报告公司投资评级 - 零跑汽车的投资评级为“买入（维持）”[2] 报告的核心观点 - 零跑汽车2024Q2毛利率转正，出海进程稳步推进，智能驾驶进程提速，尽管市场竞争加剧，但仍维持“买入”评级[9][10][11][12][13] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 零跑汽车相对于恒生指数的表现：-57%至29%[5] - 零跑汽车与恒生指数的对比：1M绝对涨幅-1.95%，相对涨幅3.09%；2M绝对涨幅-23.09%，相对涨幅-18.45%；3M绝对涨幅-27.40%，相对涨幅-17.10%[6] 财务数据 - 2024Q2营收53.6亿元，同比+22.6%，环比+53.7%；归母净利润-12.0亿元，毛利率2.8%，同比+8.0pct，环比+4.1pct[10] - 预计2024-2026年营收分别为274.9、472.2、682.8亿元，归母净利润分别为-41.8、-25.6、1.3亿元，对应PS分别为1.0、0.6、0.4倍[13] 业务发展 - 订单表现较好，新车销量可期，预计2024Q3销量环比2024Q2有大幅度提升，立项在研7款全新车型，2024年10月巴黎车展将亮相B平台的首款全球化车型B10[11] - 出海进程稳步推进，已有近2,000台C10和T03通过海路陆续被运往欧洲，零跑国际计划自2024年9月起在欧洲开始销售与交付C10与T03[11] - 智能驾驶进程提速，2024Q2研发开支7.0亿元，环比+34.9%，公司正在实施“端到端大模型”智驾系统的研发，计划在2024年下半年推出更高阶的智驾以及进一步的功能优化[12]

财务表现 - 公司2024年上半年收益为人民币8,845.4百万元，同比增长52.2%[6] - 公司2024年上半年毛利率为1.1%，较2023年同期的-5.9%有显著改善[7] - 公司2024年上半年经营活动产生现金净额为人民币267.6百万元，同比增长76.4%[9] - 公司截至2024年6月30日止六个月的总收益为人民币8,845.4百万元，较去年同期增加52.2%[35] - 公司截至2024年6月30日止六个月的电动汽车及部件销售为人民币8,836.3百万元，较去年同期增加52.3%[36] - 公司截至2024年6月30日止六个月的毛利为人民币100.2百万元，毛利率改善至1.1%[40] - 公司截至2024年6月30日止六个月的经营活动产生的现金净额为人民币267.6百万元，较去年同期增加人民币115.9百万元[53] - 公司截至2024年6月30日止六个月的自由现金流为人民币(482.3)百万元，较去年同期下降7.5%[54] - 公司收益为人民币88.454亿元，相比去年同期增长52.16%[90] - 公司毛利为人民币1.002亿元，去年同期为毛损人民币3.4176亿元[90] - 公司经营亏损为人民币23.95029亿元，去年同期为人民币23.33572亿元[92] - 公司财务收入净额为人民币1.89126亿元，去年同期为人民币5.4683亿元[93] - 公司权益持有人应占期内亏损为人民币22.11736亿元，去年同期为人民币22.76109亿元[93] - 公司截至2024年6月30日止六个月的净亏损为人民币2,211.7百万元，而去年同期为人民币2,276.1百万元[47] - 公司截至2024年6月30日止六个月的经调整净亏损（非国际财务报告准则）为人民币2,016.2百万元，而去年同期为人民币1,936.5百万元[47] - 公司截至2024年6月30日止六个月的每股基本及摊薄亏损为人民币1.65元，而去年同期为人民币1.99元[48] - 公司截至2024年6月30日的流动资金为人民币16,490.9百万元，较2023年12月31日减少14.9%[49] - 公司截至2024年6月30日止六个月的银行及其他借款的利息开支为人民币34.2百万元，较去年同期减少10.7%[50] - 公司截至2024年6月30日及2023年12月31日的长期银行借款总额分别为人民币1,365.6百万元及人民币1,276.2百万元[51] - 公司截至2024年6月30日止六个月并无任何重大投资（包括对价值占公司总资产5%或以上的投资对象公司的任何投资）[57] - 公司截至2024年6月30日止六个月并无有关重大投资及收购资本资产的特定计划[58] - 