公 司 点 评 报 告 ＃relatedReport＃ 海 外 研 究 ＃investSuggestion＃ 买入 （ ＃ investSugges tionChange ＃ | --- | --- | |------------------------------------|-------------------------------------| | | | | 日期 ＃ marketData ＃ | 2024/11/6 | | 收盘价（港币） | 36.30 | | 总股本（百万股） | 244 | | 流通股本（百万股） | 244 | | 净资产（百万元） | 2,332 | | 总资产（百万元） | 3,396 | | | | | 每股净资产（元） 数据来源： Wind | 9.51 ，兴业证券经济与金融研究院整理 | ＃海外研究 emailAuthor＃ 证券研究报告 ＃industryId＃ 医药行业 分析师： 孙媛媛 sunyuanyuan@xyzq.com.cn SFC：BUN498 SAC：S0190515090001 ＃董晓洁assAuthor＃ dongxiaojie@xyzq. ...

报告公司投资评级 - 买入（维持评级）[1] 报告的核心观点 - 固生堂2024年三季度经营数据显示客户就诊人次达148.5万同比增长25%业务量增长符合预期新店与老店均有较好表现且门店持续扩张前三季度已完成全年目标业务版图不断拓展中医医疗服务行业需求旺盛政策支持下将高速发展公司作为行业龙头有诸多优势长期增长潜力大[2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 经营数据方面 - 2024年三季度公司客户就诊人次148.5万同比增长25%新成立医疗机构就诊人次7.7万贡献25%增长率中的6.5%老店就诊人次140.8万同比增长18.5%[2][3] 门店扩张方面 - 截止2024年9月底新增19家门店其中4家自建15家并购主要集中在长三角和中部强省会城市形成一城多院格局[3] 盈利预测方面 - 维持对公司24 - 26年收入预测为29.9/38.9/49.7亿元24 - 26年归母净利预测为3.29/4.47/5.85亿元[4] 基本数据方面 - 2024 - 11 - 07收盘价40.45港元总股本/流通股本241.75/241.75百万股流通市值9778.94百万港元每股净资产10.43港元资产负债率31.33%一年内最高/最低价52.40/32.70港元[5] 财务数据和估值方面 - 主营收入2022A为1625百万元2023A为2323百万元2024E为2989百万元2025E为3887百万元2026E为4966百万元增长率分别为18%、43%、29%、30%、28%净利润2022A为183百万元2023A为252百万元2024E为329百万元2025E为447百万元2026E为585百万元增长率分别为136%、38%、31%、36%、31%EPS、市盈率、市净率等数据也有相应呈现[7] 成长能力方面 - 营业收入增长率2023A为43.0%2024E为28.5%2025E为30.0%2026E为27.8%归母公司净利润增长率2023A为37.6%2024E为30.5%2025E为35.7%2026E为31.0%[13] 获利能力方面 - 包含多项获利能力指标如2023A - 2026E期间的相关比率数据[13] 偿债能力方面 - 资产负债率2023A为31.8%2024E为33.4%2025E为34.2%2026E为34.4%流动比率、速动比率等数据也有呈现[13] 每股指标方面 - 每股收益2023A为1.0元2024E为1.3元2025E为1.8元2026E为2.4元每股经营现金流、每股净资产等数据也有相应数据[13] 估值比率方面 - 2023A - 2026E期间有相应估值比率数据[13]

报告公司投资评级 - 固生堂（02273.HK）投资评级为优于大市（维持）[3] 报告的核心观点 - 固生堂24Q3就诊人次同比增加25%，新成立医疗机构客户就诊人次总数约7.7万，占25%增长中的6.5%，在整体消费景气度不足的环境下，依然保持诊疗量的持续增长，展现出业务韧性[3][6] - 固生堂定位基层中医服务龙头，已初步建立医疗网络，积累了医师资源，建立了中医师培养体系，拥有良好的异地复制扩张和内生成长动力[4][7] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为30.59/39.92/51.29亿元，同比增长31.7%/30.5%/28.5%；2024 - 2026年经调整归母净利润分别为4.14/5.23/6.59亿，同比增长35.9%/26.3%/26.0%，当前股价对应24.1/19.1/15.1倍PE[4][7] 根据相关目录分别进行总结 经营数据方面 - 2024年第三季度公司客户就诊人次总数约148.5万，同比增长25%，2024H1新客户42.0万人，同比增长21%，2024前三季度客户就诊人次累计386.8万，同比增长29%[6] - 