一、涉及行业与公司 - 行业为医疗行业[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41] - 公司为顾生堂[40] 二、核心观点与论据 （一）行业环境相关 1. 需求端 - 需求增速应是二维数且强劲，但未给出具体数据支撑[1]。 2. 供给端 - 过去两三年医生人数供给每年增长约10%，在中国二级医院特别是社区医生服务区要求设置中医科或中医馆，增加了中医供给端[1]。 3. 支付端 - 21年年底国家医保局跟中央管理局联合发布关于医保支持中医药传承创新的具体措施，医保支付端对中医有专门政策[1]。 - 一线城市和省级城市医保在未来三年可能处于收支平衡状态，收支平衡会影响支付端相关情况[1]。 4. 政策监管 - 在局部地区（如无锡），一家民营医院情况引发全海监管，监管下医保份额可能有变化，如一些有问题的民营机构被停保后，其他机构医保份额可能增加[2][3]。 - 整体行业处于严谨监管时代，监管资金使用效率，未来两三年都会如此，这对具备严格内部体系的企业是有利的[4]。 5. 科研支持 - 中医药在科研方面有国家支持，在研发和证据搜集上可大力投入，对全行业增长环境有利[2]。 （二）公司发展相关 1. 并购机会 - 并购机会增多且成本下降，如今年上半年收购宁波项目，收购价格PS约0.8倍，未来一两个月可能公布PS在一倍以下的收购机会，因为很多民营机构在未来两到三年面临挑战，这是很好的收获机会[5]。 2. 成本端 - 药材采购成本下降，今年下半年中药材价格下行[6]。 - 房租成本降低，今年每月已降房租接近一百万，明年年初可能每月降房租到两百万左右[6]。 - 在人才吸引方面，持续吸引药品销售精英年轻人加入，也包含金融人才加入[6][7]。 3. 合伙人模式 - 专家合伙人计划，预计百名以上医生投资成为单店合伙人，提高单店营生收入确定性[7]。 - 事业合伙人模式，学习其他城市优秀经验，与第三方投资者合资合伙建能诊，主要吸引受监管政策影响的医药人士[8]。 4. 海外战略 - 海外战略先在华人聚集城市和国家形成规模化，如先在新加坡（市场规模约十亿人民币），明年再进入香港、马来西亚等两三个华人聚集的地区或城市[13]。 - 香港有9000名中医师，40%的医疗券用于中医门诊，且香港未来中医药发展有政策支持，如政府将建立中医医院、公布中医药发展蓝图[14]。 - 提高海外内科收入占比，通过海外中医师到中国学习、中国医生到海外培训或代教，借助AI加黑系统提高海外临床医师开药和诊断能力，在新加坡明年开始部分中成药注射成功后可直接开药，海外中成药还将通过与国内外医院联合做行政医学研究来证明有效性，借鉴日本中成药发展路径[21][22]。 5. 公司运营与管理 - 公司内部有智能审方平台，每天约5 - 7%的处方不合规需医生病改后重新提交[4]。 - 公司秉持法律保守和财务保守原则，如疫情前上线医保和医政智能审防平台、垂直管理律控，并购成本低且未做产业基金，利润增长、现金流良好，现金储备增加，有息贷款储备增加[33][34]。 - 公司资源集中在北上广等医学地区，从支付优先转向供给优先，先把北三观在两三年干到十亿规模再往三十亿规模发展，在医学中心城市要实现规模化、集团化，同时考虑长期财富增长、内涵发展和可持续性，如以疗效为价值标准的收入、投资回报在三到五年的考量等[35][36][37]。 - 公司内部进行组织体系改革，如推出内部员工设料系统，招聘由药企人员负责而非传统HR，减少经营部传统雷创人员，把内部同事当作客户看待需求[38]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 三明模式以收定资，医保收多少钱就分配多少钱到医疗机构，医疗机构奖励一千万，超支次数节余流程，该模式下医疗服务收入（药品、耗材加上检验检查分别占27.8%，比全国高出10%左右），医生收入差距拉低，平均收入占比大概在19万多，部分医生在30万左右[9][10]。 - 山东联彩采购金额上次约十多亿，其中80%多落在山东省，山东省外约一两个亿，上次品种有21个，此次扩容到40多个且从省份扩容到全国，此次金额会比上次更大，联赛本质是评分规则，医疗机构是主要评选品种，中央影片有1600个SKU，集采品种少决定了这是个长期提升过程，公司自成体系的供应链不受集采影响且可参考集采价格内部采购[16][17][18]。 - 公司在上海推出全自费门诊，汉尔区收入比例约百分之十几，效果不错，明年将在主要省会城市推出全社会科学门槛[20]。 - 海外中医以外置质粒推拿为主，内科治疗用的药材占比不超过20%（全球平均），内科治疗主要用台湾颗粒剂（科学中药）[21]。 - 公司在普吉岛会议制定了发展策略，如资源集中、从支付优先转向供给优先、在不同城市的发展规模规划等[35][36]。 - 台湾市场规模约两百亿，其支付体系是全球覆盖的市场[39]。

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 公司经营情况 - 前三季度持续扩张,单三季度新增3家门店,截至24Q3公司经营74家医疗机构,全年新增19家门店 [1] - 公司已经形成独特且成熟的扩张体系,自建方向上"互联网医院先行,线下医务团队跟进"的商业模式展现出较强的异地可复制性,并购整合上公司展现了高效的并购整合能力 [1] - 公司通过并入新加披宝中堂,将业务扩展至海外,后续随着海外业务的不断探索,公司有望利用国内优质的中医医疗资源,通过带教、互联网医疗等多种形式去拉动海外业务的发展 [1] 财务数据 - 预计公司2024-2026年营收分别为30.20亿元、39.11亿元以及50.46亿元,同比增长30.00%、29.50%以及29.00% [1] - 预计公司2024-2026年归母净利润为3.45亿元/4.74亿元以及6.37亿元,同比增长36.7%、37.4%以及34.5% [1] - 预计公司2024-2026年经调整净利润分别为4.12亿元、5.51亿元以及7.17亿元,同比增长35.1%、33.8%以及30.0% [1] 分类总结 公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 公司经营情况 - 前三季度持续扩张,单三季度新增3家门店,截至24Q3公司经营74家医疗机构,全年新增19家门店 [1] - 公司已经形成独特且成熟的扩张体系,自建方向上"互联网医院先行,线下医务团队跟进"的商业模式展现出较强的异地可复制性,并购整合上公司展现了高效的并购整合能力 [1] - 公司通过并入新加披宝中堂,将业务扩展至海外,后续随着海外业务的不断探索,公司有望利用国内优质的中医医疗资源,通过带教、互联网医疗等多种形式去拉动海外业务的发展 [1] 财务数据 - 预计公司2024-2026年营收分别为30.20亿元、39.11亿元以及50.46亿元,同比增长30.00%、29.50%以及29.00% [1] - 预计公司2024-2026年归母净利润为3.45亿元/4.74亿元以及6.37亿元,同比增长36.7%、37.4%以及34.5% [1] - 预计公司2024-2026年经调整净利润分别为4.12亿元、5.51亿元以及7.17亿元,同比增长35.1%、33.8%以及30.0% [1]

中医健康服务 - 公司专注于中医健康服务,为客户提供全面的中医健康服务和产品[11] - 公司致力于通过线下医疗机构及线上医疗健康平台为客户提供全面的中医医疗健康服务及产品[13] - 公司发展出中医与西医相结合的诊疗法，提供全面的医疗健康解决方案[14,15] 线上线下一体化 - 公司线上线下一体化,通过官方微信账号提供预约、复诊、诊断和开药等在线服务[12][1] - 线上服务有助于公司更有效利用医疗资源和扩大客户覆盖范围[12][1] - 公司可根据线上医生和客户的活跃度,有针对性地选择线下扩张的地理区域[12][1] 标准化和数字化 - 公司持续加强营运的标准化和数字化，提升客户体验和运营效率[16,17,18,19,20] 政策支持 - 