报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2023/2024财年业绩表现亮丽 [3] - 品牌羽绒服业务表现依然出色,贴牌加工及女装业务也录得双位数增长 [3] - 公司坚持"聚焦主航道、聚焦主品牌"的战略方向,推动产品创新、零售升级、优质快返、数智经营的转型变革 [3] - 公司配售事项不会对集团构成重大影响 [3] 业务表现总结 品牌羽绒服业务 - 收入195.2亿元,同比增长43.8%,占比84.1% [3] - 毛利率65.0%,同比下降1.2个百分点 [3] - 品牌羽绒服总门店数减少206家至3217家,其中自营门店数减少263家 [3] - 线上收入大幅增长41.3%至68.4亿元 [3] 贴牌加工业务 - 收入26.7亿元,同比增长16.4%,占比11.5% [3] - 毛利率20.6%,同比提升0.7个百分点 [3] 女装业务 - 收入8.2亿元,同比增长16.6%,占比3.5% [3] - 毛利率67.5%,同比下降1.1个百分点 [3] 多元化服装业务 - 收入2.0亿元,同比增长0.3%,占比0.9% [3] - 毛利率20.2%,同比下降5.5个百分点 [3] 品牌表现 - 波司登品牌收入167.8亿元,同比增长42.7%,占品牌羽绒服收入86.0%,毛利率69.6%,同比下降1.2个百分点 [3] - 雪中飞品牌收入20.2亿元,同比增长65.3%,占品牌羽绒服收入10.3%,毛利率46.0%,持平 [3] - 冰洁品牌收入1.5亿元,同比增长15.9%,占品牌羽绒服收入0.8%,毛利率39.2%,同比提升5.6个百分点 [3] 财务表现 - 营业收入232亿元,同比增长38.4% [3] - 毛利率59.6%,同比提升0.1个百分点 [3] - 经营利润率18.9%,同比提升2.1个百分点 [3] - 归母净利润30.7亿元,同比增长43.7% [3] - 存货周转天数有效降低至115天 [3] - 持有净现金120.5亿元,资产负债水平健康 [3]