1. 潮玩行业：高景气优质赛道，有望孕育大市值龙头 - 从轻奢小众走向大众平价，全球潮玩市场快速发展 [10][11][12] - 中国潮玩行业仍处于高速增长阶段，渗透率有望进一步提升 [12][13][14] - 中国潮玩企业也正在积极开拓国际市场，主要有东南亚、日韩、欧美三大目标市场 [15][16] 2. 泡泡玛特：国内潮玩行业领航者，竞争优势稳固 - 国内领先的潮玩公司，股权集中度较高 [25][26][27] - 湖玩产业链一体化平台，竞争优势稳固 [28][29][30][31][32][34][35] - 线上线下全渠道布局，触达更广泛的消费客群 [38][39][40][41][42][43] - 收入结构变化+规模效应显现，助力盈利回升 [42][43][44][45][46] 3. 未来看点：步入大潮玩时代，向上努力向外看 - 中国内地业务仍是公司的基本盘，增长具有可持续性 [47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57] - 中国港澳台及海外业务是公司的第二增长曲线，带来高成长性 [61][62][63][65][66][67][68][69] 4. 盈利预测及投资建议 - 核心假设及盈利预测 [70][71][72] - 估值及投资建议 [73][74] 5. 风险提示 - 行业竞争加剧 - 海外拓展不及预期 - 新品类拓展不及预期 [76]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 新签合同额快速增长,海外市场拓展迅速 - 2024年前三季度,公司国内新签合同额469亿元,同比增长32%,境外新签订合同额266亿元,同比增长202%,海外合同占比从2023年前三季度的20%增至36% [2] - 公司业务结构更加优化,EPC合同占比从2023年前三季度的54%增长至74% [2] - 在国内市场,公司代表合同包括芒果乙烯项目(60.81亿元)、华锦项目(58.07亿元)等 [2] - 在境外市场,公司代表性新合同包括哈萨克斯坦Silleno乙烷裂解项目(12.5亿美元)、沙特Jafurah三期项目(9亿美元)等 [2] 合同来源多元化,在手订单达到历史高位 - 2024年前三季度公司新签合同涉及的行业呈现多元化趋势,炼油、新型煤化工、储运及其他行业的新签合同额快速增长,分别同比+95%、+1850%、+256% [2] - 公司对外部市场的拓展逐步稳固,中国石化内部合同额占比从2023年前三季度的30.3%小幅增至41.7% [2] - 截至2024年9月30日,公司在手订单为1658亿元,同比增长40%,达到历史高位 [2] 国内外市场迎新机遇,公司加强市场开拓有望充分受益 - 国内市场方面,中国现代化产业体系正加快构建,石化行业高质量发展扎实推进,为公司主业发展带来更多机遇 [2] - 海外市场方面,中东地区活跃资本开支已超千亿美元,产油国炼化生产能力逐年提升,中国石化集团深化"一带一路"合作,公司充分受益于平台优势,中东市场订单获取前景广阔 [2] 财务数据总结 - 公司2024-2026年归母净利润预计分别为26.38、29.15、31.82亿元,对应的EPS分别为0.60、0.66、0.72元/股 [2] - 公司2024-2026年营业收入预计分别为53,028、56,221、59,199百万元,营业收入增长率分别为5.30%、8.33%、6.27% [7] - 公司2024-2026年毛利率预计分别为10.53%、10.69%、10.90% [7] - 公司2024-2026年ROE(摊薄)预计分别为8.29%、8.80%、9.23% [7] - 公司2024-2026年PE预计分别为8.4、7.6、7.0 [7]

报告公司投资评级 - 报告给予京能清洁能源(579 HK)买入评级 [1] 报告的核心观点 - 公司位于四川省的四座水电站(共86.4兆瓦装机)需尽快解网并退出运行,预计2024年内的水力发电量减少约1.1亿千瓦时,营业收入预计减少约3千万元,同时预计相关减值金额在7.5-8.5亿元 [1] - 预计公司将于2025年中收到补偿款,可以覆盖减值金额 [1] - 2024年将有一次性减值,2025-26年核心盈利影响轻微,不会影响公司未来盈利结构 [1] - 维持公司2024年分红政策不变,预测每股0.14元的分红 [1] 公司投资数据总结 收入 - 2024年预计收入为208.67亿元人民币,同比增长2.1% [2] - 2025年预计收入为226.96亿元人民币,同比增长8.8% [2] - 2026年预计收入为249.82亿元人民币,同比增长10.1% [2] 净利润 - 2024年预计净利润为29.32亿元人民币,同比下降7.6% [2] - 