报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 收入情况 - 公司24H1收入为16.3亿元,同比下降3.1%,主要受到事业单位考试错期的影响 [3][4] - 若剔除错期影响,公司收入小幅增长 [4] - 小班培训收入占比较高,达62.9% [5] 盈利能力 - 公司24H1综合毛利率为54.2%,同比提升3.3个百分点,主要得益于技术和AI赋能提升师资利用效率和师均收入 [6] - 管理费用率同比下降6.9个百分点至12.1%,主要是管理人员股份支付费用减少所致 [7] - 经调整净利润同比增长21.2%,经调整净利率提升4.3个百分点至21.4%,盈利能力显著提升 [8] 未来展望 - 预计下半年需求仍将保持强劲,公司通过增加C端AI产品为学员提供更完善服务 [9] - 维持2024-2026年经调整净利润预测为5.58/6.84/8.22亿元,当前股价对应估值11x/9x/8x [9]

传媒/数字媒体 公 司 研 究 广告持续承压，关注 AI 产品重构及智驾商业化 百度集团-SW（09888.HK） 2024 年 08 月 24 日 ——港股公司信息更新报告 投资评级：买入（维持） | --- | --- | |--------------------|---------------| | 日期 | 2024/8/23 | | 当前股价(港元) | 82.200 | | 一年最高最低(港元) | 145.00/79.300 | | 总市值(亿港元) | 2,339.74 | | 流通市值(亿港元) | 2,305.89 | | 总股本(亿股) | 28.46 | | 流通港股(亿股) | 28.05 | | 近 3 个月换手率(%) | 19.58 | 股价走势图 百度集团-SW 恒生指数 -48% -32% -16% 0% 16% 2023-08 2023-12 2024-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《2024Q1 利润超预期，广告短期增长 承 压 — 港 股 公 司 信 息 更 新 报 告 》 -2024.5.20 《2023Q4 利润超预期，广告增速受制 宏观环境—港股公司信息 ...

报告投资评级 - 报告给予思摩尔国际"买入-A"的投资评级,维持评级 [7] 报告核心观点 - 2024H1公司自有品牌业务收入快速增长,同比增长71.94%,欧洲及其他国家市场/美国自有品牌收入分别同比增长88.0%/20.6% [3] - 2024H1公司毛利率为38.0%,同比增加1.8个百分点,主要系高毛利的自有品牌占比提升以及公司通过阿米巴经营扩大降本增效覆盖的产品范围 [4] - 公司预计2024-2026年营业收入分别为123.57、140.24、157.02亿元,同比增长10.65%、13.49%、11.96%;经调整后净利润分别为16.94、18.91、21.64亿元,同比增长0.95%、11.64%、14.43% [5] 分业务表现总结 自有品牌业务 - 2024H1自有品牌业务收入11.16亿元,同比增长71.94%,欧洲及其他国家市场/美国自有品牌收入分别同比增长88.0%/20.6% [3] - 公司自有品牌VAPORESSO在开放式产品领域的市场份额持续提升,已成为该领域的市场头部品牌 [3] 面向企业客户业务 - 2024H1面向企业客户的销售收入为美国18.58亿元/欧洲19.76亿元,同比分别下降9.8%/16.0% [3] - 美国市场方面,公司主要客户在封闭式换弹产品类别保持美国占有第一,同时受益于执法力度加强,美国换弹式产品收入逐季修复,Q2收入环比增长约6.1%,同比增长约6.5% [3] - 欧洲市场方面,监管力度逐步加强,压缩传统一次性产品需求,新型封闭式及开放式产品需求上升,利好合规龙头,公司封闭式换弹产品收入逐季快速增长,Q2欧洲及其他市场封闭式换弹产品收入环比增长93.2%、同比增长22.5% [3] 盈利能力分析 - 2024H1公司毛利率为38.0%,同比增加1.8个百分点,主要系高毛利的自有品牌占比提升以及公司通过阿米巴经营扩大降本增效覆盖的产品范围 [4] - 2024H1公司分销及销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为7.4%/6.7%/15.1%,同比分别增加3.2/-2.4/3.1个百分点,主要系OBM占比提升带动销售费用率上升,以及持续加大研发投入 [4] - 综合影响下,公司2024H1经调整净利率为13.6%,同比下降0.4个百分点 [4]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 - 药明生物具有全球领先的开放式、一体化生物制药能力和技术赋能平台,CRDMO 驱动公司业务持续增长 [2] - 新增项目数快速增长,非新冠后期及商业化收入稳健提升 [2] - 爱尔兰基地商业化需求强劲,公司积极投入建设全球新产能 [2] - 客户留存率维持高位,领先技术平台持续输出优质分子 [2] 财务数据总结 - 预计 2024-2026 年公司收入将达到 180.14/202.56/228.33 亿元,同比增长 5.7%/12.4%/12.7% [3] - 预计 2024-2026 年归母净利润为 33.25/38.42/44.54 亿元,对应 PE 为 12/10/9 倍 [3] - 2024 年上半年公司新增项目 61 个,约一半新签项目来自美国 [2] - 上半年临床前收入 30.68 亿元,同比增长 9.2%;后期临床及商业化收入 34.34 亿元,非新冠收入增速达到 11.7% [2] - 截至 2024 年上半年公司未完成订单总额为 201.1 亿美元,3 内年未完成订单 36.4 亿美元,仍处于历史高位 [2] 风险提示 - 海外监管风险、法规相关风险、投融资恢复不及预期、行业竞争风险、汇率风险等 [2]

