证券研究报告 | 公司动态点评 2024 年 09 月 11 日 固生堂（02273.HK） 与美团医疗达成战略合作，进一步提升中医服务数字化 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |--------------------------------------------------------------------|-------|--------------------------|-------------|--------------------------|-------|--------------------------------------------|----------| | | | | | | | | | | | | | | | | | | | 财务指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | 买入（维持评级） | | | 营业收入（百万元） | | 1625 2323 3056 3990 5189 | | | | | | | 增长率 yoy （ % ） | 18.4 | 43. ...

报告公司投资评级 - 给予公司目标价为 55.6 港元,买入评级 [50] 报告的核心观点 公司概况 - 固生堂是一家中医医疗健康服务提供商,致力于传统中医诊疗、中西医结合诊疗及中医药健康产品销售等 [1] - 自 2010 年在广州成立以来,公司专注于基础医疗,深耕中医医疗服务行业已有十余年,已成长为国内民营中医服务龙头企业 [4] - 截至 2024年7月,固生堂在全国 19个城市及新加坡拥有及经营 74 家医疗机构 [1] - 公司线上线下执业中医师达3.9万名,线下医生 5425名,其中国医大师 10 位,副高职称以上中医师占比近 40% [4] 行业发展情况 - 中医行业在人口老龄化、居民健康意识增强、政府政策大力支持的背景下,迎来蓬勃且快速的发展 [1] - 23 年全国中医类医疗卫生机构总数 92531 个,同比增加 13.2% [1] - 中医类诊疗量在全部诊疗量的比重从 2010 年的 10.5%提升至 2021 年的 14.2% [1] - 预计民营中医医疗服务 2030 年行业规模达 2400-3200 亿元,年复合增长率达 15% [1] 公司商业模式 - 公司通过品牌建设、设立名医工作室、医生入股门店、健全管理系统等方式吸引优质名医加盟 [1] - 公司通过完善供应链等措施控制成本以获取合理利润 [1] - 公司利用互联网技术,开展线上问诊、远程医疗、健康咨询等服务 [31] 公司运营情况 - 24 年 H1 公司收入同比增长 38.4%至 13.6 亿元,归母利润同比增长 15.2%至 1.1 亿元 [1] - 公司门店数量持续增加,24 年 H1 新增 14 家门店,预计 24 年全年将新增 18-25 家门店 [43] - 公司医生数量持续增加,24 年 H1 线下医生数量同比增长 22.4%至 5425 人 [46] - 公司积极推广院内制剂,24 年 H1 新增 3 个药监局备案院内制剂 [42] 根据相关目录分别进行总结 公司投资评级 - 给予公司目标价为 55.6 港元,买入评级 [50] 公司概况 - 固生堂是一家中医医疗健康服务提供商,自 2010 年在广州成立以来,已成长为国内民营中医服务龙头企业 [1][4] - 公司在全国 19个城市及新加坡拥有及经营 74 家医疗机构,线上线下执业中医师达3.9万名,线下医生 5425名 [4] 行业发展情况 - 中医行业在人口老龄化、居民健康意识增强、政府政策大力支持的背景下,迎来蓬勃且快速的发展 [1] - 预计民营中医医疗服务 2030 年行业规模达 2400-3200 亿元,年复合增长率达 15% [1] 公司商业模式 - 公司通过品牌建设、设立名医工作室、医生入股门店等方式吸引优质名医加盟,并通过完善供应链等措施控制成本 [1] - 公司利用互联网技术,开展线上问诊、远程医疗、健康咨询等服务 [31] 公司运营情况 - 24 年 H1 公司收入同比增长 38.4%,归母利润同比增长 15.2% [1] - 公司门店数量和医生数量持续增加 [43][46] - 公司积极推广院内制剂,24 年 H1 新增 3 个药监局备案院内制剂 [42]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级,目标价为67.35港元。[3] 报告的核心观点 1. 中医诊疗景气度高,公司收入强劲增长。24H1公司实现收入13.7亿元(+38.4%),主要受到门诊量增长拉动。[12] 2. 外延扩张加速,加深布局新一线城市。2023年公司收购及自建9家门店,24H1新增16家门店,外延速度显著加快。[23] 3. 盈利质量提升,毛利率和净利率稳步增长。24H1实现净利润1.1亿元(+15.1%),经调整净利润1.5亿元(+45.3%)。[24] 4. 派息及回购,增加股东回报。公司计划派发24H1中期股息0.13港币/股,并回购280万股股份。[25] 5. 考虑公司外延扩张加快,我们小幅上调2025年收入和利润预测。[26] 财务数据总结 1. 收入预测:2024年预计为30.67亿元,2025年预计为38.82亿元,同比增长分别为32.0%和26.6%。[26] 2. 净利润预测:2024年预计为4.15亿元,2025年预计为5.39亿元,同比增长分别为36.1%和30.1%。[26] 3. 毛利率:2024年预计为30.4%,2025年预计为31.0%。[9] 4. ROE:2024年预计为13.3%,2025年预计为15.2%。[9]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司是连锁中医馆龙头,处于政策支持、空间广阔的基层中医医疗服务赛道,与多家知名三甲医院和高校密切合作,掌握核心名老中医资源,未来"自建+并购"模式布局驱动业绩高速增长 [1] - 公司营业收入提升主要系客户就诊提升31.95%,次均就诊费用提升4.95% [1] - 销售费用率和财务费用率在规模效应下显著下降,管理费用率受股权激励费用影响有所提升 [1] - 公司经营高质量发展,客户回头率持续提升,新增客户42万人,客户回头率由67.3%提升至69.5% [1] - 公司外延扩张高速发展,新进入常熟、徐州及长沙等城市,并将业务拓展至海外,上半年新增16家门店 [1] - 预计公司2024-2026年营收分别为30.20亿元、39.11亿元以及50.46亿元,同比增长30.00%、29.50%、29.00%;净利润为3.45亿元、4.73亿元以及6.35亿元,同比增长36.7%、37.2%以及34.2%;经调整净利润分别为4.12亿元、5.51亿元以及7.17亿元,同比增长35.08%、33.79%以及30.00% [2] 财务指标总结 - 2023-2026年营业收入分别为23.23亿元、30.20亿元、39.11亿元和50.46亿元,同比增长43.0%、30.0%、29.5%和29.0% [2] - 2023-2026年经调整净利润分别为3.05亿元、4.12亿元、5.51亿元和7.17亿元,同比增长0%、35%、34%和30% [2] - 2023-2026年EPS分别为1.24元、1.68元、2.25元和2.92元 [2] - 2023-2026年P/E分别为29倍、21倍、16倍和12倍 [2] - 2023-2026年P/B分别为3.8倍、3.3倍、2.9倍和2.5倍 [2]

