报告投资评级 - 报告给予思摩尔国际"买入-A"的投资评级,维持评级 [7] 报告核心观点 - 2024H1公司自有品牌业务收入快速增长,同比增长71.94%,欧洲及其他国家市场/美国自有品牌收入分别同比增长88.0%/20.6% [3] - 2024H1公司毛利率为38.0%,同比增加1.8个百分点,主要系高毛利的自有品牌占比提升以及公司通过阿米巴经营扩大降本增效覆盖的产品范围 [4] - 公司预计2024-2026年营业收入分别为123.57、140.24、157.02亿元,同比增长10.65%、13.49%、11.96%;经调整后净利润分别为16.94、18.91、21.64亿元,同比增长0.95%、11.64%、14.43% [5] 分业务表现总结 自有品牌业务 - 2024H1自有品牌业务收入11.16亿元,同比增长71.94%,欧洲及其他国家市场/美国自有品牌收入分别同比增长88.0%/20.6% [3] - 公司自有品牌VAPORESSO在开放式产品领域的市场份额持续提升,已成为该领域的市场头部品牌 [3] 面向企业客户业务 - 2024H1面向企业客户的销售收入为美国18.58亿元/欧洲19.76亿元,同比分别下降9.8%/16.0% [3] - 美国市场方面,公司主要客户在封闭式换弹产品类别保持美国占有第一,同时受益于执法力度加强,美国换弹式产品收入逐季修复,Q2收入环比增长约6.1%,同比增长约6.5% [3] - 欧洲市场方面,监管力度逐步加强,压缩传统一次性产品需求,新型封闭式及开放式产品需求上升,利好合规龙头,公司封闭式换弹产品收入逐季快速增长,Q2欧洲及其他市场封闭式换弹产品收入环比增长93.2%、同比增长22.5% [3] 盈利能力分析 - 2024H1公司毛利率为38.0%,同比增加1.8个百分点,主要系高毛利的自有品牌占比提升以及公司通过阿米巴经营扩大降本增效覆盖的产品范围 [4] - 2024H1公司分销及销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为7.4%/6.7%/15.1%,同比分别增加3.2/-2.4/3.1个百分点,主要系OBM占比提升带动销售费用率上升,以及持续加大研发投入 [4] - 综合影响下,公司2024H1经调整净利率为13.6%,同比下降0.4个百分点 [4]