公司未购买、出售或赎回任何上市证券[78] - 存货从1,719,472千元减少至1,648,732千元[102] - 贸易应收款项及应收票据从926,337千元减少至549,809千元[102] - 按公允价值计入损益的金融资产从2,769,516千元增加至5,366,812千元[102] - 现金及现金等价物从11,731,389千元减少至9,197,853千元[102] - 资产总值从28,453,417千元减少至26,338,706千元[103] - 权益总额从12,498,196千元减少至10,446,248千元[105] - 非流动负债中的借款从891,811千元增加至932,396千元[106] - 流动负债中的贸易应付款项及应付票据从9,846,873千元减少至9,420,250千元[108] - 经营活动所得现金净额从151,739千元增加至267,554千元[116] - 投资活动所用现金净额从604,671千元增加至2,460,099千元[116] - 公司车辆及部件销售收入为8,836,298元[127] - 公司提供服务收入为8,845,408元[128] - 公司合约负债中，非流动部分为216,713,000元，流动部分为26,336,000元[131] - 公司未达成履约责任的交易价格总额为243,049,000元[134] - 公司管理層預期，2024年6月30日未達成履約責任的交易價格約為26,336,000元，餘下金額約為216,713,000元將於2025年7月1日起計未來七年內確認[135] - 公司合約資產為9,201,000元[137] - 公司按公允價值計入損益的金融資產的公允價值收益淨額為50,958,000元[139] - 公司總開支為11,304,136,000元[143] - 公司截至2024年6月30日止六個月的所得稅開支為16,000元[145] - 公司每股基本虧損為1.65元[152] - 公司截至2024年6月30日的六个月内，销售成本中的存货约为人民币79.25亿元，较2023年同期的53.85亿元增加[160] - 公司截至2024年6月30日的六个月内，存货减值拨备约为人民币1.19亿元，较2023年同期的2.86亿元减少[160] - 公司截至2024年6月30日的六个月内，最终销售相关汽车/部件时动用的存货减值拨备约为人民币1.55亿元，较2023年同期的3.12亿元减少[161] - 公司截至2024年6月30日的贸易应收款项总额为人民币29.85亿元，较2023年同期的92亿元减少[165] - 公司截至2024年6月30日的贸易应收款项中，应收关联方款项为人民币8.03亿元，应收客户款项为人民币13.34亿元[164] - 公司截至2024年6月30日的借款总额为人民币218.29亿元，较2023年同期的247.30亿元减少[175] - 公司截至2024年6月30日的非流动负债中的借款为人民币9.32亿元，较2023年同期的8.92亿元增加[173] - 公司截至2024年6月30日的流动负债中的借款为人民币12.51亿元，较2023年同

会议主要讨论的核心内容 公司概况 - 公司成立于2015年,由朱江明等人创立,主要从事纯电动和增程式电动车的研发和生产 [7][8] - 公司已在香港上市,目前主要车型包括S01、C10、C01、C11、C16等 [8] - 公司在金华和杭州拥有合计80万辆的年产能 [11] - 公司在2022年实现了14.4万辆的销量,营收167亿元,平均单车收入11万元 [13] 公司竞争优势 - 公司产品在空间、续航、配置等方面领先同类竞品 [21][22][23][24][25] - 公司成本控制能力强,期间费用率和毛利率均优于同行 [13][14][15][16][17][18] - 公司通过全域自研和高度自制零部件实现了较强的成本优势 [28][29][30] 海外市场拓展 - 公司与斯柯达成立合资公司"领跑国际",负责海外市场销售 [31][32][33] - 公司将采取整车出口、SKD生产等多种模式进军海外市场 [34][35][36] - 公司瞄准欧洲、中东、南美等市场,预计今年9月开始在欧洲9个国家正式销售 [40][41][42] - 公司在海外市场有较大的空间,预计未来几年销量有望大幅增长 [43][44][45][46][47] 财务和估值分析 - 公司现金流状况良好,可支撑未来3年的发展 [19] - 公司海外业务有望为公司贡献较高的利润,未来几年利润有望大幅增长 [48][49][50][51] - 公司当前估值较低,未来有较大的估值上升空间 [51]

