报告公司投资评级 - 报告维持公司"优于大市"的投资评级 [4] 报告核心观点 - 2024年上半年公司业绩出色,收入和利润实现强势双增长 [5] - 公司在手订单大幅增长,优质客户持续增加 [9] - 公司技术迭代加速,创新合作引领行业前沿 [11] - 公司基地扩建有序推进,产能持续提升 [12] 财务数据总结 - 2024年上半年公司主营业务收入16.65亿元,同比增长67.6% [5] - 2024年上半年公司归母净利润4.88亿元,同比增长175.5% [5] - 2024年上半年公司毛利率32.15%,净利率28.72%,盈利能力提升显著 [5] - 预计2024/2025/2026年公司主营业务收入分别为31.27/46.14/61.80亿元,同比增速47.3%/47.5%/33.9% [13] - 预计2024/2025/2026年公司归母净利润分别为6.11/9.72/13.82亿元,同比增速115.5%/59.1%/42.2% [13]

交银国际研究 财务模型更新 | --- | --- | --- | |------------|-------------|----------| | 收盘价 | 目标价 | 潜在涨幅 | | 港元 18.42 | 港元 44.00↑ | +138.9% | 药明合联 (2268 HK) 1H24 业绩超预期，订单亮眼表现驱动业绩高增长确定性，上调目标价 公司 1H24 业绩和新签订单量均超预期，同时产能稳步扩张。尽管面临行业外 部因素的挑战，我们看好 ADC 细分赛道的高景气度、公司借助一站式综合服 务平台建立的长期护城河、以及订单快速增长带来的业绩高成长确定性。我 们上调盈利预测、上调目标价至 44.0 港元，维持买入评级。 1H24 业绩超预期，订单表现亮眼：1H24 收入和经调整净利润同比分别 +68%/+147%至16.7亿/5.3亿元人民币，大超卖方一致预期。毛利率大幅提 升 9ppts 至 32.1%，得益于运营效率提升和采购策略优化。公司新签 26 个 综合项目，综合项目总数达到 167 个，包括 29 个 II 期或 III 期项目和 9 个 PPQ（临近申报）项目；另有 538 个发现阶段 ...

报告公司投资评级 维持优于大市 [3] 报告的核心观点 收入利润强劲增长 - 2024H1收入同比增长67.6%,毛利率同比提升9个百分点至32.1% [13] - 归母净利润同比增长175.5%,归母经调整净利润同比增长146.6% [13] 在手订单高增长 - 截至2024H1,在手订单达8.42亿美元,同比增长105% [17] - 产能建设顺利推进以应对增长的订单需求 [17] 看好一站式偶联药物CRDMO龙头发展 - IND前后各阶段收入同步高速增长 [14] - 客户需求旺盛,北美地区收入超过翻倍增长 [15] - 项目数快速增长,分子漏斗不断扩大,9个PPQ项目彰显商业化生产能力 [16] 财务预测 - 预计2024-2026年收入分别为34.34、48.31、63.82亿元,同比增速62%、41%、32% [20] - 预计2024-2026年归母净利润分别为8.28、11.47、15.54亿元,同比增速192%、39%、35% [20] - 给予2024年40倍PE,对应合理价值33.45港元 [21] 风险提示 - 地缘政治风险、行业竞争加剧风险、医药企业研发支出增速下滑风险 [24] - 客户管线研发进展不达预期风险、海外产能建设进度不达预期风险 [24] - 公司运营质量交付风险 [24]