2025年预计净利润为35.23亿元人民币,同比增长20.9% [2] - 2026年预计净利润为42.40亿元人民币,同比增长21.0% [2] 每股指标 - 2024年预计每股收益为0.34元人民币 [2] - 2025年预计每股收益为0.41元人民币 [2] - 2026年预计每股收益为0.50元人民币 [2] - 每股股息预计维持在0.14元人民币不变 [2] 估值指标 - 2024年市盈率为5.4倍 [2] - 2025年市盈率为4.5倍 [2] - 2026年市盈率为3.7倍 [2] - 2024年市净率为0.48倍 [2] - 2025年市净率为0.44倍 [2] - 2026年市净率为0.41倍 [2] 分部业务数据总结 发电量 - 2024年风力发电13,836百万千瓦时,同比增长4.9% [5][6][7] - 2024年天然气发电19,424百万千瓦时,同比增长1.0% [5][6][7] - 2024年太阳能发电5,929百万千瓦时,同比增长6.1% [5][6][7] - 2024年水力发电1,465百万千瓦时,同比下降8.4% [5][6][7] 收入 - 2024年风力发电收入未披露 [5][6][7] - 2024年天然气发电收入未披露 [5][6][7] - 2024年太阳能发电收入未披露 [5][6][7] - 2024年水力发电收入未披露 [5][6][7] 分部利润 - 2024年风力发电分部利润未披露 [5][6][7] - 2024年天然气发电分部利润未披露 [5][6][7] - 2024年太阳能发电分部利润未披露 [5][6][7] - 2024年水力发电分部利润为-376百万元人民币 [5][6][7]

报告公司投资评级 - 公司评级为"买入" [2] 报告的核心观点 公司第一所技师学院获批 - 公司全资拥有的安徽万通高级技工学校已经由安徽省人民政府正式升格为安徽万通技师学院 [2] - 安徽万通技师学院现有逾8100名学生及463名全职教师,占地面积约17.4万平方米,建筑面积逾15万平方米及实训面积逾2.8万平方米,并配有逾100间实训室、3540个实训工位 [2] - 目前开设18个专业,包括新能源汽车检测与维修、智能网联汽车技术应用等,以及14个常设高级技工专业及3个预备技师专业 [2] 技师学院升格的意义 - 体现了公司的办学实力及教学水平获得政府的充分认可,是公司拓展职教产业的决心证明,响应国家政策号召,向构建"纵向贯通"职业教育体系迈出坚实一步 [3] - 升格技师学院后,未来对高中生源的吸引力将进一步加强,有望推出五年制专业,从而拉长学制,提升在校生人数 [3] - 为公司不断提升办学层次及丰富产品序列提供有力支持,并在培养技师、高级技师等高技能人才方面积累丰富经验 [3] - 公司持续深化产教融合,集中资源培养新能源汽车、智能制造等新型优质生产力相关产业急需的技能人才,与头部重点企业开展师资课程共建 [3] 财务数据总结 营收及利润情况 - 2022年营业收入为38.19亿元,同比下降7.75% [5] - 2022年归母净利润为3.67亿元,同比增长21.31% [6] - 预计2024-2026年营业收入将分别达到41.49亿元、44.06亿元和48.42亿元,同比增长4.29%、6.18%和9.89% [5] - 预计2024-2026年归母净利润将分别达到4.96亿元、5.96亿元和7.25亿元,同比增长81.96%、20.16%和21.69% [6] 盈利能力 - 2022年毛利率为49.52%,2024-2026年预计将分别达到50.72%、51.52%和52.32% [6] - 2022年净利率为6.85%,2024-2026年预计将分别达到11.95%、13.53%和14.98% [6] - 2022年ROA为2.93%,2024-2026年预计将分别达到4.92%、5.54%和6.23% [6] - 2022年ROE为4.86%,2024-2026年预计将分别达到8.13%、8.90%和9.77% [6] 估值水平 - 2024-2026年PE预计分别为11.39倍、9.48倍和7.79倍 [6] - 2024-2026年PB预计分别为0.93倍、0.84倍和0.76倍 [8]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 业绩预期 - 预计FY2025H1公司收入同比增长10%~20%,利润增速有望快于收入增速 [1] - 预计FY2025品牌羽绒服业务有望稳健增长10%+,OEM业务预计同比增长15%~20% [2] - 预计FY2025公司收入增长15%左右,净利润增速有望快于收入,维持高质量增长趋势 [2] 产品创新 - 持续升级羽绒新品品质,重点布局户外场景,推出多款新品 [1] - 