报告公司投资评级 - 报告给予中通快递-W（02057）"买入"评级 [1] 报告的核心观点 业务表现 - 2024H1中通快递实现营业收入206.86亿元,同比增长10.48%,其中核心快递服务收入191.16亿元,同比增长9.94% [6] - 2024Q2中通快递实现营业收入107.26亿元,同比增长10.12%,其中核心快递服务收入98.76亿元,同比增长9.75% [7] - 2024H1中通快递完成业务量156.23亿票,同比增长11.80%,市占率达19.49%,同比下降1.97pcts [8] - 2024Q2中通快递完成业务量84.52亿票,同比增长10.10%,市占率达19.63%,同比下降2.00pcts [8] 盈利能力 - 2024H1中通快递实现毛利66.23亿元,同比增长13.64%,调整后净利润50.30亿元,同比增长13.01% [6] - 2024Q2中通快递实现毛利36.20亿元,同比增长9.56%,调整后净利润28.06亿元,同比增长10.85% [7] - 2024Q2中通快递单票调整后净利润0.33元,同比持平 [21] 成本管控 - 2024Q2中通快递单票核心成本(运输+分拨成本)0.65元,同比下降2.51% [21][22] - 公司通过"三网叠加"和"派件直链"项目的推进,实现全链路成本的进一步下降 [20][23] 未来展望 - 预计2024-2026年中通快递营业收入和归母净利润将保持12%-23%的增长 [24] - 公司坚持"量、价、本、利"平衡发展,看好电商快递龙头强者恒强 [24]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司是连锁中医馆龙头,处于政策支持、空间广阔的基层中医医疗服务赛道,与多家知名三甲医院和高校密切合作,掌握核心名老中医资源,未来"自建+并购"模式布局驱动业绩高速增长 [1] - 公司营业收入提升主要系客户就诊提升31.95%,次均就诊费用提升4.95% [1] - 销售费用率和财务费用率在规模效应下显著下降,管理费用率受股权激励费用影响有所提升 [1] - 公司经营高质量发展,客户回头率持续提升,新增客户42万人,客户回头率由67.3%提升至69.5% [1] - 公司外延扩张高速发展,新进入常熟、徐州及长沙等城市,并将业务拓展至海外,上半年新增16家门店 [1] - 预计公司2024-2026年营收分别为30.20亿元、39.11亿元以及50.46亿元,同比增长30.00%、29.50%、29.00%;净利润为3.45亿元、4.73亿元以及6.35亿元,同比增长36.7%、37.2%以及34.2%;经调整净利润分别为4.12亿元、5.51亿元以及7.17亿元,同比增长35.08%、33.79%以及30.00% [2] 财务指标总结 - 2023-2026年营业收入分别为23.23亿元、30.20亿元、39.11亿元和50.46亿元,同比增长43.0%、30.0%、29.5%和29.0% [2] - 2023-2026年经调整净利润分别为3.05亿元、4.12亿元、5.51亿元和7.17亿元,同比增长0%、35%、34%和30% [2] - 2023-2026年EPS分别为1.24元、1.68元、2.25元和2.92元 [2] - 2023-2026年P/E分别为29倍、21倍、16倍和12倍 [2] - 2023-2026年P/B分别为3.8倍、3.3倍、2.9倍和2.5倍 [2]

证券研究报告 公用事业|电力 证券分析师 查浩 S1350524060004 zhahao@huayuanstock.com 刘晓宁 S1350523120003 liuxiaoning@huayuanstock.com 邹佩轩 S1350524070004 zoupeixuan01@huayuanstock.com 邓思平 S1350524070003 dengsiping@huayuanstock.com 研究支持 联系人 市场表现： 相关研究 股票数据： 2024 年 8 月 22 日 | --- | --- | |-------------------------|---------------| | 收盘价（港元） | 3.48 | | 一年内最高/最低（港元） | 4.27/2.58 | | 总市值（百万港元） | 43048 | | 市净率 PB | 0.73 | | 基础数据： | 年 6 月 30 日 | | 总股本（百万股） | 12370 | | 总资产（百万元） | 325581 | | 净资产（百万元） | 100271 | | 每股净资产（元） | 4.46 | 资料来源：公司公告 ...