政府出台多项政策支持中医药发展，为公司业务营运提供保障[21,22,23,24] - 《中華人民共和國醫師法》鼓勵醫師定期定點到縣級以下醫療衛生機構提供服務，並支持醫師的主執業機構[25] - 《「十四五」中醫藥發展規劃》提出到2025年每千人口中醫類別執業（助理）醫師人數將由0.49人增長至0.62人，縣級中醫醫療機構覆蓋率將由85.86%增長至100%[28] - 《深化醫藥衛生體制改革2022年重點工作任務的通知》推進醫保普通門診統籌，逐步將多發病、常見病的普通門診費用納入統籌基金支付範圍，預計將促進中國門診服務的快速增長[27] - 《關於加強新時代中醫藥人才工作的意見》提出通過「西學中」戰略和教育方式改革等增加中醫藥人才供給，鼓勵中醫藥人才向基層流動[29,30] - 《「十四五」中醫藥人才發展規劃》從完善人才培養體系、擴大人才規模、提升人才質量等方面提供政策支持，有助於公司獲取更多醫師資源[30,32] - 《「十四五」全民健康信息化規劃》部署「互聯網+中醫藥健康服務」行動，推進新一代信息技術與中醫藥服務的深度融合，為公司的營運提供長期政策支持[31,32] - 《中醫藥振興發展重大工程實施方案》協調部署多個重大工程項目，重點支持基層中醫醫療機構能力建設和高質量中醫藥人才培養，與公司的發展戰略高度契合[34] - 近年來多項有利於中醫藥行業的政策頒佈，提升了中醫藥醫療資源的可及性和服務質量，同時公眾健康意識的提高也促進了中醫藥服務和產品的全國性接受度[33] - 政府出台多项有利于中医药健康产业的政策，提高了中医医疗资源的普及程度和质量[35] - 国务院办公厅发布《中医药振兴发展重大工程实施方案》，进一步加大对"十四五"期间中医药发展的支持力度[35] - 国务院办公厅发布《深化医药卫生体制改革2024年重点工作任务》，提出多项支持中医医疗健康服务行业发展的政策[40] - 国家出台政策鼓勵民間力量參與中醫藥文化相關工作，公司將把握有利政策機遇實現更好發展[37][38] - 政府政策支持中醫優勢療法付費試點、醫療聯合體建設、中醫藥傳承創新、醫療機構中藥製劑產品化等[40] - 政府政策支持培養卓越中醫藥師，提升醫療健康人才能力[40] - 政府政策深化藥品審評審批制度改革，加快經典中藥複方製劑審評審批[40] 醫療服務網絡拓展 - 截至2024年6月30日，公司在中國北京、上海、廣州、深圳等地擁有和經營71家醫療機構[41] - 公司將醫療服務網絡拓展至新加坡等海外市場，引入高質量中醫醫療健康服務[41] - 公司通過戰略性收購和有機增長方式擴大醫療服務網絡，收購了多家線下醫療機構[41][42][43] - 公司新設4家線下醫療機構，進一步擴大地理覆蓋範圍和市場份額[44] - 公司加強與公立醫院和中醫藥大學的合作，推動優質醫師資源下沉到基層[46] 客戶管理 - 公司新客戶數達419,963人，累計客戶數達3,956,760人，客戶就診人次達2,383,000人次[47] - 公司客戶回頭率達69.5%，就診次均消費573元人民幣[47] - 公司致力於與客戶建立長期關係並吸引客戶加入會員計劃，提升客戶忠誠度[50] - 公司會員的忠誠度和消費意願高於其他客戶，會員認可公司的服務、產品和品牌帶來的良好口碑使公司受益[50] - 公司會員數量和會員就診人次持續增長，會員回頭率保持在較高水平[51] - 公司將繼續強化OMO平台的資源優勢和"固生堂"品牌價值優勢，吸引優質醫療資源加入平台[52] 研發和生產 - 公司持續加大研發投入，推進中藥製劑的產品化和標準化，建立自有製劑生產中心[58] - 公司正進一步加大研發投入,實現醫療健康解決方案的產品化和標準化[60] 風險管理 - 公司加強風險管理和內部控制,應對業務快速增長帶來的各類風險[59] - 公司加強風險管理和內部控制，以應對快速增長及擴張帶來的風險[60] 財務表現 - 收入由截至2023年6月30日止六個月的人民幣986.1百萬元增加38.4%至截至2024年6月30日止六個月的人民幣1,365.0百萬元[62] - 