报告公司投资评级 - 报告给予药明合联"买入"评级,维持原有评级 [3] 报告的核心观点 业绩表现持续亮眼 - 2024H1公司实现营收17.00亿元,同比增长65.05%;归母净利润4.88亿元,同比增长175.50% [8] - 截至2024年6月底,公司未完成订单总量达8.42亿美元,同比增长约105.0%,或为公司未来业绩的快速增长提供保障 [8] 战略推动项目快速增长 - 在"赋能、跟随并赢得分子"的策略下,公司综合项目数达167个,同比增长51.8%;其中新签综合项目26个 [9] - 临床前与I期项目合计138个,II期及后期项目合计29个,其中9个为PPQ项目,预计于2024年及之后提交BLA [9] - 临床阶段新型偶联药XDC综合项目已达7个,呈现多元化发展趋势 [9] 全球产能建设持续推进 - 公司在无锡、常州和上海设有三个运营基地,已形成地域集中的产品研发和供应链体系 [10] - 无锡基地实现同一园区"一站式"生产的重大里程碑,覆盖ADC四个核心生产板块 [10] - 2024年3月,新加坡生产基地正式开工,预计于2026年投入运营 [10] - 2024H1来自北美/中国/欧洲/其他地区的收入分别为7.90/4.88/2.95/0.93亿元,同比分别增长172.19%/3.57%/38.07%/392.73% [10] 财务预测和估值 - 预计2024-2026年归母净利润为7.31/9.85/13.99亿元,EPS为0.61/0.82/1.17元 [8] - 当前股价对应2024-2026年PE为27.8/20.7/14.5倍 [8] - 考虑公司作为全球抗体偶联药物CRDMO龙头企业,维持"买入"评级 [8]

证券研究报告·海外公司点评·药品及生物科技(HS) 药明合联（02268.HK） 2024 年 中 报 点 评 ： 业 绩 超 预 期 ， ADC CRDMO 龙头增长强劲且有望持续 2024 年 08 月 22 日 买入（维持） | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------------|--------|----------|----------|----------|----------| | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业总收入（百万元） | 990.42 | 2,123.84 | 3,402.42 | 4,806.58 | 6,312.45 | | 同比(%) | 209.31 | 114.44 | 60.20 | 41.27 | 31.33 | | 归母净利润（百万元） | 155.73 | 283.54 | 831.89 | 1,186.68 | 1,581.57 | | 同比(%) | 183.51 | 82.07 | ...

证券研究报告·海外公司点评·药品及生物科技(HS) 药明合联（02268.HK） 2024 年 中 报 点 评 ： 业 绩 超 预 期 ， ADC CRDMO 龙头增长强劲且有望持续 2024 年 08 月 22 日 买入（维持） | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------------|--------|----------|----------|----------|----------| | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业总收入（百万元） | 990.42 | 2,123.84 | 3,402.42 | 4,806.58 | 6,312.45 | | 同比(%) | 209.31 | 114.44 | 60.20 | 41.27 | 31.33 | | 归母净利润（百万元） | 155.73 | 283.54 | 831.89 | 1,186.68 | 1,581.57 | | 同比(%) | 183.51 | 82.07 | ...

业绩、订单强劲增长，产能释放下盈利能力显著改善 2024 年 08 月 22 日 ➢ 事件：2024 年 8 月 20 日，药明合联发布 2024 年半年报，公司上半年实现 营业收入 16.65 亿元，同比增长 67.6%，毛利 5.35 亿元，同比增长 133.4%， 净利润4.88亿元，同比增长175.5%，经调整净利润5.34亿元，同比增长146.6%， 业绩表现超预期。 ➢ 新增项目增长强劲，多个潜在重磅项目陆续推进至 PPQ 阶段。上半年公司 新签 26 个综合项目，综合项目总数达到 167 个，同比增长 51.8%，其中后期临 床项目数增至 29 个，包括 9 个 PPQ 项目，有望在 2024 年及以后提交 BLA 进 入商业化生产阶段。24H1 公司 IND 前服务收入 6.54 亿元（+76.3%），IND 后 服务收入 10.11 亿元（62.5%），随着更多项目进入后期开发阶段以及全球临床 及商业化产能提升，IND 后服务占比将有所提升。从分子种类看，ADC 和 XDC 综合项目数量分别达到 152 个和 15 个，其中 ADC 项目收入为 15.63 亿元 （+66.6%），XDC 收 ...

