财务业绩 - 截至2024年6月30日止六個月，本集團收益及毛利分別同比增長67.6%及133.4%[7] - 截至2024年6月30日止六個月，本公司擁有人應佔純利增長175.5%[7] - 截至2024年6月30日止六個月，本公司擁有人應佔經調整純利增長146.6%[7] - 收益同比增长67.6%至人民幣1,665.2百萬元[11] - 毛利同比增長133.4%至人民幣535.3百萬元[11] - 純利同比增長175.5%至人民幣488.2百萬元[11] - 經調整純利同比增長146.6%至人民幣533.6百萬元[11] 業務發展 - 本集團是全球第二大ADC等生物偶聯藥物CRDMO[10] - 本集團採用「賦能、跟隨並贏得分子」策略，從產品開發週期早期階段為客戶提供服務[10] - 本集團擁有較高的客戶保留率，自2013年成立以來幾乎所有客戶一直保持合作[10] - 在CMC階段贏得客戶是本集團未來增長的另一關鍵驅動力[10] - 新簽綜合項目總數由2023年6月30日的17個增加至2024年6月30日的26個[12] - 綜合項目總數由2023年6月30日的110個增長至2024年6月30日的167個[12] - 正在進行的IND後項目總數由2023年6月30日的43個增長至2024年6月30日的76個[12] - II期及後期項目總數由2023年6月30日的16個增長至2024年6月30日的29個[12] - 自成立以來累計將56個外部項目轉至管線[13] - 自成立以來直至2024年6月30日已執行發現項目累計共有538個[13][14] 產能及技術 - 本集團在中國無錫市的"一體式"生產設施擴大其產能，實現100%的交付成功率[23] - 本集團在新加坡的新設施目前正在建設中，預計將於2025年底或2026年初進行GMP合規運營[24] - 本集團現有及即將建成的生產設施包括偶聯原料藥及抗體中間體生產、偶聯藥品生產等[26][27] - 本集團已推出WuXiDARx™技術的升級專有版本，有效提高了ADC藥物的均一性，增強了工藝穩定性，降低了藥物開發成本[31] - 本集團的XPLM1設施設計為一條公斤級連接子及有效載荷生產線[28] - 本集團的實驗室採用經過現場檢測的密閉設計，可安全處理被指定為OEB5級材料的高效化合物[29] - 本集團的XBCM4設施生產線每批產能最多500升生物偶聯原料藥[30] - 本集團的XDP4設施設計生產800萬劑液體或凍乾劑型的生物偶聯藥物[30] 市場地位及發展 - 本集團在ADC等生物偶聯藥物CRDMO中排名全球第二及中國第一[38] - 本集團共有30款及41款ADC候選藥物從發現階段進入CMC開發階段[38] - 本集團有56個項目由客戶或其外包服務提供商轉讓予本集團[38] - 本集團客戶數量由169名大幅增加至309名[38] - 全球二十大製藥公司中有13家與本集團合作開發ADC或XDC[38] - 本集團於2022年及2023年World ADC獎評選中分別榮膺「最佳合約製造(CMO)提供商」亞軍及「最佳合約開發製造提供商(CDMO)」[38] - 全球ADC藥物市場規模預計將從2022年的79億美元增至2030年的647億美元,複合年增長率為30.0%[39] - 本集團將繼續擴大其全球足跡及增加產能基礎設施[42] - 本集團將繼續通過加快II/III期項目及商業項目擴大市場份額[43] 財務分析 - 來自北美、中國及歐洲客戶的收益大幅增加，推動全球及特別是該等市場的客戶對ADC CRDMO服務的需求持續增加[48] - IND前服務及IND後服務的收益於報告期內有所上升，主要是由於項目總數增加、進入後期開發的項目數量增加以及產能增加[50] - ADC項目收益佔總收益的93.9%，非ADC項目收益佔6.1%[52] - 毛利率由23.1%增至32.1%，主要由於營運效率提升、採購策略優化以及生產設施利用率持續提高[54] - 銷售及營銷開支增加310.9%，主要由於銷售及營銷人才的持續投資及以股份為基礎的付款開支增加[55] - 行政開支增加76.7%，主要是由於行政人員及管理層人數增加及平均薪酬水平上升[56] - 研發開支增加60.0%，主要是由於研發活動材料採購成本增加及人工成本增加[57] - 其他收入增加244.7%，主要是由於銀行利息收入增加[59] - 外匯收益淨額增加導致其他收益及虧損增加[60] - 減值虧損由回撥轉為確認，主要由於應收款項餘額增加[61] - 集團所得稅開支由2023年同期的人民幣34.4百萬元增長113.9%至2024年同期的人民幣73.5百萬元[62] 股東權益及股權激勵 - 藥明生物技術有限公司直接或間接持有本公司600,000,000股股份，約佔本公司已發行股份總數的50.07%[100] - 合全藥業香港投資有限公司直接於本公司400,000,000股股份中擁有權益[101] - 根據2021年首次公開發售前購股權計劃可予發行的購股權最高總數不得超過100,000,000股股份[103