报告公司投资评级 零跑汽车的投资评级为"买入"，这是首次评级。[9] 报告的核心观点 国内持续强势新车周期及极致品价比推动销量持续成长 - 公司以技术底蕴打造极致品价比，竞争优势强大，销量近年快速增长，高价车型占比不断提升，推动财务指标扎实改善。[8] - 未来强势新车周期有望推动销量持续上升，看好公司国内尽快扭亏为盈。[8] 与Stellantis合作开启全球大征程 - 公司与全球第四大汽车集团Stellantis合作，利用其强大的经销售后网络、工厂产能等全球资源实现轻资产出海，具有初始低投入、布局更快速、调整更灵活的优势。[8] - 未来以出口、SKD、本土化生产进行产品出海，打开出海大空间，看好海外高单车盈利带来可观利润贡献。[8] 预计公司2024-2026年销量分别为25、40、48万辆 - 公司预计2024-2026年销量分别为25、40、48万辆。[8] 公司产品和技术 全域自研构造成本优势，极致品价比打造车型竞争力 - 公司产品主要覆盖5-20万元价格带，具有极致品价比的竞争力。[6][21][22][23][24][25] - 公司全域自研、高度自制造就了成本优势,自研自造比例占据整车成本的60%。[27][140] - 公司具备中央集成式电子电气架构、CTC电池底盘一体化、油冷电驱、智能座舱等自研技术。[142][143][146][147] - 公司研发效率高,平均单车型研发费用显著低于其他头部新势力。[151][152] 与Stellantis全球资源深度合作，实现轻资产快速出海 - 公司与Stellantis合资成立"零跑国际"公司,利用Stellantis的全球经销网络、售后和物流服务实现轻资产出海。[154][155][156][157][158][159] - 零跑国际将于2024年9月在欧洲9国市场推出零跑汽车,并计划在今年年底前拓展200家销售网点。[166] - 零跑汽车油电同价的能力将助力其在海外市场获得优异竞争力。[188][189][190][191]

报告公司投资评级 报告给予公司"优于大市"评级。[91] 报告的核心观点 公司概况 - 零跑汽车成立于2015年,由大华股份创始人之一的朱江明先生创办。公司致力于为用户的出行和生活创造最大价值,采用以智能化及快速迭代为特性的电子产品的开发思路,设计及打造智能电动汽车。[4][13] - 截至2023年底,Stellantis集团持股公司21.27%左右。[13][14][15] 公司业务表现 - 零跑汽车2023年取得营收167亿元,同比+35%,近年营收稳步增长。2023年扣非归母净利润-44亿元,仍为亏损但亏损幅度比2022年有所收窄。[7][8][9][11] - 随着销量提升,公司的盈利能力也不断改善。2023年公司毛利率已经转正。[11][12] 公司产品布局 - 零跑汽车主要在10-20万元价格带推出智能电动车型,采用合理的成本让消费者感知到智能电动车的科技功能。[19][20][21][22] - 公司在10-15万元价格带的车型中普及了L2级别的智能驾驶辅助功能,在15万以上车型中搭载了更高级别的L2+智能驾驶硬件。[21][28][29][31] 公司技术优势 - 零跑汽车采取"全域自研"的研发路径,形成了厚积薄发的技术累积优势。公司自研自造核心部件占整车成本的60%,构筑了最佳的产品力和成本优势。[38][39][43][44] - 公司研发效率高,2023年研发费用率为11%,单车型研发费用6.4亿元,明显领先大部分同行。[58][59][60][61] 公司海外战略 - 零跑与Stellantis集团成立合资公司"零跑国际",通过复用Stellantis全球销售网络和产能进行海外销售和生产。合资公司将于2024年9月首先在欧洲开启销售,并计划进军印度、亚太、中东、非洲和南美等市场。[5][62][63][64] - 零跑国际采取轻资产出海模式,可以快速且相对低成本地推进出海,有利于提升品牌知名度和实现本地化生产。[65][66][67][68] 财务预测 - 我们预计公司2024/25/26年营业收入为300/576/901亿元,归母净利润为-26/-3/7亿元。[89][90][91] - 公司2024年7月16日收盘市值对应2024/25/26年PS为1.0/0.5/0.3倍。参考可比公司,我们给予公司2024年1.3-1.4倍PS,对应合理价值区间为32.07-34.54港元。[91] 风险提示 - 全球经济发展不及预期 - 原材料价格大幅上涨 - 贸易壁垒加剧超预期[96]

