报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[7] 报告的核心观点 1) 公司各细分业务增速较快,北美市场表现亮眼。分地域来看,2024H1 北美营收 8.23 亿元(+123.9%),中国营收 4.35 亿元(+22.2%),欧洲营收 3.10 亿元(+35.0%)。分项目阶段来看,IND 前服务营收 6.54 亿元(+76.3%),IND 后服务营收 10.11 亿元(+62.5%)。分项目类型来看,ADC 营收 15.63 亿元(+66.6%),非 ADC 营收 1.02 亿元(+84.6%)。[5] 2) 各阶段项目数与在手订单高增长,产能投产有望提前。截至 2024H1,综合项目总数 167 个(+52%),其中新签项目 26 个;IND 后项目数 76 个,II 期及后期项目总数 29 个。在手订单 8.42 亿美元(+105.0%)。公司产能建设持续推进,无锡 XmAb/XBCM2 设施的第二条 mAb/DS 双功能产线将于 2024Q4 投入运营,偶联药品生产线 XDP3 将于 2025Q2 投入运营,新加坡设施将于 2025 年底或 2026 年初开始 GMP 合规运营。[6] 3) 盈利预测上调,维持"买入"评级。公司 2024-2026 年收入由 31.68/44.40/60.30 亿元上调为 34.02/48.07/63.12 亿元,净利润由 6.26/9.59/13.20 亿元上调为 8.32/11.87/15.82 亿元。[7] 财务数据总结 1) 2024H1 公司营收 16.65 亿元(+67.6%),净利润 4.88 亿元(+175.5%),经调整净利润 5.34 亿元(+146.6%)。[4] 2) 2023-2026 年营业总收入分别为 21.24/34.02/48.07/63.12 亿元,同比增长 114.44%/60.20%/41.27%/31.33%。归母净利润分别为 2.84/8.32/11.87/15.82 亿元,同比增长 82.07%/193.40%/42.65%/33.28%。[3] 3) 2023-2026 年 EPS 分别为 0.24/0.69/0.99/1.32 元,对应 PE 分别为 71.26/24.29/17.03/12.78 倍。[3] 4) 2023-2026 年 EBIT 分别为 3.13/8.25/12.89/17.33 亿元,EBITDA 分别为 4.14/10.11/15.10/19.59 亿元。[16] 5) 2023-2026 年 ROIC 分别为 7.04%/11.94%/15.93%/17.82%,ROE 分别为 5.20%/13.23%/15.88%/17.47%。[16]