2024年前三季度公司门店扩张已达全年目标，累计新增门店19家（自建4家+并购15家），增加全国名中医超30位，省级名中医超100位，截至2024年10月31日，年内已累计回购446.77万股股份，金额1.77亿港元，并于4月和9月合计注销约288万股[6] 财务预测方面 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为30.59/39.92/51.29亿元，同比增长31.7%/30.5%/28.5%；2024 - 2026年经调整归母净利润分别为4.14/5.23/6.59亿，同比增长35.9%/26.3%/26.0%，当前股价对应24.1/19.1/15.1倍PE[4][7] - 给出了2022 - 2026年的资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，如2022 - 2026年的现金及现金等价物分别为994/1301/1696/2063/2629（单位：百万元）等[11] 估值对比方面 - 在可比公司估值表中，固生堂（2273.HK）与爱尔眼科（300015）、华厦眼科（301267）等公司对比，固生堂股价40.45，总市值99亿元，2024 - 2026年的EPS分别为1.68/2.12/2.67等数据，PEG为0.6，投资评级为优于大市[9]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2][3] 报告的核心观点 - 公司2024年Q3单季度就诊总数约148.5万人次,同比增长25.0%,其中一年内新增门店就诊人次总数约7.7万人次,贡献25%增速中的6.5% [2] - 公司在省会城市的规模化布局加速,已在国内外20个城市开设74家线下中医诊疗机构,连锁化、规模化、品牌化发展优势凸显 [2] - 公司与美团医疗达成战略合作,70多家中医医疗机构及3万多名中医师将全面入驻美团,提升患者服务体验 [3] - 公司逐步建立自费业务体系,满足多元化的就医需求,有望实现有内涵、有效的、可持续的增长 [3] - 预计2024-2026年公司Non-GAAP净利润为4.15/5.40/7.05亿元,对应当前市值的PE为20/15/12X [3] 财务数据总结 - 2024年营业总收入为30.72亿元,同比增长32.05% [1] - 2024年归母净利润为3.19亿元,同比增长26.47% [1] - 2024年Non-GAAP净利润为4.15亿元,同比增长36.20% [1] - 2024年每股收益为1.31元,市盈率为25.59倍 [1] - 2024年资产负债率为33.05% [12] - 2024年ROIC和ROE分别为11.74%和12.14% [12]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [3] 报告的核心观点 - 固生堂作为国内民营中医医疗服务的龙头,建立严格的内部控制体系,将进一步推动其在医保严格监管背景下的长期健康发展 [1] - 行业波动为公司提供逆势扩张的机遇,管理层表示公司今年已收购的部分门店P/S估值约为0.8倍,预计未来潜在收购标的P/S估值将低于1.0倍,公司并购成本持续降低 [1] - 公司计划在未来3-5年将每年的分红和回购比例提高至净利润的30-50%,以更好地回馈股东 [1] 公司经营情况总结 - 2024年第三季度,公司就诊人次约为148.5万,同比增长25.0%,环比增长13.5% [1] - 2024年前三季度,公司新增19家门店,包括4家自建门店和15家并购门店,扩张速度大幅提升 [1] - 管理层已将2024年新增门店目标上调至18-25家,新进入城市目标上调至4-6个 [1] 财务数据总结 - 预计公司2024E/25E/26E收入增速为30.5%/27.8%/25.9%,经调整净利润增速为27.4%/26.4%/30.2% [2] - 公司2024E/25E/26E毛利率为28.9%/29.9%/30.5%,运营利润率为11.6%/13.4%/14.2%,经调整净利润率为12.8%/12.7%/13.1% [14] - 公司2024E/25E/26E市盈率(经调整)为21.1倍/16.7倍/12.8倍 [14]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司门诊量快速增长,业务韧性强,单三季度老店就诊人次增速达18.5% [4] - 公司内生外延并举,业务版图持续扩张,已在国内外20个城市开设74家线下中医诊疗机构 [5] - 预计公司2024-2026年营业收入和归母净利润将保持34%、26%、25%和38%、35%、29%的高增长 [6] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预计为31.18/39.23/48.98亿元,同比增长34%/26%/25% [8] - 2024-2026年归母净利润预计为3.49/4.73/6.09亿元,同比增长38%/35%/29% [8] - 2024-2026年ROE预计为13.14%/15.11%/16.31% [8] - 2024-2026年每股收益预计为1.06/1.94/2.50元 [8] - 2024-2026年市盈率预计为47.55/18.85/14.62倍 [8]