报告公司投资评级 - 报告维持公司"优于大市"的投资评级 [4] 报告核心观点 - 2024年上半年公司业绩出色,收入和利润实现强势双增长 [5] - 公司在手订单大幅增长,优质客户持续增加 [9] - 公司技术迭代加速,创新合作引领行业前沿 [11] - 公司基地扩建有序推进,产能持续提升 [12] 财务数据总结 - 2024年上半年公司主营业务收入16.65亿元,同比增长67.6% [5] - 2024年上半年公司归母净利润4.88亿元,同比增长175.5% [5] - 2024年上半年公司毛利率32.15%,净利率28.72%,盈利能力提升显著 [5] - 预计2024/2025/2026年公司主营业务收入分别为31.27/46.14/61.80亿元,同比增速47.3%/47.5%/33.9% [13] - 预计2024/2025/2026年公司归母净利润分别为6.11/9.72/13.82亿元,同比增速115.5%/59.1%/42.2% [13]

报告公司投资评级 - 药明合联评级为买入 [3][6] 报告的核心观点 - 药明合联1H24业绩和新签订单量超预期且产能稳步扩张尽管面临行业外部挑战但看好其所在ADC细分赛道高景气度凭借一站式综合服务平台建立的长期护城河以及订单快速增长带来的业绩高成长确定性上调盈利预测目标价至44.0港元维持买入评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 1H24业绩与订单情况 - 1H24收入和经调整净利润同比分别+68%/+147%至16.7亿/5.3亿元人民币超卖方一致预期毛利率提升9ppts至32.1%得益于运营效率提升和采购策略优化新签26个综合项目综合项目总数达167个包括29个II期或III期项目和9个PPQ项目另有538个发现阶段项目1H24北美收入占比提升至49%新客户数量北美占47%公司预计全年北美贡献40%以上收入1H24资本支出5.22亿元人民币下半年开支将增长用于厂房建设 [1] 目标价上调依据 - 基于超预期的1H24业绩及中短期业绩能见度(1H24末未完成订单金额8.42亿美元vs.2023年末5.79亿美元)上调公司2024 - 26年收入预测至34.0亿/51.4亿/68.3亿元人民币上调经调整净利润预测至9.3亿/14.2亿/19.2亿元人民币以DCF对公司估值起始年份滚动至2025年下调永续增长率至2%反映外部环境变化下的竞争格局不确定性目标价上调至44.0港元在ADC/XDC赛道融资边际复苏背景下看好公司作为ADC CRDMO龙头持续受益于行业高增长红利的潜力维持买入评级 [2] 盈利预测变动 - 2024 - 2026年营业收入新预测分别为34.0亿/51.4亿/68.3亿元人民币较前预测分别变动+4%/+6%/+2%毛利润新预测分别为1,083/1,740/2,447较前预测分别变动+10%/+11%/+6%毛利率新预测分别为31.8%/33.8%/35.8%较前预测分别变动+1.5ppts/+1.5ppts/+1.5ppts经调整归母净利润新预测分别为934/1,420/1,922较前预测分别变动+19%/+21%/+14%经调整归母净利率新预测分别为27.4%/27.6%/28.2%较前预测分别变动+3.4ppts/+3.6ppts/+3.1ppts [3] 公司股价相关情况 - 52周高位为33.40港元52周低位为12.98港元市值为22,073.05百万港元日均成交量为7.57百万年初至今变化为(42.44)%200天平均价为17.42港元 [4] 公司DCF估值模型 - 给出2025 - 2035年的收入预测以及对应的EBIT所得税折旧摊销资本性支出运营资本变动自由现金流等数据计算出自由现金流现值终值现值企业价值净现金少数股东权益股权价值等数据得出每股价值为44.00港元 [5] 同行业其他公司对比 - 列出荣昌生物金斯瑞生物等多家同行业公司的股票代码公司名称评级收盘价目标价潜在涨幅等数据药明合联评级为买入收盘价为18.42港元目标价为44.00港元潜在涨幅为138.9% [6] 公司财务数据 - 给出2022 - 2026年的损益表现金流量表资产负债简表中的各项数据如收入主营业务成本毛利等以及各项财务比率如毛利率EBITDA利润率等数据 [7]

