公司业绩 - 公司2023年营业收入达到21.24亿元，同比增长114%[1] - 公司2023年经调整净利润为4.12亿元，同比增长112%[1] - 公司2023年各地区收入增速明显，欧洲地区增速最快，贡献收入占比24%[3] - 公司2023年收入各阶段均有显著增长，2024年预计迎来第一个商业化项目[17] 项目和订单 - 公司截至2023年底项目数快速增长，总数达到143个，靶点布局多元化[4] - 公司在手订单充沛，2024年预计完成5个生产工艺验证项目[5] - 公司在手订单充沛，海外产能建设顺利，2024年预计完成5个生产工艺验证项目[20] 未来展望 - 公司预计2024-2026年收入和净利润将保持增长，维持优于大市评级[8] - 公司2024年经调整归母净利润预计为4.92亿元，对应每股合理价值29.50港元[9] 员工情况 - 公司员工总数达1178人，核心员工保留率达95.2%[6] 风险提示 - 公司面临的风险包括地缘政治风险、行业竞争加剧风险、制药企业研发支出增长下降风险、客户管道研发进展未达预期风险、海外产能建设进展未达预期风险以及公司运营质量交付风险[24]

业绩总结 - 药明合联(2268 HK)公司2023年业绩超预期，收入增长114.4%，净利润增长82.1%[1] - 公司维持2024-25E收入预测不变，上调经调整净利润预测至7.8亿/11.7亿元[1] - 公司的财务数据显示，预计2026年营业收入将达到16,556百万人民币，净现金流逐年增长[5] - 药明合联(2268 HK)的目标价为42.00港币，评级为买入[6] - 药明合联(2268 HK)2024年预期收入为3260百万元人民币，2025年预期收入为4866百万元人民币[7] - 药明合联(2268 HK)的净利润预期在2024年将达到700百万元人民币，2025年将达到1078百万元人民币[7] 用户数据 - 公司有143个进行中的综合项目，未完成订单总量同比增长81.9%[1] 未来展望 - 公司计划2024年收入至少31亿元，毛利率稳步提升，资本开支15.5亿元[1] - 公司维持2024-25E收入预测不变，上调经调整净利润预测至7.8亿/11.7亿元[1] - 药明合联(2268 HK)2024年预期收入为3260百万元人民币，2025年预期收入为4866百万元人民币[7] 新产品和新技术研发 - 公司的WuXiDARx技术可满足更多ADC分子的需求，提高ADC产品的特定DAR种类含量[1] 市场扩张和并购 - 公司在国内海外同时扩张产能，无锡基地和新加坡基地将增加生产线和产能[1] 其他新策略 - 交银国际对药明合联(2268 HK)的评级为买入，目标价为42.00港币，潜在涨幅为152.7%[6]

业绩总结 - 公司2023年实现收入21.24亿元，同比增长114%[1] - 公司2023年归母净利润2.84亿元，同比增长82%[1] - 公司2024-2026年预计收入分别为31.58/45.59/63.32亿元，对应增速分别为48.69%/44.36%/38.89%[3] - 公司2024年目标价格为26.65港元，维持“买入”评级[3] - 公司2026年预计营业收入将达到6332百万元，较2022年增长约538.6%[5] - 2026年预计净利润为1328百万元，较2022年增长约750.6%[5] - 公司2026年预计ROE为16.03%，较2022年增长约52.5%[5] 用户数据 - 公司2023年底累计服务客户345家，较2022年底增加80家[2] - 公司2023年来自北美/中国/欧洲/其他地区的收入分别为8.52/6.61/4.98/1.13亿元，收入占比分别为40.1%/31.1%/23.4%/5.4%[2] 未来展望 - 公司持续推进产能建设，实现无锡基地GMP生产规范，启动新加坡基地建设[2] - 公司2024年市盈率为30.6，市净率为3.0[4] - 公司风险提示包括行业竞争加剧、市场需求不及预期、地缘政治风险、产能扩张不及预期[4] 新产品和新技术研发 - 公司在手订单达5.79亿美元，在手项目达570个，其中处于不同阶段的项目数量分别增加128/27/11/6/5个[2] 市场扩张和并购 - 报告中提到，投资者应当考虑到国联证券可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突[13] - 报告中强调未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用[14]

证券研究报告·海外公司点评·药品及生物科技(HS) 药明合联（02268.HK） 2023 年度报告点评：ADC 赛道高景气，ADC 2024 年 03月 26日 CRDMO 龙头业绩增长强劲 证券分析师 朱国广 买入（维持） 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn [ 盈Ta 利bl 预e_ 测EP 与S] 估 值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 研究助理 张坤 执业证书：S0600122050008 营业总收入（百万元） 990.42 2,123.84 3,168.42 4,439.58 6,030.45 zhangk@dwzq.com.cn 同比 209.31% 114.44% 49.18% 40.12% 35.83% 归母净利润（百万元） 155.73 283.54 625.74 958.58 1,319.90 股价走势 同比 183.51% 82.07% 120.69% 53.19% 37.69% 药明合联 恒生指数 EPS-最新摊薄（元/股） 0.13 0.24 0.52 0.80 1.10 16% P/E（现价&最新摊薄） 126. ...

