报告公司投资评级 报告给予公司"优于大市"评级。[91] 报告的核心观点 公司概况 - 零跑汽车成立于2015年,由大华股份创始人之一的朱江明先生创办。公司致力于为用户的出行和生活创造最大价值,采用以智能化及快速迭代为特性的电子产品的开发思路,设计及打造智能电动汽车。[4][13] - 截至2023年底,Stellantis集团持股公司21.27%左右。[13][14][15] 公司业务表现 - 零跑汽车2023年取得营收167亿元,同比+35%,近年营收稳步增长。2023年扣非归母净利润-44亿元,仍为亏损但亏损幅度比2022年有所收窄。[7][8][9][11] - 随着销量提升,公司的盈利能力也不断改善。2023年公司毛利率已经转正。[11][12] 公司产品布局 - 零跑汽车主要在10-20万元价格带推出智能电动车型,采用合理的成本让消费者感知到智能电动车的科技功能。[19][20][21][22] - 公司在10-15万元价格带的车型中普及了L2级别的智能驾驶辅助功能,在15万以上车型中搭载了更高级别的L2+智能驾驶硬件。[21][28][29][31] 公司技术优势 - 零跑汽车采取"全域自研"的研发路径,形成了厚积薄发的技术累积优势。公司自研自造核心部件占整车成本的60%,构筑了最佳的产品力和成本优势。[38][39][43][44] - 公司研发效率高,2023年研发费用率为11%,单车型研发费用6.4亿元,明显领先大部分同行。[58][59][60][61] 公司海外战略 - 零跑与Stellantis集团成立合资公司"零跑国际",通过复用Stellantis全球销售网络和产能进行海外销售和生产。合资公司将于2024年9月首先在欧洲开启销售,并计划进军印度、亚太、中东、非洲和南美等市场。[5][62][63][64] - 零跑国际采取轻资产出海模式,可以快速且相对低成本地推进出海,有利于提升品牌知名度和实现本地化生产。[65][66][67][68] 财务预测 - 我们预计公司2024/25/26年营业收入为300/576/901亿元,归母净利润为-26/-3/7亿元。[89][90][91] - 公司2024年7月16日收盘市值对应2024/25/26年PS为1.0/0.5/0.3倍。参考可比公司,我们给予公司2024年1.3-1.4倍PS,对应合理价值区间为32.07-34.54港元。[91] 风险提示 - 全球经济发展不及预期 - 原材料价格大幅上涨 - 贸易壁垒加剧超预期[96]