报告公司投资评级 维持优于大市 [3] 报告的核心观点 收入利润强劲增长 - 2024H1收入同比增长67.6%,毛利率同比提升9个百分点至32.1% [13] - 归母净利润同比增长175.5%,归母经调整净利润同比增长146.6% [13] 在手订单高增长 - 截至2024H1,在手订单达8.42亿美元,同比增长105% [17] - 产能建设顺利推进以应对增长的订单需求 [17] 看好一站式偶联药物CRDMO龙头发展 - IND前后各阶段收入同步高速增长 [14] - 客户需求旺盛,北美地区收入超过翻倍增长 [15] - 项目数快速增长,分子漏斗不断扩大,9个PPQ项目彰显商业化生产能力 [16] 财务预测 - 预计2024-2026年收入分别为34.34、48.31、63.82亿元,同比增速62%、41%、32% [20] - 预计2024-2026年归母净利润分别为8.28、11.47、15.54亿元,同比增速192%、39%、35% [20] - 给予2024年40倍PE,对应合理价值33.45港元 [21] 风险提示 - 地缘政治风险、行业竞争加剧风险、医药企业研发支出增速下滑风险 [24] - 客户管线研发进展不达预期风险、海外产能建设进度不达预期风险 [24] - 公司运营质量交付风险 [24]

报告公司投资评级 - 报告给予药明合联"买入"评级,维持原有评级 [3] 报告的核心观点 业绩表现持续亮眼 - 2024H1公司实现营收17.00亿元,同比增长65.05%;归母净利润4.88亿元,同比增长175.50% [8] - 截至2024年6月底,公司未完成订单总量达8.42亿美元,同比增长约105.0%,或为公司未来业绩的快速增长提供保障 [8] 战略推动项目快速增长 - 在"赋能、跟随并赢得分子"的策略下,公司综合项目数达167个,同比增长51.8%;其中新签综合项目26个 [9] - 临床前与I期项目合计138个,II期及后期项目合计29个,其中9个为PPQ项目,预计于2024年及之后提交BLA [9] - 临床阶段新型偶联药XDC综合项目已达7个,呈现多元化发展趋势 [9] 全球产能建设持续推进 - 公司在无锡、常州和上海设有三个运营基地,已形成地域集中的产品研发和供应链体系 [10] - 无锡基地实现同一园区"一站式"生产的重大里程碑,覆盖ADC四个核心生产板块 [10] - 2024年3月,新加坡生产基地正式开工,预计于2026年投入运营 [10] - 2024H1来自北美/中国/欧洲/其他地区的收入分别为7.90/4.88/2.95/0.93亿元,同比分别增长172.19%/3.57%/38.07%/392.73% [10] 财务预测和估值 - 预计2024-2026年归母净利润为7.31/9.85/13.99亿元,EPS为0.61/0.82/1.17元 [8] - 当前股价对应2024-2026年PE为27.8/20.7/14.5倍 [8] - 考虑公司作为全球抗体偶联药物CRDMO龙头企业,维持"买入"评级 [8]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[7] 报告的核心观点 1) 公司各细分业务增速较快,北美市场表现亮眼。分地域来看,2024H1 北美营收 8.23 亿元(+123.9%),中国营收 4.35 亿元(+22.2%),欧洲营收 3.10 亿元(+35.0%)。分项目阶段来看,IND 前服务营收 6.54 亿元(+76.3%),IND 后服务营收 10.11 亿元(+62.5%)。分项目类型来看,ADC 营收 15.63 亿元(+66.6%),非 ADC 营收 1.02 亿元(+84.6%)。[5] 2) 各阶段项目数与在手订单高增长,产能投产有望提前。截至 2024H1,综合项目总数 167 个(+52%),其中新签项目 26 个;IND 后项目数 76 个,II 期及后期项目总数 29 个。在手订单 8.42 亿美元(+105.0%)。