报告公司投资评级 - 公司当前评级为"买入" [6] 报告的核心观点 - 公司2023/24财年业绩超预期,收入232.14亿元,同比增长38.4%,归母净利润30.74亿元,同比增长43.7% [3] - 预计公司2024/25-2026/27财年EPS为0.33元/股、0.38元/股、0.44元/股,给予公司2024/25财年15倍市盈率,合理价值5.39港元/股,维持"买入"评级 [67] - 配售对公司经营预计不会受到影响,公司近年品牌力、产品力、渠道力、影响力不断提升 [66] 分业务总结 品牌羽绒服业务 - 品牌羽绒服业务收入195.21亿元,同比增长43.8% [23] - 波司登主品牌收入167.85亿元,同比增长42.7%,雪中飞收入20.19亿元,同比增长65.3% [37] - 品牌羽绒服线上销售收入68.36亿元,同比增长41.3%,占比35.0% [46] 贴牌加工业务 - 贴牌加工业务收入26.70亿元,同比增长16.4% [23] - 毛利率20.6%,较上年提升0.7个百分点,主要受益于成本管理及汇率变化 [48] 女装业务 - 女装业务收入8.20亿元,同比增长16.6% [23] - 毛利率67.5%,较上年下降1.1个百分点,主要受市场竞争及商品结构调整影响 [48] 多元化服装业务 - 多元化服装业务收入2.03亿元,同比增长0.3% [23]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2023/2024财年业绩表现亮丽 [3] - 品牌羽绒服业务表现依然出色,贴牌加工及女装业务也录得双位数增长 [3] - 公司坚持"聚焦主航道、聚焦主品牌"的战略方向,推动产品创新、零售升级、优质快返、数智经营的转型变革 [3] - 公司配售事项不会对集团构成重大影响 [3] 业务表现总结 品牌羽绒服业务 - 收入195.2亿元,同比增长43.8%,占比84.1% [3] - 毛利率65.0%,同比下降1.2个百分点 [3] - 品牌羽绒服总门店数减少206家至3217家,其中自营门店数减少263家 [3] - 线上收入大幅增长41.3%至68.4亿元 [3] 贴牌加工业务 - 收入26.7亿元,同比增长16.4%,占比11.5% [3] - 毛利率20.6%,同比提升0.7个百分点 [3] 女装业务 - 收入8.2亿元,同比增长16.6%,占比3.5% [3] - 毛利率67.5%,同比下降1.1个百分点 [3] 多元化服装业务 - 收入2.0亿元,同比增长0.3%,占比0.9% [3] - 毛利率20.2%,同比下降5.5个百分点 [3] 品牌表现 - 波司登品牌收入167.8亿元,同比增长42.7%,占品牌羽绒服收入86.0%,毛利率69.6%,同比下降1.2个百分点 [3] - 雪中飞品牌收入20.2亿元,同比增长65.3%,占品牌羽绒服收入10.3%,毛利率46.0%,持平 [3] - 冰洁品牌收入1.5亿元,同比增长15.9%,占品牌羽绒服收入0.8%,毛利率39.2%,同比提升5.6个百分点 [3] 财务表现 - 营业收入232亿元,同比增长38.4% [3] - 毛利率59.6%,同比提升0.1个百分点 [3] - 经营利润率18.9%,同比提升2.1个百分点 [3] - 归母净利润30.7亿元,同比增长43.7% [3] - 存货周转天数有效降低至115天 [3] - 持有净现金120.5亿元,资产负债水平健康 [3]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [11] 报告核心观点 - 控股股东减持4亿股,主要是优化股东结构、释放流动性并引入更多优质投资者 [12] - 公司亮相"新生万物巴黎展",展现中国品牌新高度,有望通过科技赋能、产品创新等方式继续扩大品牌影响力 [13] - 公司线下TOP店提效显著,供应链向敏捷极速模式突破,存货水平持续优化 [14] - 此次减持不影响公司长期投资价值,预计未来几年业绩仍将保持稳健增长 [15] 财务数据总结 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为36.3、42.4、48.7亿元,同比增长18%、17%、15% [15] - 公司当前股价对应2025-2027年PE分别为11.4x、9.7x、8.5x,估值处于底部位置 [15]

