报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [8] 报告的核心观点 - 公司作为国内连锁中医医疗服务龙头企业,跨区域经营能力优秀,业务模式复制性突出,在品牌、人才、资源等方面具备显著优势,长期增长潜力十足 [6] - 中医医疗服务行业需求旺盛,政策持续支持下将迎来高速发展期 [6] - 公司门店扩张速度提速对收入端拉动,但股权激励费用和新门店爬坡对利润端有一定影响 [6] 财务分析 - 2024H1公司实现营收13.7亿元(+38.4%)、归母净利润1.07亿元(+15.1%)、经调净利润1.48亿元(+45.3%)，业绩符合预期,整体实现高速增长 [2] - 公司线下医疗机构实现收入12.3亿元(+43.7%)、线上机构实现收入1.3亿元(+3.6%)，就诊人次增加31.9%,客单价增长4.9% [3] - 公司销售费用率11.7%(-0.46pct)、管理费用率8.1%(+1.01pct)、财务费用率0.6%(-0.98pct),毛利率29.4%(+0.7pct),归母净利率7.8%(-1.58pct),经调整净利率10.8%(+0.51pct) [4] 业务发展 - 截至2024年6月30日,公司共拥有并经营71家医疗机构(相比23年底增加15家),覆盖19座城市(新进3座),报告期内公司共并购11家线下机构及自建4家线下机构 [5] 盈利预测 - 调整公司24-26年收入预测为29.9/38.9/49.7亿元,调整24-26年归母净利预测为3.29/4.47/5.85亿元 [6]

报告评级 - 报告给予固生堂"买入"评级 [2] - 目标价为67.87港元,较当前股价有74.9%的潜在升幅 [4] 公司业绩 - 2024年上半年收入同比增长38.4%至13.7亿元,经调整净利润同比增长45.3%至1.5亿元 [2] - 2024年全年预计收入同比增长30%,经调整利润同比增长35% [2] 门店扩张 - 截至2024年7月新增16家门店,总门店数达到74家,较2023年底的56家有显著增加 [2] - 管理层将2024年新增门店目标从10-15家上调至18-25家,新进入城市目标从3-5个上调至4-6个 [2] 医生资源优势 - 截至2024年上半年,公司网络内医生数量比年初增长4.8%至3.9万人,占全国注册中医师的5.1% [2] - 公司自有医生团队继续稳健增长,自有医生人数相比年初增加11.4%至604人,贡献了上半年收入36% [2] 股东回报 - 管理层计划在未来3-5年将每年的分红、回购的比例提高至净利润的30-50% [2] - 公司宣布首次派发中期股息,将派发约3,154万港元,相当于上半年归母净利润的27% [2] - 上半年累计回购了1.16亿港元的股份,回购股份数量相当于年初总股本的1.1% [2] 财务数据 - 2024年预计收入为31.12亿元,同比增长33.9% [3] - 2024年预计经调整净利润为4.17亿元,同比增长36.9% [3] - 2024年预计经调整每股收益为1.70元,高于市场预测的1.50元 [3] 估值分析 - DCF估值得出目标价为67.87港元,较当前股价有74.9%的潜在升幅 [17] - 2024年预计市盈率为21.0倍,低于历史水平 [3]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [14] 报告的核心观点 - 2024年H1公司业绩增长强劲，实际业绩接近预告上限 [5] - 线下医疗机构布局加速，医疗服务网络拓展至海外市场 [6] - 医师资源不断扩大，医联体合作稳步推进，名医工作室持续增加保障自有医生体系建设 [7] - 加速院内制剂向创新中成药转化，名医名方得以传承，推动中医治疗产品化 [13] 财务数据总结 - 2024-2026年公司预计实现营业收入30.56亿元、39.90亿元、51.89亿元，经调整净利润4.00亿元、5.36亿元、7.13亿元 [14] - 当前股价对应的PE倍数（经调整）分别为21.8X、16.2X、12.2X [14] 行业评级 - 维持"强于大市"行业评级 [25]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 门诊人数稳健增长 2024年上半年，公司门诊人次、回头率和次均消费均实现增长，其中门诊人次达238.33万人次，同比增长31.9%；服务人数达77.07万人，同比增长26.4%；回头率从2023年上半年的67.3%进一步提升至69.5%，客单价提升至572元。