公司产能建设持续推进,无锡 XmAb/XBCM2 设施的第二条 mAb/DS 双功能产线将于 2024Q4 投入运营,偶联药品生产线 XDP3 将于 2025Q2 投入运营,新加坡设施将于 2025 年底或 2026 年初开始 GMP 合规运营。[6] 3) 盈利预测上调,维持"买入"评级。公司 2024-2026 年收入由 31.68/44.40/60.30 亿元上调为 34.02/48.07/63.12 亿元,净利润由 6.26/9.59/13.20 亿元上调为 8.32/11.87/15.82 亿元。[7] 财务数据总结 1) 2024H1 公司营收 16.65 亿元(+67.6%),净利润 4.88 亿元(+175.5%),经调整净利润 5.34 亿元(+146.6%)。[4] 2) 2023-2026 年营业总收入分别为 21.24/34.02/48.07/63.12 亿元,同比增长 114.44%/60.20%/41.27%/31.33%。归母净利润分别为 2.84/8.32/11.87/15.82 亿元,同比增长 82.07%/193.40%/42.65%/33.28%。[3] 3) 2023-2026 年 EPS 分别为 0.24/0.69/0.99/1.32 元,对应 PE 分别为 71.26/24.29/17.03/12.78 倍。[3] 4) 2023-2026 年 EBIT 分别为 3.13/8.25/12.89/17.33 亿元,EBITDA 分别为 4.14/10.11/15.10/19.59 亿元。[16] 5) 2023-2026 年 ROIC 分别为 7.04%/11.94%/15.93%/17.82%,ROE 分别为 5.20%/13.23%/15.88%/17.47%。[16]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 公司各细分业务增速较快,北美市场表现亮眼 [5] - 各阶段项目数与在手订单高增长,产能投产有望提前 [6] - ADC CRDMO 仍然保持较高景气度,公司作为全球龙头企业具备稀缺的一体化能力 [7] 报告内容总结 业绩表现 - 2024年上半年公司营收16.65亿元(+67.6%),净利润4.88亿元(+175.5%),经调整净利润5.34亿元(+146.6%),业绩超预期 [4] - 分地域来看,北美营收8.23亿元(+123.9%),中国营收4.35亿元(+22.2%),欧洲营收3.10亿元(+35.0%) [5] - 分项目阶段来看,IND前服务营收6.54亿元(+76.3%),IND后服务营收10.11亿元(+62.5%) [5] - 分项目类型来看,ADC营收15.63亿元(+66.6%),非ADC营收1.02亿元(+84.6%) [5] 业务发展 - 截至2024年上半年,综合项目总数167个(+52%),其中新签项目26个 [6] - IND后项目数76个,II期及后期项目总数29个,其中9个PPQ项目安排在无锡生产基地 [6] - 在手订单8.42亿美元(+105.0%),快于收入增速 [6] - 产能建设持续推进,无锡第二条mAb/DS双功能产线将于2024年第四季度投入运营,偶联药品生产线XDP3将于2025年第二季度投入运营,新加坡设施将于2025年底或2026年初开始GMP合规运营 [6] - 公司人员保持高速增长,截至2024年上半年共有1496名员工,同比增长72% [6] 财务预测 - 预计公司2024-2026年收入分别为34.02/48.07/63.12亿元,净利润分别为8.32/11.87/15.82亿元 [7] - 当前股价对应PE分别为24/17/13倍 [7]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 业绩表现超预期 - 2024年上半年公司实现营业收入16.65亿元，同比增长67.6%；毛利5.35亿元，同比增长133.4%；净利润4.88亿元，同比增长175.5%；经调整净利润5.34亿元，同比增长146.6% [1] 新增项目增长强劲 - 上半年公司新签26个综合项目，综合项目总数达到167个，同比增长51.8%，其中后期临床项目数增至29个，包括9个PPQ项目 [1] - 从分子种类看，ADC和XDC综合项目数量分别达到152个和15个，其中ADC项目收入为15.63亿元（+66.6%），XDC收入1.02亿元（+84.6%），生物偶联药管线逐渐多元化 [1] 产能持续扩张 - 无锡首条mAb/DS双功能生产线BCM2 