报告投资评级 - 买入（维持）[1][3][5] 报告核心观点 - 固生堂经营数据强劲，重视股东回报，跨区域连锁经营能力强，成长性突出[1][3][5] 经营数据 - 2024年第三季度，公司实现门诊量148.5万人次，同比增长约25.0%。其中新店门诊量7.7万人次，贡献6.5%增速；老店门诊量增速18.5%[3] - 2024年前三季度，公司门诊量持续快速增长。2024年Q1、Q2、Q3公司门诊量分别为107.4万人次、130.9万人次，148.5万人次，分别同比增长42.1%、24.7%、25.0%[4] 股东回报 - 截至2024年10月31日公司已于2024年年内回购了446.77万股股份，回购金额1.61亿港元。且公司分别于2024年4月和9月注销股份，合计注销了259.06万股[4] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年公司营业收入分别为31亿元、41亿元、53亿元，同比增长34%、30%、30%；归母净利润分别为3.41亿元、4.77亿元、6.65亿元，同比增长35%、40%、40%，对应PE分别为24倍、17倍、12倍；经调整净利润分别为4.22亿元、5.48亿元、7.11亿元，同比增长38%、30%、30%[5]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [3] 报告核心观点 - 公司核心线下业务增长动能强劲,扩张节奏始终保持在较快速度 [2] - 自有医生贡献持续提升,助力公司盈利能力改善 [2] - 公司业绩稳步兑现确定性强,估值具备性价比 [3] 公司财务数据总结 - 2024-2026年公司营业收入和归母净利润保持30%左右的高增速 [4] - 公司盈利能力持续提升,2025年预计净利率达12.9% [4] - 公司资产负债率维持在30%左右,财务状况良好 [4] 公司发展情况总结 - 公司诊疗人次同比增长约25%,新增门店数量达19家,其中自建4家,并购15家 [2] - 公司成功进军新加坡市场,成为中医医疗服务出海的重要里程碑 [2] - 公司自有医生收入占比持续提升,有助于改善公司盈利能力 [2]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司是国内中医医疗健康服务龙头企业，随着公司"内生+外延"持续拓展业务版图，预计2024-2026年公司实现营业收入30.56亿元、39.90亿元、51.89亿元，经调整净利润4.00亿元、5.36亿元、7.13亿元 [3] - 公司确立六大战略方向，包括在强医学中心城市实现集团化发展、省会城市规模化发展、建立自费业务体系、稳妥有序推进规模性并购、中医出海、提升数字化运营能力等，为公司长期高质量、可持续发展提供支撑 [2] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入分别为32.56亿元、39.90亿元、51.89亿元，同比增长31.5%、30.6%、30.1% [3] - 2024-2026年经调整净利润分别为4.00亿元、5.36亿元、7.13亿元，同比增长31.0%、34.2%、33.0% [3] - 2024-2026年EPS分别为1.39元、2.02元、2.80元 [3] - 2024-2026年PE（经调整）分别为21.0X、15.6X、11.8X [3]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 公司3Q24就诊量达148.5万人次(+25% yoy/+13.5% qoq),其中内生门店3Q24收入增速超20%,新成立医疗机构就诊量7.7万人次,驱动约6.5%同比增长 [1] - 公司线下医疗机构业务收入有望在2024年冲击35%增长,主要受益于上海/北京/广州等区域同店医生增加带来的高双位数增长,以及深圳、无锡等城市的稳健增长 [2] - 公司2024年新增门店有望实现快速爬坡,贡献公司约10%收入占比,同时公司还将加速新开店节奏并进一步开展地区拓展 [3] - 政策持续在规划端、人才端和支付端鼓励中医诊疗发展,公司展现出对自身长期发展和未来前景的信心 [4] 财务数据总结 - 公司预计2024年经调整净利润增速有望冲击35-40% [5] - 公司2024-2026年经调整EPS预计为1.74/2.30/2.93元,给予公司2025年28倍PE,目标价70.08港币 [5] - 公司2024年营业收入、经调整净利润、EPS同比增速分别为35.04%、32.74%、31.15% [12] - 公司2024-2026年EBITDA分别为356.67/547.95/719.69百万元 [12][13] 可比公司估值 - 同行业可比公司2024-2026年平均PE为37/28/22倍 [10] - 公司2024-2026年PE分别为24.91/16.33/12.54倍,估值处于行业较低水平 [6][10]