此外，公司持续加强会员黏性，会员收入同比增长52.5%达5.8亿元，会员就诊人次同比增长51.1%，客户忠诚度持续提升。[11] 服务能力持续提升 截至2024年7月，公司在全球20个城市合计拥有及经营74家线下诊疗机构，较2023年底增加16家，顺利开拓新加坡、长沙、常熟、徐州等4个新城，服务能力进一步提升。公司医生人数持续增长，2024年上半年公司线上线下执业医师合计超过3.9万名，其中线下高级职称医生占比约为48%，优质医师供给能力继续提升。同时，公司积极培养自有医生体系，2024年上半年新增19个名医传承工作室，超过10个城市打通了自有医生的职称晋升通道，有望吸引更多优秀医师。[12] 盈利预测与估值 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为30.90/40.29/51.29亿元，同比增速分别33.0%/30.4%/27.3%，归母净利润分别为3.34/4.39/5.67亿元，同比增速分别32.6%/31.4%/29.0%，EPS分别为1.36/1.79/2.31元/股，3年CAGR为30.97%。[13]

[Table_StockNameRptType] 固生堂（02273） 公司点评 稳扎稳打，持续增长，未来可期 | --- | --- | |--------------------------------|-------------| | [Table_Rank] | | | 报告日期： | 2024-08-21 | | [Table_BaseData]收盘价（港元） | 38.80 | | 近 12 个月最高/ | 52.40/32.70 | | 总股本（百万股） | 245 | | 流通股本（百万股） | 245 | | 流通股比例（% | 100.00 | | 总市值（亿港元） | 95 | | 流通市值（亿港元） | 95 | [公司价格与 Table_Chart]恒生指数走势比较 -50.00% 0.00% 50.00% 0 500 23-0823-1023-1224-0224-0424-0624-08 成交金额 固生堂 恒生指数 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱：tangc@hazq.com 分析师：陈珈蔚 执业证书号：S0010524030001 邮箱：chenj ...

固生堂(02273) / 医疗服务 / 公司点评 / 2024.08.21 业绩持续超预期，外延并购拓展顺利 投资评级:增持(维持) 核心观点 | --- | --- | |------------------|------------| | 基本数据 | 2024-08-21 | | 收盘价(港元) | 38.80 | | 流通股本(亿股) | 2.45 | | 每股净资产(港元) | 9.51 | | 总股本(亿股) | 2.45 | 最近 12 月市场表现 -15% -5% 4% 14% 23% 33% 固生堂 恒生指数 分析师 张文录 SAC 证书编号：S0160517100001 zhangwenlu@ctsec.com 分析师 赵则芬 SAC 证书编号：S0160524040003 zhaozf@ctsec.com 相关报告 1. 《门店扩张加快，自有医生持续贡献 收入》 2023-08-22 2. 《民营中医服务龙头，标准化复制能 力凸显》 2022-12-08 证券研究报告 事件：2024 年上半年公司实现营收 13.65 亿元，同比增长 38.4%；实现经调 整净利润 1.48 亿元，同比增 ...