报告公司投资评级 - 药明合联是全球领先的一站式ADC CRDMO龙头，维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 - 药明合联2023年全年实现销售收入21.24亿元，同比强劲增长114.4%，业绩表现超预期 [1] - 新签项目和管线持续显著增长，临床后期和PPQ项目储备商业化潜能 [2] - 无锡基地实现一站式生产布局，新加坡商业化产能顺利建设中 [3] - 在手订单和客户数量不断提高，客户结构多元化发展 [4] - 预计2024-2026年公司实现营业收入32.00/47.03/67.26亿元，同比增长50.7%/47.0%/43.0%，归母净利润5.60/9.09/13.71亿元 [5] 报告内容总结 业绩表现 - 2023年全年实现销售收入21.24亿元，同比增长114.4%；毛利5.60亿元，同比增长114.3%；净利润2.84亿元，同比增长82.1%；经调整净利润4.12亿元，同比增长112.1% [1] 新签项目和管线 - 全年新签综合项目数50个，总数达到143个；其中临床II期项目13个、III期项目8个，包括5个生产工艺验证(PPQ)项目已安排在无锡基地 [2] - 累计将47个外部项目转至公司管线，2023年帮助全球客户提交15款ADC新药的IND申请 [2] - ADC和XDC综合项目分别为129个和14个，收入分别为18.88亿元(+106.6%)和2.36亿元(212.5%)，覆盖RDC、PDC、PEG等多种分子类型 [2] 产能布局 - 无锡基地2023年9月、12月投产双功能产线以及千级连接子及有效载荷设施，实现ADC四个核心板块一站式布局 [3] - 无锡基地未来将建设第二条mAb/DS双功能生产线和DP产线，预计2024年Q4上线 [3] - 新加坡基地已经开工建设，预计2026年投入运营，规划1条mAb/DS双功能生产线、1条DS生产线和1条DP生产线 [3] 客户情况 - 截至2023年末，在手订单为5.79亿美元，增速达到81.9%；客户数量为345个，同比提高30.2% [4] - 已经和全球TOP10大药企中的6个合作，占公司总收入的24%，覆盖默克、罗氏、礼来等大药企和科伦博泰、映恩生物等创新Biotechs [4] - 2023年北美、中国、欧洲收入增速分别为91%、116%和184%，收入占比为40.1%、31.1%和23.4% [4] 财务预测 - 预计2024-2026年公司实现营业收入32.00/47.03/67.26亿元，同比增长50.7%/47.0%/43.0%，归母净利润5.60/9.09/13.71亿元 [5]

业绩总结 - 公司2023年全年收益达到21.24亿元人民币，同比增长114.4%[1] - 公司2023年全年毛利为55.96亿元人民币，同比增长114.3%[1] - 公司2023年每股盈利基本为0.28元，同比增长55.6%[1] - 公司2023年每股盈利經調整基本为0.40元，同比增长81.8%[1] - 公司2023年公司擁有人應佔經調整純利增长至41.23亿元人民币，同比增长112.1%[1] 业绩展望 - 公司预计随着持续赢得新药物发现项目，将有更多机会竞投前沿XDC项目[10] - 全球ADC药物市场预计将从2022年的79亿美元增至2030年的647亿美元，复合年增长率为30%[53] 新产品和新技术研发 - 公司自成立以来累计发现项目数量为427个，其中36个项目进入iCMC阶段[8] - 公司目前有59个正在进行的IND后生物偶联药物项目，其中13个为II期项目[8] - 公司预计随着持续赢得新药物发现项目，将有更多机会竞投前沿XDC项目[10] 市场扩张和并购 - 公司的生产经营活动遵循FDA、EMA及国家药监局的GMP法规[43] - 公司已通过80次GMP审查和10次欧盟药物警戒专员审查[43] 其他新策略 - 公司的目标是到2030年将範圍1及範圍2溫室氣體的排放密度降低50%[46] - 公司致力于维持高水平的企业治理，已采纳上市规则附录C1所载企业治理守则作为其自身的企业治理守则[129]