來自提供醫療健康解決方案的收入由截至2023年6月30日止六個月的人民幣965.3百萬元增加39.3%至截至2024年6月30日止六個月的人民幣1,344.6百萬元[63,64] - 來自線下醫療機構的收入由截至2023年6月30日止六個月的人民幣856.4百萬元增加43.7%至截至2024年6月30日止六個月的人民幣1,230.6百萬元[69] - 銷售成本由截至2023年6月30日止六個月的人民幣703.2百萬元增加37.1%至截至2024年6月30日止六個月的人民幣963.8百萬元[70,71] - 公司的毛利增加41.8%，主要與提供醫療健康解決方案收入增加一致[75][76] - 提供醫療健康解決方案的毛利率維持相對穩定[76] - 銷售醫療健康產品的毛利率增加，主要由於銷售毛利率較高的產品增加[77] - 公司的其他收入及收益減少51.9%，主要由於政府補貼減少及無外匯收益[78][79] - 公司的銷售及分銷開支增加33.2%，主要由於地區經營開支增加[81][82][83] - 行政開支由人民幣69.8百萬元增加58.2%至人民幣110.4百萬元，主要是員工福利開支和辦公室開支增加[87] - 銷售及分銷開支由人民幣120.2百萬元增加33.2%至人民幣160.1百萬元，主要是地區經營開支增加[86] - 其他開支由人民幣7.1百萬元大幅增加至人民幣15.4百萬元，主要是外匯淨虧損[88] - 融資成本由人民幣15.9百萬元減少46.1%至人民幣8.6百萬元，主要是銀行貸款利息減少[88] - 所得稅開支由人民幣13.8百萬元增加29.2%至人民幣17.8百萬元，主要是應稅利潤增加[88] - 期內溢利由人民幣93.2百萬元增加15.1%至人民幣107.3百萬元[88] - 公司經調整溢利淨額由截至2023年6月30日止六個月的人民幣101.8百萬元增加45.3%至截至2024年6月30日止六個月的人民幣147.9百萬元[91] 融資活動 - 公司於2021年12月10日在聯交所主板成功上市[91] - 公司於2023年3月30日以先舊後新配售方式發行10,400,000股股份[91] - 公司於2024年1月成立了一家有限合夥企業，目標注資總額為人民幣502百萬元[4] - 公司於2024年8月宣派中期股息每股0.13港元[5] - 全球發售所得款項淨額約為775.9百萬港元[114] - 所得款項淨額將用於拓展線上線下業務(69.9%)、加強研發能力(74.8%)、提升供應鏈能力(9.6%)、營銷品牌活動(4.9%)以及一般企業用途(6.0%)[115] - 截至2024年6月30日已動用所得款項淨額約138.8百萬港元[115] - 剩餘所得款項淨額約33.1百萬港元預計將於2025年底前全部動用完畢[115,116] - 公司進行先舊後新配售共募集所得款項淨額約539.6百萬港元[121] - 先舊後新配售所得款項將用於補充營運資金和一般企業用途[122] 股權結構 - 涂先生持有廣東固生堂30%的股權[131][132] - Wumianshan Ltd.持有公司13.29%的股權[135] - Action Thrive持有公司11.98%的股權[135] - Dream True持有公司7.65%的股權[135] - 公司相關法人Gushengtang Ltd.持有公司6.50%的股權[135] - Tu Family Holdings Limited、Frandor Limited和Trident Trust Company (Singapore) Pte. Limited被視為持有公司7.65%的股權[135][137] 股權激勵計劃 - 公司首次公開發售前購股權計劃下未行使的購股權涉及的股份數為9,909,852股，約占公司已發行股份總數的4.09%[140] - 公司首次公開發售前購股權計劃旨在激勵和留住公司董事、高管及其他關鍵人才[139] - 公司於2022年12月7日採納了首次公開發售後購股權計劃，該計劃旨在向合資格參與者提供激勵和獎勵[145][146] - 