报告评级 - 报告给予波司登(3998.HK)股票"强烈推荐"评级 [2][21] 报告核心观点 - 波司登将于7月6日-7月20日亮相法国巴黎"新生万物——中国非遗与当代设计展",展示中国品牌与非遗文化的完美结合,彰显中国传统文化软实力和波司登的匠人精神 [8][9] - 波司登以波司登羽绒服主品牌、雪中飞羽绒服品牌和功能性科技服饰为三条成长曲线,不断聚焦羽绒服主业务,实现业绩的持续高增长 [10] - 预计2025-2027财年公司归母净利润将分别达到34.7亿元、39.0亿元和43.3亿元,维持"强烈推荐"评级 [10] 财务数据总结 - 营业收入:预计2024-2027年营业收入将从23,214百万元增长至33,256百万元,年复合增长率为12.6% [7] - 归母净利润:预计2024-2027年归母净利润将从3,074百万元增长至4,331百万元,年复合增长率为12.1% [7] - 毛利率:预计2024-2027年毛利率将维持在58.9%-59.6%之间 [7] - 净利率:预计2024-2027年净利率将维持在13.0%-13.2%之间 [7] - ROE:预计2024-2027年ROE将从22.4%提升至27.2% [7] - 每股收益:预计2024-2027年每股收益将从0.28元提升至0.40元 [7] - 估值:2025年预测PE为11.6倍 [10]

报告投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 报告核心观点 - 公司创始人高德康先生通过大宗交易配售4亿股,占已发行股份总数的约3.64%,配售资金将用于偿还创始人体外投资业务负债和支持慈善事业,并释放公司股票流动性 [7] - 本次配售不会对公司日常管理产生影响,实控人高德康先生及其一致行动人持有公司股份约63.9% [7] - 公司运营趋势较好,管理层对公司业绩达成保持乐观预期,防晒服产品线快速推广,各业务单元增长符合预期 [7] - 公司将在7月亮相"新生万物"巴黎展,提升品牌国际影响力 [7] - 公司长期深耕羽绒服行业,品类拓展有望打造中高端功能性服饰集团,增厚淡季业绩的同时打开成长天花板 [7] 财务数据及盈利预测 - FY2024财年营业收入232.1亿元,同比增长38.4% [9] - FY2024财年归母净利润30.7亿元,同比增长43.7% [10] - FY2024财年毛利率59.6%,同比微升0.1pct;归母净利率13.2%,同比提升0.5pct [12][13] - FY2025-2027财年归母净利润预测分别为36.3/41.9/47.8亿元,对应PE为11/10/9倍 [7][14]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [13] 报告的核心观点 - 公司坚持品牌引领,夯实全球领先羽绒服专家定位 [13] - 公司2023/24财年业绩表现超预期,盈利能力持续稳健提升,彰显企业的发展韧性 [13] - 波司登全方位夯实羽绒服专家体系的同时,通过多品类布局拉动全季化销售战略初见成效 [13] - 当前股价受配售影响短期波动,但公司长期发展前景仍看好 [13] 财务数据总结 - 2023/24财年公司实现营业收入232.14亿元,同比+38.4% [11] - 2023/24财年公司实现归母净利润/扣非净利润30.74/27.87亿元,同比+43.74%/54.26% [11] - 公司全年毛利率59.6%,同比+0.1pct,净利率达到13.4%,同比+0.58pct [11] - 主品牌羽绒服业务+43.8%(波司登/雪中飞分别增长42.7%/65.3%) [11] - 公司近三年股利支付率超80%,股息率维持在5-6%左右 [11] 其他观点 - 控股股东配售为应对资金需求及慈善事业发展,公司基本面未发生改变 [12] - 公司2025/26/27年净利润预期分别为35.69/41.06/47.03亿,同比增长16.1%/15.1%/14.5% [13] - 当前股价对应PE分别为12/10/9倍,估值具备性价比 [13]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司作为国内中高端羽绒服龙头,FY2024 产品/运营/渠道全方面优势凸显,实现逆势超预期高增 [5] - 预计 FY2025 公司优势有望进一步释放,全年业绩增长确定性较强,在当前品牌标的大多表现平淡的背景下更显珍贵 [5] - 公司连续三年分红率位于 80%以上,预计 FY2025 有望延续,高股息特征显著 [5] 财务数据总结 - 营业收入: - FY2021A: 135.17 亿人民币 [6] - FY2022A: 162.14 亿人民币,增长 20.0% [6] - FY2023A: 167.74 亿人民币,增长 3.5% [6] - FY2024A: 232.14 亿人民币,增长 38.4% [6] - FY2025E: 267.04 亿人民币,增长 15.0% [6] - FY2026E: 305.72 亿人民币,增长 14.5% [6] - FY2027E: 350.12 亿人民币,增长 14.5% [6] - 净利润: - FY2021A: 17.10 亿人民币,增长 42.1% [6] - FY2022A: 