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [11] 报告的核心观点 淘宝天猫集团 - 淘宝天猫集团收入1134亿元,经调整EBITA为488亿元 [3] - 公司加大对商品价格竞争力、客户服务、会员体系权益和技术等方面的投入,提升了消费者留存率和购买频次 [4] - 通过推荐和匹配算法等技术投入,改善了产品与用户需求的匹配度,提升了用户流量转化为购买力 [4] - 4月推出了AI驱动的全平台市场营销工具"全站推广",提高了商家的市场营销效率 [4] - 线上GMV和订单量同比实现强劲增长,高端消费者88VIP会员数量持续双位数增长 [4] 云业务 - 云业务收入265亿元,经调整EBITA23亿元,整体收入同比增长超6% [5] - AI相关产品收入持续录得三位数同比增长,公司继续对客户和技术进行投入,以提升AI领域的云采用量 [5] - 大模型"通义千问"第二代开源模型在多个领域展现显著性能提升,同时增强了安全功能 [5] - 使用阿里云AI平台的付费用户数量环比增长超过200% [5] AIDC业务 - AIDC收入293亿元,yoy+32%,经调整EBITA-37亿元 [6] - 速卖通和Trendyol平台加大了对欧洲和海湾等特定市场的投入,以提升消费者心智 [6] - 速卖通平台扩大了供应商范围,包括了本地商家,并与巴西零售商Magazine Luiza建立合作关系 [6] - Choice的单位经济效益环比显著改善 [6] 其他业务 - 菜鸟收入268亿元,yoy+16%,经调整EBITA6亿元,主要由跨境物流履约解决方案收入增长带动 [7] - 本地生活收入162亿元,yoy+12%,由高德和饿了么订单增长及市场营销服务收入增长带动,亏损同比大幅收窄 [7] - DME收入56亿元,yoy+4%,主要由其演出赛事线上票务平台的GMV及收入增长带动 [7] 双重主要上市进展 - 公司将于8月28日完成香港联交所和纽交所双重主要上市,有望带动流动性提升 [8] 投资建议 - 预计公司未来3年收入和净利润将保持增长,维持"买入"评级 [9] - 考虑到国内电商行业竞争加剧,以及公司持续投入推进国际电商业务,预计收入和净利润有所下调 [9] - 但AIDC、本地生活等其他业务盈利能力有望逐步提高 [9]

报告公司投资评级 维持优于大市 [3] 报告的核心观点 收入利润强劲增长 - 2024H1收入同比增长67.6%,毛利率同比提升9个百分点至32.1% [13] - 归母净利润同比增长175.5%,归母经调整净利润同比增长146.6% [13] 在手订单高增长 - 截至2024H1,在手订单达8.42亿美元,同比增长105% [17] - 产能建设顺利推进以应对增长的订单需求 [17] 看好一站式偶联药物CRDMO龙头发展 - IND前后各阶段收入同步高速增长 [14] - 客户需求旺盛,北美地区收入超过翻倍增长 [15] - 项目数快速增长,分子漏斗不断扩大,9个PPQ项目彰显商业化生产能力 [16] 财务预测 - 预计2024-2026年收入分别为34.34、48.31、63.82亿元,同比增速62%、41%、32% [20] - 预计2024-2026年归母净利润分别为8.28、11.47、15.54亿元,同比增速192%、39%、35% [20] - 给予2024年40倍PE,对应合理价值33.45港元 [21] 风险提示 - 地缘政治风险、行业竞争加剧风险、医药企业研发支出增速下滑风险 [24] - 客户管线研发进展不达预期风险、海外产能建设进度不达预期风险 [24] - 公司运营质量交付风险 [24]

报告公司投资评级 - 报告给予"特步国际(1368.HK)"买入评级（维持）[2] 报告的核心观点 主品牌表现亮眼 - 主品牌特步2024年上半年实现收入57.89亿元，同比增长6.6%[6] - 主品牌电商业务收入同比增长20%+，收入占比达30%+，线上表现优异[6] - 主品牌将持续优化门店结构、提升品牌形象与运营效率，并聚焦跑步领域巩固"跑步专家"地位[6] 时尚运动和专业运动表现优异 - 时尚运动板块2024年上半年实现收入8.21亿元，同增9.7%，主要由于盖世威及帕拉丁在中国内地收入快速增长85.7%[7] - 专业运动板块2024年上半年实现收入5.93亿元，同增72.2%，主要由于同店双位数增长和线上销售表现稳健[7] - 索康尼回归品牌打法、提升经营效率，未来将加大加盟渠道拓展力度[7] 毛利率和盈利能力提升 - 2024年上半年公司毛利率较上一期增加3.1个百分点至46.0%[8] - 大众运动、时尚运动、专业运动毛利率分别提升0.8、11.4和14.8个百分点[8] - 公司净利率同比增加0.2个百分点至10.4%[8] 盈利预测和投资建议 - 预计2024-2026年净利润分别为12.54/13.5/15.4亿元，维持"买入"评级[9] - 考虑到集团正逐步剥离KP业务，未来有望聚焦更多资源在主品牌及索康尼、迈乐业务中[9]