报告评级 - 重申零跑汽车(9863.HK)的"买入"评级,潜在升幅50% [3][4] 报告核心观点 - 零跑新车型C16订单势头强劲,带动老车型销量增长,用户中高配和选装包选择比例达95%,有望推动公司收入和利润成长 [4][5] - 公司持续优化渠道,采用"1+N"模式,预期到年底目标达800家门店,覆盖247个城市,今年有望冲击25万辆销量目标 [4] - 明年将发布B系列车型,海外新能源车销量有望放量成长 [4] - 公司财务稳健改善,在手资金充裕,经营现金流已转正,下半年随着销量持续增长,财务指标有望持续改善和提升 [7] 公司概况 - 零跑6月交付量创历史新高,同比增长52%,环比增长11% [5] - 6月28日C16上市48小时大定5,208台,未影响C11和C10两款SUV销量,反而带动更多客流到店试驾 [5] - 公司6月底和7月初非周末5个工作周度订单达历史最高峰,6月新增订单2.5万台,有望推动7月继续创交付量新高 [5] - 预期今年海外销量6,000台,并在2025年大规模放量,受欧盟电动车加税影响较小,可借助Stellantis海外工厂迅速落地本地化生产 [6]

报告评级 1) 报告公司投资评级为"买入" [8] 报告核心观点 1) 零跑汽车以技术自研为导向,打造高性价比产品,坚持"全域自研+垂直整合"的战略 [13] 2) 公司车型矩阵不断丰富,新车周期引领销量向上,财务指标持续改善 [15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27] 3) 公司平台复用率高,为公司带来多重成本优势 [37][38][39][40][41][42] 4) 公司自研自产比例高,提升中低端市场生存能力 [45][46][47] 5) 公司全域自研助力零部件销售开拓新市场 [48] 6) 公司产品聚焦10-20万元主流价格带,性价比突出,新车周期引领国内成长 [49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][78] 7) 公司与Stellantis战略合作,开创"反向合资"先河,有望形成1+1>2的双赢效果 [90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][107][108][109][110][111][115][116][118][119][120] 8) 公司海外销量有望快速增长,出海将成为公司盈利新增长点 [121][122] 盈利预测与投资建议 1) 公司24/25/26年营收预计301/571.7/812.7亿元,实现净利润-34.8/-7.9/16.2亿元 [126][127][128][129][132] 2) 考虑公司反向出海影响,给予公司24年1.3XPS,对应目标价29.27港元,首次覆盖给予"买入"评级 [133]

国内市场核心竞争力 - 领跑汽车采取极致性价比的定价策略，主要车型定价在10-20万元之间，与行业头部车企同级车型价格基本持平或更低[4][5] - 领跑汽车通过自研关键零部件和灵活的电子电器架构,实现了成本优势,毛利率领先同行[6][7][8][9] - 领跑汽车在费用端也表现出较强的控制能力,销售费用率低于同行[10][11][12] - 领跑汽车持续优化产品力和性价比,近期全系车型进行了降价和配置提升[13] - 领跑汽车新推出的416车型定位三排SUV,在15万元价位区间内无直接竞争对手,有望获得良好销量表现[14] 海外市场拓展 - 领跑汽车与斯特兰蒂斯集团达成合作,利用斯特兰蒂斯在欧洲的品牌影响力和渠道优势,快速打开海外市场[15][16][17] - 合作模式包括整车出口和在欧洲当地生产,可以有效规避关税等贸易壁垒[18][19] - 领跑汽车的产品力在续航、动力等方面与欧洲主流车型相当,加上性价比优势,有望获得欧洲消费者认可[21][22] - 预计2024-2026年,领跑汽车海外销量将从5000辆增长至11.3万辆,海外收入从4.1亿元增长至97亿元[23][24] - 海外合作还将带来投资收益,预计2025年开始为公司贡献正向毛利[25] 总体评估 - 综合领跑汽车在国内外市场的竞争力和发展前景,我们给予其增持评级[26]