拓展单壳冲锋衣、防晒服等品类,综合布局功能性服饰赛道 [1] - 预计FY2024轻薄羽绒销售占品牌羽绒服业务比例15%+,FY2025预计进一步提升 [1] - 预计防晒服及单壳冲锋衣销售同比高速增长 [1] 渠道优化 - 战略性聚焦单店经营,针对不同店态实现精细化管理,提升盈利质量 [1] - 加强旺季店的开设以助力销售,FY2024末直营/经销渠道数量分别同比-263家/+57家 [1] - 电商销售占比30%+,已成为品牌建设、会员营销的重要渠道,有望高质量增长 [1] 运营管理 - 保持较低的首订比例,采取拉式补货、快速上新、小单快反等模式 [2] - 整体营运状态保持健康,库存周转天数同比-29天至115天 [2] 财务数据总结 - 预计FY2025收入增长14.7%,净利润增长16.3% [3] - 预计FY2025毛利率59.2%,净利率13.4%,ROE24.6% [9] - 预计FY2025每股收益0.32元,市盈率13.8倍 [9]

1. 黄金行业：需求高涨，古法黄金市场增速领先 - 中国黄金消费需求量高，行业规模持续增长。2023年全国黄金消费量1089.69吨，同比增长8.78%。[14][15] - 线上电商金银珠宝销售增长势头强劲。2019-2023年金银珠宝类商品线上零售额CAGR达22%，远高于线下实体店的增速。[14][15] - 古法黄金销量位居首位，中国市场规模增长率显著高于普通黄金珠宝。古法黄金销售额从2018年的130亿元快速增长到2023年的1573亿元，5年CAGR高达64.6%。[17][18][19] - 中国古法黄金赛道头部企业行业集中度较低，2023年老铺黄金排名第七。五大黄金珠宝品牌所产生的古法黄金珠宝产品总收入约为人民币724亿元，占有46.1%份额。[20][21] - 黄金价格持续上行，黄金产品保值性提升。中国9999金的年均现货价格由2018年的271.1元/克上涨到2023年的449.9元/克。[23][24] 2. 老铺黄金：品牌定位高端，古法金带来差异化 - 老铺黄金成立于2009年，专注于古法黄金制作，定位高端珠宝品牌。[7] - 公司创始人徐高明先生在旅游和文化产品领域有丰富经验，带领公司在古法黄金制作工艺上进行创新。[32][33] - 管理层经验丰富，公司管理结构稳定。[34] - 公司凭借品牌溢价、产品差异化和渠道扩张实现快速增长。2021-2023年营收CAGR为58.6%，净利润CAGR为91%。[7][39] - 公司产品以1-5万单价产品为主，足金镶嵌产品毛利率较高。2023年足金镶嵌产品毛利率为45.8%。[44][47] - 公司客群以高净值人群为主，2023年年消费100万元以上的客户贡献占比达15.9%。[51][52] - 公司产品采用手工古法制作工艺，工匠平均经验10年以上。[66][67] - 公司以线下门店为主要销售渠道，门店多位于高端商场。2023年前五大门店销售额同比增速157.9%。[75][76][79] 3. 盈利预测与投资评级 - 我们预计公司2024-2026年实现收入64.3/87.5/106.1亿元人民币，同比+102.3%/+36.1%/+21.3%，归母净利润10.3/14.2/17.4亿元人民币，同比+147.8%/+37.9%/+22.5%。[93] - 2024年10月18日收盘价166.3港元，对应2024-2026年PE为25/18/15X。我们给予"增持"评级。[93] - 预计足金镶嵌产品业务营收占比将进一步提升。2024-2026年营收同比+120%/+40%/+25%至39.2/54.8/68.6亿元。[93] 4. 风险提示 - 宏观经济风险、行业竞争风险、消费者偏好风险、供应链风险、市场开拓及产品推广风险、渠道扩张风险、经营风险、原材料价格风险等。[99] - 不同公司不同市场不具有可比性。[99] - 国际地缘政治形势的不确定性。[99]

报告公司投资评级 - 报告给予京东物流"优于大市"的投资评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年Q3公司收入预计增长5%-6%,达到441-445亿元,Non-IFRS净利润率为3.75%-4.5%,Non-IFRS净利润为16.5亿-20亿元,同比2023Q3有较大幅度提升 [3] - 公司利润向好的主要原因是精细化管理水平和运营效率的持续提升 [3] - 跨越对公司利润贡献较为稳定,德邦可能略受产品结构调整影响,公司和德邦的业务融合仍在有序推进 [3] - 淘宝平台接入系统对接和商务流程方面在持续推进,预计2024年影响有限,2025年有望对公司单量和利润产生积极影响 [3] - 逆向件竞争越来越激烈,公司逆向件价格反映出公司在逆向件市场上处于较优地位 [3] 财务预测和投资建议 - 预计2024年公司总收入将达到1760亿元,增长5.6%,Non-IFRS净利润率达到3.9% [7] - 公司进入稳定盈利阶段后,估值方法由PS法转向PE法,我们预计2024年公司的Non-IFRS净利润为67.88亿元,目前市值下的估值为13X,我们认为其合理估值为18X,对应目标价为19.91港币 [7] 风险提示 - 宏观经济下行导致收入不达预期,降本不达预期,政策风险等 [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级,给予目标价6.12港元 [2] 报告的核心观点 - 公司2024Q3经营数据表现稳健,线下大装和童装流水同比增长约10%,电商流水同比增长20%+,符合预期 [1] - 公司在国内消费偏弱的大环境下,仍取得稳健较快的流水增长,表现领先同行 [2] - 公司库存和折扣指标保持健康水平,国庆黄金周线上流水增长30%+,线下流水同比增长20%+,看好公司2024年销售破百亿目标达成 [2] - 公司通过产品矩阵丰富和结构优化、渠道升级以及赛事加持下的品牌声量提升,产品质价比定位逐步被消费者认可 [2] 公司经营数据总结 1. 营业收入 [3] - 2023年:8423百万元 - 2024年预测:10080百万元,同比增长20% - 2025年预测:11463百万元,同比增长14% - 2026年预测:12934百万元,同比增长13% 2. 归母净利润 [3] - 2023年:961百万元 - 2024年预测:1162百万元,同比增长21% - 2025年预测:1348百万元,同比增长16% - 2026年预测:1556百万元,同比增长15% 3. 每股收益 [3] - 2024年预测:0.56元 - 2025年预测:0.65元 - 2026年预测:0.75元 4. 市盈率 [3] - 2024年:6.76倍 - 2025年:5.82倍 - 2026年:5.04倍

报告公司投资评级 - 报告给予京东集团-SW（9618.HK）"买入"评级(维持) [1] 报告的核心观点 - 我们预计京东集团2024Q3实现总营收2,613亿元(同比增长5.5%)，其中商品收入2,043亿元(同比增长4.6%)，服务收入569亿元(同比增长8.6%)；京东零售收入2,231亿元(同比增长5.2%) [2] - 我们预计京东集团2024Q3的Non-GAAP归母净利润118亿元(同比增长11%)，Non-GAAP归母净利率同比提升0.2个pct至4.5%，其中京东零售经营利润率预计在5% [2] - 2024Q3总营收同比增速相较2024Q2回升,主要受益于近期以旧换新政策下带电品类的增速修复 [4] - 2024Q3Non-GAAP归母净利润率同比改善,主要受益于京东零售/京东物流业务的利润健康增长 [2] - 京东物流营收同比增长6.9%至445亿元,经营利润率2.3%,长期看好京东物流作为自营供应链模式龙头的收入稳定性优势 [3] - 京东零售营收同比增长5.2%至2,231亿元,GMV同比增长6%,经营利润率同比略下降0.2个pct至5% [4] - 预计2024Q3 1P带电品类营收同比增长2.2%至1,219亿元,1P日用百货品类营收同比增长8.4%至824亿元,3P平台及广告服务营收同比增长12.4%至220亿元 [4] 财务数据总结 - 我们调整公司2024-2026年营收预测分别为11,396/12,051/12,707亿元,归母净利分别为365/394/435亿元,对应摊薄EPS为11.7/12.3/13.5元,Non-GAAP归母净利润分别为429/460/497亿元 [5] - 根据SOTP估值法,我们给予2025年京东集团合计目标市值5,559亿元人民币,对应目标价175元人民币/191港元 [5]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级,维持6个月评级 [1] 报告的核心观点 - 公司与北京四中呼和浩特分校签署合作协议,推动双方在智慧教育全场景方面的合作,对公司启鸣达人公司在人工智能赋能教育的深度开发能力具有积极意义 [1] - 公司旗下启鸣公司推出的AI智习室可以帮助学生精准提分、解决个性化补弱需求、快速筛选学习资源、建立学习目标和信心等 [1] - 公司目前已发展成为办学成果丰硕、社会价值显著的综合教育服务提供者,拥有近60所天立学校遍布全国18个省市 [1] 财务数据总结 - 预计公司FY24-26年收入分别为32亿、46亿、62亿人民币 [2] - 预计FY24-26年调后归母净利分别为5.9亿、8亿、11亿人民币 [2] - 预计FY24-26年EPS分别为0.28元、0.38元、0.52元人民币/股 [2] - 对应PE分别为15.9、11.6、8.5 [2]