报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [9] 报告的核心观点 公司业绩表现超预期 - 公司FY2024实现营收232亿元,同比增长38%;归母净利润30.7亿元,同比增长44%,收入和业绩表现均超预期 [3][4] - 公司分红率达81% [3] 品类拓展卓有成效 - 波司登和雪中飞品牌收入分别同比增长43%和65%,达到168亿元和20亿元 [5] - 波司登品牌的防晒服、冲锋衣、轻薄羽绒等新品类销售良好,雪中飞线上业务持续发力 [5] - 代工业务收入同比增长16%,女装业务同比增长17% [5] 渠道优化成效显著 - 公司直营渠道净关店,主要是为了优化渠道质量,资源聚焦打造标杆TOP店 [6] - 羽绒服业务线上线下收入均实现较高增长,线下店效提升和线上多平台协同发力效果显著 [6] - 批发业务收入同比增长68% [6] 盈利能力持续提升 - 公司销售费用率和管理费用率分别同比下降1.8个百分点和0.7个百分点 [7] - 归母净利率达到13.2%,创近年新高 [7] 现金流和存货水平持续优化 - 经营活动现金流净额同比增长141%,达到73.4亿元 [8] - 公司净现金达120亿元,同比增长49% [8] - 存货周转天数同比下降29天至115天 [8] 未来展望 - 预计公司未来3年(FY2025-FY2027)归母净利润将分别达到36.3亿元、42.4亿元和48.7亿元,同比增长分别为18%、17%和15% [9] - 公司当前股价对应的PE估值处于偏低位置,维持"买入"评级 [9]