L1已投产，目前已达到较高的产能利用率并实现全球客户交付100%的成功率 [2] - 公司在无锡新建第二条mAb/DS双功能生产线BCM2 L2，预计2024年Q4投入运营；生物偶联制剂生产线DP3正在建设中，预计2025年Q2投入运营 [2] - 新加坡生产基地已于2024年3月开工，规划4条生产线用于临床及商业化生产，预计于2025年末或2026年初投入运营 [2] 订单及客户持续增长 - 截至2024年上半年公司在手订单8.42亿美元，同比增长105.0%；累计服务客户达到419名，涵盖全球优质MNC和biotech [2] - 上半年新增客户中北美和中国占比分别为47%和30%；公司已与全球TOP20大药企中的13家开展项目合作，占上半年总收入的28.9% [2] 财务数据总结 - 预计2024-2026年公司实现营业收入32.56/47.23/63.77亿元，同比增长53.3%/45.0%/35.0% [3] - 预计2024-2026年归母净利润7.86/11.88/16.72亿元，对应PE为26/17/12倍 [3] - 2023年资产负债率为19.02%，净负债比率为-74.21%，流动比率为4.06，速动比率为3.91 [6][7][8][9] - 2023年毛利率为26.35%，净利率为13.35%，ROE为5.20%，ROIC为4.52% [9]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [6] 报告的核心观点 - 药明合联是全球领先的一站式 ADC CRDMO 龙头,业绩持续高增长 [3] - 2024-2026 年公司预计实现营业收入 32.56/47.23/63.77 亿元,同比增长 53.3%/45.0%/35.0%,归母净利润 7.86/11.88/16.72 亿元,对应 PE 为 26/17/12 倍 [4] - 新增项目增长强劲,多个潜在重磅项目陆续推进至 PPQ 阶段,IND 后服务占比将有所提升 [2] - 无锡基地 DS/DP 产能利用率加速释放,新加坡基地建设正常推进中,满足强劲的客户需求 [3] - 在手订单及新签订单快速提升,持续拓展全球高质量客户群体 [3] 财务数据总结 - 2024-2026 年营业收入预计分别为 32.56/47.23/63.77 亿元,同比增长 53.3%/45.0%/35.0% [4] - 2024-2026 年归母净利润预计分别为 7.86/11.88/16.72 亿元,同比增长 177.1%/51.2%/40.7% [4] - 2024-2026 年 EPS 预计分别为 0.66/0.99/1.39 元,对应 PE 为 26/17/12 倍 [4] - 2023-2026 年毛利率预计分别为 26.35%/31.50%/36.00%/38.00% [9][10] - 2023-2026 年 ROE 预计分别为 5.20%/12.59%/15.99%/18.37% [10]

报告公司投资评级 报告给予药明合联(02268)公司"买入"评级[6] 报告的核心观点 业绩高速增长 - 2024年上半年公司实现营业收入16.65亿元,同比增长67.6%;净利润4.88亿元,同比增长175.5%;经调整净利润5.34亿元,同比增长146.6%,业绩高速增长[4] 盈利能力显著提升 - 公司持续提高运营效率和产能利用率,盈利能力快速提升,2024年上半年毛利率为32.1%,同比增长9.0个百分点;净利率为29.3%,同比增长11.5个百分点;经调整净利率为32.0%,同比增长10.2个百分点[4] 在手项目持续增加 - 截至2024年6月,公司在手订单达8.42亿美元,同比增长105%;公司有9个PPQ项目进行新药上市申请的生产工艺验证,后续有望为公司带来商业化订单;公司客户数量达309名,同比增加140名,并与全球二十大药企中的13家开展业务合作,收入占比达28.9%[10] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年收入分别为31.58/45.59/63.32亿元,对应增速分别为48.69%/44.36%/38.89%;归母净利润分别为6.30/9.58/13.93亿元,对应增速分别为122.33%/51.95%/45.47%;EPS分别为0.53/0.80/1.16元/股,3年CAGR为70.02%[10] - 维持"买入"评级[6]