报告投资评级 - 报告给予公司"推荐"评级 [2] 报告核心观点 - 公司核心线下业务增长动能强劲,扩张速度超预期 [3][4] - 线下业务量价齐升,客户粘性持续提升 [4] - 自有医生贡献持续提升,助力公司盈利能力改善 [4] - 业绩稳步兑现确定性强,估值具备性价比 [4] 财务数据总结 - 2024-2026年公司预计经调整净利润分别为4.12、5.58和7.53亿元,同比增长35.2%、35.4%和35.0% [5] - 公司2024年PE为26.2倍,2025年和2026年PE分别为17.2倍和12.0倍 [5]

报告评级 - 公司投资评级为"买入" [9] 报告核心观点 - 公司上半年实现收入13.65亿元,同比增加38.4%;净利润1.07亿元,同比增加15.1%;经调整净利润1.48亿元,同比增加45.3% [3] - 公司通过自建和并购双轮驱动,线下门店快速扩张,截至2024年6月已覆盖国内外19座城市,分院数量增至72家 [4] - 公司拟于2024年9月25日派发中期股息每股0.13港元,这是公司首次中期分红 [5] - 预计公司2024-2026年NonGaap归母净利润分别为4.35、5.76、7.63亿元,给予公司2024年NonGaap归母净利润PE 25X,对应合理价值为48.11港元/股 [6] 财务数据总结 - 公司2022-2026年营业收入分别为16.25、23.23、32.00、42.47、55.94亿元,增长率分别为18.4%、43.0%、37.7%、32.7%、31.7% [7] - 公司2022-2026年NonGaap归母净利润分别为1.98、3.05、4.35、5.76、7.63亿元,增长率分别为-、53.6%、42.7%、32.5%、32.4% [7] - 公司2022-2026年NonGAAP EPS分别为0.86、1.24、1.76、2.34、3.09元/股 [7] - 公司2022-2026年ROE分别为11.5%、13.2%、17.2%、19.6%、21.7% [7]