财务数据和关键指标变化 - 公司2024年预计实现营收315亿元,2025年475亿元,2026年604亿元,呈现稳步增长态势 [22][23] - 公司2024年预计实现国内销量24.6万辆,2025年26.3万辆,2026年45.7万辆,保持较快增长 [22] - 公司2024年预计实现海外销量5000台,2025年6.8万辆,2026年11.3万辆,海外市场拓展迅速 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司主要产品包括T系列和C系列,未来还将推出A系列中型车型,产品线不断丰富 [19][20] - 公司通过自主研发的四叶草电子电器架构,实现了整车平台88%的零部件通用率,提升了产品灵活性和成本优势 [5][6][7] - 公司核心零部件自研占比达60%,可以上移供应链利润,提升整车毛利率 [9][10] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司将于2023年9月在欧洲9国推出T03和410两款车型,2024年底在欧洲开设200家门店 [18][19] - 公司还将于2023年底进入中东非、印度、东盟等其他海外市场,2026年海外销量有望达到11.3万辆 [19][20][22] - 公司与斯特兰蒂斯合作,利用其在欧洲的品牌影响力和渠道优势,有利于快速打开海外市场 [15][16][17] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司采取极致性价比的定价策略,在10-20万元价格区间提供高性价比产品 [4][5] - 公司通过自主研发的电子电器架构和核心零部件,实现了成本优势,为用户提供性价比突出的产品 [5][6][9][10] - 公司在国内市场定位明确,在三排SUV细分市场推出的416车型也有较大潜力 [14] - 公司与斯特兰蒂斯的合作有利于快速打开海外市场,特别是欧洲市场,提升公司的国际影响力 [15][16][17][18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为公司在国内外市场都有较大发展空间,未来2-3年销量有望实现快速增长 [1][2][3] - 管理层对公司的成本控制能力、产品性价比优势以及海外市场拓展前景表示乐观 [1][2][3][15][16][17] 其他重要信息 - 公司采取经销模式,在费用端相比同行有一定优势 [10][11][12][13] - 公司固定资产投入较少,单车折旧摊销费用远低于同行 [13] - 公司产品定价策略灵活,可以根据不同价位需求提供匹配的产品配置 [7][8]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"优于大市"的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 零跑 C16 正式上市,新车起售价 15.58-18.58 万元 [6] - C16 在续航能力、驾乘体验和智能化等方面具有竞争力,上市后将对公司 ASP 和单车毛利产生正向拉动 [6][7][8][9][10][11] - 预计公司 2024/25/26 年营业收入为 300/576/901 亿元,归母净利润为-26/-3/7 亿元 [12] - 给予公司 2024 年 1.4-1.5 倍 PS,对应合理价值区间为 34.54-37.01 港元,维持"优于大市"评级 [12] 财务数据总结 - 公司 2022 年营业收入 12385 百万元,同比增长 295% [13] - 2022 年归母净利润-4216 百万元,净利率为-25.18% [13][15] - 预计 2024/25/26 年毛利率分别为 8.5%/12.5%/14.5% [13][15] - 预计 2024/25/26 年 ROE 分别为-21.76%/-2.47%/4.54% [15] - 预计 2024/25/26 年 ROIC 分别为-18.16%/-2.57%/2.83% [15]