20.62 亿人民币,增长 20.6% [6] - FY2024A: 未披露 [6] - FY2025E: 未披露 [6] - FY2026E: 41.90 亿人民币,增长 16.4% [6] - FY2027E: 48.42 亿人民币,增长 15.5% [6] 其他信息 - 公司公告董事长高总拟配售 4 亿股现有股份,占公司总股本的 3.64%,预计配售事项将于 7 月 5 日前完成 [5] - 配售所得款项将用于买方资金需求及慈善事业发展 [5] - 配售得到全球广大投资者的积极认购,包括中长线、长线的价值投资人和对冲基金,前十大投资人占比近 75% [5] - FY2024 女装减值约 0.7 亿,所得税率高达约 31%,为 FY2025 业绩增长提供弹性 [5]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 波司登基本面向好趋势不改,创新驱动助力中长期行稳致远 [2][3] - 公司羽绒服龙头地位稳固,预计产品迭代、品类创新、渠道优化持续驱动增长 [3] - 大股东配售4亿股有利于优化股东结构,募资用于非上市集团贷款及慈善 [3] - 公司保持较高的分红比例,FY2024全年派息81.1%,股息率处于较高水平 [4] 公司业绩及财务指标总结 - FY2024营业收入预计达232.14亿元,同比增长38.4% [5] - FY2024净利润预计达30.74亿元,同比增长43.7% [5] - FY2024毛利率维持在59.6%,净利率达13.2% [5] - FY2024 EPS为0.3元,对应PE为13.1倍 [5] - 公司ROE在22.2%左右,具有较强的盈利能力 [5]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司 24/3/31 财年收入和利润双双超预期,展现亮丽业绩 [1] - 羽绒服主业全线亮丽,防晒服和轻薄羽绒产品有积极增长计划,冬羽绒保持稳健增长 [1] - 波司登和雪中飞品牌均有高增长,其中雪中飞线上业务发力 [1] - 公司现金流高增,维持一贯高水准分红 [1] - 新财年防晒服业务专业度加码,巴黎时装秀拉开新财年营销序幕 [1] 报告分类总结 公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 公司业绩表现 - 24/3/31 财年收入232.1亿元,同比增长38.4% [1] - 24/3/31 财年营业利润44.0亿元,同比增长55.6% [1] - 24/3/31 财年归母净利30.7亿元,同比增长43.7% [1] 主要业务表现 - 羽绒服业务全线亮丽,收入195.2亿元,同比增长43.8%,营业利润43.5亿元,同比增长61.8% [1] - 波司登品牌收入167.9亿元,同比增长42.7% [1] - 雪中飞品牌收入20.2亿元,同比增长65.3% [1] - 防晒服业务专业度加码,新增都市轻户外系列 [1] 现金流及分红情况 - 经营现金流73.4亿元,同比增长141% [1] - 现金分红比例保持81% [1] 营销活动 - 参加法国装饰艺术博物馆的"新生万物——中国非遗与当代设计展" [1]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [9] 报告的核心观点 公司业绩表现超预期 - 公司FY2024实现营收232亿元,同比增长38%;归母净利润30.7亿元,同比增长44%,收入和业绩表现均超预期 [3][4] - 公司分红率达81% [3] 品类拓展卓有成效 - 波司登和雪中飞品牌收入分别同比增长43%和65%,达到168亿元和20亿元 [5] - 波司登品牌的防晒服、冲锋衣、轻薄羽绒等新品类销售良好,雪中飞线上业务持续发力 [5] - 代工业务收入同比增长16%,女装业务同比增长17% [5] 渠道优化成效显著 - 公司直营渠道净关店,主要是为了优化渠道质量,资源聚焦打造标杆TOP店 [6] - 羽绒服业务线上线下收入均实现较高增长,线下店效提升和线上多平台协同发力效果显著 [6] - 批发业务收入同比增长68% [6] 盈利能力持续提升 - 公司销售费用率和管理费用率分别同比下降1.8个百分点和0.7个百分点 [7] - 归母净利率达到13.2%,创近年新高 [7] 现金流和存货水平持续优化 - 经营活动现金流净额同比增长141%,达到73.4亿元 [8] - 公司净现金达120亿元,同比增长49% [8] - 存货周转天数同比下降29天至115天 [8] 未来展望 - 预计公司未来3年(FY2025-FY2027)归母净利润将分别达到36.3亿元、42.4亿元和48.7亿元,同比增长分别为18%、17%和15% [9] - 公司当前股价对应的PE估值处于偏低位置,维持"买入"评级 [9]