投资评级和核心观点 - 报告给予公司"增持"评级 [1][2] - 公司2024年中报业绩符合预期,营业收入13.65亿元(+38.4%)、净利润1.07亿元(+15.1%)、经调整净利润1.48亿元(+45.3%) [3] - 预测2024-2026年经调整净利润分别为3.99/5.19/6.70亿元,同比增长31%/30%/29% [3] - 维持目标市值120亿元,对应目标价48.97元(53.52港元),对应2024年PE 30X [3] 获客能力和业务拓展 - 2024H1新增客户42.0万人(+21.1%)、客户就诊人次238.3万次(+31.9%)、客户回头率69.5%(+2.2pct)、就诊次均费用573元(+4.9%) [3] - 会员人数26.1万人(+49.3%)、会员就诊人次93.8万(+51.1%)、会员收入5.8亿元(+52.5%)占总收入42.5%(+3.8pct) [3] - 医联体合作稳步推进,新增6家合作单位,累计26家;医生队伍持续壮大,线上线下执业医师超过3.9万名 [3] - 通过自建和并购新增16家分院,新拓展4个城市,累计在20个城市经营74家门店 [3] 财务数据 - 2021-2024年营业收入分别为13.72/16.25/23.23/30.29亿元,同比增长48.4%/18.3%/43.0%/30.2% [8] - 2021-2024年经调整净利润为-0.12/0.28/0.39/0.48亿元,同比增长-98.3%/136.1%/37.6%/19.4% [8]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [8] 报告的核心观点 - 公司作为国内连锁中医医疗服务龙头企业,跨区域经营能力优秀,业务模式复制性突出,在品牌、人才、资源等方面具备显著优势,长期增长潜力十足 [6] - 中医医疗服务行业需求旺盛,政策持续支持下将迎来高速发展期 [6] - 公司门店扩张速度提速对收入端拉动,但股权激励费用和新门店爬坡对利润端有一定影响 [6] 财务分析 - 2024H1公司实现营收13.7亿元(+38.4%)、归母净利润1.07亿元(+15.1%)、经调净利润1.48亿元(+45.3%)，业绩符合预期,整体实现高速增长 [2] - 公司线下医疗机构实现收入12.3亿元(+43.7%)、线上机构实现收入1.3亿元(+3.6%)，就诊人次增加31.9%,客单价增长4.9% [3] - 公司销售费用率11.7%(-0.46pct)、管理费用率8.1%(+1.01pct)、财务费用率0.6%(-0.98pct),毛利率29.4%(+0.7pct),归母净利率7.8%(-1.58pct),经调整净利率10.8%(+0.51pct) [4] 业务发展 - 截至2024年6月30日,公司共拥有并经营71家医疗机构(相比23年底增加15家),覆盖19座城市(新进3座),报告期内公司共并购11家线下机构及自建4家线下机构 [5] 盈利预测 - 调整公司24-26年收入预测为29.9/38.9/49.7亿元,调整24-26年归母净利预测为3.29/4.47/5.85亿元 [6]

报告评级 - 报告给予固生堂"买入"评级 [2] - 目标价为67.87港元,较当前股价有74.9%的潜在升幅 [4] 公司业绩 - 2024年上半年收入同比增长38.4%至13.7亿元,经调整净利润同比增长45.3%至1.5亿元 [2] - 2024年全年预计收入同比增长30%,经调整利润同比增长35% [2] 门店扩张 - 截至2024年7月新增16家门店,总门店数达到74家,较2023年底的56家有显著增加 [2] - 管理层将2024年新增门店目标从10-15家上调至18-25家,新进入城市目标从3-5个上调至4-6个 [2] 医生资源优势 - 截至2024年上半年,公司网络内医生数量比年初增长4.8%至3.9万人,占全国注册中医师的5.1% [2] - 公司自有医生团队继续稳健增长,自有医生人数相比年初增加11.4%至604人,贡献了上半年收入36% [2] 股东回报 - 管理层计划在未来3-5年将每年的分红、回购的比例提高至净利润的30-50% [2] - 公司宣布首次派发中期股息,将派发约3,154万港元,相当于上半年归母净利润的27% [2] - 上半年累计回购了1.16亿港元的股份,回购股份数量相当于年初总股本的1.1% [2] 财务数据 - 2024年预计收入为31.12亿元,同比增长33.9% [3] - 2024年预计经调整净利润为4.17亿元,同比增长36.9% [3] - 2024年预计经调整每股收益为1.70元,高于市场预测的1.50元 [3] 估值分析 - DCF估值得出目标价为67.87港元,较当前股价有74.9%的潜在升幅 [17] - 2024年预计市盈率为21.0倍,低于历史水平 [3]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [14] 报告的核心观点 - 2024年H1公司业绩增长强劲，实际业绩接近预告上限 [5] - 线下医疗机构布局加速，医疗服务网络拓展至海外市场 [6] - 医师资源不断扩大，医联体合作稳步推进，名医工作室持续增加保障自有医生体系建设 [7] - 加速院内制剂向创新中成药转化，名医名方得以传承，推动中医治疗产品化 [13] 财务数据总结 - 2024-2026年公司预计实现营业收入30.56亿元、39.90亿元、51.89亿元，经调整净利润4.00亿元、5.36亿元、7.13亿元 [14] - 当前股价对应的PE倍数（经调整）分别为21.8X、16.2X、12.2X [14] 行业评级 - 维持"强于大市"行业评级 [25]