报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 业绩表现超预期 - 2024年上半年公司实现营业收入16.65亿元，同比增长67.6%；毛利5.35亿元，同比增长133.4%；净利润4.88亿元，同比增长175.5%；经调整净利润5.34亿元，同比增长146.6% [1] 新增项目增长强劲 - 上半年公司新签26个综合项目，综合项目总数达到167个，同比增长51.8%，其中后期临床项目数增至29个，包括9个PPQ项目 [1] - 从分子种类看，ADC和XDC综合项目数量分别达到152个和15个，其中ADC项目收入为15.63亿元（+66.6%），XDC收入1.02亿元（+84.6%），生物偶联药管线逐渐多元化 [1] 产能持续扩张 - 无锡首条mAb/DS双功能生产线BCM2 L1已投产，目前已达到较高的产能利用率并实现全球客户交付100%的成功率 [2] - 公司在无锡新建第二条mAb/DS双功能生产线BCM2 L2，预计2024年Q4投入运营；生物偶联制剂生产线DP3正在建设中，预计2025年Q2投入运营 [2] - 新加坡生产基地已于2024年3月开工，规划4条生产线用于临床及商业化生产，预计于2025年末或2026年初投入运营 [2] 订单及客户持续增长 - 截至2024年上半年公司在手订单8.42亿美元，同比增长105.0%；累计服务客户达到419名，涵盖全球优质MNC和biotech [2] - 上半年新增客户中北美和中国占比分别为47%和30%；公司已与全球TOP20大药企中的13家开展项目合作，占上半年总收入的28.9% [2] 财务数据总结 - 预计2024-2026年公司实现营业收入32.56/47.23/63.77亿元，同比增长53.3%/45.0%/35.0% [3] - 预计2024-2026年归母净利润7.86/11.88/16.72亿元，对应PE为26/17/12倍 [3] - 2023年资产负债率为19.02%，净负债比率为-74.21%，流动比率为4.06，速动比率为3.91 [6][7][8][9] - 2023年毛利率为26.35%，净利率为13.35%，ROE为5.20%，ROIC为4.52% [9]