业绩、订单强劲增长，产能释放下盈利能力显著改善 2024 年 08 月 22 日 ➢ 事件：2024 年 8 月 20 日，药明合联发布 2024 年半年报，公司上半年实现 营业收入 16.65 亿元，同比增长 67.6%，毛利 5.35 亿元，同比增长 133.4%， 净利润4.88亿元，同比增长175.5%，经调整净利润5.34亿元，同比增长146.6%， 业绩表现超预期。 ➢ 新增项目增长强劲，多个潜在重磅项目陆续推进至 PPQ 阶段。上半年公司 新签 26 个综合项目，综合项目总数达到 167 个，同比增长 51.8%，其中后期临 床项目数增至 29 个，包括 9 个 PPQ 项目，有望在 2024 年及以后提交 BLA 进 入商业化生产阶段。24H1 公司 IND 前服务收入 6.54 亿元（+76.3%），IND 后 服务收入 10.11 亿元（62.5%），随着更多项目进入后期开发阶段以及全球临床 及商业化产能提升，IND 后服务占比将有所提升。从分子种类看，ADC 和 XDC 综合项目数量分别达到 152 个和 15 个，其中 ADC 项目收入为 15.63 亿元 （+66.6%），XDC 收 ...

报告公司投资评级 报告给予药明合联(02268)公司"买入"评级[6] 报告的核心观点 业绩高速增长 - 2024年上半年公司实现营业收入16.65亿元,同比增长67.6%;净利润4.88亿元,同比增长175.5%;经调整净利润5.34亿元,同比增长146.6%,业绩高速增长[4] 盈利能力显著提升 - 公司持续提高运营效率和产能利用率,盈利能力快速提升,2024年上半年毛利率为32.1%,同比增长9.0个百分点;净利率为29.3%,同比增长11.5个百分点;经调整净利率为32.0%,同比增长10.2个百分点[4] 在手项目持续增加 - 截至2024年6月,公司在手订单达8.42亿美元,同比增长105%;公司有9个PPQ项目进行新药上市申请的生产工艺验证,后续有望为公司带来商业化订单;公司客户数量达309名,同比增加140名,并与全球二十大药企中的13家开展业务合作,收入占比达28.9%[10] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年收入分别为31.58/45.59/63.32亿元,对应增速分别为48.69%/44.36%/38.89%;归母净利润分别为6.30/9.58/13.93亿元,对应增速分别为122.33%/51.95%/45.47%;EPS分别为0.53/0.80/1.16元/股,3年CAGR为70.02%[10] - 维持"买入"评级[6]

