报告公司投资评级 - 公司当前评级为"买入" [6] 报告的核心观点 - 公司2023/24财年业绩超预期,收入232.14亿元,同比增长38.4%,归母净利润30.74亿元,同比增长43.7% [3] - 预计公司2024/25-2026/27财年EPS为0.33元/股、0.38元/股、0.44元/股,给予公司2024/25财年15倍市盈率,合理价值5.39港元/股,维持"买入"评级 [67] - 配售对公司经营预计不会受到影响,公司近年品牌力、产品力、渠道力、影响力不断提升 [66] 分业务总结 品牌羽绒服业务 - 品牌羽绒服业务收入195.21亿元,同比增长43.8% [23] - 波司登主品牌收入167.85亿元,同比增长42.7%,雪中飞收入20.19亿元,同比增长65.3% [37] - 品牌羽绒服线上销售收入68.36亿元,同比增长41.3%,占比35.0% [46] 贴牌加工业务 - 贴牌加工业务收入26.70亿元,同比增长16.4% [23] - 毛利率20.6%,较上年提升0.7个百分点,主要受益于成本管理及汇率变化 [48] 女装业务 - 女装业务收入8.20亿元,同比增长16.6% [23] - 毛利率67.5%,较上年下降1.1个百分点,主要受市场竞争及商品结构调整影响 [48] 多元化服装业务 - 多元化服装业务收入2.03亿元,同比增长0.3% [23]