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[10] 报告的核心观点 业绩强劲增长，盈利能力持续提升 报告期内公司实现营收13.65亿元（同比+38.4%），实现经调整净利润1.48亿元（同比+45.3%），利润增速快于收入增速，韧性可见一斑。从经营层面看，报告期内公司整体毛利4.01亿元、毛利率29.4%，销售费用率11.7%，净利率7.86%，标准化、数字化运营的收效显著。[7] 版图稳步扩张，规模效应显现 公司稳扎稳打，持续扩张业务版图。截至目前，公司在北京、上海、南京、杭州、武汉等城市经营71家医疗机构，今年上半年新进长沙、常熟、徐州等多个城市，新增门店15家（其中4家自建），业务辐射区域持续扩大，为公司长期发展夯实基础。此外，公司报告期内尝试出海并成功在新加坡开设医疗机构，进一步增强集团海外影响力。[8] 攫取用户心智，复诊持续提高 报告期内公司客户群稳定增长，持续提升患者认可度，客户回头率达69.5%（去年同期67.3%），累计客户达395.68万人（去年同期307.95万人），新客户42万人（去年同期34.7万），持续扩大影响力。公司会员体系完善，报告期末会员消费人数26.1万人（去年同期17.5万），就诊人次93.8万（去年同期62.1万），长期增长确定性高。[9] 财务数据总结 根据报告,公司预计2024-2026年将实现营业收入31.18/39.23/48.98亿元人民币,同比增长34%/26%/25%;实现归母净利润3.49/4.73/6.09亿元人民币,同比增长38%/35%/29%。[10][12]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 1) 公司2024年上半年收入和净利润均实现高增长,业绩超预期 [4] 2) 收入增长主要源于客流高增、内生增长强劲,盈利水平持续提升 [5] 3) 上半年门店扩张加速,开启国际化布局,业务版图加速扩张,规模效应持续增强 [6] 4) 考虑到公司2024年上半年新增门店数量超预期,我们上调了2024-2026年公司盈利预测 [7] 财务数据总结 1) 2024年营业总收入为30.72亿元,同比增长32.05% [3] 2) 2024年归母净利润为3.31亿元,同比增长31.21% [3] 3) 2024年Non-GAAP净利润为4.15亿元,同比增长36.20% [3] 4) 2024年EPS为1.35元,PE为26.32倍 [3] 5) 公司资产负债率为32.01%,保持在合理水平 [16]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为买入-A,维持评级 [7] - 6个月目标价为61.30港元 [7] 报告的核心观点 主营业务收入高速增长 - 公司主营业务收入延续高速增长,2024年上半年实现营业收入13.65亿元,同比增长38.4% [3][4] - 医疗健康解决方案实现营业收入13.45亿元,同比增长39.3%;线下医疗机构实现营业收入12.31亿元,同比增长43.7% [4] - 公司主营业务收入高增长主要来自线下医疗机构就诊人次的提升,具备可持续增长潜力 [4] 经调整净利润表现亮眼 - 2024年上半年公司毛利率达到29.4%,同比提升0.7个百分点,主要得益于成本良好控制 [5] - 剔除股份支付费用,2024年上半年公司经调整净利润同比增长45.3% [5] 自建+并购双轮驱动,医疗机构快速扩张 - 2024年上半年公司新增16家门店,保持快速扩张的发展趋势 [6][15] - 公司掌握自建+并购双轮驱动的成熟扩张模式,初步建立起覆盖全国的医疗服务网络,并积极拓展海外市场,具备长期成长性 [15] 财务预测和估值 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为30.65亿元、39.77亿元、51.00亿元,归母净利润分别为3.44亿元、4.70亿元、6.24亿元 [16][18] - 给予公司2024年40倍PE估值,对应6个月目标价61.30港元 [16]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司是中医医疗服务龙头,规模效应逐步释放,盈利能力向好发展,长期发展前景可期 [3] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.43/4.60/6.03亿元,同比增长36%、34%、31% [3] - 公司EPS分别为1.35/1.80/2.28元,现价对应PE为26/19/15倍 [3] 公司经营分析 - 线下就诊人数高速增长,就诊次均消费保持稳定 [2] - 收入按业务拆分,医疗健康解决方案业务收入13.44亿元,同比增39.3% [2] - 销售医疗健康产品收入2041万元,同比下降2% [2] - 门店扩张节奏加快,新增15家医疗机构,其中收购11家,自建4家 [2] - 毛利率稳中有升,1H24毛利率为29.4%,同比增0.7个百分点 [2] - 费用控制良好,销售费用率为11.7%,同比下降0.46个百分点 [2] 财务数据总结 - 2024-2026年公司营业收入分别为30.90/40.48/52.30亿元,同比增长33%、31%、29.2% [8] - 2024-2026年公司归母净利润分别为3.43/4.60/6.03亿元,同比增长36%、34%、31% [8] - 2024-2026年公司EPS分别为1.35/1.80/2.28元,现价对应PE为26/19/15倍 [8] - 公司ROE分别为12.97%、14.83%、16.27% [8]