财务业绩 - 截至2024年6月30日止六个月，公司收益同比增长67.6%至人民币1,665.2百万元[18] - 截至2024年6月30日止六个月，公司毛利同比增长133.4%至人民币535.3百万元[19] - 截至2024年6月30日止六个月，公司纯利同比增长175.5%至人民币488.2百万元[20] - 截至2024年6月30日止六个月的经调整纯利同比增长146.6%至人民币533.6百万元[21] - 公司的收益由2023年同期的人民币993.5百万元增加67.6%至2024年同期的人民币1,665.2百万元[89] - 公司收益大幅增加,主要来自北美、中国及欧洲市场的客户需求持续增加[95] - ADC项目收益占总收益的93.9%,非ADC项目收益占6.1%[101] - 毛利增长133.4%,毛利率从23.1%提升至32.1%,主要得益于营运效率提升及产能利用率提高[105] - 本集团纯利由截至2023年6月30日止六个月的人民币177.2百万元增长175.5%至截至2024年6月30日止六个月的人民币488.2百万元[122] - 本集团的经调整纯利由截至2023年6月30日止六个月的人民币216.4百万元增加146.6%至截至2024年6月30日止六个月的人民币533.6百万元[123] - 本集团的每股基本盈利由截至2023年6月30日止六个月的人民币0.18元增长127.8%至截至2024年6月30日止六个月的人民币0.41元[124] 业务发展 - 公司成功完成全球发售并在联交所主板上市，集资总额逾40亿港元[12] - 公司连续两年获得World ADC奖提名，并于2023年获得"最佳CDMO冠军"奖[13] - 公司已累计为全球419名客户提供服务[14] - 公司已成功获得多个生产工艺验证(PPQ)项目，并与专注于ADC开发的创新生物技术公司签订多项技术合作[15] - 公司正在进行无锡基地扩建及新加坡新基地建设，以扩大产能[16] - 截至2024年6月30日，公司拥有1,496名全职员工，较2023年6月30日同比增加72.2%[16] - 新签综合项目总数由2023年6月30日的17个增加至2024年6月30日的26个[21] - 综合项目总数由2023年6月30日的110个增长至2024年6月30日的167个[21] - 正在进行的IND后项目总数由2023年6月30日的43个增长至2024年6月30日的76个[22] - II期及后期项目总数由2023年6月30日的16个增长至2024年6月30日的29个[23] - 本集团于报告期内成功将12个项目由临床前开发阶段进入早期临床开发阶段[24] - 自成立以来，本集团执行的药物发现阶段项目累计总数目由2023年6月30日的350个增加至2024年6月30日的538个[25] - 本集团有效执行"赢得分子"策略，自本集团成立起累计将56个外部项目转至管线[26] - 截至2024年6月30日，本集团有167个进行中的综合项目[27] - 本集团自其成立起直至2024年6月30日帮助客户在全球范围内提交71款ADC候选药物的IND申请[27] - 截至2024年6月30日止六个月，公司共有41款ADC候选药物从发现阶段进入CMC开发阶段[78] - 截至2024年6月30日，公司与全球20大制药公司中有13家合作开发ADC或XDC，约占公司总收益的28.9%[78] - 公司在2023年World ADC奖评选中荣膺"最佳合约开发制造提供商(CDMO)"[79] 产能及技术能力 - 公司正通过在中国无锡扩建现有设施以及在新加坡建设新设施来扩大生产用于偶联的抗体的能力[52] - 在中国无锡市的「一体式」生产设施扩大产能,实现100%的交付成功率[54] - 新加坡新设施正在建设中,预计将于2025年底或2026年初进行GMP合规运营[56] - 无锡基地新建的XBCM2第二条生产线预计将于2024年第四季度投入运营[57] - 新加坡基地将建设四条生产线,用于临床及商业化生产[63][64][65] - 公司推出WuXiDARx™技术的升级专有版本,有效提高了ADC药物的均一性和工艺稳定性[67] - 公司的WuXiDAR4技术可帮助客户严格控制生物偶联产品的均一性和批次间一致性[67] - 集团融合各种偶联技术、丰富的连接子及有效载荷合成和工艺开发专长、行业领先的工艺开发专有技术、全面的分析方法以及专用的专业设施[68] - 集团开创生物偶联药物GMP生产且具备多种技术以满足不同需求，这些平台是集团CRDMO业务模式的基石[69] 质量管理及可持续发展 - 集团的质量保证部门致力于符合高行业标准及要求，并监督质量标准的实施情况[71] - 集团所有的生产经营活动均按照FDA、EMA及国家药监局的GMP法规进行，确保创新生物偶联药物产品的高质量生产[72] - 集团的上海及无锡经营场所已分别于2022年10月及2019年9月通过环境影响评估[73] - 集团的目标是到2030年将范围1及范围2温室气体的排放密度降低50%[74] 公司治理及股东回报 - 集团建立多渠道体系，确保股东和投资者能够充分了解关键业务发展[75] - 董事会不建议就截至2024年6月30日止六个月派付任何中期股息[171] - 本公司已于报告期