公司概况 - 药明合联是全球领先的开放式、一体化生物偶联制药能力和技术赋能平台,亦是唯一一家致力于提供综合性端到端服务的公司 [11] - 药明合联已经成长为全球领先的CRDMO平台,是全球第二大ADC等生物偶联药物的CRDMO,按项目总数计算是全球最大的生物偶联药物CRDMO [11][12] - 药明合联由药明生物和合全药业联合成立,背靠强大的股东基础,上市后药明生物持股50.91%,药明康德持股33.94% [12][13] - 药明合联拥有经验丰富的管理团队和强大的人才库,员工学历高,46%拥有硕士及以上学位,员工保留率90%以上 [14][15][16][17] ADC行业概况 - ADC是肿瘤领域最热门的赛道之一,近年来ADC药物的发展进入快车道,临床管线数量快速增加 [20][21] - 全球ADC领域投融资和交易活跃,中国ADC企业集体出海,已达20余起交易,总金额超400亿美元 [22][23][24][25][26][27] - ADC药物销售额远超预期,2023年已突破100亿美元,成为医药发展历史上的重要里程碑 [29][30] - ADC兼具高壁垒、高附加值、高需求属性,研发外包需求巨大,全球ADC外包渗透率已达70% [46][47] 药明合联的竞争优势 - 在长三角ADC产业集群区域建厂,提高效率 [49][50] - 实施"全球双厂"策略,在新加坡建立一体化CRDMO服务中心,产能充足 [51][52] - 拥有成熟的技术平台,如WuXiDAR4™,能有效提高ADC的均一性,帮助客户加快研发进程 [53][54][55][56] - 客户群分布广泛,覆盖美国、中国及欧洲,具有优质的交付经验 [59][60][61][62] - 提供一体化的CRDMO服务,市场占有率快速提升,在中国市场排名第一 [64][65][66][67][68] 未来发展前景 - 医药行业投融资和研发投入有所回暖,ADC市场前景广阔,为药明合联业绩增长提供充足动力 [72][73] - 药明合联采取降本增效措施,毛利率有望提升,未来利润增长强劲 [77][78] - 药明合联作为细分领域龙头,具有绝对竞争优势,估值处于被低估状态,首次覆盖给予"买入"评级 [79][80] 风险提示 - 政策不确定性增加的风险 - 竞争日益加剧的风险 - 客户削减研发开支或自建产能导致外包需求下降的风险 - 人才流失的风险 [81][82]

公司业务 - 公司主营业务包括生物偶联药物、单克隆抗体中间体及相关连接子与有效载荷的发现、工艺开发及GMP生产[1] - 公司在ADC外包服务市场中领跑国内市场，全球市占率从2018年的1.8%提升至2022年的9.8%[2] - 公司ADC项目管线逐年增加，已形成漏斗型项目结构，技术赋能ADC研发生产，积极推进海内外产能建设[2] - 公司服务客户数量持续增加，从2020年的49个增长至2023H1的169个，累计为全球304名客户提供服务，其中前5大客户贡献45.7%的收入[22] 公司财务 - 公司营业收入和净利润呈现持续增长趋势，2025年预计净利润达9.34亿元，EPS为0.8元，对应PE为26.9倍[3] - 公司毛利率波动较大，但随着业务规模增长和生产设施利用率提升，净利率整体维持在15%-20%的区间内，盈利能力逐渐增强[30] - 公司管理效率有所提高，费用端有所改善，2023H1销售费用、管理费用、研发费用、财务费用占比分别为10%、8%、2%、0%[31] - 公司在全球范围内拥有广泛的客户群体，来自北美、中国、欧洲的客户贡献了营收的主体，2023H1北美、中国、欧洲客户分别贡献了3.68/3.56/2.30亿元，占比分别为37.0%/35.9%/23.1%，同比增长分别为132.3%/268.5%/343.5%[31] 全球市场趋势 - 全球ADC市场规模已达79亿美元，预计2030年市场规模将增长至647亿美元，ADC占生物制剂的比重预计将从2022年的2.2%增长至2030年的8.3%[38] - 全球ADC市场预计持续扩容，2022年全球ADC市场授权交易总额达274亿美元，同比增长238.3%[40] - 中国ADC对外授权交易数量首次超过美国，2022年中国共有21项ADC对外授权交易[41] - 全球ADC外包服务市场规模预计2030年达110亿美元，2022年全球ADC外包市场规模约15亿美元[42]

[Tabl公e_Pa司ge]深 度研究|制药、生物科技与生命科学 证券研究报告 [【Table广_Title发] 医药＆海外】药明合联（02268.HK） [公Tab司le_I评nves级t] 买入 当前价格 17.78港元 前瞻布局打造一体化优势，平台高速成长 合理价值 21.28港元 报告日期 2024-02-25 [ 核Tabl 心e_Su 观mm 点ary] ： 基[Ta本ble数_B据ase Info] ⚫ 前瞻布局一体化平台，业务收入高速发展。药明合联是是一家致力于 总股本/流通股本（百万股） 1197.60/1197.60 提供全面ADC及更广泛的XDC CRDMO综合服务的公司,可提供跨学 总市值/流通市值（百万港元） 21293/21293 科综合服务，涵盖生物偶联药物的发现、研究、开发及制造。公司收入 一年内最高/最低（港元） 33.40/12.98 增长迅猛， 2020-2022年增速CAGR为170.80%。 30日日均成交量/成交额（百万） 5.09/95.46 ⚫ ADC行业研发与交易火热，空间广阔，复杂工艺催生外包需求。自2018 近3个月/6个月涨跌幅（%） -39.11/-3 ...

公司业绩 - 药明合联(02268)预计2023年销售收入将增长超过100%、净利润增长超过80%、经调整净利润增长超过100%[1] - 预期增长主要得益于抗体药物偶联物(ADC)行业持续活跃发展和公司在赢得项目方面的独特竞争优势[2] - 公司自2023年11月上市以来，获得多个PPQ项目并与多家专注于ADC开发的创新生物科技公司签署技术合作项目，董事会对业务前景充满信心[3]