] - 高管团队经验丰富,长期担任各大公司重要职务,在各自专业领域有超过10年相关经验 [3] - 营收持续增长,2023年全年毛利率实现由负转正,归母净利润亏损收窄 [4][5] 2、成本领先优势构建核心竞争力 - 通过全域自研打通整车六大核心技术模块,实现行业最高88%零部件通用化率,缩短25%平台车型开发周期 [54][55] - 占整车成本约60%的核心零部件实现自研自制,有效降低成本 [58][59] - 2023年全年毛利率转正,毛利率及毛销差均领先部分头部新势力车企 [60][61][62][63][64][65] - 新车型定价极致性价比,产品竞争力强,C16成功切入20万级3排SUV小蓝海市场 [71][72][73][74][75][76] - 预计2024-2026年国内销量分别为24.6/36.3/45.7万辆 [77] 3、国际集团赋能下加速出海 - 欧洲新能源汽车市场快速增长,与中国新能源车企合作符合双方利益 [80][81] - 与Stellantis集团合资成立零跑国际,利用其品牌影响力和全球渠道网络,2024年9月将在欧洲9国首发 [85][86][89][90][91][92][93][94][95] - 合作模式有利于零跑降低贸易壁垒风险,预计2024-2026年海外销量分别为0.5/6.8/11.3万辆 [96][97][105][106] 4、投资建议 - 国内业务:极致性价比打造市场稀缺爆款,预计2024-2026年国内销量分别为24.6/36.3/45.7万辆 [108][109] - 海外业务:2024年初步探索-2025年稳固合作-2026年放量收获,预计2024-2026年海外销量分别为0.5/6.8/11.3万辆 [110] - 预计2024-2026年营业收入319.16/529.97/701.34亿元,归母净利润-29.98/3.60/25.65亿元,维持"增持"评级 [111] 5、风险提示 1) 市场竞争加剧 [113] 2) 新车销量不及预期 [113] 3) 海外合作发展不及预期 [113] 4) 地缘政治因素导致海外市场盈利不及预期 [113] 5) 对海外市场需求把握不精准 [113] 6) 汇率波动风险 [113]