公司於2023年7月18日及2023年8月28日分別授出240,000份及4,472,256份首次公開發售後購股權[147] - 公司於2022年9月9日採納了受限制股份獎勵計劃（現有股份），旨在表彰及獎勵合資格參與者對本集團的貢獻[158] - 公司於2023年6月16日及2024年6月18日的股東周年大會上獲股東授予一般授權，分別可於聯交所回購最多24,079,645股及24,504,469股股份[165][166] - 公司於2024年1月至6月期間共回購了2,801,200股股份，總代價約為1.16億港元[168] 其他 - 公司於報告期內產生的資本開支主要用於購買物業、廠房及設備、翻新線下醫療機構以及購買無形資產[2][3] - 公司於2024年6月30日共有2,895名僱員[6] - 公司提供具競爭力的薪酬待遇，僱員薪酬主要包括基本薪金及績效獎金[103] - 公司為其僱員提供內部培訓，包括新

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司与美团医疗达成战略合作,有望进一步提升中医服务的数字化能力 [2] - 根据合作协议,公司超过3万名中医师将陆续入驻美团平台,为用户提供线上挂号和咨询服务 [2] - 双方将共建线上"便民门诊",推动中药代煎"外卖送"服务新模式,为用户提供更加便捷的中医服务体验 [2] - 未来美团用户可加入公司会员,享受公司门店的优惠权益 [2] 财务数据总结 - 预计2024-2026年公司实现营业收入30.56亿元、39.90亿元、51.89亿元,经调整净利润4.00亿元、5.36亿元、7.13亿元 [2] - 当前股价对应的PE倍数(经调整)分别为19.7X、14.6X、11.0X [2] 行业发展情况 - 根据国家卫生健康委数据,2023年中医类医疗卫生机构总数增加12212个,床位增加14.4万张,中医药卫生人员增加12.6万人,中医类医疗卫生机构总诊疗人次增加3.1亿人次,出院人次增加1119.7万人次 [1] - 中医服务市场需求呈现高景气 [1]

报告公司投资评级 - 给予公司目标价为 55.6 港元,买入评级 [50] 报告的核心观点 公司概况 - 固生堂是一家中医医疗健康服务提供商,致力于传统中医诊疗、中西医结合诊疗及中医药健康产品销售等 [1] - 自 2010 年在广州成立以来,公司专注于基础医疗,深耕中医医疗服务行业已有十余年,已成长为国内民营中医服务龙头企业 [4] - 截至 2024年7月,固生堂在全国 19个城市及新加坡拥有及经营 74 家医疗机构 [1] - 公司线上线下执业中医师达3.9万名,线下医生 5425名,其中国医大师 10 位,副高职称以上中医师占比近 40% [4] 行业发展情况 - 中医行业在人口老龄化、居民健康意识增强、政府政策大力支持的背景下,迎来蓬勃且快速的发展 [1] - 23 年全国中医类医疗卫生机构总数 92531 个,同比增加 13.2% [1] - 中医类诊疗量在全部诊疗量的比重从 2010 年的 10.5%提升至 2021 年的 14.2% [1] - 预计民营中医医疗服务 2030 年行业规模达 2400-3200 亿元,年复合增长率达 15% [1] 公司商业模式 - 公司通过品牌建设、设立名医工作室、医生入股门店、健全管理系统等方式吸引优质名医加盟 [1] - 公司通过完善供应链等措施控制成本以获取合理利润 [1] - 公司利用互联网技术,开展线上问诊、远程医疗、健康咨询等服务 [31] 公司运营情况 - 24 年 H1 公司收入同比增长 38.4%至 13.6 亿元,归母利润同比增长 15.2%至 1.1 亿元 [1] - 公司门店数量持续增加,24 年 H1 新增 14 家门店,预计 24 年全年将新增 18-25 家门店 [43] - 公司医生数量持续增加,24 年 H1 线下医生数量同比增长 22.4%至 5425 人 [46] - 公司积极推广院内制剂,24 年 H1 新增 3 个药监局备案院内制剂 [42] 根据相关目录分别进行总结 公司投资评级 - 给予公司目标价为 55.6 港元,买入评级 [50] 公司概况 - 固生堂是一家中医医疗健康服务提供商,自 2010 年在广州成立以来,已成长为国内民营中医服务龙头企业 [1][4] - 公司在全国 19个城市及新加坡拥有及经营 74 家医疗机构,线上线下执业中医师达3.9万名,线下医生 5425名 [4] 行业发展情况 - 中医行业在人口老龄化、居民健康意识增强、政府政策大力支持的背景下,迎来蓬勃且快速的发展 [1] - 预计民营中医医疗服务 2030 年行业规模达 2400-3200 亿元,年复合增长率达 15% [1] 公司商业模式 - 公司通过品牌建设、设立名医工作室、医生入股门店等方式吸引优质名医加盟,并通过完善供应链等措施控制成本 [1] - 公司利用互联网技术,开展线上问诊、远程医疗、健康咨询等服务 [31] 公司运营情况 - 24 年 H1 公司收入同比增长 38.4%,归母利润同比增长 15.2% [1] - 公司门店数量和医生数量持续增加 [43][46] - 公司积极推广院内制剂,24 年 H1 新增 3 个药监局备案院内制剂 [42]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级,目标价为67.35港元。[3] 报告的核心观点 1. 中医诊疗景气度高,公司收入强劲增长。24H1公司实现收入13.7亿元(+38.4%),主要受到门诊量增长拉动。[12] 2. 外延扩张加速,加深布局新一线城市。2023年公司收购及自建9家门店,24H1新增16家门店,外延速度显著加快。[23] 3. 盈利质量提升,毛利率和净利率稳步增长。24H1实现净利润1.1亿元(+15.1%),经调整净利润1.5亿元(+45.3%)。[24] 4. 派息及回购,增加股东回报。公司计划派发24H1中期股息0.13港币/股,并回购280万股股份。[25] 5. 考虑公司外延扩张加快,我们小幅上调2025年收入和利润预测。[26] 财务数据总结 1. 收入预测:2024年预计为30.67亿元,2025年预计为38.82亿元,同比增长分别为32.0%和26.6%。[26] 2. 净利润预测:2024年预计为4.15亿元,2025年预计为5.39亿元,同比增长分别为36.1%和30.1%。[26] 3. 毛利率:2024年预计为30.4%,2025年预计为31.0%。[9] 4. ROE:2024年预计为13.3%,2025年预计为15.2%。[9]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司是连锁中医馆龙头,处于政策支持、空间广阔的基层中医医疗服务赛道,与多家知名三甲医院和高校密切合作,掌握核心名老中医资源,未来"自建+并购"模式布局驱动业绩高速增长 [1] - 公司营业收入提升主要系客户就诊提升31.95%,次均就诊费用提升4.95% [1] - 销售费用率和财务费用率在规模效应下显著下降,管理费用率受股权激励费用影响有所提升 [1] - 公司经营高质量发展,客户回头率持续提升,新增客户42万人,客户回头率由67.3%提升至69.5% [1] - 公司外延扩张高速发展,新进入常熟、徐州及长沙等城市,并将业务拓展至海外,上半年新增16家门店 [1] - 预计公司2024-2026年营收分别为30.20亿元、39.11亿元以及50.46亿元,同比增长30.00%、29.50%、29.00%;净利润为3.45亿元、4.73亿元以及6.35亿元,同比增长36.7%、37.2%以及34.2%;经调整净利润分别为4.12亿元、5.51亿元以及7.17亿元,同比增长35.08%、33.79%以及30.00% [2] 财务指标总结 - 2023-2026年营业收入分别为23.23亿元、30.20亿元、39.11亿元和50.46亿元,同比增长43.0%、30.0%、29.5%和29.0% [2] - 2023-2026年经调整净利润分别为3.05亿元、4.12亿元、5.51亿元和7.17亿元,同比增长0%、35%、34%和30% [2] - 2023-2026年EPS分别为1.24元、1.68元、2.25元和2.92元 [2] - 2023-2026年P/E分别为29倍、21倍、16倍和12倍 [2] - 2023-2026年P/B分别为3.8倍、3.3倍、2.9倍和2.5倍 [2]

报告投资评级 - 报告给予公司"推荐"评级 [2] 报告核心观点 - 公司核心线下业务增长动能强劲,扩张速度超预期 [3][4] - 线下业务量价齐升,客户粘性持续提升 [4] - 自有医生贡献持续提升,助力公司盈利能力改善 [4] - 业绩稳步兑现确定性强,估值具备性价比 [4] 财务数据总结 - 2024-2026年公司预计经调整净利润分别为4.12、5.58和7.53亿元,同比增长35.2%、35.4%和35.0% [5] - 公司2024年PE为26.2倍,2025年和2026年PE分别为17.2倍和12.0倍 [5]

报告评级 - 公司投资评级为"买入" [9] 报告核心观点 - 公司上半年实现收入13.65亿元,同比增加38.4%;净利润1.07亿元,同比增加15.1%;经调整净利润1.48亿元,同比增加45.3% [3] - 公司通过自建和并购双轮驱动,线下门店快速扩张,截至2024年6月已覆盖国内外19座城市,分院数量增至72家 [4] - 公司拟于2024年9月25日派发中期股息每股0.13港元,这是公司首次中期分红 [5] - 预计公司2024-2026年NonGaap归母净利润分别为4.35、5.76、7.63亿元,给予公司2024年NonGaap归母净利润PE 25X,对应合理价值为48.11港元/股 [6] 财务数据总结 - 公司2022-2026年营业收入分别为16.25、23.23、32.00、42.47、55.94亿元,增长率分别为18.4%、43.0%、37.7%、32.7%、31.7% [7] - 公司2022-2026年NonGaap归母净利润分别为1.98、3.05、4.35、5.76、7.63亿元,增长率分别为-、53.6%、42.7%、32.5%、32.4% [7] - 公司2022-2026年NonGAAP EPS分别为0.86、1.24、1.76、2.34、3.09元/股 [7] - 公司2022-2026年ROE分别为11.5%、13.2%、17.2%、19.6%、21.7% [7]

投资评级和核心观点 - 报告给予公司"增持"评级 [1][2] - 公司2024年中报业绩符合预期,营业收入13.65亿元(+38.4%)、净利润1.07亿元(+15.1%)、经调整净利润1.48亿元(+45.3%) [3] - 预测2024-2026年经调整净利润分别为3.99/5.19/6.70亿元,同比增长31%/30%/29% [3] - 维持目标市值120亿元,对应目标价48.97元(53.52港元),对应2024年PE 30X [3] 获客能力和业务拓展 - 2024H1新增客户42.0万人(+21.1%)、客户就诊人次238.3万次(+31.9%)、客户回头率69.5%(+2.2pct)、就诊次均费用573元(+4.9%) [3] - 会员人数26.1万人(+49.3%)、会员就诊人次93.8万(+51.1%)、会员收入5.8亿元(+52.5%)占总收入42.5%(+3.8pct) [3] - 医联体合作稳步推进,新增6家合作单位,累计26家;医生队伍持续壮大,线上线下执业医师超过3.9万名 [3] - 通过自建和并购新增16家分院,新拓展4个城市,累计在20个城市经营74家门店 [3] 财务数据 - 2021-2024年营业收入分别为13.72/16.25/23.23/30.29亿元,同比增长48.4%/18.3%/43.0%/30.2% [8] - 2021-2024年经调整净利润为-0.12/0.28/0.39/0.48亿元,同比增长-98.3%/136.1%/37.6%/19.4% [8]